我们首先来看看《广场协议》的由来。众所周知，20世纪70年代美国经历了漫长而痛苦的滞胀历程，到了1980年滞胀达到了顶峰，美国的财政赤字和贸易赤字也持续扩大。里根总统上台以后，采取了坚决的反通胀措施，美元的官方基准利率上升到了两位数，而市场利率急升至20%。利率的上升吸引了大量资金回流美国，美元迅速升值，而持续长达十多年的黄金泡沫应声破裂，石油等大宗商品也同时跳水。到里根总统的第一个任期快结束的1984年，黄金价格下跌了一半，原油价格跌落到5美元以下，而美元汇价上升超过50%。里根的反通胀措施取得了比较大的成效，通胀率由高达两位数回落到了4%左右的相对温和水平。但是这种政策的负面效应也是非常明显的。美元的升值使得美国本已十分严重的贸易赤字状况雪上加霜，1984年，美国的经常性项目的贸易赤字超过1000亿美元，占当时GDP的3.3%左右。而其中又以对日本的贸易赤字数额最为巨大，日本的汽车、家电、钢铁、半导体产品都严重冲击了美国的国内市场。美国觉得这种状况不能再容忍，于是1985年9月，美国财政部长詹姆斯。贝克、日本财长竹下登、联邦德国财长杰哈特。斯托登伯、法国财长皮埃尔。贝格伯、英国财长尼格尔。劳森等五个发达工业国家的财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）举行会议，达成了五国政府联合干预外汇市场，使美元对日元和马克等主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字的协议。这就是著名的《广场协议》。《广场协议》签订以后，在五国中央银行的带动下，市场上掀起了抛售美元的狂潮，美元兑日元在短短不到三个月内贬值了20%。
日元 / 美元4003002001000广场协议签订美元贬值19651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999日元兑美元汇率历史走势到1987年，日元兑美元即升值达一倍，达到1美元兑换120日元的水平。日元的升值，并没有对美日贸易逆差产生根本性的影响，倒是极大推动了日本资本市场泡沫的形成。《广场协议》签订后的最初5年里，美元陷阱和人民币国际化股价以每年30%、地价则以每年15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增长率只有5%左右。泡沫经济驶入了疯狂的轨道，离实体经济越来越远。虽然当时日本人均GNP（国民生产总值）超过美国，但国内高昂的房价使得普通日本工薪阶层根本无力购买住房，于是人们纷纷把钱花在到国外旅游上（这样的开销普通日本人倒是可以轻松负担得起，反映了日元实际购买力在日本国内外的巨大差异）。股票、地产等资本价格的上升也使得严重过剩的日元资本开始向海外寻找出路，甚至一度在美国掀起了收购狂潮。一时间，日本将买下整个美国的谣言四起，当然事实上这些投资大多最终以巨额的亏损惨淡收场。由于资本泡沫对日本经济发展的负面作用越来越明显，1989年，日本政府开始施行紧缩的货币政策，以戳破经济泡沫。随着经济泡沫的破灭，股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济的严峻现实浮出了水面，此后日本便进入了长达十几年的漫长衰退期。在日本，人们称经济泡沫破灭后的十年为“失去的十年”，而实际上，日本失去的远不止这十年而已。
日经指数40，00035，00030，00025，00020，00015，00010，0005，000019701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008日本股市历史走势
二、日本经济因何沉沦？
关于日本的经济泡沫破灭，有很多人将其归咎于《广场协议》签订后日元的升值。然而，也有不少人认为，它是日本经济内在结构失衡导致的必然结果，日本需要为前面的过度繁荣，尤其是惊人的资本泡沫付出惨痛代价。《广场协议》签订以后，为了应对日元升值带来的通货紧缩局面，日本政府采取了积极的干预措施，实行扩张政策。1986年日本央行连续四次降低了贴现率，到1987年2月，降息至2.5%，达到战后最低。在这一系列扩张政策的刺激下，日本经济在1987年基本复苏。但马上迎来的就是严重的经济过热。由于所谓政策的时滞性，当日本经济实际上已经转向过热时，日本央行并没有采取紧缩货币供应量的措施，反而为经济过热火上浇油。日本的商业银行贷款，特别是对地产业的贷款继续大幅增加，货币供应量提高了12%。等到1989年3月，日本央行意识到严重的经济过热问题又开始采取紧缩措施时，为时已晚。为控制经济过热，日本央行在一年多的时间里连续5次提高贴现率。急剧收紧的货币政策刺破了资本泡沫。1990年日本股票市场率先崩溃，次年地产价格也开始跳水。1991年日本经济开始步入衰退期，日本央行再次改变政策方向，实行扩张性的财政政策和货币政策。但是此时，金融机构的巨额不良贷款问题开始暴露，刺激性措施已经回天乏术。精于算计、追求完美的日本人终于发现，玩来玩去，最终还是玩死了自己。此后，整个20世纪90年代，日本人都在为金融机构庞大的不良资产而焦头烂额。
我们仔细观察日本的经济政策可以发现：在《广场协议》签订后，日元大幅升值，精明的日本中央银行企图通过宽松的货币政策来使日本迅速摆脱通货紧缩带来的影响，保持类似过去几年的繁荣。也就是说，面对经济大势的改变，日本一点亏也不想吃，即便是短期内经济的调整日本也觉得不可接受。日本人相信他们精心设计的经济政策、政府主导下的高度协调的国内经济协作（政府——银行——企业“铁三角”）就可以吸收掉日元升值带来的冲击，而无须在自身的经济结构上作出任何改变。日本凭借这套机制繁荣了30年，从战争的废墟中成长为世界第二大经济强国，这种成功，纵观世界历史也很难有国家能与之比肩。日本对自身的自信无疑是有根据的。
由于整个经济仍然处于上升势头，在1987年日本确实比较“轻松”
地扭转了局面，然而在经济景气难以为继、前面的宽松信贷又积累起沉重负担的1991年，问题就远不是那么简单了。天文数字的不良贷款浮出水面才使日本意识到，昨天的繁荣有可能积累的就是今天的负累。臃肿低效、资产状况恶劣的日本银行系统粉碎了日本人的美梦，日本首先要救助的已经不是它的经济，而是众多陷入困境的银行等金融机构。所谓成也萧何，败也萧何，战后几十年经济的飞速发展，日本特色的银行系统功不可没。大银行大量持有企业股权，并且扮演了忠实的“资金奶妈”角色；而企业间也盛行相互持股、紧密协作，一荣俱荣，一损俱损。这样的资本产业大航母，似乎到了“Too big to fail”（大到不可能完蛋）的地步。在日本的劳动生产率迅速提高、技术水平稳步提升、出口市场持续扩大的情况下，这艘航母自然是乘风破浪，一往无前。但是自1973年以后，到泡沫破灭前夕的1989年，日本的经济增长速度已经大大放缓，虽然经济指标仍然远远好于OECD（即经济合作发展组织，其前身是欧洲经济合作组织OEEC）国家的平均水平：比如更高的经济增长速度（增长率比OECD国家平均水平高50%），低失业率（不到2%），甚至连长期困扰日本的高通胀率也下降到了非常理想的水平（平均2.2%），但不争的事实是，日本已经达到了其经济增长能力的极限，高增长的时代已经过去。但是日本的银行系统并没有适应这一转变，依然以高度的热情为日本的经济引擎注入资金油料。日元升值以后，股市、地产均出现了空前的繁荣，多年的积累已经使得日本的银行系统资金过剩，于是大量的银行资金涌向了高度泡沫化的地产业。脱离经济实际、靠资金推动的高增长沦为一场击鼓传花式的游戏，虚拟经济与实体经济的持续背离引起的怀疑和恐慌渐渐蔓延。随着日本央行紧缩政策的出台，流动性较好的股市便发生了大崩盘，地产业随即步其后尘。可以说，日本的银行系统，乃至整个日本经济，都是用过去的成功经验为自己准备了绞索。而“精明”的日本中央银行越帮越忙帮倒忙的政策，又给日本经济捅上了一刀。
日本有没有可能拒绝《广场协议》？答案显然是不可能。美国的耐心已经失去，如果日本拒绝签订《广场协议》，美国必然会采取严厉的贸易限制措施来实施报复。日本的选择只能是如何应对和化解日元升值带来的问题，而不是拒绝日元升值。日元升值，本来对日本而言是一个进行深刻的经济结构改革的机会，但是日本错失了这一机会，希望通过为市场注入充分的流动性来直接抵消日元升值带来的影响，而不想承担一点点阵痛和损失。这被后来的事实证明是典型的“捡了芝麻，丢了西瓜”。日本对增加经济的透明度、效率、灵活性等国内经济改革意兴阑珊，指望出口的高增长可以持续过去的经济神话，这也被后来的事实证明是一厢情愿的幻想。
从以上观察可以得知，并非是日元的升值导致了后来日本的经济泡沫以及泡沫破灭后的萧条，而是日本自身的经济结构，特别是银行系统存在的问题才导致了这一结果，日元升值不过是其中一个诱因而已。那么《广场协议》带来的阴影是什么？日本没有能力拒绝日元的升值，也不是日本拒绝让日元升值就可以摆脱“繁荣陷阱”。《广场协议》的真正教训是：用“供给更多的毒品来治疗毒瘾”的方法是行不通的，回避自身经济结构的改革，企图通过单纯的财政政策和货币政策来应对实际的经济变化，只能是作茧自缚，最终必然以惨败收场。
目前人民币依然面临来自美国的政治压力，在国际金融危机爆发这一背景下，中国的进出口贸易急剧下滑，国内经济也受到了严重冲击。
中国政府提出了加快产业结构升级转型、积极培育内需市场的政策，无疑是明智的。人民币或许会继续升值，或许不再升值，这都不是根本的问题。如果中国能够从经济实际出发，积极去适应经济现实，在短暂的调整之后，必然可以再度重拾稳定增长的步伐，所谓《广场协议》的阴影，自然就可以抛之于脑后。
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