世界上很多人都会奉行一种思想观念——只有握在手中的才是真正属于自己的，并将其淋漓尽致地作用到了金钱的身上。因此，为了抱紧金钱，人们开始不择手段。就这样逐渐变得自私、偏激、自欺欺人，而那些穷尽一生所积累起的声誉和诚信，也将在一夕之间毁于一旦。这是群居动物的死穴，是查理·芒格明言规避的风险。
世人生活在社会当中，势必会受其影响。之所以会存在成功者，得益于他们那超脱而独立的思想。对于芒格来说，置身市场是为了更好的了解后者，而掌控市场则需要跳出后者的范围，以平等，甚至是居高临下的姿态去对待它。这样一来，你才能成为市场的主人。
群居的生活过久了，人们往往会忽视最为珍贵的东西。对芒格而言，声誉与诚信永远都是最有价值的资产，而它们却会消失于眨眼之间。作为一位群居动物，要想在风云诡谲的市场当中取得一席之地，规避死穴是达成目的关键一步。
1.价格势头与内在价值，一场短跑与长跑的较量
华尔街的大佬们从来不会问“这家企业能卖多少钱”，这似乎是一个匪夷所思的现象，但它的确是事实。
作为一个投资者，在开展投资活动之前，势必都会进行一番考察和分析，那么最应该注重的是哪方面呢？格雷厄姆在投资活动中有着自己的原则，他不相信所谓的市场前景，也不屑于理会那些明确的销售额。他唯一的原则只有两个字——基础。这就像盖房一样，无论高楼多么宏伟壮观，地基永远是最重要的环节。没有地基的支撑，万丈高楼顷刻之间便能毁于一旦。一个企业，其所有的价值评估都来源于“基础”二字，即该企业的真实业务。格雷厄姆指出，作为投资人，你要明确自己的目标企业到底是做什么的，只有如此，你才能明确地了解企业的资产价值，才能对其债券或股票拿出正确的态度。
这是格雷厄姆的价值投资，无论投资规模如何，在他眼中所有的投资活动都非常宏大，如同在私人交易中购买整个公司一般谨慎。芒格与格雷厄姆的接触擦出了独特的投资思想火花，在价值投资方面，芒格继承了格雷厄姆的投资原则。倘若芒格打算收购一家公司，他往往会列出一张长长的清单，上面密密麻麻列满了收购活动需要回答的问题，排在前面的永远是“基础”二字，先把整个企业的内在价值摸清楚，然后再去分析企业的消费者、竞争者，以及创造价值的关键数字等。
“格雷厄姆价值投资”是一套完整的投资价值评估流程。在评估过程中，现金流量和资本收益是众多企业家所关注的对象，但这同时又是一项充满变数的附加变量。不过对于格雷厄姆价值投资者来说，该流程中的核心基础却是相同的。
一个优秀的格雷厄姆投资者就如同投资市场的出色侦探，在投资活动中，“侦探们”不厌其烦地搜集着各种线索，过去究竟发生了什么固然重要，但更重要的是当下正在发生什么。需要说明的是，格雷厄姆投资者与芒格一样，更加在意的是企业的过去与现在，至于未来，他们从来都不会开展所谓的预测活动（例如根据预测的情况对现金流的未来变化作出预言），因为价格势头从来都不是一成不变的。
世界上的公司何止千万，但芒格并不打算去评估所有公司的价值，他认为这确实没有必要。因为值得注意的公司势必存在一个关键的特性——稳定。如果一定要去看发展前景，稳定的财务回报必然是最具说服力的因素。如果在评估企业的过程中，需要综合技术、季度、人员流动等诸多因素，这说明企业未来现金流的发展充满变数，芒格便会将该类企业归入到“难”的阵营当中，转而去选择评估其他值得关注的公司。
投资者只需要选择令自己感到愉悦的企业，不必奢求能够掌控所有企业，因为这些值得注意的公司的数量已经够多了。
将“格雷厄姆价值投资”理论应用到具体投资活动，可以用投资股票来阐述。芒格认为，股票与企业的基本面是不可分割的，应当把股票看作为公司的部分股权。贾森·茨威格曾在《华尔街日报》中表明自己对股票的看法，他认为股票并不仅仅是一种电子信号和股票代码，它的价值也绝不仅限于自身的股价，它是一项权益，是真实企业的所有权权益，是一种内在价值。
很多人喜欢收集棒球卡明信片，这就像收集一些纪念币一样，年代越久远，棒球卡的价值便越高，还有可能在拍卖市场拍出一个可观的价格，因此有人习惯为一些棒球卡进行估价。这原本没有问题，但很多人却将这一方式用在了股票的身上。在芒格看来，这样的投资者注定是输家。因为这样的估价方式需要建立在情绪化和非理性化的群体行为之上，是极为不明智的。
对于建立在群体心理上所产生的短期预测，格雷厄姆投资者将其列入了“难”的阵营，只有简单和轻松才更容易取得成功，这才是投资的重心。因此，评估企业的时候，所谓的市场状况、订单数量、消费者忠诚度，以及货币政策等都是一些复杂而困难的因素，不应该作为投资者花费时间与精力的关注点。
当然，芒格也会对当前的市场指标或是经济形式发表自己的看法，但这并不代表他购买股票的行为源自此类观点，也不代表他的投资活动建立在提前预测了经济趋势之上。
芒格在投资领域展示出了诸多投资原则，他对自己的所有观点都坚信不疑。在评估股票之前，芒格一定会先评估企业。但这里的评估一定是建立在企业的内在价值之上，需要了解的是企业发展的过去与现在。你没有必要根据价格势头预测经济的短期变化，这种变化来源于其自身的调节，且永远是一个充满变数的趋势。
你怀里所抱紧的财富不可能永远都是你的，你眼中看到的价格势头也不可能永远呈上升的趋势。只有认清目标的内在价值，来一场稳妥的长跑，才有可能成为投资的赢家。
2.“投资者”还是“投机者”你认清自己了吗？
在股市，存在这样一个普遍现象：当股价低迷时，所有人都唯恐避之不及；当股价飙升时，所有人则趋之若鹜。
人类是倾向于做蠢事的，尤其是集体做蠢事。在很多情况之下，很多人聚集在一起就像大群一同行动的旅鼠一般。即便是聪明人，也会产生愚蠢的想法和行为。
这些愚蠢的行为令格雷厄姆产生了兴趣，在他的印象中，很多人评估股票看的永远是股价的走势，意图搭上这班短途的升值列车，然后大刀阔斧的投入资本，却对企业的经营不闻不问。这样的行为并不属于投资者，充其量只是一个投机者。
投机者的身影随处可见，曾经有一位推销员，便利用了人们的投机心理，从而赚得了一大笔钱。这位推销员带着自己的助手来到了一个偏远的小镇，这里依山傍水，有着广袤的森林。镇上的人们在森林里种了一些果树，但令他们头疼的是，森林中有一群“神出鬼没”的猴子一直在暗地里偷吃树上的果子。人们非常讨厌这些猴子，却找不到处置之法，只能以驱赶的方式与猴子捉迷藏。
推销员了解情况之后，开始在镇上散布消息，声称要以每只100美元的价格购买镇上的猴子。得到消息之后，人们异常兴奋，这意味着他们不仅能够摆脱猴子的破坏，还能赚上一笔钱。因此，很多人都兴致勃勃的朝着森林进发了。前几天的成效不错，数百只猴子被抓了起来，关进了一个巨大笼子中。
之后，猴子的数量开始锐减，人们的捕捉活动愈发吃力了，有时一天的时间才能捉到两三只。就在这时，这位推销员表示，从今天开始，要以200美元的价格购买每只猴子。人们的捕捉活动更加卖力了，直到再难寻觅到猴子的身影，大家才停止了捕捉活动。
后来，这位推销员表示他临时有事情，需要去一趟大城市，不出半个月就会带着更多的现金回来，届时若是还有猴子，他愿意以400美元的价格收购。这确实是一个诱人的价格，但是空荡荡的森林却令人们陷入了焦虑——没有猴子可抓了。这时候，留下来的推销员助理开始与镇上的居民做起了交易，他的行为很低调，一开始是暗地里联系了几位居民，表示自己想趁老板不在的时间去另外的地方闯荡，但又肩负看管这些猴子的任务。他对一些居民说，愿意把这些猴子以每只300美元的价格卖给他们，等老板回来，大家就可以以400美元的价格再卖给他，这样一来就赚得了100美元的差价。这几位居民纷纷响应，但是这个消息不胫而走，一夕之间便传遍了整个小镇，人们纷纷找到助理，表示愿意以300美元的价格购买猴子，有人还买了好几十只。
猴子很快就被居民买完了，助理就此离开。半个月过去了，几个月过去了，那位推销员和助理再也没有回来过。于是镇上的居民们花了一笔钱，受了一番累，还要腾出地方安置那些原本在森林中的猴子。
这个故事把人们的投机心理表现的淋漓尽致，投机者的活动永远是去预测群体心理，会想方设法地去猜测大家都会怎么做，以及大家都擅长什么。而在这个过程中，人们会不自觉地随波逐流，做出只能取得平均成绩，甚至是错误判断的从众行为。
事实上，投资者在猜测其他人想法的时候，整个过程就已经被打上“荒谬”的标签了，可怕的是这竟然是一个周而复始的过程。股市中这样的事例比比皆是，这里总有一些高谈阔论的人，他们大谈股票的市场表现，又拿出过去的价格曲线对未来的走势进行纯粹的猜测，自始至终的关注点都是股票的价格。即便投机者在投资过程中“押对宝”，那也不过是凑巧罢了，而一般的投资者却也会将技巧与所谓的运气混为一谈。
真正的投资者不会去管别人的想法，他唯一的关注点是企业资产的价值。所谓的市场表现、股票价格走向不过是“过眼云烟”，只有股票本身的价值才是值得关注的。
芒格对投机者与投资者做出了一番区分：投资者会在保证本金安全的基础上，去争取尽可能多的回报；倘若无法完成以上条件的任意一项，那么便可以被归为投机者。巴菲特也曾表示，投资者关注的永远都是资产的去向，而投机者却对投资对象的动向耿耿于怀。
“投机者”不光是一个单纯的标签，其背后其实暗含着可怕的意味。格雷厄姆曾经讲述过这样一个故事：有一位石油投机者升入了天堂，在进入天堂大门之前却被圣彼得拦了下来，原来为投资石油的人所留出来的区域已经人满为患了。这位投机者请求向自己的前辈们说句话，话的内容是：地狱发现了石油！此话一出，立刻引起了骚动，天堂里涌出了大批炒石油的人，他们不顾一切朝着地狱奔去。片刻之间，房间便空荡荡了。圣彼得见状，表示他可以进去了。但是这位投机者却回答道：“我就不进去了，我打算和他们一起走，即便是谣言，或许也掺杂着几分真实的成分。”
一位投机者相信了自己随口而出的谎言，不得不令人细思极恐。
在约翰·梅纳德·凯恩斯眼中，所谓的“投机”，就是人们预测市场心理的活动，他们的目标永远都是别人的想法。这就如同一场特殊的选美比赛——裁判们面对台上的诸位美女，选举规则是要尽可能的选择其他裁判认为漂亮的那一个，而不是选择自己认为最美的选手。所得出的结果虽然不会是最丑的，相信也不太可能是最美的。因此，“平均水平”再度诞生了。
从众行为只能取得平均业绩，如果你选择站在“多数人”的阵营当中，那么所能获得的收益也不过是平均水平。芒格认为，投资活动在很多时候是需要“反其道而行之”“逆流而上”的，当然，这样的行动绝不可盲目，必须保证自己能够精确地把握好逆向操作的时机。
一群人站在一起，很容易头脑发热，有时候为了营造氛围，大家很容易便会统一思想。但这个所谓的“指导思想”往往是最迎合所有人的那一个，说到底不过平平无奇，却不可思议地掌控了所有人的行动。于是才会出现“随波逐流”“趋之若鹜”此类的成语。少数人握住的往往才是真理，可悲的是并不是所有人都愿意选择相信。
3.所有优秀的企业，都有一个固若金汤的“护城河”
1993年，巴菲特提出了“护城河”这一概念，意在形容企业的自身实力。在他与芒格看来，一家企业就如同一座城堡。所谓商场如战场，在商海当中，每时每刻都充满了“枪林弹雨”，在进攻别的“城堡”的同时，更要守住自己的“城堡”。因此，城堡的外部防卫便显得尤为重要。在古代，为了抵御外敌，城墙外侧一般都会挖一道护城河，这是城镇的壁垒，确保城内安全的保障，也是巴菲特与芒格指出的企业的中坚力量。因此，企业的“护城河”便体现着“城堡”的价值。
在分析一家企业的实力时，芒格一般会给出四个标准：
（1）企业的业务是否存在护城河；
（2）公司的诚信度如何，团队管理的建设程度如何；
（3）公司的业务是否能为广大消费者和投资者所理解；
（4）投资金额是否合理。
世界上优秀的人或物自有其过人之处，企业也是一样。这些“优秀”很多情况下是自发形成的，而不是被动产生的。举例来说，每个人都有自己所憧憬、想要得到的东西，然而我们都明白一个道理——若想得到需要仰头才能看到的东西，首先要做的便是让自己能够配得上它。平起平坐才有资格拥有。
优秀的企业，必然有其坚固的护城河。在护城河方面，芒格提出了四项技能：
（1）创造护城河。在企业的发展建设中，护城河可能会自行出现，这是基于运气的层面；当然，护城河的建设更需要一些管理技巧。
（2）把目光投向他人建设的护城河。世界上的所有事情，只有合适的人才能办好，每个人都有擅长和不擅长做的事情。芒格表示，他并不擅长建设好一个护城河，不过他可以从别人手中购买坚固的护城河。当然，芒格手中有着一流的建设团队，即便购买的企业流失了管理人才，芒格也能凭借企业固有的护城河与自己优秀管理团队而令企业“起死回生”。
（3）在企业创立初期，要擦亮双眼尽快发现悄然出现的护城河。当然，这是一种凤毛麟角般的能力，也是一个优秀的风险投资者希望做的事情。
（4）像“竞争战略之父”迈克尔波特一样，把企业的护城河用专业的学术术语表述出来。
芒格的这四项技能样样难得，很多人终其一生也难修得1条，世界上更有九成之人一项都不具备。
自己动手建造护城河与慧眼发现别人创造的护城河是两种截然不同的能力。这就相当于你可以不知道汉堡的制造过程，但是你可以看到麦当劳、肯德基的护城河。
芒格把护城河看作为企业最赋价值的一部分，而关于护城河的来源，芒格也指出了几个途径：
（1）企业的品牌。每个产品都拥有自己的品牌，每个品牌都具备一定的溢价能力。
在接触喜诗糖果之前，芒格与巴菲特并不怎么了解其品牌价值。开展完收购活动之后，他们惊奇的发现，该公司竟然可以定期提高产品的价格，更令人吃惊的是，消费者对此竟然没有表露不满！这令芒格与巴菲特非常震惊，于是一个名为“定价能力”的名词就这样诞生了。
芒格指出，不要低估了一个好品牌的实力，如果一个品牌强大到可以提升价格而被消费者所理解的程度，那它的力量一定超乎你的想象。而这种品牌力量还一度影响了巴菲特所创立的伯克希尔·哈撒韦公司的投资思路。
可口可乐是一个绝对富有说服力的品牌，它花费了百年的时间证明了品牌、商标的无形价值。即便是遇到强大的竞争对手，也难以被复制或被打压。就像巴菲特所说的：“时至今日，即便我花费100亿美元、200亿美元、300亿美元都无法削除可口可乐的品牌价值。”
创造一个伟大的品牌绝非易事，这里既有技巧，又需要运气的参与。
（2）供应方所形成的规模经济。
这种情况主要出现在一些寡头垄断的大型公司当中，它们在生产与服务当中掌握着绝对的规模经济，能够最大程度上提高产量，同时降低成本。但这类公司也存在一些劣势，因为企业规模过大，管理难度较高，单靠规模经济无法支撑企业主宰市场。
面对这一状况，很多企业想到了外包，希望借助外部的力量来分担自身的运营压力。这种做法在公司的短期运营中看起来较为明智，但是外包的结果意味着失去了供给优势，从长远利益上来看，于公司还是有害的。
在规模效益的层面上，沃尔玛的做法就相对明智的多，其分销系统得到了大量资金与资源的投入，就此拥有了庞大的供应方规模经济。这些规模效益成为了它的护城河，配合高效的运营能力，为其赢得了如今的商界地位。
（3）需求方所形成的规模经济，这里主要指的是网络效应。
一个产品或服务的价值在于其需求度的多少，此时，需求方的规模效应便会产生。这种效应主要表现为可累计、非线性。
如果要在供给方规模效应和需求方规模效应中做出选择，最好选择后者。因为只有需求方才能为产品和服务赋予价值，即便企业如何强大，若是没有需求方，那么企业的存在也将没有意义。
所谓需求方规模效应，其实一直近距离地处在人们的日常生活中。就拿微信来说，你微信中的亲朋好友越多，便意味着你使用微信的频率就越多；再如亚马逊，这是一家集供给方规模效应和需求方规模效应于一身的企业，并且二者达到了互促互进的境界。随着需求方规模效应的增加，其访问量也在直线上升，就此出现了持续扩张的参考价值。另一方面，亚马逊庞大的仓库供应链所带来的的规模效益也成为了一项强有力的竞争优势。
当然，作为需求方规模效应的网络效应只是企业运营中的一个影响方面，它的力量需要建立在企业市场的基础之上，如果企业的市场非常狭小，其所带来的“护城河”力量也不会产生太大的威力。
（4）法律监管制度。
在这一途径中，出现了一个名为“监管护城河”的概念。面对法律法规，只要企业运营得法，管理有素，便可以轻松面对监管制度。倘若监管制度极为严格，倒也为竞争者的“侵入”形成了一道壁垒。因此，企业的护城河还有可能来源于相关的法律法规。
（5）知识产权和一应专利，这相当于一项合法合规的“垄断权利”，是企业一道强有力的护城河。
在“专利护城河”中，高通公司是一个极具说服力的例子。该公司拥有多项专利，这意味着高通垄断了一些相应产品或服务，再加上规模宏大的需求方规模效应，就此形成了一道极具防御力的强势护城河。
虽然护城河的形成存在诸多途径，也表现出了诸多形式，但在拥有的同时，还需考虑其持久性。就像芒格所说：“任何时候都不缺乏好主意，但唯一不可控的是，你永远都不知道这个好主意能够维持到什么时候。”
这像极了初创业的情景，假如你进驻了一个商业领域，你的产品和服务受到了消费者的欢迎，于是风光了好一阵子。但随着时间的推移，大量模仿者和竞争者出现了。对于消费者来说，这绝对是一个好消息，因为他们拥有了更多的选择空间，但对于你来说，这无疑是一个痛苦的过程。至于结果如何，谁都无法预知。
在上个世纪，报纸行业有着坚不可摧的护城河。看似前路繁花似锦，但行至今日，该行业正在逐渐衰退，原有的护城河也变得不堪一击，这种变化归因于技术的发展。
虽然我们无法预知护城河的寿命，但是它既然存在，就足以证明企业的实力。但实力的大小也是存在差异的，因此护城河也有深浅之分。那么在进行投资活动时，要如何衡量护城河的深浅呢？
其实这与护城河的寿命也脱不了干系，如果一家企业能够长时间保持所得利润处于资金成本之上，那么它的护城河必定非常深。
第二点影响因素是企业的定价能力，事实上，很多企业都存在可以提价，并且不令消费者出现不满的能力，例如可口可乐、迪士尼。但是它们没有动用这项能力，但这仍旧说明它们存在极大的开发潜力。
这种提价能力必须是企业的一种底气，一种“提不提我说了算”的底气。芒格表示，如果你在提价之前还需要进行祈祷，那么奉劝你不要这么做，否则你会失去这个护城河。
不管是自己创建护城河，还是购买其他人创造的护城河，芒格都给出了明确的执行方法，这是一个优秀企业的金刚钻，也是一个成功投资者的必修课。
4.声誉和诚信永远是最有价值的资产，而它们却会消失于眨眼之间
在芒格的投资决策原则中，存在10大步骤，第一步便是风险。在所有的投资评估活动中，首先要做的便是风险评估，尤其是声誉风险。
做生意的过程十分微妙，这像极了联姻。在选择对象的时候，相信任何人都希望能够遇到值得托付的人。有人的择偶标准基于财富的基础之上，渴望的是物质上的满足，这更加接近商业活动，双方的合作不就是为了在双赢的基础上各自获取财富吗？但在婚姻之中，也有人会把金钱因素往后排，他们更看重对方的人品，以保证自己不会在未来吃大亏或是后悔今日的选择。
无论是选择金钱，还是选择人品，生活当中皆无可厚非，因为这是人生的选择，人总要为自己的选择负责任。
在做生意中选择合作对象的时候，芒格更注重对方的人品。他的风险评估旨在创造合适的安全边际，且体现在四个方面：
（1）物以类聚，人以群分。要尽可能的避免与个性存在问题的人打交道；
（2）对于假定或预测中的风险也给予足够的重视，甚至要为其拿出适当的补偿；
（3）在盯着合作对象的同时，也不要忘了时刻关注市场的通胀情况和利率所带来的风险；
（4）把所有的决策交给理性，一定避免大错误的出现，防止本金持续处于亏损状态。
声誉和诚信永远是最有价值的资产，而它却会消失于眨眼之间。这是芒格对资产价值的看法，也突出了声誉和诚信的重要性。
诚信是商业的重要特质，这与才能同样重要。芒格心中的诚信本身是有价值的，与诚信之人共事，总能收获额外的惊喜。如果对方的诚信值得信赖，那么合作的效率便会大幅度上升，这也意味着在无需花费更多的资源的基础上，能够确保最真实的诚信。
芒格对“缺乏诚信”的态度向来是“零容忍”，即便你能够给人一种“大概诚信”的感觉，也不足以成为芒格的标准。人生在世，声誉和名望有时需要花费一辈子的时间去建立和经营，但要毁掉这个一辈子的“积蓄”，往往只需要1秒钟。
为了获取更多诚信，有人希望通过将不诚信者与诚信者放在一起，由此给不诚信者敲响警钟。但芒格认为，这种方式成功与否，主要取决于所谓的希望，但这不过是一种慰藉罢了。这就像在一锅熬糊的粥中倒入一碗清水，到头来它还是一锅糊粥。
诚信缺失所带来的风险往往比想象中严重得多，因为发现诚信缺失实际上也比想象中要难。芒格在购买公司的时候，从来不会想到要“振兴”公司的业绩。一个摔跟头的企业，很难有再爬起来的机会，而这类企业也不会成为芒格的目标。因此，芒格永远都不会去购买一家看上去还算“不错”，但管理极为差劲的企业，更不会就此将它交给其他人来经营。
芒格曾说：“我从来没想过要去培训企业高管，这是一个既费时间，又费精力的活动，我只需要去寻找这样的人就足够了。倘若你面前矗立着珠穆朗玛峰，即便你不是天才，也会明白这是一座高峰。”因此，在芒格的管理标准中，比起优秀的管理者，他更希望企业能够拥有一个固若金汤的“护城河”。只要护城河坚固，即便是经营不善，企业也会自行渡过难关。如果哪一天芒格购买了一家企业，却把企业交给了朋友或亲戚来管理，这只能说明该企业存在非常坚固的护城河，值得他对其开展投资活动。
当然，芒格的意思也不是说优秀的管理团队不重要，最出众的安排应该是在存在坚固护城河的基础上，又有优秀的管理团队来经营，若是两者不可兼得，当取前者。
芒格将企业的护城河当作声誉和诚信的重要保障，只有企业自身拥有足够的实力，才值得投资人去相信它日后的收益。企业的内在实力就如同一个人的性格本质，这是一种坚定不移，甚至不存在变数的特性，因此它是企业最有价值的资产。如果企业的实力做不到自行调节，其可信赖的诚信度便会大幅度降低，而当前的声誉和诚信便会在眨眼之间销声匿迹。
5.永远不要欺骗自己，因为自己最容易被欺骗
战场讲究的是兵家之法，商场奉行的是利益为导向。正因如此，“真诚”才显得尤为珍贵。我们时常把“与人为善”“坦诚待人”当作与他人交往的道德箴言，于商界也不例外。但有时却忽略了一个重要事实——我们对自己说不要欺骗别人，要以坦诚换真诚，并且确实这样做了，但是我们却选择了欺骗自己，因为自己永远是那个最容易被欺骗的人。
芒格作为国际知名的投资者，不管是看人看事，都有一双澄明的眼睛。他对不诚信的行为表现出“零容忍”的态度，对于自欺欺人者，更是有些不近人情。
20世纪90年代，芒格曾经受邀临时代替一位主持人在纽约本杰明卡多族法学院主持一场投资政策评委会。
会议的讨论内容是罗格斯大学纽华克校区法学院教授威廉·布拉顿的研究成果，主题涉及的领域为公司对待利润宁可将其作为股东分红，也不选择再投资的理由。作为主持人，芒格却针对布拉顿研究中一项他认为存在缺陷的假设提出了质疑，并且与之发生了激烈的争论。
芒格：“是否真的如你所说，世界上并不存在一种通用的分红政策？”
布拉顿：“确是如此，因为世界上每一家公司的情况都是不一样的，就好像世界上没有两片完全相同的叶子一样。”
芒格：“你对经济学上所说的最佳投资策略怎么看？”
布拉顿：“我想这个概念所有人都能明白。”
芒格：“不，至少我不明白这个词汇的具体概念是什么。”
布拉顿：“如果一种理论能够在实践中得到充分的运用，我想理解起来应该非常简单。”这时观众席上爆发出了一阵笑声。
芒格：“对于投资活动来说，从最优到次优的分界点在哪里？”
布拉顿：“投资的回报率低于投资成本之时。”
芒格：“那么什么是投资成本呢？”
布拉顿：“嗯……这确实是一个好问题……哈哈，在我看来……”
芒格：“不，这个问题其实很一般，我只是需要一个概念。”
布拉顿：“这不过是一个很容易理解的理论，是商界心照不宣的概念。”
芒格：“我只是想知道理论模型中的‘资金成本’是什么。”
布拉顿：“这便是我们接下来需要讨论的问题。”
芒格：“在哪里？报告中吗？前言还是内文？”
布拉顿：“没错，你说得对。”（观众席笑声依旧）
芒格：“我相信很多人对这个答案并不满意。”
布拉顿：“世界上所有的概念都有其特有的适用领域，如果你非要在现实中把这个理论看作为投资模板，似乎有些愚蠢。很多事情的解释需要站在人类特殊活动的角度去理解。”
芒格：“如果用一种无法解释的所谓概念来解释一些事情，那么这种解释又有什么意义呢？”
布拉格：“这是社会科学方面的内容，你完全可以去选择想相信的那部分。”
芒格：“那么如果有人认为这些研究不过是胡编乱造，在你看来也是可以理解的了？”（笑声）
布拉格：“那是当然，而且企业会去教会大家这个理论。”
芒格：“这我就有些不明白了。”
布拉格：“这很简单，这是我的工作。”
芒格：“不如说你所说的事实，是别人也在教授这些东西。”（笑声）
……
芒格与布拉格的争论持续了很长时间，到成为这场评委会比较难忘的片段。在双方的交谈中，观众席不时发出笑声，他们的语言诙谐幽默，却不失严肃。当然，芒格并非有意为难布拉顿。相反，他非常赞成布拉顿的研究成果，只是觉得他所提出的“资金成本”有所缺陷，这给了他“自欺欺人”的感觉，于是芒格发了一通脾气。芒格为了防止他的评价被大家误解，还专门又做出了补充发言以说明。
芒格告诉投资者不要欺骗自己，也给出了防止自欺欺人的绝招——任何时候都要保持客观与冷静，这是永远都不会过时的理念。
芒格把理性的思考和决策的能力当作成功的重要素质，强调理性是情绪和心理出现失误时的绝佳良药。有人曾经问过芒格一个问题：“您取得了无与伦比的商业成就，在您看来，是哪一项素质促成了此次成功呢？”
芒格慢条斯理地回答道：“我想应该是我的理性，这是一种投资人所必备的素质，我的理性是自己专门培养出来的，因为做到理性其实并不是一件容易的事情。”
芒格将理性看作一项必需履行的道德任务，是不可选择、不得不做的事情。
作为一个真正的投资者，你不必去理会其他人的想法，但你必须花费更多的时间与精力去避免一些有碍理性、客观与冷静的想法和行为。
当然，芒格并不认为拥有了理性就代表着能赚更多的钱，这只是一种约束力量，一种能够令自己远离那些毫无意义的习惯，构建出独特体系以提高商业活动成功率的力量。
如果你在投资活动中嗅到了自欺欺人的味道，不妨用理性、客观与冷静来武装自己，并利用它们时刻将自己从失败的边缘拉回来。
6.不要预测未来，这是最恶劣的谎言
芒格在开展投资活动时，所关注的永远都是现阶段所掌握的信息，从来都不会去思考接下来的方向。原因很简单，手中握着的是当下的信息，而将来的数据却空空如也。
巴菲特曾经说过：“对我来说，预测和预报是完全没有意义的。事实上，预测总能产生一种非常精确的假象，这有时会令一些投资者非常窃喜——似乎提前望见了成功的身影。但我奉劝一句，由预测而得来的数据越精确，你应该越警觉才是。你可以关注业绩记录，因为那都是真实的数据。但不要去看所谓的预测数据，因为没有人会知道下一秒会发生什么。”
芒格也提出了类似的主张：“‘预测’是一种期望中的结果，是被对其感兴趣的人拼凑出来的信息。因此存在浓厚的主观潜意识偏见。显然，其中所谓的精确度是不可信的。”
“矿井是所有骗子的地洞”，这是马克·吐温的讽刺比喻。在美国，所谓的预测就是一个骗局，一个并非有意为之，却最为恶劣的谎言。而这种谎言却在一遍遍的为创造它的人洗脑，使得后者对它深信不疑。
对于短期预测者，曾在商界流传着这样一个谜题：如果在一个交易大厅内，里面坐着复活节兔子、某银行业绩可观的预测师、超人，以及查理·芒格。他们并排而坐，正前方放着一堆钞票，一声口令之下，各方同时奔向钞票，试问谁跑的最快得到了这笔钱？
看到题目之后，也许很多人都会思考一番，但这是一个很容易便会得出答案的问题——当然是芒格，因为其他三者根本不存在！
成功永远源自于简单，依靠当前真实存在的数据，避开一应难题做出投资决策才是取胜的关键法门。作为投资者，总要明确自己在做什么，如果在了解企业基础业务的基础上开展投资决策，那么对于企业运营现状的了解便会容易得多。但即便如此，还是要小心谨慎，因为很多所谓的投资者都会不自觉地运用一些类似“预测现在”的方法来辅助决策，由此便会给他人留下一种“成功的投机者”的印象。不过，比起预测未来，预测现在似乎更容易一些。
在商界，一个热气球曾经触发了一名投资者与预测师的对话，引出了一个发人深省的故事。
一名驾驶热气球飞行的旅行者（暗指投资者）不慎偏离了方向，为了弄清楚方位，他不得不降低热气球的高度，从而向地面上的人求助。不久之后，热气球飘到了一栋办公大楼上方。这时，楼下刚好站着一个人，他发现了天上的热气球，并且与旅行者挥手打招呼。
旅行者：“抱歉，打扰了，请问这里是什么地方？”
楼下的人回答道：“你正处在热气球当中，所在的位置是一家投资银行的上空，距离大楼大概100英尺。”
旅行者沉默了几秒钟：“请问你是这家投资银行的预测师吗？”
楼下的人非常惊奇：“是啊！你是怎么知道的？”
旅行者缓缓说道：“你给我的回答无疑是正确的，但这仅局限于技术方面。而我需要知道这里是什么地方，你的答案似乎对任何人来说都没什么用。”
故事表现了一个轻松的问路话题，却牵引出了预测师“答非所问”，起码偏离问题中心的回答。到底是审题不明，还是思维定式，读来一目了然。
投资者在开展投资活动之前，总要考察目标企业的内在价值，而考察的标准可以总结为：私人投资者能够为该企业付出多少投资金。所有的投资者面对投资项目都会进行“估价”活动，即为想要购买的资产确定一个合适的价格。塞恩·卡拉曼称其为“非公开市场价值”。
对于非公开市场价值，加贝利资产管理公司给出了这样的定义：这是一种期望价格，一种在充分掌握投资项目信息的基础上，投资者为了购买相似资产所愿意付出的价格。在衡量投资项目的价值之前，我们需要仔细查看企业的资产负债表和相关表外项目，当然也不能忽视自由的现金流量。
股票价值的计算方法多种多样，但唯独“基于公众意见”的方式不可取。这也是芒格为何不投资黄金的原因，在芒格看来，黄金所拥有的是商业与投机价值，但没有内在价值。所谓投机价值，便是对大众心理的一种预测，这种“游戏”是芒格所不屑的。
所谓的价值，必须是当下看得见摸得着的东西，是一种实实在在的内在价值，且能够产生自由的现金流。基于“预测”之上的“未来价值”在变数的趋势下，实际上并没有任何可取之处。
7.芒格的安全边际：价格与价值的角逐，你能否运筹帷幄？
在芒格的投资“字典”中，存在一句永不过时的箴言——安全边际。这是一个寓意“稳健投资”的概念原则，多发生在价格大幅度低于价值的时候。如果投资者遇到了这一安全边际的产生条件，当抓住机会开展买进活动。
在为投资项目估价时，当明确一家企业无论经营状况有多好，其价格都不可能出现无限高的情况。再加上诸多可见的、不可见的变故，我们的估价行为应当尽可能的赋予其安全边际。
作为一个在买进和估价活动中都至关重要的概念，安全边际到底背负着何种意义呢？
格雷厄姆对于安全边际给出了这样的定义：价格与内在价值之间有利的差额。芒格一直在阐述投资活动不得预测未来，但他仍旧可以看到未来的现金流量，因为这是投资项目内在价值所给出的答案。在安全边际的作用下，预估未来再度成为了多余活动。
在投资活动中，安全边际的作用便是提醒投资人在其许可的低价之时开展买进活动，然后静静等待。但众所周知，等待永远都是一件极为困难的事情。如果你来到了公开投资市场，那么所谓的安全边际就相当于高速公路上的安全车距。如果你与前方车辆保持了安全车距，那么你的驾驶行为只需针对当下的驾驶情况做出相应的反应，而不用去紧张地预测驾驶员会做出怎样的动作；倘若你距离前车很近，虽然当下可以保持正常行驶，但你时时刻刻都必须处在一个紧张的状态之中，不仅需要对当下的行驶状况做出反应，还要去多方面地预测前车司机的动作。这样一来，一根弦绷紧的情况下还要将精力分成若干份，想要做到全神贯注并不容易，稍有不慎便会撞车。也就是说，只要你能在价格足够便宜的时候开展买进活动，那么便不再需要预测价格在短期内的走势了。换句话说，安全边际就是一个帮助投资者避开“预测”这一无益活动的概念原则。
对于芒格来说，投资活动中仰仗安全边际是非常自然的行为。在短期内预测未来是一件非常难的事情，芒格是一个成功者，成功者会对困难之事避而远之，所以他依靠安全边际以规避预测活动。
投资市场是一个错综复杂、瞬息万变的场所，要想在这里承担所有的失误、极端的波动，以及一些不好的运气，也唯有握住安全边际了。所有的预测活动，即便最后是成功的，也避免不了错误的出现。而如果你握住了安全边际，则意味着即便犯错你也是最后的赢家。倘若中间没有犯错，那么你的胜算便会更大。
对于芒格的安全边际，可以做出这样一个比喻：在工程领域，人们往往非常重视安全边际。作为一名工程师，你要做的永远都是如何建造出一座比想象中还要坚固的桥梁。于是，一座标有承重1吨的桥梁，实际上可以承重3吨。这是工程领域的严谨，体现着对于安全边际的重视程度。
相应的，投资活动也应该奉行这样的思想。但事实上，金融世界却对“安全性”不屑一顾，面对它的膨胀，人们甚至放任不管。
如果你把手中股票的价格与股数乘起来，所得的数额不足售出价格的三成，那边等于购买了“折扣”股票，这时你便拥有了较大的安全边际。这时候，即便企业非常平庸，即便管理者是一个神志不清的酒鬼，依旧可凭借其巨大的超额价值而一帆风顺。
当然，安全边际并非树上的叶子，在实际投资活动中并不常见，这就要求投资者必须要有耐心。这是一个等待的过程，期间会出现各种各样教唆行动的诱惑，这就要看投资人能不能抵御了。
所谓的“低价”“折扣价”到底应该如何定位呢？股价从高处跌落或是股价比原来价低便是低价了吗？显然不是的。即便今天的股价比昨天低，对于今天来说，其价格也未必是低价。所谓的低价，是基于安全边际之上，价值远远高于支付价格的情况。
作为投资者，其所得到的价值一定要比所付出的价格高，才称得上是成功的投资。芒格对于成功的投资活动做出了简单的表述：“成功的投资者在购买金融产品的时候，其目标一定是用1美元买10美元。”这是一种比喻，寓意着投资者需要去寻找大幅度低于投资项目内在价值的低价位。这样一来，即便投资活动出现失误，仍旧可以保证有利可图。
当然，所有的投资活动，所有因其而产生的投资策略都与当时的社会大环境息息相关。在格雷厄姆所处的时代，正值股市大崩盘和经济大萧条，寻找低价位以确保安全边际是当时投资活动的“保命”策略。乃至格雷厄姆当年的行为与芒格甚至巴菲特皆存在较大的差异。
芒格曾经这样评价过格雷厄姆的安全边际投资原则：“作为一个投资者，这是每时每刻都有需要学习的东西。当年的股市大崩盘和经济大萧条几乎令格雷厄姆倾家荡产，这令他后怕不已。于是在今后的投资活动中，他变得战战兢兢，如履薄冰。”
“如何为企业估价、如何把握买进的时机的思想就此被‘逼’了出来。一想到市场的变数，格雷厄姆便心有余悸，因此终其一生所做的事情便是远离这些变数和危险。”
“于是，格雷厄姆致力于购买一些如同‘雪茄屁股’（指成长潜力有限的公司，在被收购时，其价格只是内在价值的一小部分）一般的廉价企业。在我看来，这是一种陷阱和错觉。或许，格雷厄姆的投资才能比不上巴菲特，甚至也比不上我。因为他那种‘唯便宜是举’的作为并不适用于拥有不同数额资金的投资者。在这种思想指导下，你不可能去操控几亿美元、几百万美元的资金。说到底，不过是时代不同罢了。”
“但是，这仍旧不影响格雷厄姆作为一个优秀的投资导师，他才华横溢，是当时投资界的智者担当。”
在那个“大萧条”的时代，很多人都放弃了持有股票，格雷厄姆一直坚信“死去的公司将比活着的更加值钱”，因此大量“雪茄屁股”公司被低于其清算价格而收购。这样的情况持续了很长时间，直到市场上再难寻觅这类公司的身影，上市公司便不再以低于清算价格的形式进行交易。对此，格雷厄姆晚年时候曾表示，这固然是个事实，但并不代表采用格雷厄姆价值体系进行成功交易已经不再可能。
经济大萧条之后，芒格置身于一个新环境当中，他与很多投资者一样，依然采用着格雷厄姆的投资价值体系。不同的是，他们将这项投资原则开始应用于高品质的公司当中，不再去追求“低价”和“雪茄屁股”，可喜的是，安全边际在此处的处理方法同样有效。
不会过时的概念原则才值得推崇，就像安全边际置身经济“乱世”与“盛世”同样熠熠生辉一般。这场价格与价值的角逐，你找好绝佳“登陆港口”了吗？
8.市场是一个抑郁症患者，要学会对症下药
格雷厄姆将市场看作一个人，并称其为“市场先生”。而这位市场先生并不是一位正常人，他是一个每天都会发狂发病的抑郁症患者，自己的言行举止全凭个人一时的喜恶而草率决定。因此，这是一个无效的市场，但作为市场中的一员，对此却无可奈何。
市场先生的“疯癫”行为主要表现在反复无常之上，有时候，市场先生的情绪非常沮丧，因此你可以在它这里获得一部分股份，而价格却比想象中的要低；也有时候，它心情大好，会以超出预期的高价买走你手中的股票。
格雷厄姆的比喻简明扼要，形象生动地将市场无常、无法预知的投资市场表现了出来。如果投资者能够敏锐地察觉到市场先生的情绪变化，便能够很好的运用格雷厄姆投资体系了。
市场先生之所以会出现“人格”，终究还是由人引起的。在偌大的市场中，遍布着各种各样的投资者，这些人聚在一起，彼此的情绪和行为产生了互联反应。很多人会根据自己的情绪对市场中其他人的行为作出一定程度上的预测，从而以“少数服从多数”的形式形成一股巨浪，进而影响到某项资产的价格。
格雷厄姆把市场中的人分成了四类，第一类人总是在想方设法的去打探和预测剩下三类人可能在想什么；而剩余三类人正在做着与第一类人相同的事情。
投资者与这样一位狂躁的抑郁症患者做生意，在芒格看来却是一件幸事。作为投资者，你只需把握住市场先生情绪低落的时刻，并当机立断购买资产。这时候，股价或许会被错误定价，从而呈现出一个较为明显的“低价”状态。
在分析企业基本面（一种评价企业价值和分析股票价值走向的方法）的时候，其过程可以大致分为三步：①分析并确定企业的内在价值；②低价买进企业资产；③等待。
股价下降终归是一件有利的事情，只要企业的基本面保持稳定，那么短期内市场对于股价的影响便可以就此忽略；倘若从长远来看，这种情况一定会得到纠正的。分析基本面是投资活动的重要环节，而格雷厄姆的上述观点也进一步印证了此环节的重要地位。
当然，也会有人对格雷厄姆的“市场先生”持有反对的态度，即“有效市场假说”。该理论的代表者相信市场是有效的，所有的价格都会被市场有效定价，投资者是永远无法战胜市场的。
对于格雷厄姆的“无效市场先生”和另一方的“有效市场假说”，芒格表现出了中立的态度。在他看来，市场当然是有效的，但并非时时刻刻都有效。对于“市场有效”的概念，芒格认为“大致正确”。因此，他认为只作为一个聪明的投资者尚无法与市场匹敌。
在芒格的投资逻辑中，完全有效与大致有效之间的差距远比想象中要大，也正是这种差距，成就了芒格这类投资者，他们把握机遇创造出了非凡的投资记录。即便是市场足够有效，也并不意味着很难出现良好的投资记录，非凡的投资成就从来都不是少数人的专属。
有人认为，在这个股价起伏不定的市场当中，经历过互联网泡沫却仍旧认为市场总是有效的人定然精神不正常。这也印证了芒格提出的“市场大致有效”的正确性。
市场先生的情绪变化伴随着股价的涨跌，而价格的变动往往带有一定的周期性。当然，仅凭这个所谓的商业周期，是无法在短期内获得高额的财务收益的。因为价格的涨跌是充满变数而不可预知的，所以判断市场先生情绪变化的唯一基点便是企业的内在价值。在投资领域，内在价值就是一个具备权威性的参照点。对此，投资者不要急于预测价格走势，而是凝神聚力的留心观察，时刻准备着在价格低于内在价值时迅速下单，亦或是在市场价格高出内在价值的时刻果断出售。
市场先生的情绪变化是投资者的机遇与礼物，它时而“施舍”，时而给出巨大的优惠。芒格表示，不要把市场先生看作聪明人，事实上它总是给别人实惠；另外也不要产生“拿人手短”的心态，没有必要将其“奉为上宾”，仅仅把它看成一个仆人就好。如果你能完美地把握市场先生的节奏，那么你在它身上所得的一切，都将是理所当然的。
现如今，所有人都明确了股票的价格会围绕着其内在价值而摆动，投资者需要做的是全程耐心等候，而不是去预测其何时摆动。耐心等待是一件非常困难的事，之所以会有“白日梦”这个词的存在，是因为有太多的人喜欢它。如果你期望着市场明天就为你带来一笔不菲的收益，以助你完成购房购车购游艇的梦想，那么这注定只是一个白日梦。
当投资者处于耐心等待的过程之时，市场先生还会放出一枚烟雾弹——诱导从众。这枚烟雾弹利用了投资者此时的焦急与恐惧心理，他们对等不来收益而倍感烦躁，对他人的风吹草动异常紧张。因此，一旦有人出现某种动作，即便这种动作极不合理，也会出现大面积的呼应者，发展到一定程度，投资者便会完全被市场先生所支配。这时候，你就成为市场先生的仆人了。
举例来说，在某个普通市场当中，股票的价格突然出现了过高估价，而且这种估价非常明显，甚至近乎愚蠢，据说是某些投资者对其未来使用价值的大致合理预测。于是很多相关的投资者坐不住了，他们本着宁可信其有不可信其无的心态纷纷加入到预测阵营，为这个毫无根据的结论加油助威。于是，该股票便如同伦勃朗的画作一般兴盛起来，大量投资者开始高价买入，而大家活动的原因，仅仅是它涨价了，这显然是十分可悲的。
所有的投资者组成了大众，而大众就是市场先生，你成为市场先生的仆人，就说明你永远无法打败大众。在芒格看来，被短期内的价格波动所影响并不理性，一来，总是有效的市场并不存在；二来，“预测”在投资活动中并不科学。针对这个情况，巴菲特指出了一条明路：在别人贪婪时，你要学会胆怯；而在别人胆怯时，就是你贪婪的时候。这句话并不难理解，但真要付诸行动却相当不容易。因为股市从来都是瞬息万变，面对眼前飘忽不定的各类可能性，要做出决断真的需要一定的勇气。
针对决断的正确方向，芒格也给出了自己的建议。在他看来，当我们非常喜欢一件东西时（在投资领域便是股票），如果它的价格下降了，我们总会下意识地买更多。如果出现了一些事情，使得你意识到自己做错了，你也能够劝说自己退出。如果你有信心情况会遵照自己的想法而发展，那么就可以大力增持，然后利用股价进行谋利。
这听起来有些“运气”的味道充斥其中，实则还是在考验投资者的魄力与慧眼着实，当然多年来累积的经验也会派上用场。既然有运气的成分，那必然伴随着风险。世界上所有的投资活动都存在一定的风险，这是毋庸置疑的。这些风险取决于你购买的资产的价格，价格越高，相应的风险自然就会越高；反之亦然。因此，芒格才会得出股价下跌便是增持该股票的机会。就像巴菲特所说的：“如果我在往后的日子里一直购买热狗，等到热狗的价格下降时，我就可以高唱‘哈利路亚’；而当热狗价格上升时，我便只有流眼泪的份了。”
抑郁的市场先生虽然情绪多变，但好在投资者能够通过股票价格的变化把握住其情绪动向。简单来说，就是把股票价格的下跌当成一个机会。当然，若想长久凌驾于市场先生之上，成为市场先生的主人，与之接触的活动就不可停歇，以便于在了解中更好地掌控对方。
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