刚才我谈到了什么叫确定性，其实我们做投资是逆向投资风格，别人看好的我们不看好，怎么能做到确定性，首先要规避、确定“什么是不确定”，因为“确定性”一词非常主观，你自己觉得确定就确定，自己觉得不确定就不确定，应该是这样的，但它也有相对的概念，所以我下面主要是跟大家分享一下我这几年的投资案例，包括我投资的和没投资的，怎么去验证它的确定性。
说到大家最近非常关注的白酒行业，其实我们2007年就开始关注，也是比较看好，但到2012年初的时候我们觉得这个行业非常狂热。为什么这么说？如果是在实业投资，甚至做过企业的话你会发现，企业的增长其实是很难的。举个例子，像美国微软这样一家非常牛的公司，它从一九八几年到一九九几年，十几年的增长率有多少？我可以告诉你们真实数据，不到50%。这么牛的公司，让比尔·盖茨在短短二三十年间成为世界首富，它的增长率也就是这样，你觉得白酒行业已经这么高的增长了还有机会继续下去吗？如果2006、2007年你去体育用品行业，你就会发现体育用品行业出现的问题和现在的白酒行业非常相似，包括很多二线、三线的品牌争相上市，你会发现他们开店数量非常快，而且空间非常大，至少是五倍、十倍的收入增长，但为什么到最近几年你发现体育用品行业简直惨不忍睹？因为当时我去我老家最小的一个县城，吉林一个很边境的城市，很小的县城，我看很多的市民，很普通的人，都穿着体育用品的牌子在大街上逛，你觉得这意味着什么？这意味着大家都已经消费了体育用品服装，我这个观点和我们公司当时的研究员有分歧，我说就是主要因为这一点我不投它。想一想，很简单，如果大家都穿体育用品的衣服，还有谁再追加购买？如果一个东西都消费了一轮，你想再让它消费，甚至于再消费一遍，这种不确定性就加大了，所以我们当时觉得不确定性大，不投它，紧接着2009年没有问题，还是高增长，但是2010年就下来了。
回到白酒行业的问题，我在2012年中旬做调研的时候听到过一个数据，四川一个非常有名的企业库存将近100亿。这是一个二线的牌子，我们觉得这个数值太庞大了，但我只跟同事说了一个点——厨房里如果有蟑螂的话，绝对不只有一只。什么意思呢？它出问题了，所有的白酒行业都不会好，可能像茅台这样的企业能够度过危机，但行业的属性我们是非常非常看重的，因为巴菲特有句名言，一匹马非常非常优秀，但它不是数学家。因为我们不是要找数学家，我是要找一匹非常优秀的马。
所以，白酒行业的问题要看未来反腐的力度，你们能不能确定未来反腐在白酒行业的力度不会有变化？白酒行业经过三年连续的涨价，涨了三倍，已经接近八九百的出厂价，还有多大的空间？我说的是短期，十年以后能不能上到一千、一万？当然有可能，我说短期内未来销量的增长，茅台酒的消费都已经到处级甚至科级的人群了，你觉得它还有多大的空间？这个调查很简单，问问周围的朋友、同事都是谁在喝茅台。
还有2011、2012年所有的白酒企业，你可以看它所有的年报，没有一家企业认为白酒行业有风险，大家都在疯狂地扩充产能，2015年的销售目标定在500亿、1000亿甚至更高，你可以把他们所有的目标加一块儿算一下是多少亿，销售额上万亿了，你们觉得这可能吗？所以这里面必然是有谁疯狂了。要不是我错了，要不就是他们错了，从我自己投资经验的角度来讲，这个行业一定是过热，不用怀疑。
这是很简单的一点，刚才我跟大家分享我是怎么判断白酒的，所以我觉得我不是不看好白酒，而是我不知道它的未来会怎么样，我觉得确定性不高。
除了白酒外，服装、餐饮也是我们严重规避的行业，为什么？因为我有过投资这两个行业的经验，这里不细讲了，如果朋友们有兴趣的话可以在雪球上给我提问，有时间的话我会回复大家。再说下我们对银行股的判断，2008年时我们考虑这样一个问题，美国出问题了中国也会出问题吗？不会，有次贷吗？没有。中国金融业如果有问题，那所有行业早垮掉了。如果银行业出问题，所有的行业早就完了，这是最基本的常识。现在我们重仓银行股，就是认为即使有利率市场化，即使有不良贷款大幅增加，如果中国经济没有出现大幅度下滑，比如负增长或是一两个点的增长，银行股就不会有什么问题，我们仔细研究过日本、美国，包括香港，在经历非常严重的危机的时候，GDP都已经负了，只有五个点的不良贷款率，平均下来，某一个银行可能达到十几二十几，所以最大的风险我们可以承受，这就是最大的确定性。
包括地产，现在很多人都不看好地产，我们2010年6月份买入并重仓地产股（万科、保利地产），那时就跟现在一样中央还在调控，大家觉得调控就是天塌下来了，但我觉得正是房地产行业的机会。虽然从住宅房地产行业未来的角度看我们并不乐观，销售量一千万套，一千万套基本是一个顶，我们觉得再往上并不乐观，房价上涨的幅度我们觉得也不会太乐观，但有上涨空间，这没有问题。选择万科是因为它能够获取市场份额，这就是确定性，我们2010年6月买的保利现在也都翻倍。
此外，我们2012年12月5日满仓，为什么12月5日满仓？很简单，经过五年，市盈率跌到10倍左右，不用考虑货币超发、央行准备金等因素，未来上涨的概率远远大于下跌的概率，这是我们最基本的判断。
下面是我们公司的简单介绍就不多说了，时间差不多到了。“确定性投资理念”在我们公司里运用得非常多，这里可以衍生出的东西很多，很多人觉得对白酒能看清楚，我相信有些人能看清楚白酒，他们可能能看清楚，但我相信，包括我们调研的时候都看不清楚，可能我相信大部分人是看不清楚的，所以这样的东西我不碰它。包括苏宁电器，大家都相信未来一定会诞生中国的亚马逊，可能不可能？当然有可能，但它的概率大吗？要知道2005、2006年我们也投过互联网，包括方总也是做互联网出身的，方总写过一篇文章我非常赞同，“互联网老二非死不可”，我非常认同，为什么？我自己亲身经历过，我们做互联网的那一年有几十个互联网的项目全拿到了软银等非常牛逼的投资，都是几百万美金、几千万美金的，今天来看没有一家活下来的，只有一个特例，就是校内网。
雪球用户评论：
@老翻番：
张说的这些道理，基本应该没人反对，也不难学，雪球上的应该大都认同这些，但真到实际又完全不同了。其实价值投资就是你给企业估个值，然后市场给企业估个值，你估的比市场的高，那就买入；你估的比市场的低，就卖出。但怎么估，这是干货啊。
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