--资本经营与商品经营

    在中小企业实现规模扩张的过程中，中小企业通过资本经营不仅获得更多的资金支持，而且中小企业的发展更加规范。对此，宫振法认为，"中小企业要想更好地运用资本经营，产业经营必须与资本经营相结合，才会有发展的潜力和前景。一般来说，中小企业都是从产业经营起步的，这是立足市场的前提和必要。但发展到一定阶段后，这种单一的产业经营将会束缚企业自身的进一步发展，要寻求更广阔的发展空间，资本经营就成为必经之路。通过这种方式，可以使中小企业资源融入更大范围的资源之中，进行优化重组，实行跨行业、跨地区、跨所有制的资本经营，充分发挥资源的最佳运营效益，实现企业规模效益的提高。从这点说，中小企业从产业经营到资本经营的结合，是"一次创业"到"二次创业"的深化和飞跃。有条件的中小企业，应该积极创造条件上市，直接面对资本市场融资。著名经济学家厉以宁说过："全世界的家族企业都是通过上市和走股份制来改变自己，走上了现代公司制的道路，中国也不会例外。"然而，从产业经营到资本经营，中国民营企业还要历经资金积累和观念转变的过程。就以我来说，我是个农民企业家，自然有农民的意识，但作为一个企业的带头人，如果农民固有的心理和观念不能随着时代的发展而变化，企业就难以在激烈的市场竞争中取得成功。"

    众所周知，资本经营为中小企业做强做大提供了足够的支持，但是中小企业业主必须把资本经营与产业经营相结合，这样才能更好地把持住资本经营的方向，一旦忽略产业经营，那么资本经营也会受到不同程度的影响，也有可能给中小企业带来巨大的麻烦。事实上，资本经营是与生产经营或产品经营相对应的概念，资本经营意味着企业经营理念和经营方式的一系列转变。

    第一，企业经营面向的市场发生重大转变。在工业经济时代，企业竞争通常只在商品（产品或服务）市场上展开，相应地生产经营通常只重视面向商品市场。在金融经济时代，企业竞争的范围和深度都急剧加大，资本经营要求企业同时面向四个市场，同时在四个市场上展开竞争，即：商品（产品或服务）市场、公司控制权市场、货币资本市场、经理及人力资源市场。

    第二，企业绩效的评价标准发生重大变化。在生产经营的思维里，利润是企业经营的终极追求，因而评价企业绩效的核心标准是企业利润，在操作上则表现为对一系列会计指标的分析和评价。而在资本经营的思维里，利润不再是企业经营的终极目标，而是一个过渡性指标，企业经营的终极目标是企业资本提供者的资本升值，操作上则体现为企业资本提供者所持有的企业证券或其他金融性资产在金融市场上的价格波动。这样，评价企业效率的核心标准就发生了迁移：原来是企业利润的多寡，现在是以企业经营为基础的金融资产或金融工具的价值大小。为此，管理者除了关心企业的产供销，更需要关注企业及其各种金融资产的市场价值。

    第三，企业的经营内容和运行体系发生重大变化。在生产经营时代，企业经营的主要内容就是产品的研产销，企业的整个运行体系是围绕研、产、销来构建和运转的。在资本经营的思维空间里，企业不仅要随时捕捉产品市场的机会，也要随时捕捉公司市场中的并购重组机会和资本市场、经理市场的机会。四个市场都在发生巨变：产品市场日益走向个性化和多样化，而且变化速度急剧加快。并购重组日益成为创造价值的一种重要形式或者说日益成为企业价值的一种重要来源。资本市场上，机构投资者日益介入公司事务和公司治理，而且变得越来越没有耐心。公司经营的成败越来越依赖于在经理市场上的竞争优势，好的公司前景和薪酬制度决定着公司是否能够吸引好的经理人才。所有这一切，都使得企业经营的内容远远地超出产品研产销的范畴。相应地，企业的整个运行体系也面临着重大变革。

    第四，企业的管理重心出现重大转型。在工业经济时代，拥有先进固定资产、能够产出大量质优价廉产品的企业就是优秀企业。生产能力、技术水平成为影响企业效率和存亡的决定性因素。然而在金融经济时代，生产能力和技术装备对企业兴衰的重要性不复往昔，拥有先进装备、能够生产质优价廉产品并不能保证企业在市场竞争中屹立不倒，只有能够持续地吸纳、动员资本并驱动资本增值的企业才能在市场竞争中得以存续和发展。这样，企业的管理重心发生了转移：从只重视企业的研产销活动转移到既重视研产销更重视企业的资本生成和资本增值。

    事实上，资本经营是对生产经营的超越和扬弃，但它并不是对生产经营的否定与排斥。资本经营也不是在生产经营之外另起炉灶的、与生产经营毫不相关的一种独立的企业经营形态。不进化到资本经营的生产经营，是注定要被淘汰的；脱离开生产经营的资本经营，是危险的。作为以资本增值最大化为企业目的的经营，资本经营意味着企业经营哲学对资本的本质规定性的皈依，意味着企业经营对市场经济规律的尊重与遵守。我国企业的目标函数长期以来一直被错误定位，追求产值最大化、企业资产规模最大化、利税最大化、市场份额最大化、行政级别和社会影响最大化、就业最大化、会计利润最大化等等错误的目标函数，直至今天还在或隐或显地误导着大量企业的管理决策和经营行为。资本增值最大化目标函数的确立，是我国企业经营哲学上的一次重大进步。因此，资本经营意味着对各种错误的企业目标函数的否定。与产品经营相对应，资本经营蕴涵几个重大意味：第一，如何提升企业价值是资本经营的核心命题。在现代法人制度下，资本提供者（下称投资者）提供的资本一旦进入企业就形成为法人财产，投资者对法人财产不再享有所有权和处置权。在所有权和经营权两权分离的现代企业里，投资者并不介入企业的经营过程。于是，资本与企业之间的关系就表现为：投资者让渡资本，换取相应的证券。证券的价值取决于企业的价值。在现代资本市场机制下，资本增值是通过企业价值来体现的。所以，企业价值是上市公司资本经营的核心概念。诺贝尔经济学奖获得者、美国著名的财务学家Modigliani在比较企业利润与企业价值的不同意义时指出，企业经营管理的核心应该是企业价值。他在1994年5月接受中国学者访问的时候指出："我想说的是，企业的经营目的不是利润的最大化，因为利润是一种不确定的预计的可能性。你为了利润回报要多承担风险。所以，如果你只是为了追求利润最大化，那意味着你将承担所有可能的风险，这将导致资本结构中大量的债务……所以，利润不是一种有价值的观念。你应该做的是使公司的价值最大化，那是MM理论最主要的贡献，即指出了经营管理的核心：不应是基于这毫无意义的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即努力使股东所拥有的公司的价值最大。"第二，资本供给并不是企业经营赖以展开的一个既定条件。在现实中，资本供给不单构成对企业生产经营的重大约束，而且还是决定企业竞争力强弱和竞争成败的致命因素之一。所以，融资和资本扩张在企业经营中的重要性日益突出。金融深化和资本市场的发展，为企业家持续地和大规模地雇佣资本以实现企业持续发展提供了条件。第三，资本经营意味着资本市场的价格机制被引入了企业价值的生成过程。这样，企业价值就不再仅仅是生产经营上的投入产出问题。由此引发经营思维空间的全面放大。经营者除了关注企业生产经营上的研产销，更需要关注公司证券在资本市场上的价格。金融危机对产业和企业经营的毁灭性打击，是金融参与企业价值生成过程的强烈证明。

    成都人民商场（集团）股份有限公司，是西南地区首家公开发行上市的商业股份制企业。多年来，公司按照"强基固本，开拓外延"的发展思路，积极开拓市场，大力发展主营业务，积极探索多元化经营。经过十多年的改革与发展，企业整体实力发生了巨大变化，成功地实现了从企业向公司、从行政主体向经济主体的转变，坚持将改革与调整、改革与发展、改革与管理紧密结合在一起，不失时机地抓住市场机遇，以资本经营为突破口，强化零售主业基础，开拓多元化经营，以改革的新观点，实施企业发展战略的调整，加快发展步伐，对搞活搞好国有大型商业企业集团做出了积极而有益的探索。公司虽然取得了长足发展，但面临的市场形势也日益严峻：近几年来，零售业平均利润持续下降，"八五"期间全国零售业平均利润率约为15%左右，各方面的资本纷纷投入零售业，大型商业建设项目纷纷上马，导致业内竞争日趋激烈。这场以削价为手段的残酷竞争，使得1997年国有商业企业的平均利润率下降到1.5%左右，而1995年美国前50家零售企业的平均利润率是1.8%，这说明我国零售企业在"短缺经济"或"卖方市场"背景下的超额利润时代已告结束。价格竞争客观上把商业利润降到了最低，许多企业已经倒闭或处于倒闭的边缘，这是商业微利时代的特有景观，也是我国零售业市场竞争加剧，从而走向成熟的必然过程。应该通过什么样的路子，才能在激烈的竞争中求生存、谋发展，是摆在我们公司面前的一个紧迫的课题。总结国内外大型企业集团的成功经验，分析企业现在面临的挑战和机遇，我们认为企业要实现超常规的跨越式发展，必须把商品经营和资本经营结合起来，从粗放型经营向集约型经营转变，在完善管理中获利，在扩张规模中获利，尽量减少风险，降低成本，探索一条投资少、风险低、回报快的发展道路。我们提出了以经济效益为中心，坚持商品经营和资本经营相结合，调整经营结构，优化资源配置，向规模经营转变，争取资源利用效率最大化的战略调整思路。近年来，主要进行了以下几个方面的尝试。

    （1）以"活"的企业形式配股，并入优质资产，增强企业实力。股份制改造为公司发展和建立现代企业制度找到了一条出路，但由于受宏观面资金紧张等因素的制约，影响了这一作用的发挥。我们作为国家控股的上市公司，如何在保证国家控股即保证国家利益的前提下，利用上市公司的融资优势谋求发展呢？1997年，公司以8550万股为基数向全体股东按10：3的比例配股，每股5.5元，其中国家股获配1677万股，需资金9224万元，我们受一些上市公司用土地、机器设备等实物配股的启示，为解决国家资金紧缺的问题，提出了以一家与本公司业务相关、发展前景好、属于"强强联合"范畴的企业的净资产折价配股的思路。这一相对于"死"的机器、土地折价配股而变为"活"的即以运转中企业配股的思路很快得到政府有关部门的支持，将成都市贸易局系统的先进企业市针织品公司，经评估后的全部生产经营性净资产11194万元中的9224万元，以配股的形式整体并入成商集团，首开上市公司以"活"的企业净资产配股的先例，迈出了企业资本扩张重要的一步。通过这次配股，使占据成都市黄金商业口岸春熙路两端的市针织品公司，及下属春南商场和南桥商场以配股的方式并入了本公司，公司除通过社会公众股东、法人股东配股获得发展项目所需的资金外，还获得了一个占据黄金口岸、拥有众多网点、具有一支批发经营管理经验的人才队伍的大型商业企业，使成都人民商场实现了以资产为纽带的企业间的"强强联合"，迅速壮大了公司规模和整体实力，为今后的发展打下了良好的基础。同时，国家相应增加了在成商集团的股份，继续保持了占绝对控股的地位，为今后盘活国有资产，进行资产重组和优化资源配置积累了经验。

    （2）整体接收破产企业，实现资本扩张。规模经营是企业在市场竞争中取胜的法宝。商业"单店经营，分散进货"的传统经营体制，没有配送中心将各经营网点的进货组织起来，极大地制约了企业规模经营的发展。在公司抓住国家"抓大放小"的良好机遇下，经成都市中级人民法院裁定，公司按照"破产后整体接收"的方式，在位于成都市重要交通和商业口岸九眼桥附近的成都市华胜皮鞋厂依法破产后，接收了该厂的全部资产，包括在职职工559人。公司支付了该厂欠职工的医疗费、税费、离退休医疗保险、养老保险（离退休335人交社保局，与本公司脱钩），按不低于4.11%的债务清偿率清偿债务，安置在职职工300多人。公司仅付出1600多万元的成本，获得了12亩多土地，以及价值2129万元的资产（含土地）。公司发挥其地处成都市传统的食品商业批发市场的地理优势，投资近2000多万元，将原华胜皮鞋厂旧厂房改建为经营面积6700多平方米的商品配送批发中心，实行骨干商品统一进货，使公司达到现代商业企业"统一进货，统一配送"的基本要求，用批量进货赢得进价的大幅度优惠，降低流通成本和销售价格，并分享工业企业规模生产带来的利润，增强竞争实力。通过接收成都市华胜皮鞋厂，一是妥善解决了特困企业职工就业和离退休职工的安置问题，为保持社会稳定做出了贡献，达到了国家、企业、职工都满意的效果；二是由于采取了先破产、后接收的方式，使兼并企业避免背上沉重的债务负担，降低了兼并风险，保证了本公司注入的资金能够用于发展项目上，有利于取得良好的口岸来组建现代化的商品配送批发中心，使企业实现规模经营，降低成本，提高经济效益。

    （3）输出无形资产，创建"武侯模式"，扩大企业经营规模。企业扩张发展运作模式主要有两种：一种是通过自身内部的不断积累来完成规模扩张；另一种则是通过资产、资本经营来实现高速扩张。但这要求企业能掌握运用小注册大建设、少投资多产出、少自办多联合、少从头起步多母体嫁接等方式方法，迅速扩大企业规模。总结许多企业因扩张固定资产投资过大，布点过多，造成资金利息负担过重，回收周期过长，效益不佳甚至严重亏损的实例，成都人民商场认为不能走盲目投资扩张的道路。成商集团是西南地区规模最大的商业企业，在西南及全国的消费者中享有较高的知名度，具有良好的商誉，"人民商场"这块金字招牌是公司最为宝贵的无形资产。公司抓住四川房地产市场低迷，各行各业修建商住综合楼又无力经商的机遇，经与四川省聚溢房地产公司协商，由公司租赁该公司位于一环路、毗邻中外名胜武侯祠的物业16000平方米，组建武侯仓储式超市。所谓"武侯模式"，实质是一种无定额租金合作方式，不付场地租金，不进行大的投入，凭借无形资产建立分场的合作经营形式。我公司仅以商誉、管理、商品、人员和货柜货架投入，双方收回装修费后，再另行商定租金的提取比例。该分场是目前成都市最大的仓储式超级市场，实行全电脑管理、全部商品条码售货、全方位电子监控、持卡消费。由于公司避免了直接投入大量资金建商场以及采用先进的经营管理方式，并且暂时没有租金等有利因素，保证了所售商品大大低于市场平均价格水平，自1996年11月底开业以来，吸引了大量顾客，日均销售额在50万元以上，成为公司新的经济增长点，促进了成都市现代流通业的建设和发展。总结武侯分场的开办经验，公司又与四川黄河商业城有限责任公司联合出资，在背靠成都市青羊和抚琴两个最大的新兴高档消费居民小区，建立了2.2万平方米的成都人民商场（集团）股份有限公司黄河商业城；与成都国际会展中心合作，以商誉、管理投入建成成都市最大的新式购物中心；与四川省石油集团自贡有限公司合作，组建成商集团自贡商厦五星商场，把主营业务推向川南，跨出了公司全省网点战略布局的第一步；利用公司的信誉和管理优势，与四川省物资经销总公司合作，组建成商集团物资经销有限公司，根据市场发展趋势，把公司的业务向汽车贸易延伸。

    （4）通过参股，涉入媒体、金融领域，搞多元化经营。随着市场竞争的加剧，经营风险的增大，行业间平均利润日益明显，单一的经营结构容易出现"一棵树上吊死"的现象，集团公司也在加强主业，固定和扩展原有市场的同时，采取了多角经营战略，按综合经营思路，积极向新领域新市场推进，形成多业并举的经营格局。首先参股每日电视股份有限公司（成都经济电视台），该公司总资产四年来从600万元增长近一个亿，每年稳定提供股东20%的回报。公司投入媒体在几年内不仅增值十几倍，同时扩大了宣传，增加了企业的知名度。继之又以参股方式购买成都市合作银行股份1000万股（占3.33%），以及中国工商银行成都市信托投资公司股份500万股（占5.15%）。集团公司的经营结构多元化，增强了整个集团经营的弹性，保证了整个集团在市场上的主动性，不仅为企业创造了新的市场机会，分散经营风险，还开辟新的增强经济效益渠道，提高了企业的市场应变力和整体盈利水平。商业零售业务是成商集团的主营业务和支柱，是公司获得持续稳定利润的行业。公司开发的项目成为铺新与挖潜、总量扩张与效益增长的切合点，基本做到了一举一成，稳步推进，这决定了零售是集团公司业务经营的基点。资本经营通过对企业的股权、实物资产和无形资产等进行调整，用较少的企业资本控制较多的社会资本，用金融资本来膨胀商业资本或产业资本，促进资本的保值增值，谋求了竞争优势。通过商品经营与资本经营相结合的扩张发展，有形资产和无形资产的交替输出，域内域外规模的不断扩张，成都人民商场（集团）股份有限公司1997年实现销售9.75亿元，利润5506万元，分别比1996年增长9.75%和22%，均创历史最好水平。每股净资产在股本扩大80%的情况下仍达每股2.79元，比上年增长9.84%，公司资产、净资产分别达8.47和4.29亿元，比1996年增加4.01亿和2.12亿，资产规模和企业实力在较短的时间内有了成倍增长，并且优化了企业资本结构，从而优化了企业经营结构和管理结构，培养了一支懂现代企业管理的人才队伍，形成了符合现代企业集团要求的母子公司体系。（本案例来源于：《财经科学》，作者：唐瑞富）

    通过探索商品经营与资本经营相结合促进企业发展的实践，成都人民商场（集团）股份有限公司副总经理唐瑞富撰文指出，以下几点体会值得中小企业参考和借鉴：

    第一，商业企业从事资本经营，必须以商品经营为基础，做到两者并重、有机结合。商品经营和资本经营两种经营模式既统一，又有各自的独立性。商品经营是资本经营的前提，只有搞好商品经营，才能使企业资本保值增值；只有掌握了优质资本，企业才能实施投资、参股、并购等资本运作。如果只注重资本经营，而忽视商品经营，就不能使资本在有效的运转中增值，结果很可能使企业优势丧失；如果单纯以数量规模的外延扩大为目标，强调市场占有率，而忽视企业素质和效益的提高，把无发展前景的企业也拼凑过来，势必造成企业的规模庞大、效益低下、投资重复、产能过剩，甚至拖垮优势企业的不良局面。

    第二，资本经营的方式和手段是多样化的。根据资本经营不同需要，可进行有形资本经营，也可进行无形资本经营；资本经营的手段可纵向一体化，也可横向一体化；根据企业发展需要，资本经营可选择长期与短期相结合，直接经营与间接经营相结合，单一性与多角性相结合等不同策略。企业既要经营有形资本，也要经营无形资本，在高效经营有形资本的同时，只要能为企业带来价值利润的任何无形资产，如企业的品牌、商标、形象、知名度、信誉度、行之有效的管理程序等，都可以着力去开拓经营，作为自己的投入，使它发挥作用。有形资本与无形资本相互促进，为企业资源利用最大化和利润创造最大化提供了坚实的基础。

    第三，资本具有流动性，资本只有在市场流动中才能增值，一切资本都要面向市场。资本市场是通过资本的各种形态转化实现资本交易的场所，它包括资本交易的主体、对象、规则、场所等等。资本经营具有高风险高收益的双重性，企业进行资本经营，首先要掌握资本市场的变化规律，其次应具备资本经营的专业人才，或委托专业中介机构，而不能盲目切入资本市场。企业的资本经营至少要大于市场上同样资本营运效率，否则，应停止这种资本营运。资本扩张和效益的最大化是企业在资本市场运作中的最终目标。

    第四，资本经营的规模。就资本市场而言，它需要大小资本投资者的共同参与。一个规范的资本市场，绝不是让大资本垄断，使小资本处于盲目的投资状态，而是要通过有序的规则，利用现代手段进行信息传输，营造平等的竞争环境。企业资本的投入规模取决于企业的承受能力，并不是越大越好，随意超越企业承受力盲目发展的资本经营，不可能取得最后的成功。扩大规模是手段，提高效益才是真正目的，两者是相辅相成的，资本的投入必须尽快从"联合"走向"融合"，当资本达到一定规模后，才能够产生规模效应。

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