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    主持人：下一个演讲的嘉宾许多球友也比较熟悉，这位嘉宾相当的年轻，他的特长项目是在ETF套利这么一个领域。他现在据说也准备进军中国香港，进军新加坡的市场，下面就让大家以热烈的掌声欢迎@利弗莫尔一平给大家带来《从盲人摸象到博采众长》。

    利弗莫尔一平：各位雪球的朋友，大家好。我看上去比较年轻，其实已经年满三十了，然后是两个孩子的爸爸。今天给大家演讲的主题是《从盲人摸象到博采众长》。希望通过这次演讲和大家分享一下我的复合型的交易系统，然后分享一些我对市场的认识。

    1961年的诺贝尔经济学奖得主科斯有一个非常著名的代表作叫《企业的性质》，那么通过他对企业性质的理解，也就是说他认为当这个企业内部运作成本低于市场间的交易成本的时候，在这个时候企业就有它存在的机制。这一认识后来为许多的创业者提供了一个非常好的航标，什么意思？这些创业者他们就会去想，如果要成立一家公司，我应该去做什么，尽量去寻找市场交易间摩擦成本非常大的一个领域，然后努力地去降低交易成本，创造价值。在这个领域做得好的就是摆在我们眼前的例子，就是当今的中国的互联网经济。比如说我们的BAT—百度、阿里、腾讯，他们分别在即时搜索、电子商务以及即时通信领域带给我们大家非常非常大的便利，他们也创造了非常巨大的价值。在这个价值当中，他们也分得了自己的一杯羹，于是成就了他们自己的商业帝国。

    接下来我想说是否有这样一个理念，也能同样为我们去分析一下金融市场的性质呢？对于这一问题的探究，市场也从来没有明确过。比如说从巴菲特到价值投资流派到索罗斯的行为政治学流派，以及最近几年风头正劲的高频交易流派，每一个流派都在各自的领域当中取得了非常巨大的成功。关于他们的相关著作和书籍也非常多，也可以让我们从不同的角度去了解一下产生不同流派的交易的理解和认知。在雪球上也可以发现，每个流派的人为了捍卫自己流派的理论而争论不休，这个事情让我想起了一个成语，叫作盲人摸象。什么意思呢？A流派的人摸到大象的一条腿，他说这个大象就应该是一个管子，B流派的人摸到大象的耳朵，他说大象应该是一把蒲扇，C流派的人摸到了大象的腿，他说大象应该是一个柱子，D流派的人摸到了大象的尾巴，说大象应该是一个草绳。这个言下之意就是告诉我们看到了事情的一部分，而不是事情的全部。我们不敢说看到了事情的全局，但是因为价值投资，行为金融还有高度交易额都是其中的一部分，大学研究生期间我也做过相关的理论研究，在今天总结前人的交易经验以及结合自己的经验，试着为大家来描绘一下我的金融市场。

    在描述这个市场的全貌之前，先引入一个概念，就是无效价格和有效价格。有人可能会想这个东西我知道，就是说无效价格和有效价格应该就是所说的价格终将回归价值吧。但是在我的逻辑体系里面，我认为价格的有效和无效并不是这样定义的。我从来不认为固定不变的价值是可以站在里面的，价格是不断地靠近价值的。因为事物的发展从来都是在不停地变化。这个世界唯一不变的就是这个世界一切都在变化。价值也不例外，因此我修改后的定义是在特定的时间内，一定会出现的价格就是有效价格，除此之外其他的价格都是无效价格。那么无效价格偏离有效价格越远，这个无效性就越强。那么我们的机会也就越大。有了这个定义以后，我将把高频交易还有价值投资、趋势投资这三种看似并没有关联的投资，把它整合起来，给大家展示出一个清晰的轮廓，这三个业态整合起来的一个清晰的轮廓。在此之前我们先来梳理一下这三个流派的大体的介绍和定义。

    首先是高频交易，高频交易就是大家通常所说的抄短线交易，成功的高频交易者，通常呈现出意愿频率及交易频率比较高、交易的稳定性非常强的特点。这里给大家指出一个不太好理解的，阐述一个最经典的高频交易的模式，当股指期货快速拉升的时候，这时候现货往往滞后于期货3～5秒钟，那么高频交易者做一个什么样的事情？OK，沪深300股指期货已经拉升了，假设是千分之五的幅度，现货还没有启动，他们就会宣传的买入现货还没启动的时候，等到现货的涨幅达到期货的程度的时候，他们就会把现货抛出。A股不是T+1的吗，怎么可以完成这个过程。第一种方法就是ETF这种深度赎回交易，第二种方法你可以通过跨境的市场，例如香港市场、新加坡市场，它就可以进行一个T+0的交易，所以我们可以很容易、快速地锁定这个利润，这个就是高频交易，它的主要的特点就是时间非常短、盈利空间也很小，但是它的确定性极高，非常非常之高。

    接下来我们再来说一说价值投资，价值投资者根据自己对行业以及公司的一些非常深入的了解和研究，得到了未来公司的潜在的一个目标价格。或许是因为成长性，或者是因为它目前的稳定性，又或许是因为其他的一些东西，总而言之它要求这个价值投资者拥有非常敏锐以及非常详细的功课以及本身的洞察能力。在这个情况下，价值投资者就去发现，他发现什么？就是说目前的市场的价格距离它预期的价格是否有一段比较短的距离呢？如果有的话，他就会买入。那么它的特点就是时间较长，盈利空间比较大，但是确定性很明显，它不如高频交易。

    接下来我们再来看第三种投资方法，所谓的趋势投资，最明显的一个特点就是行为金融学的理论，行为运动学对于情绪的认识，它认为趋势是像情绪一样是具有一定的延续性的，并且这个趋势交易的投资者在交易的时候应该是顺势而为，在趋势改变的时候，他应该终结自己的交易。索罗斯在他的书里面曾经说过，他最喜欢的交易就是低位然后忽然间开始快速拉升的这种交易，高位开始下跌的时候他就喜欢进行放空的交易，他的主要依据就是市场的一个反伸性原理以及自我加强的理论，他并不在乎价格，他在乎的是趋势正在进行的方向以及这个趋势是否已经加速。

    有了价值趋势高频这三个大象身上最重要的部位，现在我要试着给大家描绘一下大象的轮廓。就是这张图，这就是大象身上的轮廓，我们先来看一看。非常有意思的是我把这三种融合在一起以后，我发现它非常类似于物理学上面的钟摆模型。

    首先我们把钟摆摆动的这个轨迹看作价格运行的轨迹，那么它的表现形式就是钟摆上的一段圆弧，那么高频交易是时时刻刻存在这个圆弧里面的，比如以微积分的微观的角度来说，圆弧它是由无数个切线的切点所构成的。而这无数个细小的切线的切点是什么？它就是非常符合高频交易的这种时间极短的，确定性极强，但是有效到无效不断呈现的过程。就是它贯穿于整个交易的价格波动的始终的，所以高频交易始终不断地为我们体现一个微观的从无效到有效的一个过程。

    再来看价值投资，假设目标价格是一个有效价格，我们把它假设为钟摆的最低点，那么在这个钟摆的左侧价值投资者是倾向于买入的，一直持续到有效价格附近再抛出。索罗斯注意观察的是钟摆摆动的趋势，它究竟向左还是向右摆动，是否加速。所以索罗斯的反射性理论以及他的行为金融学理论很重视的是钟摆的右侧，大家知道钟摆到最下方的时候是速度最快的，也是加速的时候，这也是索罗斯最喜欢的时候。所以我们把它合并起来可以看到，其实很多东西并没有矛盾，巴菲特在左侧，索罗斯在右侧，高频交易是始终贯彻在其中的。始终追随生产的有效到无效的过程，只不过分别是宏观、微观的体现。

    索罗斯的趋势投资让我们赚到了更多一部分情绪的钱，钟摆理论总的来说是一个理论和情绪希望共同集合的一个结合体，它也很好地体现了在市场上面一部分是理性，什么是有效价格，什么是无效价格，做好这个确定之后，做好价值。另外一部分则是情绪，这个情绪主要由索罗斯他们来形成的。估值是地心引力，一切的高估值都会回归。市场的波动比价格区间的波动往往要大得多，就比价值区间的波动要大得多，所以我们在利用有效价格去判断我们投资时，别忘了趋势给我们带来非常丰厚的利润。最后要把趋势投资、价值投资的趋势结合起来，以有价值的趋势为起点，就是钟摆的最左侧为起点，以无价值的趋势扭转为终点，即钟摆的最右侧。只有这样才能获得时间上以及收益上的最大化。谢谢大家。

    提问：首先谢谢利弗莫尔一平的分享，因为你刚才讲到有一点很关键，就是有效价格，请问在你的交易体系当中，你是怎么去判断这个有效价格的？

    利弗莫尔一平：是这样的，首先我把我的交易分类，因为实际上我做得非常的杂，无论是A股、美股还是长线、短线，套利，我什么东西都做，首先是进行交易分类，如果是做超短线的交易，很明显刚才股指期货拉升的时候，这个现货还没动，我就认为这个股指期货的价格是有效的价格。如果说我是正在做价值投资的话，这个有效价格实际上说它对于个人动产的判断能力去决定这个周期就是一个很重要的因素，正因为如此，所以有效价格实际是一个有效价格的区间，它会留一个偏离度，而这个偏离度是根据对这个投资的理解，以及你对上市公司的理解和洞察能力来决定的。所以它会有一个偏离度在里边。

    那么这个偏离度实际上怎么去解决？这是一个非常重要的东西，给大家提供一个公式，投资的期望公式，什么是投资的期望公式？就是总期望等于投资成功的概率乘以投资的期望，加上投资失败的概率乘以失败的期望。那么在这个时候一方面安全边境以及我们要获利可能的空间，如果成功的期望特别大的话，在这个时候我们就允许成功的概率相对来说会小一些，如果我们这个成功的期望相对来说比较小的话，就要求成功的概率必须要非常非常稳定。所以从微观到宏观上两个不同的交易角度来说，我对有效价格的严格程度跟它的精确程度都是有不同的定义跟选取的。谢谢。

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