§§§第一章 巴菲特教你做好投资准备

    股市有风险，入市须谨慎

    “股神”巴菲特有三句投资名言：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”三条秘诀，反复强调，就是一条：避免风险，保住本金。三条秘诀，总结起来就是八个字：避免风险，保住本金。巴菲特的名言是他投资股市的经验总结。他从1956年到2004年的46年中，股市的年均收益率也只有26%。由此可见，他的巨额家产也不是一夜暴富得来的。

    “避免风险，保住本金”这八个字，说说容易，做起来却不容易。股市有风险，似乎人人皆知，但是，当人们沉醉在大笔赚钱的喜悦之中时，头脑往往会发热，就很容易把“风险”两字丢到一边。

    自从2006年股市一路高歌以来，大众亢奋和羊群效应越发明显。越来越多的人认为，股市成了一只“金饭碗”，只要投钱进去，“金饭碗”里就能源源不断地生钱出来。左邻右舍相继入市，农民开始炒股，和尚开始操盘，即使平日最保守、最沉着的人也摇摇晃晃地入市了。有人卖房、有人贷款，有人辞职，证券营业部人满为患，系统不堪重负，上班族人心浮动……恐怕没有人不承认，现在的股市泡沫已经令人担忧。可既然大家都知股市泡沫重，为何还如此疯狂？显然，面对股市，我们已经不仅从投资越入了投机，而且从投机越入了赌博！

    专家认为，中国股市，从一定角度讲还是一个资金市，源源不断的资金进入，才是行情不断高涨的根本原因。在股市的狂热下，炒股者多会觉得总有后来者，就像掉进传销网络的人，总认为还有大量的下线等着送钱进来。可历史早就证明，没有哪一波大牛市不是以套牢一大批投资者作为最后“祭品”的，这一点，炒股者也“理性”地清楚。前方是巨大的利益引诱，后面是怕成“祭品”的担忧，使贪婪与恐惧这两种人性弱点最充分地体现在了炒股者身上。

    中国监证会于2007年5月11日发出通知，要求加强对投资者的教育，防范市场风险。并且特别要求、“告诫”那些抵押房产炒股、拿养老钱炒股的投资者，千万理解并始终牢记：切勿拿关系身家性命的生活必需和必备资金进行冒险投资。可谓良药苦口，正当其时。

    世界上“没有只涨不跌的市场，也没有只赚不赔的投资产品”。在成熟度不高，监管不规范，信息不对称，经常暴涨暴跌的中国股票市场，不顾一切，盲目投资无疑是危险行为。

    投资股票前做好心理准备

    人的心理因素在股市操作中起着很大的作用。投资者在入市时要有良好的心理状态，最好不要有大的心理负担，否则会对投资者的成功投资产生不利的影响。

    股市涨跌无常。2007年股市的第一个交易周，“暴涨－暴跌－再暴涨”，就像坐“过山车”一样考验着股民的神经，也让广大股民切身体会了股市的喜怒无常。面对这种大起大落的投资走势，不少股民陷入了手足无措的境地。

    42岁的姜先生因为前几年投资股市差点血本无归，所以他曾经发誓不再涉足股市，但是面对去年的“牛市”行情，再加上看到朋友投资股市获利，所以在去年年底，他将自己用于买房子的20万元拿出来投资股市，新年第一天的大涨行情让其喜上眉梢，但是第二天，随着股市创下10年来单周最大跌幅，姜先生的神经也开始紧张起来，就连在开车时都不时走神。

    像姜先生这样的人不在少数，不少新股民更是“想赢怕输”心态严重，导致每天神经绷紧，正常的工作都受到影响。实质上是我们太辛苦了，看看投资大师巴菲特安居小镇恬淡投资，而我们往往追涨杀跌疲于奔命。

    我们应该多学习投资大师巴菲特，以投资的心态去持有自己中意的个股。培养好的心态、好的投资方法，并内化为自己的投资习惯，将受益无穷。当我们对自己持有的品种有信心时，我们对自己也就有了信心。

    资本运作的收益与风险应当是成正比的，所以股民在进入股市前一定要做好心理准备，如果没有良好的投资心态，最好不要轻易涉足股市。

    制订周密的投资计划

    俗语说“巧妇难为无米之炊”，股票交易中的资金就如同我们赖以生存解决温饱的大米一样。大米有限，不可以任意浪费和挥霍，因此巧妇如何将有限的“米”用于“炒”一锅好饭，便成为极重要的课题。

    同样，在血雨腥风的股票市场里，如何将你的资金作最妥当的运用，在各种情况发生时，都有充裕的空间来调度，不致捉襟见肘，这便是资金运用计划所能为你做的事。股神巴菲特做任何投资之前总是制订周密的计划，所以他能取得投资的成功。

    一般说来，投资者都将注意力集中在市场价格的涨跌之上，愿意花很多时间去打探各种利多利空消息，研究基本因素对价格的影响，研究技术指标作技术分析，希望能做出最标准的价格预测，但却常常忽略本身资金的调度和计划。

    事实上，资金的调度和计划、运用策略等所有一切都基于一项最基本的观念——分散风险。资金运用计划正确与否，使用得当与否都可以用是否确实将风险分散为标准来进行衡量。只要能达到分散风险，使投资人进退自如，那便是好的做法。至于计划的具体做法那便是仁者见仁，智者见智了。因为世界上有1000人就会有1000种性情、观念、作法、环境的组合，任何再高超、再有效的计划也须得经过个人的融会贯通才会立竿见影，不能生搬硬套，这点请投资人千万记住。

    时下市场上存在一种观点，认为分散投资风险就是将所有的资金投资在不同的股票之上。因此就真的有人将100万资金分成若干份分别投向不同的股票市场、不同股票之上：花20万买“深发展”，20万买“长虹”，30万买“海尔”，20万买“华联”，最后10万再买点“金杯”。

    这样的操作，不但起不到分散风险的作用，反而更容易将事情搞糟。万一5种投资里有3种行情走反，他马上手忙脚乱，无法应付接踵而来的变化。一如同时从天上掉下5个西瓜，接住1个，接不住其他4个，接住2个，接不住其他3个，或者，最常发生的情况是，5个西瓜都跌碎。这样的操作，徒增风险。

    真正的风险分散方案，概括地说就是不要一次性把所有可投资的资金悉数砸进市场。

    投资人，尤其是初入市场的投资人，手中握有的股票种类应该尽量单纯，绝不能如上例所述选择不同市场、不同种类、不同性质的股票。这样在行情分析预测以及应付不时出现的意外行情时，才不会左支右绌，穷于应付。在具体操作上，可将资金分成三份。第一份作为第一次投入的先锋队，第二份作为筹码，第三份作为补投资金。例如100万的资金可分为40万、30万、30万这样3份，在作价格行情分析后，选择适当品种投入第一份资金40万开仓交易；当行情如预测一样走势时，随即投入第二份资金30万作为筹码，逐渐加码，并随即选定获利点获利离场；当行情走反，朝着不利方向发展时，此时第二份资金30万配合做摊平。而最后一份资金30万元，可以灵活运用，在行情大好时追杀，在行情大坏时当成反攻部队，弥补损失。

    值得注意的是，所有这些动作均必须将较精确的行情判断和资金策略配合使用，保持清醒克制的头脑，行情走对时要下得狠心加码追杀，行情走反时要冷静选择反攻机会。

    形成自己的投资原则

    巴菲特在投资中，形成了以下几方面的投资原则：

    1 注意储蓄的重要性

    巴菲特举了一个简单的例子。

    一个人有10万元的资本，投资一年变成20万元。他用赚来的钱买了汽车。第二年，他仍然投资10万元，又变成了20万。消费掉10万，还剩10万。第三年他的投资资本还是只有10万。第四年，投入10万，变成20万，消费10万，到第五年他的投资资本仍然只有10万。

    另一个人，有10万的资本，投资一年变成20万。第二年，他把20万作为资本投入，变成40万。第三年，他投入40万，变成80万。第四年，投入80万，变成160万。

    这两人的投资能力是一样的，但一个把利润用来消费，一个把利润用来投资，两人的财务状况便出现了天壤之别。

    2避免损失

    一般认为，投资是高风险高收益。高收益伴随着的是高风险。一般还认为鸡蛋不能放在同一个篮子里，以分散投资风险，提高收益。但巴菲特不这样认为，他认为要想投资成功，就得做低风险高收益的项目，要避免风险。

    巴菲特在自己的办公室里，每天进行十几个小时的投资分析，每年只做几次的投资，甚至于一年都不做一次。他说，不要频繁地操作，要分析、寻找好的项目，每天的分析工作是必需的。一旦有好的机会，就要把握住。不要常常投资，一旦投资就必须是大的投资，这样才能保证低风险，高收益。

    巴菲特认为投资时一定要选优质企业，市场价远远低于实际价值时才是购买的良机，否则宁可不投资。一定要保证低风险高收益。

    3除非不做投资决定，否则，一定要是正确的决定，一定不可出错

    巴菲特对待工作极其认真，从来都没有间断分析，而且分析之时是一丝不苟的。巴菲特告诉人们，分析是每日的功课，绝不可以缺少，但买卖却不是需要每日进行的。巴菲特不是每日都进行买卖，而是一做买卖，差不多要绝对正确，看得百分百准确，他才会下决定。所以，巴菲特强调，每次买卖都要看中，而且每次买卖都要大宗。这些大买卖的决定，就不可以看错。

    4避免负债

    巴菲特告诉投资者，在股票投资市场，不论你有多少资本，做的买卖是多大也好，多小也好，一定不可以借债来投资。否则，就不算是投资，而是一场赌博。

    例如，有一个投资者，手中有100万，赚进一倍，就是赚了100万。如果他入市之前，借入另外的500万，那他手中有600万。如果也是赚一倍，比没有借钱之前，多赚了500万。即使借来的钱20%的利息，也只是100万，除去利息，还多赚400万。似乎不管怎样，借钱投资都是合算的。

    这其实是一种盲目乐观的心态，没有看到市场的风险。如果损失的只是自己的资本，没有举债，要东山再起，还有很多机会。但如果入市之前，债务很多，一旦看错，负债累累，要翻身的机会就很少了。如果以举债形式去做买卖，危机更大得不可以量度。

    巴菲特告诉投资者，要脚踏实地地投资，更加不可以举债投资，否则，投资者会将自己置于无可计算的危机之中。

    作为新股民，我们也要像巴菲特那样，讲究投资的原则，绝不能一看是大牛市，把什么原则都丢到脑后去了。在牛市中尤其要注意以下几项原则：

    1 不要把吃饭的钱投到股市里。

    2 不要企图赚取股市里的每一分钱。

    3 选股首先要看公司的基本面。目前股市里的故事很多，不管什么股票都能涨，虽然目前已经存在泡沫，很难进行严格的价值投资，但我们选股还是要从基本面出发，尽量贴近基本面选股，尽量不要投资严重脱离基本面的题材股。

    4 不要过于依赖庄家。庄家不是活雷锋，他也要赚钱，而且，多数庄家赚的是中小投资者的钱。再说，庄家也不是神仙，他们也会失败，甚至是惨败。

    等待最佳投资机会

    巴菲特认为，许多投资人的成绩不好，是因为他们像打棒球一样，常常在位置不好的时候挥棒。

    托伊·科布曾说过：“威廉姆斯等球时间比别人都多，是因为他要等待一个完美的击球机会。这个近乎苛刻的原则可以解释，为什么威廉姆斯取得了在过去70年里无人能取得的佳绩。”巴菲特对威廉姆斯敬佩有加，在好几次场合，他与伯克希尔的股民分享威廉姆斯的近乎苛刻的原则。在《击球的科学》（The Science of Hitting）一书中威廉姆斯解释了他的击球技巧。他将棒球场的击球区划分成77块小格子，每块格子只有棒球那么大。巴菲特说：“现在，当球落在‘最佳’方格里时，挥棒击球，威廉姆斯知道，这将使他出击最好的成绩；当球落在‘最差’方格里时，即击球区的外部低位角落时，挥棒击球只能使他击出较差的成绩。”

    威廉姆斯的打击策略如运用到投资上显然极为恰当。巴菲特认为，投资就像面对一系列棒球击球那样，想要有较好的成绩，就必须等待投资标的的最佳机会的到来。

    许多投资人的成绩不好，是因为常常在球位不好的时候挥棒击球。也许投资人并非不能认清一个好球（一家好公司），可事实上就是忍不住乱挥棒才是造成成绩差的主要原因。

    那么，我们怎样才能克服这种毛病呢？巴菲特建议投资人要想像自己握着一张只能使用20格的“终身投资决策卡”，规定你的一生只能做20次投资抉择，每次挥棒后此卡就被剪掉一格，剩下的投资机会也就越来越少，如此，你才可能慎选每一次的投资机会和投资时机。对又低、又偏外角的球尽量不要挥棒，威廉姆斯就是宁愿冒着被三振出局的风险去等待最佳打点时机的到来。投资者是否能从威廉姆斯的等待最佳打点时机中获得启迪呢？巴菲特说：“与威廉姆斯不同，我们不会因放弃落在击球区以外的三个坏球而被淘汰出局。”

    我们在投资中，即使有什么可靠的消息或者可以投机的机会，我们也可能没有集中所有资金去冒险的动力，既然没有去赌博或者去冒险的想法，那还是耐心等待，等待真正机会的到来。

    巴菲特说，在他的投资生涯中，曾经至少三次的经验，看到市场有太多的资金流窜，想要用这一大笔资金从事合理的活动似乎是不可能的事情。然而，四年过后，却看到“我一生中最好的投资机会”。

    其中一次是发生在1969年，也就是巴菲特结束他首次的投资合伙事业的时候，这个过程值得巴菲特迷们好好去研究，因为对很多中国的巴菲特迷来说，如何挖到第一桶金很重要，目前巴菲特管理几百亿美元的经验，对想获得第一桶金的投资人来说，并没有太大的意义。然后在1998年，当长期资本管理公司这家避险基金公司出现问题的时候，投资界突然出现了“绝佳的投资机会”。

    所以，我们必须等待绝佳的投资机会的出现，而且要有耐心。就像1998年出现的中国房地产投资机会一样，抓住这样的机会，才是真正的投资。

    投资是“马拉松竞赛”而非“百米冲刺”，比的是耐力而不是爆发力。对于短期无法预测，长期具有高报酬率之投资，最安全的投资策略是：先投资，等待机会再投资。投资人应记住的是，在下降通道中参与投资，风险无形中放大了好多倍，成功率大大降低，所以，请耐心等待重大投资机会的到来！

    新股民须知

    股市的赚钱效应不断吸引大批新股民争相入市。新股民的增多，一方面活跃了股市，为市场增加了增量资金，但另一方面，由于他们多对股市知之不多，没有经历过股市涨涨跌跌的历练，可能会为日后的投资生涯留下隐患。

    新手上路，事先你应了解开户手续和基本流程：

    1开立股东卡：本人持身份证、开户费（沪40元、深50元）——交柜台，填写协议书。

    2开立资金卡：本人持身份证、股东卡——在资金柜台填写开户协议书 。

    3银证联网：本人持身份证、资金卡、银行储蓄卡——填写相应表格——交资金柜，如无存折，可根据需求当场办理，但一般以四大国有商业银行为主。

    在证券公司办理机构法人A股开户手续，则具体步骤如下：

    1开立股东卡：经办人持营业执照副本、法人授权书、法人代表证明书、开户银行账号、法人及本人身份证、开户费（沪400元、深500元）——交柜台。

    2经办人持营业执照副本、法人授权书、法人及本人身份证、银行账号——在资金柜填写开户协议书。

    另外，随着人民币的持续升值，对于持有美元和港币的投资者除了通过兑换避免升值损失外，投资B股目前来看是最好的选择。这点从2006年至今B股市场行情的大涨就可以看出，具体开户流程如下：

    如果您是境内个人投资者，您首先要凭本人身份证明文件，到外汇存款银行将您的现汇存款或外币现钞存款划入银行B股保证金账户，获取进账凭证（不允许跨行或跨地划转外汇资金）。然后，凭本人有效身份证明和本人进账凭证到证券公司开立B股资金账户（最低金额1000美元或7800港元）。最后，凭B股资金开户证明开立B股股票账户，开户费为上海19美元，深圳120港元。

    可选择的交易方式：

    对于目前可供投资者选择的股票交易方式共分为三种形式，即营业部现场委托、电话委托和网上交易。

    由于投资者买卖股票所需要收取的费用分为两部分，即固定不变1‰的印花税和最高不超过3‰可变动的交易佣金。因此，选择不同的交易收费方式，交易佣金是有差别的。具体来看，营业部现场委托最高达3‰，电话委托次之一般是25‰，而网上交易最低是2‰。

    另外，投资者需要了解，目前中国的A、B股市场实行的是T+1的交易制度，即当天买入只能等到第二天才能卖出。

    新股民在完成了开户手续后，还应注意以下几点：

    首先，不要急于交易。有些股民连交易时间、股票代码、除权除息、每股收益、上市公司什么时候公布定期报告、在哪些权威媒体可以查到公司公告等最基本的东西都还没弄清楚，就贸然入市，这样很容易造成投资亏损，为自己的行为支付不必要的“学费”。

    其次，你要学会看盘。学会看盘，明白什么是K线图、市盈率、每股收益、量比、委比等含义，懂得一些基本的技术分析方法，相关知识可以从“股市马经”网站中进行系统学习。

    再次，新股民必须明白，股市的涨跌，是各种合力共同作用的结果，它包括国际和国内的经济形势、政策走向、行业动态等，这些动态信息股民都要及时地关注和掌握。

    最后，要正确认识自己的风险承受能力。 一些新股民看见股市有了赚钱效应，再加上他们对股市的风险缺乏足够了解，往往容易冲动，把储蓄全部拿来投资股票，甚至产生借钱或者卖房炒股的想法，这是万万不可取的。股市投资防范风险是第一位的，其次才是赚钱。考虑到股市起落和股票流动性的问题，一般应用家庭富余资金来做股市投资，比如说全部积蓄的1/3。这样在心态上才不会过于急功近利，万一投资失手也不至于影响到家庭生活。

    要想在股市中立于不败之地或小有成就，就必须事先做好投资准备，不断提高对证券市场的认识，提高自己的操作理念、操作技巧。只有做好投资准备，才能提高自己的战术水平，才能成为股市中的强者。

    巴菲特投资谨记

    仔细检视巴菲特的投资哲学，我们就会发现，巴菲特的投资哲学其实挺简单，那就是价值投资。如果投资人决定要采取价值投资策略，就必须切实遵守以下原则：

    1在没有确定是否将投资股票当做是经营企业之前不要轻言投资。

    2靠自己的勤奋努力分析标的公司的基本面状况，同时也分析你所不喜欢的公司的基本面，使自己成为对该公司或产业最明白的人。

    3如果你没有做好持有股票超过5年以上的准备，就不要轻言采取价值投资策略。对讲究投资安全的人来说，持股时间越长，其安全保障越大。

    4投资组合切忌融资。切记，突然而来的金融风暴以及随之而来的保证金追讨，将可能使未来有可能大获盈利的投资组合化为泡影。

    5作为价值投资人，最重要的目标就是努力去了解你的投资目标。如果你愿意比一般投资人付出更多的精力来分析目标公司，你就会掌握更大的竞争优势。巴菲特表示，其实价值投资策略并没有超出任何投资人的理解范围。我们非常同意他的这一说法，因为你甚至不需要有什么财务专业硕士级的评估能力，就能轻易靠价值投资策略赚钱。但是有一条是必须再次强调的，就是花时间和精力来研究所投资的标的公司的经营过程。然而遗憾的是，许多投资人宁愿花时间无聊地追逐当下市场状况，也不愿意花时间去研读公司的年度报告。但是，请记住，一味想念股票市场上那些东拼西凑的小道消息或惯于用一些旁门左道来作为投资策略，是绝对比不上花几十分钟阅读投资目标公司的最新营运和财务报告来得更加实用有效。

    同时，投资者要做好投资决策，也要记住股市中的投资要点：

    1短期来看，股市有涨有跌，但长期趋势是向上的。打开美国股市长期走势图，人们惊讶地发现：近200年来，美国股市几乎呈单边上扬的走势；1929年开始的大萧条所造成的股市大跌，在走势图上几乎可以忽略不计。不算不知道，一算吓一跳：近200年来，    当1美元缩水为007美元的时候，股市资产却由1美元增加到60万美元！

    2股票质量是重中之重。巴菲特的选股标准就是著名的“十二定律”，能被他选中的股票十分有限。对于价值投资者来说，选取什么样的股票做自己的投资对象，跟选取什么样的男人做自己的丈夫是同等重要的。

    3一旦买进，就要长期持有。巴菲特对其股票的感情，如同新郎对新娘所发誓言那样——我爱你，即使海枯石烂、地老天荒，也永不背叛——当然，巴菲特的行动远比新郎的誓言要可靠得多。

    4即使股市下跌，其中的部分价值型股票也依然是上涨的。巴菲特不理睬经济形势，不关注大盘走势，甚至也不怎么关心他的股票，因为他深信，他所投资的股票价值被严重低估，也一定会持续上涨。对于他来说，在自己家里和办公室安装行情终端显然是多余的。

    所以，现在投资者要做的，就是坚定投资信心，选准投资对象，果断买入，长期持有，等待资产的大幅升值。

    §§§第二章 巴菲特教你选择超级明星股

    选择自己熟悉的股票

    有些投资者总是不买自己熟悉行业的公司股票，并且往往购买自己根本不懂其公司业务的热门。

    著名投资学家彼得·林奇说：“一般情况下如果你对医生进行调查，我敢打赌他们当中可能只有一小部分人购买了医药行业的股票，而绝大多数人投资了石油行业的股票；如果你对鞋店的老板进行调查则结果可能是绝大多数人买了航空业而不是制鞋业的股票，反过来航空工程师可能涉足更多的是制鞋业的股票。我不清楚为什么股票像草地那样：总是别人草坪上的草显得更绿一些。”

    成功的投资家总是告诉你同一个经验，只投资你熟悉的股票。

    中国有句古话叫：“生意不熟不做”。巴菲特有一个习惯，不熟的股票不做。正是因为巴菲特坚持“不熟不做”的观点，多年来他对科技企业避之唯恐不及，并成功地避开了2000年初网络股泡沫等一系列投资陷阱。

    巴菲特曾说他对分析科技公司并不在行。当股市处于对高科技尤其是网络公司股票狂热的时候，巴菲特在伯克希尔公司股东大会上被别人问是否会考虑投资于高科技公司。他回答：“这也许很不幸，但答案是不。我很崇拜安迪·格鲁夫和比尔·盖茨，我也希望能通过投资于他们将这种崇拜转化为行动。但当涉及微软和英特尔股票，我不知道10年后世界会是什么样子。我不想玩这种别人拥有优势的游戏。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为分析这类企业的专家，第100位、第1000位、第10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司，但我不行。”

    巴菲特说：“如果我们的原理应用到科技股票上，也会有效，但我们不知道该如何去做。如果我们损失了你的钱，我们会在下一年挣回来，并向你解释我们如何做到了这一点。我确信比尔·盖茨也在应用同样的原理。他理解科技的方式与我理解可口可乐公司与吉列公司的方式一样。所以，我们的原理对于任何高科技企业都是有效的，只不过我们本身不是能够把原理应用到这些高科技企业的人而已。如果我们在自己画的能力圈里找不到能够做的事，我们将会选择等待，而不是扩大我们的能力圈。”

    巴菲特避开科技企业还有一个原因是，很难预测这些变化很快的高技术领域或新兴行业的未来发展。

    巴菲特说：“我可以理性地预期投资可口可乐公司的现金流量。但是谁能够准确预期10大网络公司未来25年里的现金流量呢？对于网络企业，我知道自己不太了解，一旦我们不能了解，我们就不会随便投资。显然，许多在高技术领域或新兴行业的公司，按百分比计算的成长性会比注定必然如此的公司要发展得快得多。但是，我宁愿得到一个可以确定会实现的好结果，也不愿意追求一个只是有可能会实现的伟大结果。”

    一般说来，巴菲特对下列两种企业情有独钟：

    第一，能够提供重复性服务的传播事业，也是企业必须利用的说服消费者购买其产品的工具。无论是大企业还是小企业，它们都必须让消费者认识自己的产品与服务，所以它们不得不花去高额的广告费以求能打开销路。所以，那些提供这类服务的行业势必从中获得高额的营业额及利润。

    第二，能够提供一般大众与企业持续需要的重复消费的企业。巴菲特投资的企业，如《华盛顿邮报》、中国石油等，无疑都符合他的这一原则。

    像巴菲特这样的投资大师都始终坚持“生意不熟不做”，对于我们普通人来说，更应该这样。选择自己熟悉的股票进行投资，才可以避免因不了解盲目投资而造成的损失。

    实际上，在投资这个领域，成功的人永远少于失败的人。究其原因，是因为有太多的人是靠着自己头脑中的想像与金钱打交道。从巴菲特的投资行为中，我们也可以得到启发，在做任何一项投资之前，都要仔细调研，在自己没有了解透、想明白之前，不要仓促做决定，以免给自己造成更大损失。

    选择具有竞争优势的公司

    股票并非一个抽象的概念，投资人买入了股票，不管数量多少，决定股票价值的不是市场，也不是宏观经济，而是公司业务本身的经营情况。巴菲特说：“在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师。……最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。”

    有些新股民在寻找投资目标时，往往只关注股价是否便宜。巴菲特告诉我们，选择企业时应关注企业业务经营状况，要选择那些具有竞争优势的企业进行投资。以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。

    市场经济的规律是优胜劣汰，无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐萎缩乃至消亡，只有确立了竞争优势，并且不断地通过技术更新、开发新产品等各种措施来保持这种优势，公司才能长期存在，公司的股票才具有长期投资价值。

    我们在寻找投资目标时，通过对公司竞争优势的分析，可以对公司的基本情况有比较深入的了解，这一切对我们的投资决策很有帮助。那么，怎样发现公司的竞争优势呢？

    1公司的业绩是否长期稳定？只有在原有的业务上做大做强，才是竞争优势长期持续的根本所在。

    2公司的业务是否具有经济特许权？这是企业持续取得超额利润的关键所在。

    3公司现在良好的业绩是否能够长期保持？只有经过长期的观察，才能加以确认。

    由于巴菲特是长期投资，所以他非常重视企业是否有着良好的长期发展前景，而企业的长期发展前景是由许多不确定性的因素决定的，分析起来相当困难。巴菲特为了提高对企业长期发展前景的准确性，在选择投资目标时严格要求公司有着长期稳定的经营历史，这样他才能够据此分析确信公司有着良好的发展前景，未来同样能够继续长期稳定经营，继续为股东创造更多的价值。

    巴菲特认为公司应该保持业绩的稳定性，在原有的业务上做大做强，才是使竞争优势长期持续的根本所在，因此巴菲特最喜欢投资的是那些不太可能发生重大变化的公司。

    同时，巴菲特在长期的投资中深刻地认识到经济特许权是企业持续取得超额利润的关键所在。

    一家企业的经济特许权并非一看就知，需要长期的观察，需要可靠的检验，然后才能加以确认。

    巴菲特将竞争优势壁垒比喻为保护企业经济城堡的护城河，强大的竞争优势如同宽大的护城河保护着企业的超额盈利能力：

    “我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，河里游满了很多鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来的闯入者——有成千上万的竞争者想夺走我们的市场。我们认为所谓的护城河是不可能跨越的，并且每一年我们都让我们的管理者进一步加宽他们的护城河，即使这样做不能提高当年的盈利。我们认为我们所拥有的企业都有着又宽又大的护城河。”

    选择消费垄断型企业

    在普通投资者进行投资时，“消费垄断”型公司最具投资价值。消费垄断型公司，就是那些在消费者脑海里，已经建立起了一种与众不同的形象的公司。它包括两类，第一类是“品牌消费垄断”。此类企业具有品牌话语权，品牌在消费者中的认知度比较高；第二类是“渠道消费垄断”。渠道的消费垄断是指占据了经销商主要的通路和资金，能较好地帮助经销商实现盈利。这类强势企业也具有较为强势的渠道控制能力。

    与消费垄断型相对应的公司是产品公司。产品公司是那些消费者很难区分竞争者产品的公司，那是我们应该尽量避免的。几十年前，这些公司包括银、铜、石油等的产品。现在，就连电脑、银行、民航、保险产品等，都成了产品公司。这些公司的特点是，每个竞争者为了争取顾客，都必须从价格等方面竞争。巴菲特说通常这些公司为了吸引顾客，都会拼命打广告，希望能在顾客脑海中建立起与其他竞争者不一样的形象，但往往预期效果不理想。

    产品公司在市场好时，收益已不算多，一旦经济不景气，大家竞争打价格战，导致面临亏损的危机。这是我们应该尽量避免的公司。

    巴菲特选择投资对象的时候特别注重公司的业务种类，对那些从事具有消费垄断业务的公司情有独钟，他认为消费垄断型公司相对于从事普通业务的公司具有获利潜力和发展前景。这类企业即便是在经济不景气的情况下也由于其所从事的业务具有消费垄断，而不会对其获利能力有很大的影响。

    巴菲特一直都认为“可口可乐”是世界上最佳的消费垄断型公司。可口可乐公司就是在销售它的饮料品牌，世界上没有什么东西会比食物或能量更重要了，它仅仅是一种饮料。也许你会说它不过是一家糖水饮料公司，沿街叫卖牙齿腐蚀剂而已。但是，我们最好审视可口可乐公司制造饮料的理念。多年来，可口可乐公司一直提供新鲜可口的饮料，最终在世界主流饮料品牌中占有了一席之地。

    巴菲特说：“你的一生中能有一个好点子就已经很幸运了，而这基本上就是世界最大的一笔业务。可口可乐拥有世界上最有影响力的品牌，价格公道，深受欢迎——在各个国家，它的人均销售量每年都在增加，没有哪一种产品能像它这样。”

    可口可乐公司1995年度报告中宣称：“如果我们的公司被彻底摧毁，我们马上就可以凭借我们的品牌力量贷款重建整个公司。”

    正是“可口可乐”是世界上最好的消费垄断型公司，也正是这种无形资产给可口可乐公司带来了巨大的经济效益和社会效益。

    试想，它能够吸引顾客持续购买，这就是消费型公司的威力。换而言之，在市场上，它们并没有垄断市场，因为还有很多的竞争者来争生意，但在顾客的脑海中，它们早已是一种垄断的公司了。

    为了检验某个企业是否存在消费垄断，是否足以使消费者心中产生“商誉意识”，巴菲特参考布鲁格的理论，发明了一种方法。他设计的问题是：如果有几十亿资金和在全国50名顶尖经理中挑选的权利，能开创一个企业并且成功地与目标企业竞争吗？如果答案是否定的，那么这个企业就具有某种类型的消费垄断，是一个消费垄断型企业。

    投资者在选择投资目标时，问问自己，如果投资一笔钱，请来最好的管理者，而且又宁可在钱也与它争市场的话，我能够占领它的市场吗？如果答案还是不能的话，那就是一家很优秀的公司。

    对企业进行评估

    在购买某家公司的股票时，巴菲特总是从企业家的角度看待问题，系统地评估该企业，从质和量两个方面检验企业的财务状况和管理状况，进而考虑股票的购买价格。同样，我们在选择股票时，首先要对企业进行评估。具体来说，可以从以下几方面着手：

    1企业必须简单且易于理解

    巴菲特认为，投资人财务上的成功，和他对自己所做投资的了解程度成正比，以这样的了解，可以用来区别以企业走向作为选股依据的投资人，和那些投资者的投机心态，整天抢进抢出，却是占了绝大多数的投资人。

    因为巴菲特只在他了解的范围内选择企业，所以对所投资的企业一直有很高度的了解。“仅在你的竞争优势圈内选股，”他建议投资人，“这不在于这个竞争优势圈有多大，而是在于你如何定义形成优势圈的参数。”

    很多投资者都有一种通病，就是对自己不太明白的事和物有着一种好奇，似乎这样更具有挑战性和吸引力。所以，这些人在挑选投资对象时也常常将眼睛盯住那些自己似懂非懂、感觉模模糊糊的企业。当今世界发展迅速，可谓一日千里，股市上冠以“高科技”名称的公司多如牛毛，它们究竟生产什么东西，有的投资者连名字都说不出，却开口闭口“高科技”，对这类企业津津乐道，兴致勃勃。即便有些公司生产的东西有很高的科技含量，但因为运用范围狭小，市场需求极为有限，也没有发展前途。这类公司并不能凭借所谓的高科技创造效益，获得丰厚的利润。尽管眼前科技公司犹如美丽的幻梦，吸引了众多的投资者和投机客，在股市中掀起美丽的浪花甚至狂澜，巴菲特对投资中的这种现象常常不以为然，他从不投资自己不明白的行业，只对那些业务简单明了的公司感兴趣，其选择投资对象的理由和标准常常简单到令人难以置信。

    所以，我们在挑选投资对象时也不妨学学巴菲特的策略。追求简单，避免复杂，投资于业务简单的公司。

    2企业长期前景看好

    看一个企业的发展必须兼顾它的长期前景。投资者常说：“投资实际上就是投资企业的未来。”既然投资需要着眼于未来，则选择投资对象的时候就必须考虑到企业是否有长期的发展前景。

    对于投资者而言，挑选的投资对象如果是只能昙花一现的短命公司，则意味着冒极大的风险甚至面临灭顶之灾。所以选择投资对象是投资者必须慎之又慎的大事。未来的国际社会里，有贡献、有需求方能生存。

    对巴菲特来说，一个好的企业一方面要有长期发展的基础和潜力，巴菲特常常把自己精心挑选出来的好公司称为“打不倒的投资标的”，他认为，要想在投资市场上获胜，就得紧紧盯住这些“打不倒”的优质公司，才能获得丰厚的利润。

    实际上，对于投资者来说，投资实际上就是投资企业的未来，既然投资需要着眼于未来，则选择投资对象的时候就必须考虑到企业是否有长期的发展前景。投资的成功秘诀之一，就是选准投资对象，骑上为自己创造利润的“战驹”。

    3企业具有贯穿始终的经营历史

    巴菲特并不只是避免分析上的复杂，对企业经营业务也有明确的要求。巴菲特通常拒绝投资下面几类公司的股票：正在解决某些难题；由于以前的计划不成功而准备改变经营方向。根据巴菲特的经验，那些多年来生产同样的产品、提供同样的服务的企业，往往有最好的投资回报。而那些正在转变主营业务的企业，则更有可能出现重大的经营失误。

    他不仅躲避那些复杂的公司，他也不购买那些正处于困难时期或面临难题的公司，或那些因为从前的计划无法得到顺利实施而进行根本性转变的公司。

    近年来，投资者们深受迅速变化的行业（如科技行业）的吸引，争相购买那些还处于重组过程中的公司的股票。对这些股票明天将会带来巨大利益这种想法深深迷恋，以至于看不清公司的现状，结果往往惨遭失败。

    巴菲特自己管理公司和对公司投资的经验都告诉他，公司的转向很少能成功。

    与其以便宜的价格投资面临困难的公司 ，不如以合理的价格购买运营良好的公司，这样的花费能带来更大的利润。把气力花在以合理的价位购买绩优的企业，远比以较低的价格购买经营困难的公司更为划算。

    有些投资者争购那些正在进行公司重组的公司股票。巴菲特认为，出于不可解释的原因，

    这些投资者对这类公司未来的收益寄予厚望，却忽视了这类公司的现状和问题。

    巴菲特从自己在企业经营和投资方面的经验教训中深深地体会到，经营方针的重大转变很少能真正起作用。以合理的价格购买优秀的企业和以便宜的价格购买有问题的企业相比较，前者更具增加投资收益的可能。

    寻找具有优秀管理者的公司

    管理者是企业的带头人，优秀的管理者能够决定企业的命运。一般说来，优秀管理者具有以下特征：

    1理性

    在选择投资对象的时候，巴菲特十分重视考察企业的经营管理者的素质。在伯克希尔公司中，他给一名经理的最高奖赏就是让他成为企业的股东，让他把企业看做是自己的企业。这样，经理们就不会忘记自己的首要目标——增加股东权益的价值。在巴菲特看来，一个企业经理应该严格履行自己的职责，全面如实地向股东报告企业的经营状况，对股东的利益高度负责任。要投资一家企业，巴菲特首先要对企业经营管理者的素质进行全面考察。他考察企业管理者的时候注重管理者是否具有独立经营能力而不受所谓的惯例驱使，能够理性决策，使企业沿着正确的经营路线不断发展。

    如果一家公司产出的现金超过内部投资与维持经营对资金的需求，但继续在本公司业务上投资只能获得平均水平甚至低于平均水平的投资回报率，那么这家公司的管理者在利润分配时面临三种选择：

    （1）再投资于公司现有业务上。

    （2）购买成长型企业。

    （3）分配给股东。

    正是在这一决策的十字路口，巴菲特才尤其关注企业管理者的行为。因为在这里才能真正体现公司管理者的行为是否理性。

    总的说来，那些不顾投资回报低于一般水平而坚持再投资的经理们都相信，这种情况只是暂时的。他们相信，凭借他们的管理能力，他们能改善公司的获利状况，而股东们也会被管理层的这种预言所迷惑。如果公司继续忽略这种情况，公司的现金就会逐渐成为一种无用的资源，股价也会下跌。经济回报低、持有大量现金并且公司股价又低的公司，会引来许多收购公司的金融大鳄，而这经常是公司当前管理层失掉公司管理权的开始。

    以巴菲特的观点来看，对于那些过剩现金不断增加，却无法创造平均水准以上的转投资报酬的公司而言，唯一合理且负责任的做法只有将盈余回归给股东。因此，可以通过提高股利或买回股票的方法。

    如果股东手上有现金股利，就有机会寻找其他高报酬率的投资。表面上看来这似乎是个不错的方法，但也因为有许多的投资人把股利增加看做是公司营运良好的指标。只有当投资人拿出现金所作的投资，比公司保留盈余转投资的报酬率来得高的时候，这才是一件好事。

    2诚信务实

    经营者对股东是否诚信是衡量股票优劣的重要因素。

    巴菲特一向敬重那些在股东年会上，全面真实地向股东披露公司财务状况，说明经营成功或者失败的原因，承认并改正错误的管理者。他们承认错误如同公告成功一样，并且能对股东坦诚相待。巴菲特特别敬重那些不利用公认会计准则来隐瞒、包装企业业绩真实情况的管理人员。

    财务会计准则通常只要求企业披露那些按行业分类的信息，但有些管理者甚至没有达到这一最低要求。他们往往将公司所有业务部门汇总到一起，使股东很难理解或得知每一业务部门的实际经营状况。巴菲特强调：“不管是否遵照公认会计准则，需要披露的信息应回答具有财务知识的读者三个问题：

    （1）公司大约价值多少？

    （2）公司将来偿还债务的可能性有多大？

    （3）管理人员的工作状态如何？是否完成了分配给他们的任务？”

    坦诚对管理者和股东都有好处。在目前的股票市场上，大多数公司的年度报表都是虚假的包装，那些并无多少成就的公司管理者总是千方百计往自己面上贴金，百般粉饰那可怜的盈余。这种自欺欺人的做法最令人反感。

    世界上没有不犯错的人，作为管理者，他们同样可能拥有比其他人更多的犯错的“机会”。随着时间的流逝，每一家公司都会犯错误，包括大的错误和不重要的小错误。太多的经理们在披露信息时过于乐观，而不是诚实地做出解释，这些经理们只考虑他们自己的短期利益，不顾任何人的长期利益，使投资者难以理解公司的利益动态情况。

    3拒绝制度规则

    既然管理者是通过解决困难和错误来赢得智慧和信誉，但为什么那么多的年度报告中却只鼓吹成功呢？如果资金的分配和利用是这么简单而又必然，为什么总是处理不好呢？其实，正是这些貌似无形制度和规则的导致公司管理者模仿别人行为的趋向，而不管那些行为可能是不合理的。

    有经验的公司管理者是诚实而又聪明的，可以自动做出合理的经营决策。但一旦来到企业的实际环境中，巴菲特看到和体会到的却是另一番景象，“当制度和规则发生作用时，理性是脆弱无力的。”

    这些盲从的企业通常与股东并没有太大的关系，而是因为管理层本身不愿意接受公司基本方针的改变。即使管理层接受公司若不改变就得面对倒闭的可能，对其中的大多数人来说，实施改革计划还是很困难。大部分人情愿屈服在选择收购新公司的诱惑下，也不愿面对眼前财务上的问题。

    针对这些情况，巴菲特指出，并不是腐败或者愚蠢导致这些公司的管理者难以抵挡那些会导致毁灭的非理性行为，而是习惯性的力量使得这些公司经理盲从，难以摆脱那些导致毁灭的行为。实际上，经营者要有自己的个性，这对于企业的经营至关重要，拥有个性而不盲从的领导者，是股票获利的保证。

    管理者最为重要的素质之一，就是要自始至终能够保持独立思考，只有这样才能让企业少受其他因素的干扰。实际上，如果一名管理者有较高的交流技巧，就容易让股东相信短期的损失可以带来长期的高利润。无力抵抗习惯性压力的情形，往往很少与股东有关，关键在于经营者是否乐意接受根本的改变。

    分析公司的基本面

    基本面分析是你买入任何个股之前必须做的一件事。通过分析确定该股的质量及其相对强势，也就是区分其优劣的过程。基本面是股票长期投资价值的唯一决定因素，每一个价值投资者选择股票前必须要做的就是透彻地分析企业的基本面。许多投资者没有系统的分析方法，甚至仅仅凭某一短暂的或局部的利好因素就做出草率的买入决定。投资者很容易受一些感性因素的影响而做出错误的操作，如听信其他投资者的言论，或者生活中对某一消费品牌情有独钟，就买入其股票等。

    巴菲特在股市的成功，依仗的是他对“基本面”的透彻分析，而非对“消息市”的巧妙利用。正是因为有巴菲特这样“老实本分”的投资者，正是因为市场对巴菲特理性投资行为的高额回报，使得美国的资本市场成为世界上最稳定、最成熟、最有活力的金融市场；作为经济“晴雨表”的美国资本市场的长期稳定、健康，反过来又对经济产生了良好的反馈作用，成为美国经济长期保持强势的根本保障。

    基本面分析主要是对公司的收益、销售、股权回报、利润空间、资产负债以及股市，以及公司的产品、管理、产业情况进行分析。基本面分析能主要考察一只股票的质量和吸引力，从而识别一只股票是否具有投资价值。

    那么，在基本面分析中最重要的是什么呢？公司的盈利能力是影响股价的最重要的因素。也就是说只买那些盈利和销售量在不断增加、利润率和净资产收益率都很高的公司的股票。

    每股收益（公司的总税后利润除以公开发行的普通股的股数）可作为公司的成长能力和盈利能力的指标。

    巴菲特认为，表现最优秀的个股，3/4都是成长良好的公司，在股价大幅上升之前其每股收益的年增长率平均达到或超过30%，而且连续三年都如此。因此，应全力关注连续三年的年收益增长率达到或超过30%的公司。

    另外，在基本面分析中还有一些其他的因素。公司应当有其独特的新产品或新的服务项目，且其预期前景也令人鼓舞。你应当了解你所投资的公司在做些什么。这个公司应有大机构赏识并持有其股份，大多数情况这个公司还应属于某个先进的大企业集团。应当了解有多少优秀的共同基金、银行和其他机构投资者买入这只个股，这也是你个人研究的基础。大机构通常要经过详细的基本面分析以后才会买入某只个股的大量股票。

    许多投资者以基本面分析方法作为其长期买卖决策的基础。基本面分析法的基本投资法则是：如果一只股票的价格低于它的内在价值，买进这只股票；如果股票价格高于它的价值，卖出这只股票。

    也有些投资者通过基本面的分析来预测市场的未来，他们总是认为通过研究基本面的情况可以得出市场未来的方向，他们误以为基本面分析的作用就是预测市场的未来，掌握了大量的基本面资料就可以掌握未来。但巴菲特认为，这是一个根本性的错误。

    基本面分析的功能不是预测市场，它的更大的作用是：告诉我们市场价格波动的原因，使我们更清楚地认识和了解市场，不至于因为对基本面情况的一无所知而对市场价格的涨跌感到迷茫和恐惧。

    了解企业的财务状况

    投资者绝对不要投资财务报表让人看不懂的企业。一般说来，一个企业的财务状况可从以下几方面判断，从而决定该企业是否值得投资。

    1股东权益报酬率

    “股东权益报酬率”是评价和衡量一家企业或公司管理获利能力的最重要指标。使用净利润对股东权益的比例来衡量和评价一家公司的经营业绩则十分有效，因为这一指标着重从股东利益出发来考评一家公司，同时又注重公司现有资本投入的有效率，这样，就能排除立足于对公司的理想主义设想的评估，而十分乐观地估计负债、借贷等资本投入所产生的利润。只有这样，才能实事求是地评价公司的现有状况，真正挑选出优秀公司。

    所谓股东权益，即是指公司的税后利润加上折旧、摊提等非现金费用，减去资本性支出费用以及可能需要增加的经营资金量。

    股东权益投资报酬率，又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。

    其具体计算方式如下：

    股东权益报酬率=（税后利润-优先股股息）÷（股东权益）×100％

    股东权益或股票净值普通账面价值或资本净值，是公司股本公积金留存收益等的总和。股东权益报酬率表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，所以数值越大越好。有些投资分析家通常用每股税后利润（又称为每股收益）来评价企业的经营业绩。上年度每股收益提高了吗？高到令人满意的程度了吗？巴菲特则认为，每股收益是个烟幕，因为大多数企业都保留上年度盈利的一部分用来增加股权资本，所以没有理由对每股收益感到兴奋。如果一家公司在每股收益增长10％的同时，也将股权资本增加了10％，那就没有任何意义。在巴菲特看来，这与把钱存到储蓄账户上，并让利息以复利方式累积增长是完全一样的。

    巴菲特更愿意使用权益资本收益率——经营利润对股东权益的比例来评价一家公司的经营业绩。

    总结来说，股东权益报酬率的重要性在于，它可以让我们预估企业把盈余再投资的成效。长期股东权益报酬率高的企业，不但可以提供高于一般股票或债券一倍的收益，也可以经由再投资，让你有机会得到源源不绝的20％的报酬。最理想的企业能以这样的增值速度，长期把所有盈余都再投资，使你原本的投资以20％的复利增值。

    评价一家公司是否优良和有发展潜力，能够在较长一段时期内给投资者以丰厚的回报，最能肯定的做法就是立足于股东权益回报率，也就是立足于现有资本投入，这是最为现实有效的评价手段和途径。

    2股东收益

    一般说来，公司年度财务报表上的每股收益只是判断的企业内在价值的起点，而非终点。

    股东收益才是判断公司内在价值的最终指标。

    所谓“股东收益”，即公司的税后利润加上折旧、摊提等非现金费用，然后减去资本性支出费用以及可能需要增加的公司运作的资金量。虽然“股东收益”并不能为价值分析提供所要求的精确值，因为未来资本性支出需要经常估评。虽然巴菲特认为，这个方法在数学上并不精确，原因很简单，计算未来现金支出经常需要严格的估算。但是，巴菲特引用凯恩斯的话说：“我宁愿模糊地对，也不愿精确地错。”

    1973年，巴菲特投资的可口可乐公司的“所有者收益”    （净收入加折旧减资金成本）为152亿美元。到1980年，所有者收益达到了262亿美元，以8％的年复合利率增长。从1981年到1988年，所有者收益从262亿美元上升到了828亿美元，年平均复合利率为178％。

    可口可乐公司所有者收益的增长反映在公司的股价上。如果我们以10年为期看一下，就会发现这一点特别明显。从1973年到1982年，可口可乐公司的总利润以63％的平均年率增长；从1983年到1992年，平均年率为311％。

    从以上可以看出，现金流量根本无法反映公司的内在价值。相对于“每股税后盈余”、“现金流量”等财务指标，股东收益则对公司所发生的可能影响公司获利能力的所有经济事实进行了较为周密的考虑。

    所以，我们在选择投资标的时，千万不要忽视了“股东收益”这一决定内在价值的指标。

    3寻求高利润率的公司

    一般来说，能以低成本高利润运营的公司，利润率越高，股东的获利也就越高。所以，寻找高利润率的公司通常是投资者所向往的，一旦找到了高利润率公司就意味着找到了高额利润。也就是说，这种高利润率公司意味着股东权益报酬率高。

    在生活中，假如你拥有一家公司，我们称之为A公司，该公司的总资产为1000美元，负债400万美元，那么股东权益为600万美元。假如公司税后盈余为180万美元，那么股东权益报酬率为33％，就是说600万美元的股东权益，获得33％的报酬率。

    假设你拥有另一家公司，我们将它称为B公司。假设B公司也有1000万美元资产、400万美元负债，于是股东权益也和A公司一样为600万美元。假设B公司仅获利48万，因此权益报酬率为8％。

    通过比较我们可以发现，A、B两家公司资本结构完全相同，但A公司的获利接近为B公司的4倍，当然A公司比较看好，又假设A、B两公司的管理阶层都很称职，A公司的管理阶层善于创造33％的权益报酬率，B公司的管理阶层则善于创造8％的权益报酬率。你愿意对哪家公司进行追加投资？你很可能将B公司的股利投资于A公司。

    §§§第三章 巴菲特教你评估股票价值

    计算“总体盈余”

    在确定一支股票的买入价格时，必须赋予公司某种价值。如果不采取这慎重的第一步，没有任何投资者能够确定支付的价格是过高还是过低。缺乏这种信息，你无法确定股票能否带来一个良好的收益，因为收益与价格具有不可分割的联系，而价格与价值也存在着必然的联系。

    当巴菲特考虑准备进行一项新的投资时，他会先与已经拥有的投资进行比较，看新的投资是否会表现得更好。伯克希尔公司已经拥有一个完备的评估体系来衡量新投资案，因为它过去已经积累了许多不错的投资案可供比较。

    对于普通投资者，最好的评估指标就是自己已经拥有的投资案。如果新投资案的未来潜在表现还不如你已经拥有的那一个好，就表明它还没有达到你的投资门槛。以此方法可以有99%的把握检验出你目前所看到的投资案的价值。为了了解公司股票投资价值，巴菲特利用“总体盈余”法进行估算。

    总体盈余法为价值投资者检验投资组合提供了一个指标。作为一般投资者，在对未来的盈余状况进行评估时，投资者们应当首先研究过去。许多投资实践表明，一个公司增长的历史记录是其未来走向的最可靠的指示器。这种思路可以帮助你了解你所研究的对象，它是一个像默克那样的稳定增长的公司，还是一个像英科公司那样的高负债的周期性增长的公司。

    可是，在数千家上市公司中，仅有一小部分实现了这样的稳定程度。其中包括艾博特实验室、默克公司、菲利浦·莫里斯、麦当劳、可口可乐、埃默森电气、自动数据处理以及沃尔格林公司。如果你绘制了这些公司多年来利润增长图表，你就会发现一个几乎连续的趋势——无论在经济走强还是走弱时期，利润都按着一个稳定的比率增长。能在相当长时期内保持这样的稳定水平的公司极有可能在将来做得同样好。

    投资者们经常会犯这样的错误，他们对公司增长水平的推断超越了公司真实的增长率，并且他们假定一家公司能够突然地与过去一刀两断。实际上，你应当预期到一个相反的结果：或早或晚，公司的总体盈余最终会降下来，因为寻找新的市场、不断扩大销售会变得更加困难。

    例如，设想一下在过去的10年间每一年的利润增长都保持在12%～14%之间。你可以合理地推断出公司在下一个10年间将保持一个平均的增长率（13%）。因此，你可以相当快地计算出公司的真实价值，因为你已经估计出关键的要素——未来的利润——并且具有相当高的可信性，如下表所示。

    稳定增长的公司

    每股盈利增长率

    2000115013%

    2001130013%

    2002146913%

    2003166013%

    2004187613%

    2005212013%

    2006239513%

    2007270713%

    2008305913%

    2009345613%在10年间，我们假想的公司每股的盈利增长11倍多。如果投资者为2009年的股票设定一个同2000年相同的市盈率，股价也同样会上涨11倍多。如果公司在过去具有很高的稳定性，那么公司未来的盈利与你的预测相吻合的可能性就会很高。

    通过计算过去的平均利润，你可以获得一个更加合理的定价，并且可以避免把那些无法持续的增长趋势延伸至将来。这样的情况太多了，投资者们疯狂地追逐像英科公司这样的公司，因为它的每股盈利达到了5美元，但是却忘记了在某一时刻它的利润注定要迅速下降。运用平均利润的另一个好处就是，你不必去预测经济在未来的运行状况，你只需估算企业的总体盈余水平。

    利用现金流量估值

    关于股票的价值评估方法有很多种，巴菲特认为贴现现金流量评估是唯一正确的估值模型。因为只有贴现现金流量模型才能比较准确地评估具有持续竞争优势企业的内在价值，它是最严密、最完善的估值模型。

    第一，该模型是在对构成公司价值的业务的各个组成部分创造的价值进行评估的基础上，计算公司权益价值。这样可以使投资者明确和全面了解公司价值的来源、每项业务的情况及价值创造能力。

    第二，公司自由现金流量的多少反映了竞争优势水平的高低，产生自由现金流量的期限与竞争优势持续期相一致，资本成本的高低也反映了竞争中投资风险的高低。

    第三，该模型非常精密，能处理大多数复杂情况。

    第四，该模型与多数公司熟悉的资本预算编制过程相一致，计算也比较简单，易于操作。

    巴菲特认为：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的，以适当的利率贴现的现金流入和流出。”也许你会因此认为巴菲特使用的内在价值评估模型与我们在财务管理课程学习的现金流量贴现模型完全相同，实际上两者具有根本的不同。

    内在价值主要取决于公司未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。所以即使是股神巴菲特也不得不感叹：“价值评估，既是科学，又是艺术。”“无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多关于这些行业公司估值的方法。”

    可以肯定的是，投资人要得出一个证据充分的正确结论，需要对公司经营情况有大致的了解，并且需要具备独立思考的能力。但是，投资者既不需要具备什么出众的天才，也不需要具备超人的直觉。另一个极端，有很多时候，即使是最聪明的投资人都没有办法出示确凿证据，即使是在最宽松的假设下仍是如此，这种不确定性在考察新成立企业或是快速变化的产业时经常发生。在这种非常不确定的情况下，任何规模的投资都属于投机。

    正是基于这些原因，巴菲特认为，防止估计未来现金流量出错有两个保守却可行的办法：能力圈原则与安全边际原则。尽管用来评估股票价值的公式并不复杂，但分析师，即使是经验丰富且聪明智慧的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。在伯克希尔，我们采用两种方法来对付这个问题。第一，我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。这意味着他们的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境也不断在变化，那么，我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足可以保证盈利了。第二，亦是同等重要的，我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么，我们不会对买入产生兴趣。

    自由现金现量贴现模型是理论上最严密、实践中最完善的公司价值评估模型，它完全适用于持续竞争优质企业。

    运用概率论

    如果我们说股票市场是一个无定律的世界，那么此话就过于简单了。在这个世界上，成千上万的力量结合在一起才产生出了各种股票价格，这些力量随时处于变动状态，任何一股力量对股票价格都会产生影响，而没有任何一股力量是可以被准确地预测出来的。投资人的工作就是正确评估各种股票价格变化的可能性，判断股票价格变化带来的损失与收益，并从中选择最具有投资价值的股票。

    不管投资者自己是否意识到了，几乎所有的投资决策都是概率的运用。巴菲特的投资决策也应用了概率论，并巧妙地加进了自己的理解。

    巴菲特说：“先把可能损失的概率乘以可能损失的量，再把可能获利的概率乘以可能获利的量，然后两者比较。虽然这方法并不完美，但我们尽力而为。”

    如果一件不确定事件被重复无数次，事件发生的频数就会被反映在概率中。例如，如果我们掷硬币10万次，预计出现的头像次数是5万次。注意我没有使用它将等于5万次。按无限量大的原理只有当这个行为被重复无数次时，它的相对频数与概率才趋向于相等。从理论上讲，我们知道投掷硬币得到“头像”这一面的机会是1/2，但我们永远不能说两面出现的机会相等，除非硬币被掷无数次。

    巴菲特常运用主观概率的方法来解释自己的决策过程。巴菲特说：“如果我认为这个事件有90%的可能性发生，它的上扬幅度就是3美元，同时它就有10%的可能性不发生，它下挫的幅度是9美元。用预期收益的27美元减去预期亏损的09美元就得出18美元（3×90%-9×10%=18）的数学预期收益。”

    接下来，巴菲特认为必须考虑时间跨度，并将这笔投资的收益与其他可行的投资回报相比较。如果你以每股27美元的价格购买阿伯特公司的股票，按照巴菲特的计算，潜在收益率为66%（18美元除以27美元）。如果交易有望在6个月内实现，那么投资的年收益率就是132%。巴菲特将会把这个风险套购收益率同其他风险投资收益进行比较。

    通常，风险套利会隐含着潜在损失。巴菲特承认：“拿套利作为例子，其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓，但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。为此，我们希望计算出预期的获利概率，从而能真正成为决定是否投资此标的的唯一依据。”

    由以上我们看出，巴菲特在风险套利的概率评估上是相当主观的。风险套利并无实际获利频率可言，因为每一次交易都不同，每一种情况都需要做出不同的独立评估。但即使如此，理性的数学计算仍能显示出风险套利交易的获利期望值高低。

    从中我们可以总结出如何在投资中运用概率论：

    1计算概率。

    2根据新的信息调整概率。

    3随着概率的上升，投资数量也应加大。

    4只有当成功的几率完全对你有利时才投资。

    不管投资者自己是否意识到了，几乎所有的投资决策都是概率的应用。为了成功地应用概率原理，关键的一步是要将历史数据与最近可得的数据相结合。

    但是，也有投资者会认为，巴菲特的投资战略之所以有效是因为他有这个能力，而对那些没有这种数学能力的一般投资者，这个战略就无效。巴菲特和查理·蒙格说这是不对的。实施巴菲特的投资战略并不需要投资者学习高深的数学。在一次由《杰出投资家文摘》报道的，在南加州大学所做的演讲中，蒙格解释道：“这是简单的代数问题，学起来并不难，难的是在你的日常生活中几乎每天都应用它。费马/帕斯卡定理与世界的运转方式是完全谐调的。它是基本的事实，所以我们必须掌握这一技巧。”

    那么，我们在投资中努力学习概率论是否值得呢？答案是肯定的。因为巴菲特的成功就与其概率计算能力有密切的联系。假如投资者也能学会从概率的角度思考问题，从此就会踏上获利之路，并能从自身的经验中吸取教训。

    利用价格与价值的差异进行评估

    在股市中，无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停，那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多该行业公司估值的知识。

    1984年，巴菲特在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中发表演讲时指出，人们在投资领域会发现绝大多数的“掷硬币赢家”都来自于一个极小的智力部落，他称之为“格雷厄姆与多德部落”，这个特殊智力部落存在着许多持续战胜市场的投资大赢家，这种非常集中的现象绝非“巧合”二字可以解释。“来自‘格雷厄姆与多德部落’的投资者共同拥有的智力核心是：寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异，实质上，他们利用两者之间的差异。”

    价格和价值之间的关系适用于股票、债券、房地产、艺术品、货币、贵金属甚至整个美国经济——事实上所有资产的价值波动都取决于买卖双方对该资产的估价。一旦你理解了这一对应关系，你就具有了超越大多数个人投资者的优势，因为投资者们常常忽略价格与价值之间的差异。

    从20世纪20年代中期到1999年，道氏工业指数以年50%的复利率（按保留红利计息）增长。而同一时期，30种道氏工业指数公司的收入增长率为47%。但是，从账面上看，这些公司的价值年增长率为46%。两个增长率如此一致并非偶然。

    从长期来看，公司股票的市场价值不可能远超其内在价值增长率。当然，技术进步能够改善公司效率并能导致短时期内价值的飞越。但是竞争与商业循环的特性决定了公司销售、收入与股票价值之间存在着直接的联系。在繁荣时期，由于公司更好地利用了经济规模效益和固定资产设施，收入增长可能超越公司销售增长。在衰退时期，由于固定成本过高，公司收入也比销售量下降得更快（此即意味着公司的效率不充分）。

    但是，在实际操作中，股价似乎远远超过了公司的实际价值或者说预期增长率。实际上，这种现象不可能维持下去。股价与公司价值之间出现的断裂必须得到弥补。

    如果理性的投资者拥有充分的信息，股票价格将会长期维持在公司的内在价值水平附近。然而在过热的市场下，当投资者似乎愿意为一支股票支付所有家当的时候，市场价格将被迫偏离真实价值。华尔街便开始接受这支股票被高估这一非一般性的高增长率，同时忽略了其他长期稳定的趋势。

    当把市场运动的趋势放在整个经济背景中去考察时，价格与价值之间的差异就显得极为重要。投资者绝不能购买那些价格高于公司长期增长率水平的股票，或者说，他们应当对那些价格上涨幅度超过公司价值增加的幅度的股票敬而远之。尽管精确估计公司真实价值十分困难，但用以估价的证据仍然能够得到。例如，假若股票价格在某一时期内增长了50%，而同时期公司收入只有10%的增长率，那么股票价值很可能被高估，从而注定只能提供微薄的回报。相反，股票价格下跌而公司收入上升，那么应当仔细地审视收购该股票的机会。如果股票价格直线下降，而价格收入比低于公司预期增长率，这种现象或许就可以看做是买入的信号。股票价格最终会回归其价值，如果投资人利用价格和价值的差异，在价值被低估时买入股票，投资人将会从中获利。

    其他重要的价值评估方法

    在对股票进行价值评估时，我们也可以利用其他重要的价值评估指标，如基于资产的价值评估方法和相对价值评估方法。

    基于资产的价值评估方法是根据公司资产的价值来确定公司股票的价值。常用的评估方法有账面价值调整法、清算价值法、重置成本法。

    1账面价值调整法

    最为简单直接的资产价值分析方法是根据公司提供的资产负债表中的账面价值进行估算。但账面价值法的一个明显缺点是：资产负债表中的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场价值。

    因此，在进行资产价值分析时，需要对账面价值进行调整，以反映公司资产的市场价值。

    2清算价值法

    清算价值法认为，公司价值等于公司对所有资产进行清算并偿还所有负债后的剩余价值。清算价值与公司作为持续经营实体的经营价值往往相差很大。如果公司处于衰退产业，公司盈利能力大幅度下滑，这时公司清算价值可能会大大高于公司经营价值。如果公司处于成长产业，公司盈利能力不断提高，这时公司清算价值可能会大大低于公司经营价值。

    实际上，对于有活跃二手市场的相应资产，清算变卖价格就等于二手市场价格。但大多数资产并没有相应的二手市场，只能由评估师进行估算，但估算并不一定容易。同时，清算价值法也忽略了组织能力。而且只有在破产等少数情况下，公司才会花费大量时间和精力进行估算，清算变卖价值。

    3重置成本法

    重置成本法是最常用的资产价值评估方法。将一项资产的盈利能力与其遥远的历史成本相联系很难，但与其当前的重置成本相联系却很容易。

    确定重置成本的一种简单的、主要针对通货膨胀进行调整的方法，是选用一种价格指数，将资产购置年份的价值换算为当前的价值。但价格指数法并没有反映资产的过时贬值与资产价格的变化，所以更好的方法是，逐项对每一项资产进行调整，同时反映通货膨胀和过时贬值这两个因素的影响，以确定各项资产真正的当前重置成本。

    重置成本法的最大不足是忽略了组织能力。公司存在的根本原因是，运用组织能力，按照一定的方式组合资产和人员，使公司整体的价值超过各项资产单独价值的总和。但重置成本法无论如何完美，也只能反映各项资产单独价值的总和，却忽略了公司组织能力的价值。

    除上以上的基于资产的价值评估方法外，我们也可以利于相对价值评估方法。

    相对价值评估方法是根据公司与其他“相似”公司进行比较来评估公司的价值。一般的方法是对公司的重要财务指标进行比较，常用的指标是市盈率、市净率、市销率等指标。

    1市盈率

    市盈率是指股票市价与公司每股收益的比率，常用的是股票市价与公司未来一年每股收益的比率。

    使用市盈率最容易的办法就是把它和一个基准进行比较，例如同行业中的其他公司、整个市场或者同一公司的不同时间点。一家公司以比它的同行低的市盈率交易可能是值得买的，但是记住，即使相同行业的公司可能也有不同的资本结构、风险水平和增长率，所有这些都影响市盈率，所有其他因素相同的情况下，一个成长迅速、负债较少和再投资需求较低的公司，即便市盈率较高，也是值得投资的。

    市盈率的优点是对于现金流来说，会计盈利能更好地取代销售收入的会计意义，而且它是比账面价值更接近市场的数据。此外，每股盈利数据是相当容易取得的，从任何财务数据中都可以得到，所以市盈率是一个容易计算的比率。

    市盈率也有一个很大的缺点，例如，市盈率20是好还是坏，难以回答，使用市盈率只能在一个相对基础上，这意味着你的分析可能被你使用的基准扭曲。

    所以，让我们在一个绝对水平上考察市盈率。是什么导致一家公司更高的市盈率？因为风险、成长性和资本需求是决定一只股票市盈率的基础，具有较高的成长性的公司应该有一个更高的市盈率，高风险的公司应当有一个较低的市盈率，有更高资本需求的公司应当有一个较低的市盈率。

    2市净率

    市净率是指公司股票价格与每股平均权益账面价值的比率。这种投资理念认为固定的盈利或者现金流是短暂的，我们真正能指望的是公司当前有形资产的价值。巴菲特的导师格雷厄姆就是用账面价值和市净率对股票进行估值的著名倡导者。

    当你考察市净率的时候，要知道它与净资产收益率相关。一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货，但是在你单独使用市净率给股票估值之前，还要做某些深度挖掘工作。

    但是，市净率在给金融性服务公司估值时是很好用的，因为大多数金融性公司的资产负债表上都有大量的流动性资产。金融性公司的好处是账面价值的资产是以市场价标价的，换句话说，它们每个季度按照市场价格重新估值，这就意味着账面价值与实际价值相当接近。

    3市销率

    市销率是用现在的股票价格除以每股的销售收入。市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。（公司可能使用会计伎俩推高销售收入，但如果使用很频繁就容易被发现。）另外，销售收入不像利润那样不稳定，一次性的费用可能临时性压低利润，对于处于经济周期底线的公司，一年到另一年中利润的这种变化可能非常显著。

    市销率在你研究一家利润变化较大的公司时可能是有用的，因为你可以比较当前的市销率和历史的市销率，但它不是你能够依赖的指标。尤其不要比较不同行业公司的市销率数据，除非这两个行业有水平非常相似的盈利能力。

    总之，资产价值评估方法和相对价值评估方法都不适用于持续竞争优势企业，这是因为：持续竞争优势企业的根本特征是，以较少的资产创造更多的价值，其资产价值往往大大低于公司作为持续经营实体的经营价值；另外，持续竞争优势企业除了账面上反映的有形资产外，其品牌、声誉、管理能力、销售网络、核心技术等重要的无形资产却根本不在账面上反映，也很难根据重置成本或清算价值进行评估。

    还有持续竞争优势企业的根本特征在于其具有与同行业其他企业根本不同的特点，从而具有超出产业平均水平的盈利能力，这种“不相似性”使我们很难根据行业平均市盈率（市净率、市销率）水平来确定持续竞争优势企业相对的合理市盈率（市净率、市销率）水平。

    §§§第四章 巴菲特教你寻找最佳买点

    买价决定回报率的高低

    你的买价决定投资回报率的高低。作为投资者应该时时把这个关键牢记于心，这也是格雷厄姆影响巴菲特的重要理念之一。

    例如，一个人年初以1100美元购得股票，到年底的时候还是1100美元，那他的投资回报率等于零。然而，如果他投资1000美元，到年底获得1100美元，那他的获利即为100元，年回报率为10％。

    那么，10％的年回报率与其他投资回报率相比，是否是好的回报率？为了做此决定，投资者应该货比三家。投资者可能发现银行提供7％的存款利息，这表示如果借给银行1000美元，一年后将得到1070美元。这非常明显，10％的回报率高于7％。

    如果投资者比较许多不同的投资，仍发现10％的回报率最高，这时就可以下此结论：投资者这次的投资获得了较高的回报率。

    如果投资者至少要求10％的回报率，最高价格就只应该付1000美元。如果投资的价格提高，例如付出1050美元的价格，投资者的获利将减少50美元，回报率随之下降（50÷1050=47％）。如果付出的价格较低，是950美元，投资者的获利将是150美元，则回报率上升（150÷950=157％回报）。由此可知，买价愈高回报率愈低，买价愈低回报率愈高。付的愈多获利愈少，付的愈少获利愈多。

    所以如果一个公司的每股盈余为5美元，股票市价为每股25美元，那么，他的年投资回报率为20％。而这5块钱可以配发给股东当做现金股利，或保留在公司内作为企业扩充及营运之用。

    因此，如果你每股付出40美元，该股每年配发5美元股利，那么投资该公司的投资回报率为125％（5÷40=125％）。以这个基础思考，一股市价10美元的股票，每年配发每股5美元股利，投资该公司的回报率是50％（5÷10=50％）。再一次证明：你付出的买价将决定投资回报率的高低。

    由上可知，你付出的买价决定投资回报率的高低；为了决定你的投资回报率，你必须先能够合理地推算企业的未来盈余。这也是巴菲特始终坚持的思考方式。

    所以，不管你打算把你所投资的股票多长时间，有一点非常明确，扎实而且可预测的盈余是重要的考虑因素。如果你购买一支每股25美元的股票，它最近一年的每股盈余是每股5美元（等于20％的投资回报率），而如果下一年度公司不配发任何盈余，那么你的年回报率为零。

    价格具有吸引力时买进

    一般说来，投资经纪人尽可能提高股票的价格以从中获利，所以，一般投资者几乎买不到廉价的股票。而发行的股票也以最可能的高价来定价，使发行公司得以借股票的发行获得最多的金钱，且投资的银行也能收到最多的佣金。那些打电话给投资人的股票经纪人都是佣金掮客，就像所有的掮客，他们只对能销售到最高价的项目感兴趣。

    然而，当价格上扬时，巴菲特就丧失对任何投资的兴趣。证券经纪人总将买什么与用什么价钱买的问题混杂成一个令人迷惑的难题，将投资人的注意力集中在买什么的问题上，而完全忽略价格问题。就像珠宝或艺术品的推销员，把形式美学放在功能问题之前，华尔街经纪人也认为一个企业的财务具有美学品质，并成功地将价格与实体做一区隔。

    巴菲特说：“他们绝不会打电话告诉你：某某公司是家很棒的公司，但它的价格太高了。事实上，如众所皆知的，他们或许真的认为值得以任何价格收购某某公司的股票，但如果我们也加入这个游戏，那么我们就跟他们一样笨。”

    值得谨慎的是，股票经纪人试图卖给你的是股票价格上扬的前景。所以你在投资时应像巴菲特一样，从商业观点出发。要反复询问的，不是正在上扬的股票价格而是所投资的行业是否能赚钱，能赚多少？一旦这些数字确定了，股价所能给予的利润就能计算出来。

    巴菲特指出，将注意力集中在容易了解和具有持久的经济基础，且把股东放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保证成功。首先，他必须以合理的价格购买，同时公司必须符合他对企业的期望。巴菲特承认，如果我们犯错则是因为下面三个地方出了问题：一是我们所支付的价格；二是我们所参与的经营管理；三是企业未来的经济状况。他指出，错误的估计最常发生在第三个原因上。

    显然，关心股价成本能够使投资者扩大其收入。无论什么时期，在有吸引力的价位上买入股票将使投资的最终收益相差30％～45％。当然，任何人都不可能确切地知道到底什么价位才算有吸引力的价位。

    只有在回顾历史数据时我们才能确定股市的低点和高点。但事实似乎表明，在股市下跌期间购买股票比在股市上涨期间购买股票要有利得多。你不必一定要恰好买到股价的最低点，有趣的是这些结论各种市场环境下都可以得到。无论是牛市还是熊市，股市中都会有许多短期交易的稍纵即逝的时机能够使投资者扩大其收益。投资者应当充分利用这些机会。

    把握下跌良机

    股价的不断变化造成股市的波动。股市基于其对于经济发展的反映的预期变化而运动。尽管在1929年后股市持续低迷4年多，1977年后低迷5年多，但大多数市场下跌都是较为短期的，许多时候只有4—6个月。

    虽然一个人不能预测股市波动，但几乎所有对股票市场历史略有所知的人都知道，一般而言，在某些特殊的时候，却能够很明显地看出股票价格是过高还是过低了。其诀窍在于，购买在股市过度狂热时，只有极少的股票价格低于其内在价值的股票可以购买。而在股市过度低迷时，可以购买的股票价格低于其内在价值的股票如此之多，以至于投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。市场下跌使买入股票的成本降低，所以是好的买入时机。

    巴菲特用自己多个成功案例证明市场狂跌是以较大安全边际低价买入股票的最好时机。

    巴菲特曾说：“有时候股票市场让我们能够以不可思议的低价买到优秀公司的股票，买入价格远远低于买下整家公司取得控制权的协议价格。例如，我们在1973年以每股563美元买下《华盛顿邮报》的股票，该公司在1987年的每股盈利是1030美元，同样，我们分别在1976年、1979年与1980年以每股667元的平均价格买入GEICO股票，到了1986年其每股税后营业利润为901元。在与上述案例类似的情况下，‘市场先生’实在是一位非常大方的好朋友。”

    巴菲特在1996年伯克希尔公司股东手册中指出：“我们面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意。因此，股市下跌可能给我们带来许多明显的好处。首先，它有助于降低我们整体收购企业的价格；其次，低迷的股市使我们下属的保险公司更容易地以有吸引力的低价格来买入卓越企业的股票，包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持；最后，我们已经买入其股票的那些卓越企业，如可口可乐、富国银行，会不断回购公司自身的股票，这意味着，他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。总体而言，伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益，这就像一个老饕从不断下跌的食品价格中得到更多实惠一样。所以，当市场狂跌时，我们应该有这种老饕的心态，既恐慌，也不沮丧。对伯克希尔公司来说，市场下跌反而是重大利好消息。”

    巴菲特在伯克希尔公司2000年年报中指出：“只有股市极度低迷，整个经济界普遍悲观时，获取超级投资回报的投资良机才会出现。”

    回顾1973年～1974年美国股市大萧条时期伯克希尔公司所有的投资业务，人们会发现，巴菲特在疯狂地买入股票。他抓住了市场过度低迷而形成的以很大的安全边际买入股票的良机，获得了巨大的利润。

    他所持有证券之一的联合出版公司，在1973年内盈利率增长了40％，但是该企业一度曾以10美元／股上市的股票，在一个月内持续下跌到75美元／股，已经低于5倍市盈率了。在人们开始怀疑市场或企业是否有任何失误之处，巴菲特却坚信自己比别人更了解该企业的内在价值。1974年1月8日那天，他又买进了联合出版公司股票，11日、16日再次买进。在2月13日、15日、19日、20日、21日、22日连续多次进入市场买进。一年中有107天他都在不断地买进。

    作为投资者，尤其是当下跌由股市调整所致时，买跌是一个合理的策略。当然，股市可能会继续调整，进入熊市，但这通常不会发生。大多数调整很快停止，市场恢复。市场引起的个股价格波动给投机者与投资者都带来了机会。这些机会通常不会持续太长时间，因此，投资者应当分析目标并选股，然后迅速行动。

    好公司出问题时是购买的好时机

    购买股票的好时机往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时，这时购买具有足够的安全边际。因为尽管这些问题非常严重，但属于暂时性质，对公司长期的竞争优势和盈利能力没有根本性的影响。如果市场在企业出现问题后，发生恐慌，大量抛售股票导致股价大幅下跌，使公司股票被严重低估，这时将为价值投资人带来足够的安全边际和巨大的盈利机会。随着企业解决问题后恢复正常经营，市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损，股价将大幅回升。企业稳定的持续竞争优势和长期盈利能力是保障投资本金的安全性和盈利性的根本原因所在。

    巴菲特喜欢在一个好公司因受到质疑或误解干扰，而使股价暂挫时进场投资。虽然一个人不能预测股市波动，但几乎所有对股票市场历史略有所知的人都知道，一般而言，在某些特殊的时候，却能够很明显地看出股票价格是过高还是过低了。其诀窍在于，在股市过度狂热时，只有极少的股票价格低于其内在价值的股票可以购买。在股市过度低迷时，可以购买的股票价格低于其内在价值的股票如此之多，以至于投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。市场狂跌是以较大安全边际低价买入股票的最好时机。

    巴菲特有时会买下一家前景似乎暗淡无光的企业。1960年末，他在美国运通银行发生色拉油丑闻事件后，出资吃下该银行的股份，20世纪70年代，他买下了GEICO公司，20世纪90年代初期，买下威尔斯法哥银行。

    巴菲特为何这么做呢？他牢记格雷厄姆所说的，市场上大多充斥着抢短线进出的投资人，而他们为的是眼前的利益。这就是说，如果某公司正处于经营的困境，那么在市场上，这家公司的股价就会下跌。这是投资人进场做长期投资的好时机。

    巴菲特能够慎思明辨，分清何者为真，何者只是表面上看起来为真，巴菲特将这个特殊的分辨力运用于股市，专门购买不受欢迎的好公司股票。巴菲特喜欢在一个好公司因受到疑云、恐惧或误解干扰，而使股价暂挫时进场投资。

    巴菲特在1996年伯克希尔公司股东手册中指出，市场下跌使买入股票的价格降低，所以是好消息。

    “我们面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意。因此，股市下跌可能给我们带来许多明显的好处。”

    首先，它有助于降低我们整体收购企业的价格；其次，低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价格买入卓越企业的股票，包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持；最后，我们已经买入其股票的那些卓越企业，如可口可乐、富国银行，会不断回购公司自身的股票，这意味着，他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。

    “总体而言，伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中获得更大的利益。对伯克希尔公司来说，市场下跌反而是重大利好消息。大多数人都是对别人都感兴趣的股票才感兴趣。但没有人对股票感兴趣时，才正是你应该对股票感兴趣的时候。越热门的股票越难赚到钱。只有股市极度低迷，整个经济界普遍悲观时，超级投资回报的投资良机才会出现。”

    总而言之，作为一般投资者，如果已经证实某家公司具有营运良好或者消费独占的特性，甚或两者兼具，就可以预期该公司一定可以在经济不景气的状况下生存下去，一旦度过这个时期，将来的营运表现一定比过去更好。经济不景气对那些经营体质脆弱的公司是最难挨的考验，但经营良好的公司，在这场淘汰赛中，一旦情势有所改观，将会展现强者恒强的态势，并扩大原有的市场占有率。

    对我们来说，最好的投资机会来自于一家优秀的公司遇到暂时的困难时，当他们需要进行手术治疗时，我们就买入，这是投资者进行长期投资的最好时机。

    购买价值被低估的股票

    巴菲特认为，购买被市场忽视的股票往往会获利，他特别擅长寻找价值被低估的股票，持有或者参与经营，然后等待股票被市场价值再发现。巴菲特总是首先给公司估价，然后去购买被市场低估的股票，持有，直到它的价值被发现。

    巴菲特总是耐心等待机会，直到找到令自己满意的股票，然后押大赌注在其上面，耐心持有。作为一般投资者，要购买价值被低估的股票，必须要有足够耐心，耐心等待机会的来临。

    我们虽然不能预测股市波动，但几乎所有对股票市场历史略有所知的人都知道，一般而言，在某些特殊的时候，能够很明显地看出股票价格是过高还是过低了。

    投资人可以从一堆低价股当中挖掘，或从大盘在高点时所忽略的股票中找出价值被低估的股票。许多时候，投资人往往会对利空消息反应过度，但撇开这些歇斯底里的反应，一些基本面尚佳的个股就在此时出现极好的价位。

    除此之外，市场行情正好的时候，投资人更应该以精挑细选的眼光选择产业，必要时逆操作亦未尝不可。有些身份，金融业、医药业以及公用事业类股等都在投资人的黑名单上，但常识告诉我们，银行、制药厂、医院、电力公司总是会继续经营下去，当覆盖这些产业的乌云散去，也正是这些公司股票翻身的时候。

    价值被低估的企业成为“特别情况”类股的时候，也是股价低到深具吸引力，并且风险十足的时候，企业的股价所以下挫至极低的价位，通常和该公司营运已经深陷泥淖不无关系。但此时，股价往往远低于该公司的资产价值。因此，虽然经营状况不甚理想，仍不失为极佳的投资目标。

    我们也可以通过一些技巧发现价值被低估的股票。下面是格兰汉姆订出一套检视被低估股票的标准，只要符合下面10个标准当中的7个，就是价值被低估且有相当安全边际的股票。事实上，能够同时符合下列10个标准的可以说是少之又少。

    1该公司获利／股价比（也就是本益比的倒数）是一般AAA级公司债值利率的两倍。如果目前AAA级公司债值利率是6％，那么这家公司的获利／股价比就应该是12％。

    2这家公司目前的本益比应该是过去5年最高本益比的4／10。

    3未发放股息或是没有收益的公司则自动排除在这个标准之外。

    4这家公司的股价应该等于每股有形账面资产价值的2／3。

    5这家公司的股价应该等于净流动资产或是净速动清算价值的2／3。

    6这家公司的总负债低于有形资产价值。

    7这家公司的流动比率应该在2以上，这是衡量企业流动性或企业收入中清偿负债的能力。

    8这家公司的总负债不超过净速动清算价值。

    9这家公司的获利在过去10年来增加了一倍。

    10这家公司的获利在过去10年当中的两年减少不超过5％。

    这些标准只是个原则，固然值得投资人用心思考，却不能当成食谱一样照单全收。投资者可以选择最佳帮助个人达成投资目标的准则，其他仅供参考即可。

    最后，请记住，没有一个投资人可以百发百中，甚至巴菲特也买过美国航空公司的股票，眼睁睁地看它从原本的明日之星，变成挣扎的航空公司，然后停止配发特别股的股息。

    §§§第五章 巴菲特教你选准时机卖出

    选准获利时机卖出

    格雷厄姆认为，当某支股票的价格已经达到它的实质价值时就是卖出的时机。他觉得，一旦股票券价格超过其实质价值，就几乎不具有潜在利益，投资人最好再寻找其他价格被低估的股票。

    如果格雷厄姆以每股15美元买进一支他认为实质价值约有30～40美元的股票，当股票价格达到每股30美元时，他就会把这支股票卖掉，然后再继续寻找并投资其他价格被低估的股票。

    格雷厄姆发现，如果以低于该股实质价值的价格买进一支股票，持股的时间愈长，那么预期的年复利回报率愈低。因为如果某人以每股20美元买进某只实质价值为30美元的股票，在第一年时，该股价格才上涨至其实质价值，那么年复利回报率就掉到22％。如果花了3年时间，年复利回报率为144％，4年则为106％，5年则为84％，6年则为69％，7年59％，到了第八年为51％。

    实际上，一般投资者也可当股票的价格达到一定程度时获利卖出。这也就是通常我们所说的止盈卖出。

    止盈就是保护盈利的意思。主要是针对买股票后，股票价格走高自己有一定的浮动盈利，如卖出股票又担心该股价格会继续上冲，赚少了，不卖出又担心股票价格快速回落，使自己的盈利化为乌有，这时就需要止盈单来帮忙了。止盈强调既有的盈利不会再失去，甚至可以使自己的盈利尽可能的最大化，避免出现“赚了芝麻，丢掉西瓜”的现象发生。

    许多投资者都有这样的经历：当自己在10元左右买入某股，价格升到12元，差不多自己已盈利20％时，立即就卖出，但谁知该股却直线上扬，升到18元，自己后悔不迭。埋怨自己虽骑上黑马，却被颠下了马背。还有一种情况就是在10元买了，当价格升到15元时，不想卖出，谁知该股却跌回13元，想想赚50％没有走，现价格赚30％也不能走，谁知却跌到11元，想想再不走就有亏损的可能，只好勉强了结，自己几乎白忙一场。

    从以上事例可以看出：出现此现象与投资者本身没有选准获利时机卖出有极大的关系。许多中小散户埋怨自己赚了钱不走，反而输钱深套后斩仓割肉，就是因为没有“止盈点”的概念。

    正确的方法是：买进股票后若赚钱，说明投资者看准了行情的趋势和方向，此时应该立即设置“止盈点”，即股票后市一旦跌破该点，就应当机立断卖出获利落袋。如始终未能跌破该点，则可以继续保留。随着股价的不断攀升，“止盈点”也应随之调高。当然，“止盈点”的设置，需要有一定的经验，设置得太宽和太严都将影响效果，但不管怎么说，投资者不设“止盈点”，是不成熟的表现。

    作为投资者，选准获利时机卖出时可遵循以下准则：

    1树立选准获利时机卖出的观念

    许多投资者都有止损观念，都知道亏损时卖掉股票认赔，却从来却没有止盈观念。有时投资者盈利后看到股票略有下挫就及时出局，全然不顾该股上升势头良好，仍可看高一线的情况，错失后面一大截的利润。或者只知道先落袋为安，不清楚有止盈这回事。因为有了止盈观念，才有可能会有止盈的计划，也才可能让盈利充分增长，也就是“先有思后有行”。也许有人说我都不知道盈利多少，怎么制订止盈方案呢！一般来说制订止盈的计划，一般在现在的盈利数的8％以内。就是说当自己买入股票后，该价格走高，自己已盈利30％，则该股开始回落；回落了约8％，就立即卖出，以防止该股继续下跌，吞了自己已有的盈利。一般来说一只个股能从高位回落8％以上，就有可能继续回落20％～30％以上，如果回落幅度在8％以内说明该股仅是暂时调整之后会重拾升势，不必急于出局，以争取更大的盈利。

    2获利幅度也要注意大盘的走势

    一般来说在大牛市时，个股震荡起伏空间较大，因此止盈幅度可适当放大。因为牛市时，尽量以持股为主，偶尔出现大回调，也会逐渐走高，因此放宽条件后，就不会被震荡出局，而错失后市回稳的机会。而在大熊市时，止盈幅度可适当收窄。因为在熊市时个股均难逃下跌的噩运，即使有强庄进驻的个股，也往往会有走跌可能，或者是价格也不会升幅太大，因此一旦上升乏力，自己就及时出局为上策，避免出现止盈单执行不了的情况。

    3选准获利时机卖出后不要后悔

    有时个股走跌或回落，其价格正好触及自己的止盈价格，然后又步入升途，如不设止盈单，则就会赚得更多，但这时不应有后悔心理，或认为不必要设止盈单的想法，而应想想可能自己设置的止盈幅度不合理，应改进。另一方面自己止盈出局，毕竟也赚了钱，不要因为自己少赚而自责，要有点“阿Q”精神，同时，也可及时想办法进行补救，同样仍有机会。

    4获利的幅度要适当地调整

    由于许多个股在上升过程中，或者由于主力洗筹，或由于外来突发因素会使该股价格出现意料不到的变化，在此时要适当地调整止盈幅度，盈利越大则止损幅度可适当放宽，如8％调整为10％、15％，盈利幅度不大时，则止盈的幅度也应适当的缩小，如5％，这样可以尽可能保护住已有的胜利果实。也许有人会说我如有8％的盈利，肯定早已卖出了，其实这种做法有一定的危害性，因为尽管股市上个股极多，但真正在一段时间，个股有较大升幅的不多，能买到应说非常的好运，赚了一点就出局，一是交易成本大，二是出局后，总希望该股回落到自己卖出股票的价格以下，但往往是该股不会再回落，只好在更高价格追入，从而导致盈利减少。

    总的说来，投资者在投资过程中学习巴菲特，就要懂得如何选准获利时机卖出自己的股票。同时，要牢记巴菲特的至理名言：“在别人担心时你要担心，而当其他人贪心时你则应当担心。”

    设立止损点

    巴菲特是很多长期投资者所推崇的最佳导师，也是专注于长期投资中真正赚到大钱的名人，也许你会认为巴菲特一旦买进，就永远持有，都不会卖出，那你就错了。

    所以，像巴菲特这样的大投资家也会止损，在哪里止损？在所投资公司失去成长性时、基本面恶化时，止损！投资的止损不同于投机的止损，投机的止损只相对于价格的变化；投资的止损相对于基本面的变化。投资家宣称真正的投资永远都不需要止损是不对的。

    一份“止损单”是一份买进或卖出股票的交易单，当这些股票达到或超过一个预定价格时要执行。“买股止损单”一般在目前交易价之上被执行，“卖股止损单”一般在低于目前交易价的价格被执行。一旦触发该价位，该止损单就成为市场交易单，表明该投资者将在最有利的价位交易。

    你也许会说：“我不能卖掉我的股票，因为我不想因此遭受损失。”这里你假设的是自己的想法总会对市场形势产生一定影响。但股票并不认识你，它不会关心你的想法和期望。而且，卖出本身不会让你受损；损失已经发生了。如果你认为一直要到不受损的时候才卖掉股票，那就好像在和你自己开玩笑一样。比如说，你以40美元的单价买了某公司的100股股票，现在它的价格只有28美元了，对于持有成本为4000美元的股票来说，现在只值2800美元，你损失了1200美元。不管你卖掉股票而改持现金，还是继续持有股票，它都只值2800美元。

    即使不卖，股价下跌时你还是会受损。你最好还是卖掉它们，回到持有现金的位置，这样可以让你从更客观的角度上思考问题。如果继续持有从而遭受更大损失的话，你将无法清醒地思考问题，总是自欺欺人地对自己说：“不会再降价了。”可是，你要知道还有其他许多股票可以选择，通过它们，弥补损失的机会可能要大一些。

    个人投资者一定要很明确坚持这样一个原则：每只股票的最大损失要限制在其初始投资额的70%到80%之内。由于投资额较大和通过投资种类多样化降低总体风险，大多数机构投资者在迅速执行止损计划方面缺乏灵活性。对机构来说，很难快速买入卖出股票，但快速买卖股票对它们执行该止损准则来说又是非常必要的。所以对于作为个人投资者的你来说，这是一个相对于机构投资者的极大优势。所以要利用好这一优势。

    记住，7%或8%是绝对的止损限额。你必须毫不犹豫地卖出那些股票——不要再等几天，去观望之后会发生什么或是期盼股价回升；没有必要等到当日闭市之时再卖出股票。此时除了你的股票下跌7%或8%这一因素，就不会有什么东西去对整个行情产生影响了。

    作为投资者，每一次买进前要确定三个价位，即：买入价、止盈价和止损价。如果这个工作没有做好，严禁任何操作，学习止损并善于止损才是在股市中生存发展的基本前提！

    以下介绍几种止损的具体方法，供投资者参考。

    1空间位移止损法

    （1）初始止损法：在买进股票前预先设定好止损位置，比如说在买入价下方的3％或5％处（短线、中线最多不应超过10％），一旦股价有效跌破该止损位置，则立即离场。这里所说的“有效跌破”，一般是指收盘价格。

    （2）保本止损法：一旦买入后股价迅速上升，则应立即调整初始止损价格，将止损价格上移至保本价格（买入价＋双向交易费用），此法非常适用于T+0操作，T+1效果也不错。

    （3）动态止损法：一旦股价脱离保本止损价格持续向上，则应该不断向上推移止损价格的位置，同时观察盘面的量价关系。如果量价关系正常，则设好止损继续持有，若量价关系背离，则应该立即出局。

    （4）趋势止损法：以某一实战中行之有效的趋势线或移动平均线为参考坐标，观察股价运行，一旦股价有效跌穿该趋势线或平均线，则立即离场。

    2时间周期止损法：我们在买入股票前，要对买入股票设定持有时间，如1天、3天、一星期、两星期等，如果买入后持有时间已经到设定期限，但股价没有发生预期走势，同时也没有到达设定的止损位，这时，千万不要转换持股的“时间周期”，立即离场，以免将“短线投机”变成“长线投资”，并最终成为“长期套牢”。

    3情绪波动止损法：如果买入股票后，感觉不好，寝食难安，这说明自己认为买入理由不充分或信心不足，这将影响今后的正常操作，故应果断卖出离场。

    4突发事件止损法：如果所买入股票发生重大事件，以致买入理由消失，则应止损离场，以免遭受更大损失。

    以上是几种简单的止损方法。

    当然，对于投资者来说，止损绝不是目的，但止损理念的彻悟和止损原则的恪守却是投资者通向成功之路的基本保障。在实战中，这一理念的不断贯彻将使投资者的出手成功率不断提高，出手点愈加精确，虽然不一定能做到“百战百胜”，但却一定会做到“百战不殆”，止损规则设定的终极目标必将显现出来！

    实现投资目标时选择卖出

    格雷厄姆认为，有些投资系统会得出某项投资的目标价格，也就是退出价格。当投资达到目标价格时，就选择卖出。它的投资的方法是购买价格远低于内在价值的股票，然后在它们的价格回归价值的时候（或两三年后依然没有回归价值的时候）卖掉它们。

    巴菲特的退出策略来源于他的投资标准。巴菲特不断用他投资时所使用的标准来衡量他已经入股的企业的质量。

    巴菲特这辈子经过手的股票至少有数百种，然而他的大笔获利，却总是来自于那些具备持久竞争优势的公司。他的长期投资理念让他总是长时间的持股，不轻易出脱手中的任何股票。当然他也并非死守长线而不知变通，一旦股价够高，投资目标得以实现时，他也会出脱持股。作为备受敬仰的股坛神话，巴菲特的进退之道显得相当灵活机动。

    股市上的投资人，无论是基金经理人还是一般的散户最难战胜的就是自己的贪婪。他们在股市调整下跌的时候恐慌不已，常常不知所措，跟着消息和所谓的“庄家”涌进涌出，对自己的行为不作理性分析，结果损失惨重，在股市上扬的时候，则希望自己买的股票涨了再涨，希望市场一往无前地上扬，没有顶点，希望自己的股票达到自己为它设定的短期内甚至永远无法达到的价位，结果当他们还沉浸在憧憬和梦幻中的时候，股市突然风云突变，开始下跌，将已经到手的收获瞬间化为灰烬，为自己留下永久的遗憾。

    巴菲特之所以成功，最重要的就是坚持理性，坚守自己的投资理念，在市场低迷时乘机挑选投资对象，静待机会买进。在市场疯狂上涨时，冷静而不贪婪，股价一旦达到自己的获利预期，就果断获利了结。

    在股票市场上，当股市上升时，越近顶峰，上升速度越慢。这就给投资人比较充裕的时间去判断市场趋向，及时卖出股票。股市到了顶峰时期，可能徘徊几个星期乃至几个月，而不是一到顶峰就下跌。这种现象给正确的判断增加了一定的难度。此时经济指标还可能上涨，但股市走在经济指标之前，很可能已是强弩之末，上不去多少了。

    如果在股市周期的晚期卖出股票，虽然放弃了末尾期的上涨，但也避免了因对末尾期认识不清，滞留涨市过久的风险。这是保住既得利润的明智之举。

    一个没有投资目标的投资者，不会有任何系统生成的目标或出售信号。要想在投资中取得成功，当股价一旦达到自己的获得预期时，应该考虑找准时机退出。

    卖空如何操作

    所谓卖空，就是当投资者预测股票价格会下跌时，向经纪人交付抵押金，从经纪人手中借入股票抢先抛售，等到股票价格下跌到某一价位时再买进股票，将其归还给经纪人，在这个过程中获取差额收益。

    根据卖空者目的的不同，卖空行为又分为三类：一是投机性卖空。在这种情况下，卖空者出售股票的目的，就是预计该类股票的价格会下跌，为了以较低的价格补进同样的股票，从中获得差额利润。这种卖空风险大，利润也大，而且对股票市场有较大的影响。股票的价格会随着卖空者的抛售和补进而涨跌不停。二是用于套期保值的卖空。这种卖空的根本目的是为了避免股票由于市场价格的下跌而造成损失。三是技术性卖空。

    巴菲特认为，是否卖空股票，要看投资标的是否具备持久竞争优势，业务是否发生根本变化，以及股价是否够高而定。

    在1987年10月股灾之前，巴菲特几乎把手头上的股票卖掉了，只剩下列入永久持股之列的股票，所以遭受的损失较少。巴菲特认为，当有人肯出远高过股票内在价值的价格，他就会卖出股票。当时，整个股票市场已经到达疯狂的地步，人人争着去买股票，因此，他觉得已经有了卖股票的必要。

    如果一位投资者有（多头）100股中国石化股票，并卖出（空头）100股，该投资者就是在持仓卖空。该策略经常被称为“完美的避险”。如果中国石化价格下跌，就无损失。相反，如果价格上涨，也无利润。

    买入110元100股中国石化：11000元

    卖出115元100股中国石化：11500元

    如果两个仓位平仓了结，获利500元；如果该股价下跌，利润仍是500元；如果股价上升，两个仓位了结，利润也是500元。

    持仓卖空可以通过卖掉多头仓位并买回空头仓位来了结，或者用多头股份平仓了结空头股份。实际上用股票了结空头仓位时要求投资者给其经纪人下达一个命令书。如果没有支付股票的交易命令书，一般也就不用支付佣金。

    总的说来，对于是否卖空，投资者应遵循以下10条原则：

    1卖空并非必选。

    首先作为一个投资者，并非一定要做卖空。大多数投资者专注多头，关注空头的人则少得多。只有少数投资者擅长多头的同时，空头也做得很出色。无论你是否想同时进行多，空投资，都是你个人的选择。

    2股市上涨可能性比下降可能性大。

    股票上涨过后，因不同原因而回落。股市会有调整、熊市、大崩盘等，但是股市本身往往反映了该社会的科技、文明和发展，人类的整个发展趋势是向前发展，这是没有人可以阻挡的历史规律。道·琼斯公司指数在一百年前以五十点开始，经过了1929年的大崩盘，随后经济大萧条，两次世界大战，八十年代高通货膨胀，9·11恐怖袭击等，指数仍然上升至万点。从股市整体上讲，空头的成功率比多头来的低。

    3股票下跌究其自身原因而非抛售引起。抛售（股票快速下降并且伴随巨大交易量） 往往意味着底部的到来。就像股票做头时，大量反转，可以使股票发生从上升趋势转到下降趋势。在整个下降趋势中的中部阶段，股票下跌往往伴随着成交量的萎缩。

    4避免轧空。卖空只能作为一种短期行为，不能长期恋战。空头投资者最多只能迈进一只脚，发现空头增加马上买回股票补平。因为卖空是投资人借股票卖出，如果空头太多，即很多投资人借股票卖空，一旦股市反转，大家一起进场买补仓，或者借方要求卖空方补仓，供求关系就会突然发生重大变化，股价快速上涨。空头投资人受到买压，不得不以高价买回股票，所谓轧空。

    5地心引力对于股票同样适用。作为一个空头投资者比多头投资者更应该清楚警觉，因为股票下降的速度远远超出其上升的速度，就像地球吸引力对石块的作用一样，但时间往往比较短。

    6可借性和股票报升规则增加空头投资困难。卖空也称沽空，沽者，借也。卖空的第一步是券商愿意借股票给投资人，因此空单的成交时间往往比买单成交时间长。交易所对卖空有（报升）准则，即股票在一路下降时，投资人不能沽空，一定要等到下一次上升时（报升）才能下空单。但是ETF不受此条件限制，因此卖空往往卖不到好价钱。

    7在一个确认的下降趋势中遇到小幅反弹时，建立空头会受到上述条件的限制。一般来说，在确认的下降趋势中有小反弹，是建立空头的最好机会。企图在股票强势中，特别是股票创新高时，沽空是非常危险的，即俗称拍老虎头。

    8利用先前的经验。对于空头投资者来说，有一个好处就是，可以充分利用股票的交易历史来分析股性。因为沽空一定在先前的股价范围中进行，可以通过分析前期的高点、底部、重要的移动平均线以及趋势线来选择合理的目标。

    9空头最好在弱市中回补。股市在跌势中的反弹往往很快，因此投资人应该利用弱势来买回获利了解，不能等到股市反转最后补仓。

    10避免高股息的股票。尽量避免沽空高股息的股票，因为按规定，卖空者要付股息给借贷方。

    即使对股市专家来说，卖空也极具风险；只有能力更高、胆量更大的人才敢尝试。所以，投资者不要仅仅因为股价看上去太高了就去卖空一支正在涨升的股票。那样的话，你可能会变得“一贫如洗”。

    卖出股票的关键时机

    股市中流传着这样一句话：会买是徒弟，会卖是师傅，要保住胜利果实，应该选准卖出的关键时机。股神巴菲特就有一种气魄，该出货的时候绝不含糊。

    最典型的是1987年10月18日清晨，美国财政部长在全国电视节目中一语惊人：如果联邦德国不降低利率以刺激经济扩展，美国将考虑让美元继续下跌。

    结果，就在第二天，华尔街掀起了一场震惊西方世界的风暴：纽约股票交易所的道·琼斯工业平均指数狂跌508点，六个半小时之内，5000亿美元的财富烟消云散！

    第三天，美国各类报纸上，那黑压压的通栏标题压得人喘不过气来：《10月大屠杀》、《血染华尔街》、《黑色星期一》、《道·琼斯大崩溃》、《风暴横扫股市！》……华尔街笼罩在阴霾之中。

    这时，巴菲特在投资人疯狂抛售持股的时候开始出动了，他以极低的价格买进他中意的股票，并以一个理想的价位吃进10多亿美元的“可口可乐”。不久，股票上涨了，巴菲特见机抛售手中的股票，大赚特赚了一笔。巴菲特总是在关键时刻能够把握住机会卖出他的股票。

    事实上，任何一种成功的投资策略中，都要有对一个明确的“抛出时机”的把握。

    有不少投资者，在证券分析上很有一套，对大势的判断、个股的选择，都有自己独到的见解，也很准确。但是，他们的投资成绩却往往并不能如人意。其中很大的一个原因就是，他们卖出的时机几乎总是错的。要么就是过早地抛出，而没有能够取得随后的丰厚利润；要么就是迟迟不肯抛，以至于最后又回到买入点，甚至被套牢。

    其实，这种情况是很普遍的。任何一名投资者反思一下，都可能会有一些诸如此类的经历，因此，怎样才能够把握住较佳的抛售时机，无疑是每个投资者都非常想掌握的一件事情。

    股市的走势是波浪式前进的，正如大海的波浪有波谷和波峰一样，大市和个股的走势也有底部和顶部之分。当大市和个股在一段时间里有较大升幅时，就算没有政策的干预或其他重大利空，技术上的调整也是必要的。通常而言，升幅越大，其调整的幅度也就越大。当大市和个股上升到顶部时，及时抛出股票，就可以避免大市和个股见顶回调的风险；而当大市和个股调整比较充分之后入市，风险也就降低了。所以，在营业厅很冷清时买进，投资者可轻松自如地挑选便宜好货；而当营业厅挤得水泄不通时，虽然牛气冲天，市场一片看好，人们争相买进，但你一定要果断出手，不仅可以卖个好价钱，而且还可以避免高处不胜寒的风险。

    投资者也可学习巴菲特卖出股票的策略，不管在牛市还是熊市中，让自己的个股获利更丰厚。投资者到了卖出的时机或者符合卖出的条件就要坚决卖出，不求卖得多高明多有艺术，但要卖得正确，卖得及时。以下是一些比较实用的卖出方法供投资者参考。

    1跌市初期，如果个股股价下跌得不深、套牢尚不深的时候，应该立即斩仓卖出。这种时候考验投资者能否当机立断，是否具有果断的心理素质。只有及时果断地卖出，才能防止损失进一步扩大。

    2如果股价已经经历了一轮快速下跌，这时再恐慌地杀跌止损，所起的作用就有限了。深幅快速下跌后的股市极易出现反弹行情，可以把握好股价运行的节奏，趁大盘反弹时卖出。

    3在大势持续疲软的市场上，见异常走势时坚决卖出。如果所持有的个股出现异常走势，意味着该股未来可能有较大的跌幅。例如在尾盘异常拉高的个股，要果断卖出。越是采用尾盘拉高的动作，越是说明主力资金已经到了无力护盘的地步。

    4当股市下跌到达某一阶段性底部时，可以采用补仓卖出法，因为这时股价离自己的买价相去甚远，如果强行卖出，损失往往会较大。可适当补仓以降低成本，等待行情回暖时再逢高卖出。

    需要注意的是，每种方法都有其不完善之处，使用时不可过于机械。另外，在最高点卖出只是奢望，故不应对利润过于计较，以免破坏平和的心态。在市场上，如果过于苛求的话，到头来会只剩一个“悔”字——悔没买，悔没卖，悔卖早了，悔仓位轻了……所以，在投资上留一点余地，便少一分后悔，才有可能小钱常赚。

    §§§第六章 巴菲特教你持股要集中

    初入股市，操作要少而精

    巴菲特一直将自己的投资方略归纳为集中投资，实行“少而精”的投资策略。那么他在实践中是怎样运行他的这一策略的呢？那就是：选择少数几种能够在长期的市场波动中产生高于平均收益的股票，将你手里的大资本分成几部分资金投向它们，一旦选定，则不论股市的短期价格如何波动，都坚持持股，稳中取胜。这是一种极为简单有效的策略，是建立在对所选股票透彻的了解之上。一旦你决定运用并坚持这种策略，将使你得以远离由于股价每日升跌所带来的困扰。不过，集中投资一旦亏损，损失可能巨大，所以大多数投资者明知这是一种好的策略，也不敢轻易尝试。

    传统的投资理论出于风险的规避需要，主张多元化投资，投资者手里一般握有一些超出他们理解能力的股票，有时甚至在对某只股票一无所知的情况下买入。而巴菲特建议，买5～10只，甚至更少的股票，并且将注意力集中在它们上面。巴菲特认为，投资股票的数量绝不要超过15只，这是一个上限，超过这个数，就不能算是集中投资了。

    如果投资者手里握着几十只股票，他不可能将每一只股票都了解得透彻，而这是非常危险的。

    著名的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯曾说：“那种通过撒大网来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少，更别说有特别的信心了……我们每个人的知识和经验都是有限的，就我本人而言，在某一个特定的时间段里，能够有信心投资的企业也不过两三家。”凯恩斯的这番见解，一直被认为是集中投资的雏形，他向我们传达出了这样一种信息，即在个人有限的知识与经验之下，与其多而广地选股，不如选择少数几只你了解并对它们十分有信心的股票。

    许多价值投资大师都采用集中投资策略，将其大部分资金集中投资在少数几只优秀企业的股票上。作为初入股市的投资者，当然我们的公司价值分析能力很可能没有巴菲特那么杰出， 并且初入股市的投资者是股市里最大的弱势群体，人单力薄，资金少，信息闭塞，能力有限，却承受着市场的各种风险，什么指数暴跌风险、政策摇摆风险、查处违资金风险、虚假业绩风险、欺诈拐骗风险、巨额亏损风险、套牢风险……他们无不首当其冲。那么，面对这种情况，我们怎样从众多的股票中发现少而精的股票，以尽量减少风险，实现投资的最大化收益呢？

    首先，只参与一年中的主要行情。事实上，在熊气未尽的年头，市场资金入不敷出，大盘做多能量十分薄弱，连续几年来，每年仅上半年出现一波20%至30%升幅的行情，且还得依赖管理层赐舍减少扩容才得以实现。在其他时间段，基本以调整为主。其他时段不分青红皂白参与，大都不套即亏。这就是股市的大势和现实。认清这点，除参与主要行情，其他时段任凭个股翻腾不动心，指数上蹿下跳手不痒。

    其次，只参与主流热点。热点就是财神爷，抓住了它才有赚钱机会。如今市场热点全在机构的运筹帷幄之中。小盘股吃香，次新股受宠成了老皇历，至少今年备受冷落。作为散户，唯有跟随基金为首的机构脚步走，才能跑赢大盘。若依旧把去年的明星当宝贝，注定会成为亏损户。所以，多研究基金为首的机构投资者的投资策略和思路，顺势而为，才能得胜利。

    再次，只参与主升段。所谓的主要行情，不过是一波幅度稍大的反弹，别信“牛市来了”的蛊惑，别信指数还将迭创新高的梦呓，见好就收。当指数又在蹭蹭下滑时，你会为能在主升段中分到一杯羹而欣慰。

    总的说来，如果你对投资知道得非常有限，那种传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。你不妨从中选出5～10家价格合理且具有长期竞争优势的公司，并把精力放在了解公司的经营状况上。

    越少持股，风险越小

    现在大家的理财意识越来越强，许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它，这样就能减少投资风险。

    巴菲特认为，在股票投资中，我们期望每笔投资能够有理想的回报，如果我们将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势，并由能力非凡、诚实可信的经理人所管理的公司股票上，如果我们以合理的价格买进这类公司时，投资损失发生的概率通常非常小。

    巴菲特说：“就长期而言，可口可乐与吉列所面临的风险，要比任何电脑公司或是通讯公司小得多。可口可乐占全世界饮料销售量的44％，吉列则拥有60％的剃须刀市场占有率（以销售额计），除了称霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期以来享有傲视全球的竞争力。更重要的是，可口可乐与吉列近年来也确实在继续增加他们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力。”

    巴菲特在伯克希尔公司1993年年报中给股东的信里对集中投资与分散投资的风险程度进行了深入的分析：“我们采取的战略是防止我们陷入标准的分散投资教条。许多人可能会因此说这种策略一定比更加流行的组合投资战略的风险大。我们不同意这种观点。我们相信，这种集中投资策略使投资者在买入股票前既要进一步提高考察公司经营状况时的审慎程度，又要提高对公司经济特征的满意程度的要求标准，因而更可能降低投资风险。在阐明这种观点时，我采用字典上的词条解释，将风险定义为‘损失或损害的可能性 ’。”

    巴菲特认为公司股票投资风险很难精确计算。但在某些情况下，它可以用一定程度的有效精确性来判断。与这种估算相关联的主要因素是：

    1评估的企业长期经济特性的确定性。

    2未来税率和通货膨胀率，二者将决定投资者取得的总体投资回报的实际购买力水平的下降程度。

    3公司的收购价格。

    4评估的企业管理的确定性，包括他们实现公司所有潜能的能力以及明智地使用现金流量的能力。

    5管理人员值得依赖，能够将回报从企业导向股东而不是管理人员的确定性。

    这些因素很可能会把许多分析师搞糊涂，因为他们不可能通过任何数据库得到以上风险因素的评估。但是精确量化这些因素的困难既不能否定它们的重要性，也不能说明这些困难是不可克服的。投资者也可以通过一种不精确但行之有效的方法，而不必参考复杂的数学公式或者股票价格历史走势，也一样能够确定某个投资中的内在风险。

    若将自己的投资范围限制在少数几个易于理解的公司中，一个聪明的、有知识的、勤奋的投资者就能够以有效且实用的精确程度判断投资风险。

    集中持股，获利更多

    采用集中投资方式尽管年度投资回报率波动性大，但从长期来看，获利却远远超过市场平均水平。而分散投资方法是不可能取得这么好的总收益的，最多取得相当于市场平均水平的投资回报。正如巴菲特指出的：“我们宁愿波浪起伏的15％的回报率，也不要四平八稳的12％的回报率。”

    凯恩斯运用集中投资策略使他在1928～1945年的18年年间平均投资回报率以标准差计算的波动率为292％，相当于英国股市波动率的124％的28倍，但其18年中年平均回报率为132％，而英国股市年平均回报率只有0.5％。

    巴菲特自从1965年接手伯克希尔公司后，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元成长到现在的50498美元，年复合成长率约为222％。在战后美国，主要股票的年均收益率在10％左右，巴菲特却达到了222％的水平。

    如果巴菲特不进行集中投资，而采用传统的分散投资策略，持有包括50种股票在内的多元化股票组合，基本上没有什么优势。

    假设伯克希尔持有的每一种股票均占2％权重，那么分散投资的加权收益率仅有201％，略微超过标准普尔500指数12％。

    可见，在获胜概率最大的股票集中投入最多的资金，这是巴菲特持续获利的最大原因，也是他39年来持续战胜市场的主要原因。

    现在，让我们对比一下分散化和集中投资策略。分散化投资策略包括100只不同股票，集中化投资策略只有5只股票。

    如果分散化组合中的某只股票的价格上涨了一倍，整个组合的价值又上涨1%。但集中化组合中的同一只股票却将投资者的净资产提高了20%。

    如果分散化组合的投资者要实现这样的目标，他的组合中必须有20只股票价格翻倍，或者其中的一只上涨2000%。现在，你认为哪种做法更简单？是找出一只价值可能翻倍的股票，还是找出20只价格可能翻倍的股票？答案是不用说的。

    当然，从另一方面看，如果分散化投资者的一只股票下跌了一半，他的净资产仅下降0.5%。如果同样的事情发生在第二种组合中，集中化投资者的财富将损失10%。

    但是找出100只不太可能下跌一半的股票，和找出5只不太可能下跌一半的股票，还是哪种做法更简单？答案同样是不用说的。

    总之，投资组合中的股票数量越多，投资越分散，组合收益率超过指数收益率的概率越小。相反，投资组合中的股票数量越少，投资越集中，组合收益率超过指数收益率的概率越大。

    找到杰出的公司

    一直以来，巴菲特有一套选择可投资公司的策略，他认为，如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的内在价值将会逐步显示在它的股价上。巴菲特的大部分精力都用于分析公司的经济状况以及评估它的管理状况上，而不是用于跟踪股价。

    巴菲特发现，二流的公司真的不会有可预期的收入，一家原本经济状况就不好的公司更是如此，虽然或许会有一段有希望的时期，但是到最后，商业的残酷竞争还是会排除任何会增加公司价值的长期利益。

    他也发现，事实上，一般的或二流的公司永远随波逐流，而股市看到其暗淡的未来，绝不会对该公司有热忱，所以说，那只是一家股票不值钱的公司。巴菲特还发现，即使该企业的市场价格逐渐接近预期的实质价值，投资人的获利仍旧不理想，因为所得只限制在实质价值与市场价格之间。此外，资本所得税也会吃掉获利，因为该公司原本的经济状况就不理想，继续持有只像是搭乘一艘无目的地的船。

    巴菲特投资《华盛顿邮报》就很好地说明了他的观点。对于《华盛顿邮报》，巴菲特在1973年用973万美元购买了大约1727765股。他到今天仍持有那项投资，而它的现时价值将近13亿美元。对《华盛顿邮报》投资的24年时间，给了巴菲特一个将近18％的年累计回报率。

    巴菲特承认在过去的四十年，即使他偶尔会用超出其实质价值的市场价格卖出持股，但他仍继续持有该项投资，因为那是个杰出的企业，也因为他知道要充分发挥累计的神奇效果，必须持有该项投资一段时间。

    所以，对于集中投资者，我们的任务是做好自己的“家庭作业”，在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者，找到真正杰出的公司。事实上，一个二流企业最有可能仍旧是二流的企业，而投资人的结果也可能是二流的。廉价购买带给投资人的好处会被二流企业的低收入侵蚀。巴菲特知道时间是杰出企业的好朋友，却是二流企业的诅咒。他也发现，一个杰出公司的经济状况是完全不同于那些二流公司的，如果能买到某家杰出公司，相对于二流公司的静态价值，杰出公司会有扩张价值，其扩张价值最终会使股市带动股票价格。因此杰出公司扩张价值现象所带来的结果是：如果该公司持续成长，无限期地持有投资就比撤出来更有意思。这会使投资人延后资本所得税的缴交直到某个遥远的日子，并且享受累计保留收益的成果。

    这就是集中投资的核心：把你的投资集中在那些最有可能有杰出表现的公司上。

    把你的赌注压在高几率事件上

    作为一个伟大的投资家，巴菲特绝不轻举妄动。在没有出现好的机会时，他往往选择按兵不动。他常常用好几年的时间来关注某一家公司，有时甚至亲自前往考察公司的管理与经营状况，当考虑成熟之后，他所做的便是抓住机会，以一个合理的价格大举买入，进行大量投资。

    费舍对巴菲特的影响也反映在他的信仰中，即当你突然遇到一个大好机会时，唯一的理性反应就是进行大额投资。今天，巴菲特也坚信这种思想：“对于自己进行的每一项投资，你都应当有勇气和信心投入自己投资于股票总值的至少10%。”

    巴菲特说：“用盈利的概率乘以可能的盈利数额，再从中减去损失的概率与可能损失的数额的乘积。把可能损失数量的损失次数概率从可能盈利数量的盈利资数概率中除去。这就是我们一直想做的。”巴菲特坚持投资成功的前提是寻找到了概率估计的确定性。“我把确定性看得非常重……只要找到确定性，那些关于风险因素的所有考虑对我就无关大局了。你之所以会冒重大风险，是因为你没有考虑好确定性。但是，以其价值的一部分的价格来买入证券要冒风险。”

    巴菲特判断股票投资输赢概率的高超技巧主要来自于他最大的爱好——打桥牌。他经常说：“如果一个监狱的房间里有3个会打桥牌的人的话，我不介意永远坐牢。”

    巴菲特认为打桥牌与股票投资的策略有很多相似之处：“打牌方法与投资策略是很相似的，因为你要尽可能多的收集信息，接下来，随着事态的发展，在原来信息的基础上，不断添加新的信息。不论什么事情，只要根据当时你所有的信息，你认为自己有成功的机会，就去做它。但是，当你获得新的信息后，你应该随时调整你的行为方式或你的做事方法。”

    从巴菲特打桥牌的爱好中，我们不难了解他的股票投资策略。巴菲特谈到桥牌时说：“这是锻炼大脑的最好方式。因为每隔10分钟，你就得重新审视一下局势……桥牌就好像是在权衡赢得或损失的概率。你每时每刻都在做着这种计算。”

    也许伟大的桥牌选手和证券分析师一样具有非常敏锐的判断能力，他们总是在计算着获胜的概率。同样，他们也都对一些难以捉摸的东西做出决策。

    不过，巴菲特的“下大赌注”是建立在他对行情充分了解基础上的，是经过慎重考虑的。

    巴菲特说过：“慎重总是有好处的，因为没有谁能一下子就看清楚股市的真正走向。5分钟前还大幅上扬的股票，5分钟后立即狂跌的情况时有发生，你根本无法准确地判断出这个变化的转折点。所以，在进行任何大规模投资之前，必须先试探一下，心里有底后再逐渐加大投资。”只有在经过理性分析，对所要投资的股票做到心中有数，你才能一举投入大笔资金，否则将是非常危险的。

    许多普通投资者往往在对股票还不是很了解的情况下，听信一些小道消息，认为赚大钱的机会到了，就将辛苦赚来的钱，甚至是借来的钱投到其他股票上，这种盲目的冒险往往会给自己和家庭带来危机与不幸，是极不可取的。我们在学习巴菲特“下大赌注”的投资策略时，一定要弄清事情的前提，做到“心中有数”。

    避免分散于自己不了解的股票

    巴菲特说：“分散化是保护无知的挡箭牌。如果你想要确定，相对于市场，不会有任何不利的事情发生在你身上，你就应该拥有市场上所有的股票。这并没有错。对那些不知道如何分析公司的人来说，这种方法完全正确。”

    费舍也是著名的集中证券投资家，他总是说他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司，也不愿投资于众多他不了解的公司。费舍是在1929年股市崩溃以后不久开始他的投资咨询业务的。他仍清楚地记得当时产生良好的经济效益是多么至关重要：“我知道我对公司越了解，我的收益就越好。”

    1958年，他在《普通股》一书中写道：“许多投资者，包括那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”他还说：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那不是每个人都拥有它们了？我知道我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”

    如果投资人以为将资金分散投资于不同企业就可以降低风险，那就大错特错了。每位投资人的了解其实都很有限，根本无法在短时间内对很多家企业有完全的了解。他们对所投资的公司的营运现况并不熟悉，更别提能完全掌握这些公司的未来发展。

    分散投资分散了风险，同时也铺摊了利益。在市场一味向好的时候，这是有些人所不能接受的，尤其是新手，看到自己股票的平均收益才有5%多点，看到另外的基金收益有20%、40%，甚至更高，肯定会想：要是我持有那只股票该是多好啊。于是有人就会在所谓的长期跟踪后，在三个月或者更短的时间里，杀掉自己手里的，买上前段时间表现更好的，以此来赢取未来更大是收益。实质上，分散化投资如果持股太过复杂，失败的可能性会增加。投资的目的就是为了获取更大的收益，这样的做法无可厚非，但是效果呢？往往会事与愿违，有这样一种想法的人是典型的贪婪。

    控制股票持有的数量

    巴菲特说：“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5～10家价格合理且具长期竞争优势的公司就足够了。传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。”

    要简单回答“到底买多少种股票才算是集中持股”的问题，按巴菲特学派的人来说，其答案就是持股最多不超过15种。

    对于中小投资者来说，集中投资于一只股票意义更大，资金少于100万的投资者，最好不要搞分散投资。如果投资者账户中只有几万元，但买了二十只股票，每只股票只买几百股，结果由于太分散，收益被亏损明显消耗。更主要的是，这么多股票，一个普通投资者根本照顾不过来。一个人的精力是有限的，用同样的时间和精力研究3家公司和研究20家公司，其深度肯定是不一样的。如果投资者介入太多的股票，势必对上市公司一知半解，而且在统计成本、设计组合时都会搞得很复杂。一般的投资者购买3——4只股票就完全可以了。在投资时，如果通过对公司的分析，确实认为这只股票在一定的时期具有投资价值并能够带来较大的投资收益，筹码适当可以向这只股票集中。

    在我们的投资操作中，“对投资略知一二”的投资者，最好将注意力集中在几家公司上。

    信奉传统的投资理念实际上只会增加投资风险，减少收益率。投资者如果能够清楚地了解公司的经济状况，投资于少数几家你最了解，而且价格很合理、利润潜力很大的公司，将获得更多的投资收益。从目前的投资环境来看，从市场上挖掘到5——10家具备长期竞争能力的企业，进行长期投资，是投资者最佳的投资组合。

    §§§第七章 巴菲特教你“长线是金”

    长期持有可以降低交易成本

    投资应该是一项长期的行为，因为短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。短期交易的这些费用如果合计起来，包括税收和佣金，会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。你要把买投票作为一个重大的购买行为，就像你不会在一年内买卖你的汽车、冰箱或电视机20次。

    如果你频繁交易，随着时间的推移，你不断支付的佣金和其他费用是复合增长的。你今天花费的每1美元，如果你用来投资20年期9%年息的话，将变成56美元。也就是说，今天花费500美元，意味着你放弃了20年后的2800美元。

    频繁的交易还意味着你支付的税款在增长，并且无论你每年支付多少，这些钱都不能为你在下一年提供复合收益。

    巴菲特认为频繁交易对投资者没有多大好处，只是证券商多得利而已。

    对于长期持有来说，交易的次数少，能使交易佣金等交易成本在投资总额中所占的比重很少。而短期持有、频繁买进卖出，交易佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重，相应的，会减少投资收益。

    投资者交易次数越多，他所需要支付的佣金也就越多。这样，如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益，他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点，以弥补交易成本。比如，如果你想超过市场平均收益率8％，而预期市场平均收益率为10％，同时，由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2％以上，那么，你每笔投资收益率要达到20％以上。

    查尔斯·埃里斯研究证明：交易次数越频繁，投资收益越少。他的研究表明，资金周转率如果超过200％的投资者，除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上，否则他不可能达到股市平均收益水平。

    让我们以一个事例来说明长期投资者和频繁交易的交易成本问题。

    长期投资者老张是一个守旧的老古板，他只买很少几种股票并长期持有，而投资者老李是一个频繁进行交易的快枪手。

    老张在5种股票上投资1万美元，共30年，年收益率9%，并且当卖出这笔投资时支付长期投资资本利得税15%。在此期间，老李以同样的收益率、同样数量的资金投资，但是他的投资组合一年周转两次，他的收益支付35%的短期资本利得税，并且余下部分用于再投资。我们假定他们暂时不用负担任何佣金。

    30年后，老张拥有114万美元；与此同时，老李还不到他数量的一半，只有大约54万美元。由此你就能看到，你的资金在不用每年纳税的情况下，复合增长造成了巨大的差异，甚至可以不予理睬经纪人佣金。

    但是现在来看，持有一只股票30年也许是不现实的。让我们再考虑一下，如果老张每5年卖出他的全部投资组合一次，每次都把投资收益再投资。在这个案例中，他投资结束时大约拥有96万美元，这比114万美元要少，但还是要比老李的54万美元要多很多。

    这个例子表现的仅仅是税收对频繁交易的影响——一旦我们加入佣金的因素，情况对短期投资者更糟糕。如果我们设想老李和老张每次交易支付15美元，老李的净利30年后只有31万美元，而老张的净利则有93万美元，假设他每5年交易一次。

    真实世界的税收花费和佣金要从你的投资组合中拿走一大块。把你的持有期间由6个月扩大到5年，收益大约增加62万美元。老张的耐心得到了丰厚的报酬。

    如果要与老张的投资组合价值匹配，老李需要每年大约14%的收益率来替代年9%的收益率。这就是本例中频繁交易的代价——一年大约5个额外的百分点。所以，如果你真的认为搅动你的投资组合可以得到每年5个扩大的百分点，那么就可以卖掉旧的换进新的。否则，像我们中的其他人一样，在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这将带来利润。

    长期持有，复利增长的魅力

    长期持有具有持续竞争优势的企业股票，将给价值投资者带来巨大的财富，其关键在于投资者未兑现的企业股票收益通过复利产生了巨大的长期增值。

    巴菲特的每一项投资所要寻求的是最大的年复利税后报酬率，巴菲特认为借由复利的累进才是真正获得财富的秘诀。那么，为什么复利的累进可以帮助你变得富有？

    假设你有一笔10万美元分别在10年、20年和30年期间，以50％、10％、15％及20％的比率，在不考虑税负循环复利累进的情况下，该笔钱循环复利所能累进的价值，仅仅是5％和10％的差异，对投资人的整体获益会有惊人的影响。你的10万美元，以每年10％的获利率经用免税的复利累进计算，10年后将会价值259374美元，若将获利率提高到20％，那么10万美元在10年后将增加到总值为619173美元，20年后，则变成3833759美元。但是这10万美元，以免税的年获利率20％累进计算，持续30年，其价值会增长到23737631美元，是一个相当可观的获利。

    很小的百分比在一段长时间所造成的差异也是令人吃惊的。投资人的10万美元以5％的免税年获利率计算，经过30年后，将值432194美元；但是若年获利率10％，30年后，10万美元将值1744940美元；倘若年获利率再加5％，即以15％累进计算，30年后，10万美元将增加为6621177美元；若再从15％升到20％，你会发现，10万美元每年以20％累进，30年时将会增加到23737631美元。

    作为一般投资者，在长期投资中，没有任何因素比时间更具有影响力。随着时间的延续，复利将发挥巨大的作用，为投资者实现巨额的税后收益。

    复利的大小由时间的长短和回报率的高低两个因素决定。两个因素的不同使复利带来的价值增值也有很大不同：时间的长短将对最终的价值数量产生巨大的影响，时间越长，复利产生的价值增值越多；回报率对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，回报率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异。以6％的年回报率计算，最初的1美元经过30年后将增值为574美元；以10％的年回报率计算，最初的1美元经过同样的30年后将增值为1745美元。4％的微小回报率差异，却使最终价值差异高达3倍。

    巴菲特对10％与20％的复利收益率造成的巨大收益差别进行了分析：1000美元的投资，收益率为10％，45年后将增值到72800美元；而同样的1000美元，在收益率为20％时，经过同样的45年将增值到3675252美元。自从巴菲特1965年开始管理伯克希尔公司至今四十多年来，伯克希尔公司复利净资产收益率为22％，也就是说巴菲特把每1万美元都增值到了259385万美元。

    因此，投资具有长期持续竞争优势的卓越企业，投资者所需要做的只是长期持有，耐心等待股价随着公司成长而上涨。投资者不必害怕大盘会跌，因为中国股市从中长期来看是大牛市；同时不管是在牛市中还是在熊市中，都有内在价值被市场低估的股票，这正是投资机会之所在。所以，我们要做的就是找出那些能够长期持有的价值型公司，不为眼前短期的波动所影响。长期持有，借助复利的威力，最终我们也会获得很高的收益。

    选择获利能力强的个股

    大部分投资者采用股价上涨或下跌的幅度作为判断持有或卖出股票的标准，而巴菲特却不是这样。

    对于那些投资数额较大的股票，其中大多数他都持有了很多年份。他的投资决策取决于企业在那一时期的经营绩效，而非哪一个给定时期的市场价格。在能够拥有整个公司的时候，过度关注短期收益就是极其愚蠢的。同样，他认为，在买入一家公司的一小部分（如可流通的普通股）的时候，却被短期投资的预期收益所迷惑，也是不明智的。

    巴菲特判断持还是卖出的唯一标准是公司是否具有持续获利能力，而不是其价格上涨或者下跌。既然是否长期持有股票是由能否持续获利决定，那么衡量公司持续获利能力的主要指标是什么呢？

    巴菲特认为最佳指标是透明赢利。透明赢利是报告营业利润加上被投资公司的留存收益（按一般公认会计原则这部分未反映在我们公司利润里面），再除去这些留存收益分配给我们时本应该缴纳的税款。

    为计算透明赢利，投资人应该确定投资组合中每只股票相应的可分配收益，然后进行加总。每个投资人的目标，应该是要建立一个投资组合（类似于一家投资公司），这个组合在从现在开始的十年左右将为他带来最高的预计透明赢利。这样的方式将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，这种长期的思考角度有助于改善其投资绩效。当然无可否认就长期而言，投资决策的计分板还是股票市值，但股价将取决于公司未来的获利能力。投资就像是打棒球一样，想要得分，大家必须将注意力集中到球场上，而不是紧盯着计分板。

    如果企业的获利能力短期内发生暂时性变化，但并不影响其长期获利能力，投资者就应继续期持有；但如果公司长期获利能力发生根本性变化，投资者就应毫不迟疑地卖出。

    作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入你很容易就能够理解其业务的一家公司的部分股权，而且你可以确定在从现在开始的五年、十年、二十年内，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在相当长的时间里，你会发现只有少数几家公司符合这些标准，所以一旦你看到一家符合以上标准的公司，你就应当买进相当数量的股票。你还必须忍受那些使你偏离以上投资原则的诱惑：如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。把那些获利能力会在未来几年中不断增长的公司股票聚集成一个投资组合，那么，这个组合的市场价值也将会不断增加。

    鉴于上述分析，我们建议投资者：只要中国经济和股市的未来看好，你就应该坚持长期投资的策略。作为一种中长期投资理财方式，投资者真正需要关注的是股票长期的增长趋势和业绩表现的稳定性，而对应这种特点的操作方式就是长期持有。

    也许有人会问，那我们又如何能发现股票的获利能力呢？巴菲特认为，如果持股时间足够长，公司价值一定会在股价上得到反映。我们的研究也发现，持股时间越长，其与公司价值发现的关联度就越高：

    1当股票持有3年，其相关性区间为0131～0360（相关性0360表示股票价格的变动有36％是受公司盈余变动的影响）。

    2当股票持有5年，相关性区间上移至0574～0599。

    3当股票持有10年，相关性区间上升至0593～0695。

    这些数字反映了一个相当有意义的正相关关系，其结果也在很大程度上支持了巴菲特的观点，即一家公司的股票价格在持有一段足够长的时间后，一定会反映公司基本面的状况。但巴菲特同时指出，一家公司的获利和股价表现的相互影响过程通常不是很均衡的，也无法充分预期。也就是说，虽然获利与股价在一段时间里会有较强的相关性，但股票价格何时反映基本面的时机却难以精确掌握。

    巴菲特表示：“就算市场价格在一段时间内都能随时反映企业价值，但仍有可能在其中的任何一年产生大幅度的波动。”这就是我们坚持投资股票长期投资的最好根据。如果你选择投资获利能力强的股票，我们的结论是“长线是金”。

    长期持有成长型股票

    巴菲特在进行长期投资时，总是寻找那些他相信在从现在开始的10年或20年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业，实际上也是我们通常所说的成长型的股票。

    事实上，成长型的股票因其公司的成长性比较好，将来的报酬率一般都比较高。高成长性公司的主营业务收入和净利润的增长态势通常处于高速扩张之中，并在多送红股少分现金以保证有充足资金投入运营的同时，能使业绩的递增速度追上股本规模的高速扩张。它们往往在多次大面积送配股之后，其含金量和每股收益却并未因此而大大稀释。

    此外，成长型股票的市场容量比较大。随着越来越多的中国人进入“小康”，由于人口众多，中国市场已成为一个庞大而非常富有潜力的市场。但是，由于行业不同，市场容量和发展空间也就大不相同，如传统的商业企业的市场容量就无法和如空调制造业的企业相比拟。在这方面，朝阳行业的企业发展空间也要比夕阳行业企业的发展空间大得多。

    除此之外，成长型股票还有如下特征：首先，属于成长型工业，今后被认为是成长型的工业是生化工程、太空与海洋工业、电子自动化与仪器设备及与提高生活水准有关的工业。其次，资本额较少，较易期待其成长，且可以计划增资，造成股价上涨。

    作为普通投资者，为了确保投资安全，你可以选择成长型的企业作为长期投资的对象。但是，在选择时你不妨考虑以下标准作为选择企业的参考。

    1这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅增长？

    2为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品和新工艺？

    3和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力有多大的效果？

    4这家公司有没有高人一等的销售组织？

    5这家公司的利润率高不高？

    6这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？

    7这家公司的劳资和人事关系是不是很好？

    8这家公司的高级主管关系很好吗？

    9公司管理阶层的深度够吗？

    10这家公司的成本分析和会计记录做得如何？

    11是不是在所处领域有独到之处？

    12这家公司有没有短期或长期的盈余展望？

    13在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展？现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？

    14管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧？

    15这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？

    如果一个企业符合以上标准的大部分，那么，这样的企业就具有长期投资的价格，它也必然带来大量的盈利，不仅可以保证你本金的安全，而且还会给你带来丰厚的股息和红利。

    挖掘值得长线投资的不动股

    巴菲特选择投资标的物时，从来不会把自己当做市场分析师，而是把自己视为企业经营者。巴菲特选择股票前，会预先做许多充分的功课，了解这家股票公司的产品、财务状况、未来的成长性，乃至于潜在的竞争对手。他总是通过了解企业的基本状况来挖掘值得投资的“不动股”。

    事实上，我们也要学习巴菲特挖掘值得投资的“不动股”的方式，事先做好功课，站在一个较高的视角，提供一种选股思路。我们要发掘的值得长线投资的“不动股”是价值被低估的股票，它可以是以下几种类型中的一种。

    1知识产权和行业垄断型

    这类企业发明的专利能得到保护，且有不断创新的能力，譬如美国的微软等企业。我们以艾利森的Oracle股票为例，1986年3月12日上市时是每股15美元，而今拆细后每股市值是6000多美元，15年前买入一动不动的话，今天就是一个百万富翁。可以想像，国内的以中文母语为平台的软件开发企业，牵手微软的上市公司，15年后将是什么模样？

    2不可复制和模仿型

    世界上最赚钱且无形资产最高的，不是高科技企业而是碳酸水加糖，可口可乐百年不衰之谜就在于那个秘而不宣的配方。而国内同样是卖水起家的娃哈哈，其无形资产就达几百亿。倘若我们生产民族饮料的上市公司，能够走出国门，前景将是多么广阔？而为可口可乐提供聚酯瓶的企业，生命周期会短吗？

    3资源不可再生型

    譬如像驰宏锌诸、江西铜业、宝钛股份、云南锡业等，其因资源短缺，而促使产品价格将长期向上。

    4现代农业型

    中国有广袤的耕地，有耕地就需要种子，像袁隆平一样优良种子公司一定会果实遍地。同时，人天天要吃肉，要吃肉就得养猪，要养猪就得有饲料，像希望集团等饲料企业，就充满了“希望”。

    5金融、保险、证券业型

    譬如已经上市和即将上市的多家银行，平安保险、中国人寿、控股国华人寿的天茂集团和以中信证券为代表的证券公司，其成长性都既稳定又持久。

    6变废为宝的清洁能源环保型

    譬如像以垃圾发电的凯迪电力、深南电力等。垃圾遍地都是，能让垃圾变成黄金，将会使投入和产出形成多大的落差？此外，以风电、光伏为代表的清洁能源，像湘电股份、天威保变、江苏阳光、赣能股份等，是未来发展的方向。

    7传媒教育型

    传媒教育业因进入门槛高，垄断性强而值得长线投资，譬如新华传媒、华闻传媒、歌华有线等，因大股东注入新的资产，将重获新生。

    8投资基金型

    投资基金以其专家理财的优势和持有大量的优质股票，净值成倍增长，具有高出银行利率数十倍的分红能力，是风险最小、长线投资回报极高的品种之一。

    9公用事业能源物流交通型

    譬如机场、港口、集装箱、能源、供水、路桥等企业，此类企业因行业风险较小，一次投资大，持续成长周期长，而适合稳健型长期投资。

    10以中药为原料的生物工程型

    我们已经上市的公司中，有的已经研制出抗癌药物和抑制艾滋病毒的药物，一旦形成市场规模和打入国际市场，其价值将超过美国辉瑞公司的万艾可。譬如有的股价还十分低廉的医药公司，已经生产出抗癌药“红宝太圣”。目前有一家业绩平平的医药上市公司独家生产的赛斯平和环孢素，是人体器官移植者终身必服的药物，中国有数十万人等待着器官移植，一旦这个市场被打开，其前景也将十分惊人。

    11国际名牌型

    譬如已经走向世界的格力电器、联想集团、青岛啤酒等，随着国际市场份额的扩大，企业将永葆青春活力。

    12地产行业型

    人民币升值地产业成为最大受益者，该行业龙头像万科、保利地产和即将举办奥运和世博会的北京、上海的地产公司都值得长线投资。

    作为一般投资人，只要我们沿着这个路径，都能像巴菲特那样，从所有朝阳行业中找到具有“不动股”潜质的股票。不再依赖股评家荐股而相信自己，也许是未来炒股的新视角。

    长线投资小窍门

    老潘是位老股民，炒了十年的股票，但他这十年来只炒了一只股票，那是他刚刚入市时经过两个多月的财务分析后，精心选择了一支，此后他一直坚持长线投资。2000年开始，这支股票便步入长期上升通道，老潘的资金市值也从当初的十几万元增加到数百万元，他的账面收益在最高时曾经增长了15倍。

    然而，天有不测风云，2004年年初该股票开始跳水，从20元多跌到6元多，股价十年的涨幅转瞬之间就被彻底抹去。起初，老潘舍不得卖，后来又想等股价反弹，直到大盘跌穿1200点后他才忍“痛”卖出，虽然最后实际盈利了几万元，但那几百万的账面收益却付诸东流了。

    老潘说：“以前，我总认为只要选好股票，坚持长线投资，就可以像巴菲特一样赚钱了。现在我才明白，即使是长线投资也是有窍门的。”

    那么，长线投资的窍门究竟在哪里呢？

    1长线投资绝不是不分青红皂白，随便抓只股票就长线投资

    有些投资者认为长线投资就是在股价低时逢低买进，然后长线持有，就一定能获利。其实，股票的质地是非常重要的，如果对个股的基本面没有充分的分析研究，不管个股是否具有上升潜力，随便抓只股票就长线投资，极有可能没有收获，甚至是负收益。

    2长线投资不能不闻不问

    有些投资者认为长线投资就像银行存款那样，买了股票之后不闻不问，指望闭着眼发大财。这简直无异于掩耳盗铃。

    3长线投资要有具体的操作计划方案

    这些方案的制订，有利于投资者贯彻投资思维，坚定持股信心，并最终取得长线投资的成功。但是，市场中的环境因素是不断发展变化的，我们要根据股价涨升趋势，及时地调整方案和目标，让方案和目标为自己服务，而不能被方案和目标束缚住手脚。

    4长线投资终究还是需要卖出的

    投资者不要忘记长线投资的根本目的是获利，当股价的上升势头受到阻碍，或市场整体趋势转弱，或者当上市公司的发展速度减缓，逐渐失去原有的投资价值时，投资者应当果断地调整投资组合，减仓卖出。

    §§§第八章 巴菲特教你掌握投资的法则

    在买之前就知道何时卖

    巴菲特从来不会在不知道什么时候退出的情况下就盲目投资。巴菲特认为，不管你在一笔投资中投入了多少时间、心血、精力和金钱，如果你没有事先确定退出的策略，一切都可能化为乌有。在以下三种情况下，巴菲特会选择卖出自己的股票。

    1 如果他的一只股票不再符合他的某一个投资标准时。

    2 当他有更好的投资机会时。

    3 如果他认识到自己犯了一个错误，认识到自己最初完全不该做这样的投资时。

    作为新股民来说，入市时机把握准确，你才成功了一半，掌握好合适的卖出时机，

    才是成功的投资者。

    相信许多投资者都有过这样的经历：在7元时买了一只好股，涨到15元，已翻了1倍，但从趋势上看该股仍有上升力，不想卖出；当价位回到14元时，又以为仅是回调；等价值回到13元时，就想14元都不卖，13元就更不能卖了；谁知该股却又跌到10元，这时又想价格既然又回落了近35％，可能会有反弹机会，等反弹后，无论如何也要卖掉。谁知价格又回落到8元，如再不卖，可能什么都没有了，连手续费都不够，最后还是卖了。

    这说明了投资者只有在恰当的时机卖出，才能把盈利实实在在地放入袋中，否则所得的一切均是纸上富贵。因此，成功地卖出是保证胜利果实的重要手段，也是避免被套的最佳妙方。许多投资专家都有自己决定卖出时机的方法。对大多数投资者来说，最基本也是最简单的方法，主要看以下几个方面：

    1在重大利空政策公布时，应及时卖出

    当股指和股价涨势较好时，管理层却公布重大利空政策，这种利空政策一般难以预计，且对整个市场均会影响，所有个股概莫能外。一旦有这种情形出现，立即下单卖出股票，此做法绝对正确。政策利空，对股市一般影响深远，股市很难在短期内回稳。所以第一时间出局是保护自己的妙法。

    2在个股公布一些诉讼、预亏等利空消息时，也应及时出局

    虽然有利空出尽是利好的说法，但这对个股来说，不一定正确。只要个股出现利空，其市场形象就会受到破坏，在短时期内，其股价不会有太大起色，即使出利空消息是为了配合庄家吸筹也是如此而已。一般来说，个股需要时间来消化负面因素的影响。

    3当个股价位接近阻力位附近时应卖出

    阻力位一般是指上升通道的上轨线，或下降趋势的压力线，或高位的成交密集区或前次高位。在此处附近一般说有一定的心理压力，而且到此处附近有两个可能，一种是继续上冲，一种就是遇阻回落。如卖出后该价格冲过阻力位，可重新买回。但大部分是遇阻回落多，卖掉后，再观察观察，然后再做选择。

    4价格在盘整区向下突破支撑位时卖出

    一般说来一只个股经过长期整理，突然向下突破，如盘整区时间长，则下破力度越大，此时卖出保险系数大，因价格惯性下跌机会大。

    5当个股公布利好，且该股已连续上升多日，其股价已到高位，就应及时卖出

    这表明股价已提前反映了这一利好消息。因此，最好先出局观望，因为这种情况在震荡时效果特别明显。由于股市不太规范，市场总会有一些先知先觉者，利好消息公布后，市场炒作也缺乏了朦胧性。

    6当股票连续拉抬三日，且每日升幅均在5％以上时，可考虑先卖出再观察

    一般来说，三日拉升近15％～30％，短线获利较大，面临压力较大。但这种情况不适合于超强个股和超强大势。

    7当个股在上升过程中，某日成交量较平时有巨量放出，最好及时卖出

    巨量形成表明买卖双方较量激烈，大部分获利盘涌出，后市有暂时回落可能。因此，面对此种情况，先卖出再说。

    8当个股连续放出巨量，而价格没有多大升幅，且大盘不好时，应及时卖出股票

    这往往意味着主力用对倒手法吸引散户跟风，从而伺机出局。遇此情况最好及时卖出股票，不要抱侥幸心理。但大盘指数很好时，可不必卖出。

    9你的预期收益是多少，如果已经达到你的预期收益，就可以考虑卖出

    这是账面已经获利的情况下需要重点考虑的。这时候，就要看你的预期收益是多少了。如果达到了你的预期收益，就应该决定卖出。当然，你也可以先卖出一半再留一半，以期望剩下的股票能够有更高的获利。如果你今年以这样的方法来决定自己的卖出时机的话，尽管你可能做不到在4月份最高点位时卖出，获得最大的收益，但至少可以保证你取得一定的收益，而不至于现在为套牢而烦恼了。

    10你当初买入的原因是什么，如果这一原因已发生变化的话，就应该卖出

    这通常是在价格下跌、股票套牢时需要重点考虑的。这时候投资者所面临的风险在于，目前的下跌可能是暂时的，如果继续持有，不久仍将获利丰厚。但这种下跌也可能会持续很长一段时间，这时候投资者就应该卖出。要做出是持有还是抛出的判断，主要取决于在目前的情况下是否仍然有充分的买入理由。如果你认为有，就应该继续持有，甚至可以考虑买更多的股票；如果你认为没有，就应该坚决抛出，而不管自己已经套牢了多少。

    最后，巴菲特提醒投资者：“当别人担心时你要贪心，而当其他人贪心时你则应当担心。”这是提醒投资者运用逆向思维的方式把握出入市的机会，事实上有许多投资者在大盘刚启动时，不敢进入市场，而在行情已经发展到一定程度时，才考虑入市，对于这类投资者，更要在实践中好好领会巴菲特的名言，把握好出市和入市的时机。

    运用适当的机会套利

    巴菲特有一项鲜为人知的才能，就是他善于套利。巴菲特发现，若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资提供更大的获利空间。

    套利实际上就是一项掌握时效的投资。它是在一个市场上购买证券，同时又马上在其他市场上卖出相同的证券，它通过两个市场间的价差变动来获利，与绝对价格水平关系不大。 它的目的在于赚取市场差价。

    比如说，如果某公司的股票在伦敦市场每股是20美元，在东京市场中每股是2001美元，则套利者可以同时购买伦敦股市的股票，然后将相同的股票在东京股市销售，借此获益。在这个个案中，没有任何资金的风险。套利者只是利用各地市场之间的无效率，从中获利。因为这些交易并未承受风险，所以被称为无风险的套利。另一方面，有风险的套利，是希望以公开的价钱买卖证券而获得利润。

    最典型的风险套利是，以低于公司未来价值的价钱购买股票。这个未来价值通常基于公司的购并、清算、股票收购或改组。套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。

    巴菲特发现，若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资给他提供更大的获利空间。事实上，在过去30多年来，巴菲特活跃地投资在各种类型的套利行为中，他估计年平均税前报酬在25％。这些都是真实且可以查证的。

    巴菲特合伙公司在早期时，每年以将近40％的公司资金投资于套利行为。而在1962年最黑暗的年代，整个市场都下跌的情况下，巴菲特就是靠套利方式获利度过黑暗时期，之后借着套利获利而扭转乾坤。他们让公司获利139％，而当时道·琼斯指数曾悲惨地下跌了76％。

    巴菲特说，大凡公司转手、重整、合并、抽资或者是对手接收，都是套利的机会。如X公司宣布将在未来的某一天，以每股120美元的价格卖出所有的股票给Y公司。但套利者有办法在接近移转日前，以每股100美元买入股票，如此一来套利者就能够每股获利20美元，即市场价格100美元与售出价格120美元间的价差（120美元-100美元=20美元）。问题是，套利者如何掌握接近移转的时机，而能够以120美元的价格卖出并每股获利20美元？

    所以说，最大的症结就在于时间。收购的日期与转移日期间相距愈久，套利者的年回报率就愈小。

    那么，投资者如何评估套利条件呢？巴菲特认为这必须回答下面四个问题：

    1承诺的事情果真发生的可能性有多大？

    2投资的钱会锁住多久？

    3出现更好的事情的可能性有多大——比如一个更有竞争力的接管出价？

    4如果因为反托拉斯诉讼、财务上的差错，等等，事情没有发生会怎么样？

    作为一般投资者，我们怎样像巴菲特一样学会套利呢？把握套利交易的原则很重要。根据巴菲特的套利经验，我们总结出以下原则：

    1投资于“现价”交易而不是“股权交易”，并且只有在消息正式公布后才进行交易

    一个现金形式的50美元报价是应当优先考虑的。因为这时交易具有固定的交换比率。这就可以限定目标股票下降的可能。一定要避免有可能使你的最终收益低于原始报价的交易。假定一家股票市值为50美元的公司准备交付15份股票，如果到交易结束时股价降到30美元，那么你最终只能得到45美元。

    2确定你的预期收益率的下限

    在介入一次并购交易之前，要计算出潜在的利润和亏损以及它们各自发生的概率，然后确定完成交易所需要的时间以及你潜在的年度收益。要避免那些无法提供20％——30％或者更高年度收益的交易。

    3确保交易最终能够完成

    如果交易失败，目标股票的价格就会突然下降。许多因素都可以使交易告吹，这些因素包括政府的反垄断干预、收购商的股票价格突然下跌、决策者们在补偿问题上的争执或者任何一家公司的股东们投票否决了并购计划。某些并购，包括那些涉及公用设施或者外国公司的交易，可能要用一年以上的时间才能完成，这就会在相当长的时间内套牢你的资金。

    4如果你决定介入“股权合并”交易（目标公司的股东接受收购公司的股份），一定要选择那些具有高护价能力的交易

    在交易被宣布之后，并购活动应该能够确保目标股票的价格不至于下降。一般来说，收购者会根据自身的股票价格提供一个可变动的股份数额。

    5不要把利润过分寄托在套利交易上

    市场一般会对一支股票做出同正确定价一样多的错误定价。盲目地选择一桩交易，在长期内可能只会得到一般水平的收益。你必须养成良好习惯，对所有相关的事实进行仔细的研究。当市场价格与并购价格差距很大时，就表明参与者们正在为交易失败感到忧虑，一些人或许已经获悉了有关交易将无法继续进行的信息。

    6不必担心用保证金来购买套利股份（也就是借钱）

    如果你能经常通过融资来收购套利股份，就可以进一步增加投资组合收益。

    巧对股票套牢

    投身股市而未尝到过套牢滋味的人，恐怕并不多见。事实上，套牢不仅难以避免，甚至也可说是一项必要的经验与教训，有了此，方能纠正以往“做股票好赚钱”的错误观念，同时借此体会贪念之可怕，避免日后因贪念而蒙受更大之损失。

    所谓套牢，是指买进股票的成本已高出目前可以售得的市价。即使是巴菲特，都曾经在市场中遭遇过无数次套牢。正确认识套牢，把握市场调整所创造的机会，是在股市里投资成功非常重要的环节。我们不只要学会正确面对盈利，更要学会正确面对套牢和亏损。

    一般而言，许多的套牢都是在下列情况下出现的：

    1股市日趋兴旺，众股齐涨，市场内人气鼎沸，股价指数节节高涨，激起人们纷纷追高买入。

    2在众多上市股票中，有些个股因人为炒作，股价表现分外突出，涨势凌厉，诱使人们压抑不住抢着搭轿子的冲动，而一头栽进去，殊不知该股股价已经涨到尽头。

    3过于自信。比如说，自认为某只个股本质较好，后市应有较大的行情。

    4股市在正常走势中，突然遭遇意外利空来袭，导致股价重挫，走避不及而陷于套牢。

    5完全不了解股市运作，糊涂买进某些个股。

    一旦套牢以后该怎么办呢？当然，由于套牢程度有轻有重，解套之方也就有所不同。通常可供解套的策略有以下几种：

    1采取以不变应万变的“不卖不赔”方法

    在股票被套牢后，只要尚未脱手，就不能认定投资者已亏血本。如果手中所持股票均为品质良好的绩优股，且整体投资环境尚未恶化，股市走势仍未脱离多头市场，则大可不必为一时套牢而惊慌失措，此时应采取的方法不是将套牢股票和盘卖出，而是持有股票来以不变应万变，静待股价回升解套之时，这要求所持的股票的本质要确实好。巴菲特是以不变应万变的“不卖不赔”的典型，无论市场如何震荡，对于看好的公司和股票，他绝对不会放手，甚至敢于与之共存亡！眼力和意志成为“巴菲特先生”完成传世“股神霸业”之最强大基础。

    2以快刀斩乱麻的方式停损了结

    即将所持股票全盘卖出，以免股价继续下跌而遭受更大损失。采取这种解套策略主要适合于以投机为目的的短期投资者，或者是持有劣质股票的投资者。因为处于跌势的空头市场中，持有品质较差的股票的时间越长，给投资者带来的损失也将越大。

    3弃弱择强，换股操作

    即忍痛将手中弱势股抛掉，并换进市场中刚刚启动的强势股，以期通过涨升的强势股的获利，来弥补其套牢的损失。这种解套策略适合在发现所持股已为明显弱势股，短期内难有翻身机会时采用。

    4采取向下摊平的操作方法

    即随股价下挫幅度扩增反而加码买进，从而均低购股成本，以待股价回升获利。但采取此项做法，必须以确认整体投资环境尚未变坏，股市并无由多头市场转入空头市场的情况发生为前提，否则，极易陷入愈套愈多的窘境。

    5采用拨档子的方式进行操作

    即先停损了结，然后在较低的价位时，再补进，以减轻或轧平上档解套的损失。例如，某投资者以每股60元买进某股，当市价跌至58元时，他预测市价还会下跌，即以每股58元赔钱了结，而当股价跌至每股54元时又予以补进，并待今后股价上升时予以沽出。这样，不仅能减少和避免套牢损失，有时还能反亏为盈。

    当然，寻求解套是一件煞费心机的难事。基本上，应从避免套牢着手。巴菲特认为，以下几项基本原则，值得投资者重视：

    1投资股票应以先保安全，再求获利为原则，切忌只顾获利，忘了风险。

    2必须克制心中贪念，去掉投机心理，方可降低套牢概率。

    3充分搜集资讯，广泛吸收投资知识以增强自身分析、研判能力。

    4只用自有闲置资金进行投资，避免扩张信用，借钱做股票，这样才能减轻心理负担，不致影响操作。

    多数股市上套牢的人，不是因冲动追涨买在了高点，就是用牛市思维顺跌势买入。适合投资的股票总是极少数的，适合投资的时机也是极少的，不能总在市场里交易。

    股市中没有像巴菲特那样的“股神”，失败是成功之母，套牢是每一位投资者迈向成熟所必须跨过的门槛。偶尔被套有利于投资者的操盘技巧趋于娴熟。

    巴菲特说：“成功地投资，需要在做出投资决策时采用正确的思考模式，以及有能力避免情绪破坏理性的思考。”

    投资工具很重要

    巴菲特成功的第一步，就是选准了投资工具——有限合伙人。他的投资工具有许多选择，但他根据自己的具体情况，最终选择了“有限合伙人”，他认为这是最简单，同时获利最大的做法。

    由于选对了正确的投资工具，巴菲特的原始积累很快地完成了，事业逐渐发展了起来，最终成为世人敬慕的股神。

    作为一般投资者，当你刚开始投资时，会听到各种挣大钱的诱人机会，其中包括股票、基金、期权、期货、黄金等。

    投资者投资要简单一点，应避免涉及很多投资项目。下面简单介绍几种投资工具：

    1基金

    基金作为一种投资工具，证券投资基金把众多投资人的资金汇集起来，由基金托管人（例如银行）托管，由专业的基金管理公司管理和运用，通过投资于股票和债券等证券，实现收益的目的。基金能结合各种不同金融工具的特点，适应市场变化，选择多元化的投资渠道，控制投资风险。投资基金在国外备受青睐，主要是因为基金具有专业化、大众化、低风险、高收益等特点。

    2期权

    股票期权是让投资者在未来的某一时间以特定的价格购买或者出售股票的权利。例如，如果XYZ股票目前的交易价为每股50美元，而你认为这只股票有上涨的潜力，你可能会购买期权。比如说你按照6个月后每股55美元的价格购买了100股XYZ股票，如果股票涨到每股70美元，你就能在这次期权的小投资中赚到可观的利润。

    期权充满风险，因为投资者不仅要判断对股票的走势，还要判断出股票上涨或下跌的时间。只要你的股票期权投资不超过你总投资金额的10％就可以了。但即便是这样，期权还是很有风险的。

    在许多场合，巴菲特表达了他对那些派生证券的鄙弃，比如对期权、期货和有买卖特权的契约。因为这些证券都是在与市场短期内的价格变动打赌，这与其说是投资，不如说是一种连赌博都不如的行为。举个例子来说，一个投资者使用或要求某种期权，他是根据近期股市的走势打的赌，是通过市场的杠杆调节获得更多的利润，而不是建立在对所有数据分析的基础之上。

    3期货

    和股票期权一样，期货交易也是在未来的某个时候以特定的价格购买或出售现实的商品（粮食、金属、能源产品）或金融期货（利率、外币、股指）的合同或协议。

    和期权一样，由于期货也具有很高的投机性，只有那些有过几年成功投资经验的人才可尝试。狂热地梦想“一夜暴富”并把大量可动用资金投入期权或期货上的人是自找麻烦。期权和期货交易的风险比普通股大得多，所以可能使投资者遭受巨大的损失。

    4黄金

    黄金被过高估价已有多年。购买黄金没有分红，它的吸引力建立在人们对货币贬值的恐惧之上。对于高明的投资者来说，宁可选择购买业绩好的公司的股票或者货币市场基金。

    5债务

    可以换成股票的可兑换债券变现能力差，如果把太多资金投入可兑换债券上，你就可能面临更大的风险。

    至于垃圾债券，它们是量最低、风险最大的债券。由于债券的定价和利率有关，在投资前，你必须确信你对购买债券和评估利率有足够的经验。

    所以，在投资时，投资者一定要慎重选择投资工具。开始投资时投资一定要简单，只投资国内股票或共同基金。你投资的类型越多，你就越难以跟踪它们的走向。

    新股民投资准则

    过去十几年来，由于中国股市创办时间不长，经验欠缺，致使市场环境恶劣，投资者亏损累累，投资信心遭受重挫。从2006年下半年，中国股市迎来了新一轮的牛市，股市行情越来越吸引社会各界的目光，因此越来越多的新股民涌入股市。对于刚入市的新股民，我们不妨学学巴菲特的价值投资策略，事先学习一些投资知识，为以后的投资作准备。

    1投资前先模拟操作

    新股民最好先进行一段时间的模拟操作，在完全没风险的情况下熟悉市场的环境。新股民对投资技能的掌握，固然需要通过学习来达到，但对投资理念的领悟最终还是需要通过实践来完成。投资者在学习了一定的投资技能以后，也需要进行大量的模拟操作来磨炼所学的理论技巧。模拟操作相对实盘操作而言是低成本、无风险的，而且也比实盘操作更容易掌握，这是因为模拟操作时，投资者的心态可以保持在最佳状态中。

    如果连模拟操作都做不好，投资者尽量不要随便跳到股海里冲浪，以免被波涛汹涌的海浪所吞没。即使进入后期实盘操作阶段，也要尽量保持较少的选股数量，最好只选一两只。对选中的股要保持长期的跟踪观察和模拟操作，使得自己对个股的股性非常熟悉，能够敏感地预测该股的短期走向，从而为自己的准确快速出击打下坚实的基础。

    2不要订下高不可攀的投资目标

    新股民进入股市的时间通常集中于牛市的后期，因为这时有大量的老股民取得了一些投资收益，赚钱的财富效应强烈地刺激新股民的入市意愿。所以，新股民常在牛市后期进入股市，这时的市场往往比较活跃，加上新股民谨小慎微，稍有盈利就立即兑现。这一时期，新股民获利数额虽不大，但获利概率甚至能超过老股民，有些新股民由此产生轻视股市的想法，认为股市很容易赚钱。于是，他们会制订出不符合市场实际情况的目标利润，等到市场转入弱市时，他们为实现原订目标，而不顾实际情况地逆市操作，常常因此蒙受重大损失。

    3不能贪心过重

    投资者都希望在股市中赚钱，但不能利欲熏心，不能贪心过重，不能性急。投资者如果不爱财，则会缺乏应有的动力；如果太爱财，则可能导致失败。投资者对投资过程必须比投资的结果——钱——有更浓厚的兴趣。

    4不要借债投资

    一般情况下，绝大多数投资者是不会因为炒股而破产的，如果投资者是以自己的资金入市，就算遭遇最恐怖的下跌，也不会赔光本金。但是，借债则不同，它在成倍地放大投资收益的同时，也成倍地放大风险。借债还会加重投资者的心理压力，使投资者的心理天平严重失衡，容易导致分析出现偏差，决策出现失误。借债炒股也很容易导致投资者破产。

    5要有风险意识

    新股民在未入市前经常听到老股民自吹自擂地谈论在股市中如何轻松获取硕硕战果的事迹，他们不知道，许多老股民为了面子常常是报喜不报忧的。还有，老股民在股市的时间长了，总会有一些辉煌的业绩。新股民不了解实际情况，便以为股市是聚宝盆，投入一颗种子，就能长出一株摇钱树。因此，他们往往在对股市中的风险缺乏客观认识的基础上，带着发财梦想进入股市，希望能成为巴菲特。对于一个投资者来说，股市中既充满机遇，也充满陷阱，投资者进入股市要多一些风险意识，少一些盲动。

    6投资要保持理性

    巴菲特常提醒投资者，投资的前提是企业要有价值。所以，投资者要确定企业值多少钱，再决定每股股票值多少钱，然后决定买不买。不要猜测股价的运动，只要公司真的有价值，股价便宜，买好后就不用担心，即使证券市场关闭几年也无妨。

    有的投资者好动，一听到什么消息就浑身发痒。但是过于频繁的买卖，有害无益。如果股市太热，股价过高，投资者应等到股市降温之后再说。而且，不能等的时间长了，就改变标准。

    7不要轻信小道消息

    中国股市中政策和消息确实是决定股价走势的重要因素之一，尽管法律上严禁利用内幕消息炒股，但投资者常常能看到许多股票在利好公布前就已经出现飙升行情，泄密现象很明显。但是，消息的扩散程度和消息的有效性是成反比的，连普通散户都知晓的消息往往已经毫无利用价值，甚至有的消息就是庄家释放出来的烟幕弹，用于掩盖其出货的本质。

    新股民刚刚进入股市，缺乏长久稳定盈利的经验和技巧，常常将获利的希望寄托在小道消息上，而在对消息没有辩证分析能力的情况下，极易跌入消息的陷阱中。

    8不要有赌博心理

    新股民在股市中研判行情能力较弱，同时又急于赚钱，往往在没有对最近股市行情进行研究的情况下，就投入资金，买卖操作。卖出时，总担心股市会大涨，而买入时又担心出现下跌。空仓时怕踏空，满仓又怕套牢。这样的新股民，对股市当前的市场环境和未来发展趋势没有清晰的认识，与其说他们在炒股，不如说他们是在赌博，亏损对他们来说，是必然的结果。

    总之，新股民投资时一定要树立风险意识，在投资前先做好你的功课，暇余时不妨学学巴菲特的投资准则，做好充分的投资准备。

    新股民如何应对大牛市

    在巴菲特的投资生涯中，经历过3次大牛市。

    第一次是1968年，他选择退出股市。

    当时，美国股票的交易达到了疯狂的地步，日平均成交量达到了1300万股，比1967年的最高纪录还要多30％。股票交易所被大量的买卖单据忙得喘不过气来，这在它的历史上是破天荒第一次。而且如此这般持续了许多天。在1968年12月，道·琼斯指数爬升到990点，1969年又升到1000点以上。 在1969年5月，巴菲特担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担心所得的盈利付诸东流，于是当市场正在牛市的高潮中时，他却宣布退出：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”事实证明巴菲特的决定是无比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一种股票都比1969年初下降50％。

    第二次是1972年，他选择卖出大部分股票。

    那时，美国股市股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企业声名显赫的成长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等，它们被称为“漂亮50股”，平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。

    由于股价太高，巴菲特无法买到股价合理的股票，非常苦恼。1972年时，伯克希尔公司证券组合资产规模有1亿多美元，巴菲特却大量抛出股票，只保留了16%的资金投资于股票，把84%的资金都投资于债券。

    1974年10月初，道·琼斯指数从1000点狂跌到580点，美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。

    在市场一片悲观声中，巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”

    第三次是1999年，巴菲特不为所动。

    当时标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特却亏损20%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差41%，这是巴菲特40多年间业绩最差的一年。

    从1995年到1999年，美国股市上涨近150%，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败给市场。

    但巴菲特不为所动。“1999年我们的股票投资组合几乎没有什么变动。这一年有几家我们重仓拥有的公司经营业绩十分令人失望，尽管如此，我们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，而且这种优势能够长期持续保持，而这种特质是取得长期良好投资业绩的保证。偶尔有些时候，我和芒格相信我们可以分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势，但在大多数情况下，我们根本无法，起码是无法百分之百断定。这正是为什么我们从来不投资高科技公司股票的原因。尽管我们也同意高科技公司所提供的产品与服务将会改变整个社会这种普遍观点，但在投资中我们根本无法解决的一个问题是，我们没有能力判断出，在高科技行业中，到底是哪些公司拥有真正长期可持续的竞争优势。”

    结果证明，巴菲特是正确的。 2000～2003年三年间，美国股市分别大跌91%、119%、221%，累计跌幅超过一半，而同期巴菲特业绩却上涨 30%以上。人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认，长期而言，价值投资策略能够战胜市场。

    从中国股市的情况来看，2006年5月份以来，中国股市演绎了一轮又一轮逼空上升的行情，股市多年的熊市终于“牛”起来。随着股票市场持续向好，股市的火暴带来的财富效应迅速扩散，百姓参与市场的意识已被空前唤醒，新股民的队伍得以不断壮大。面对大牛市，新股民应如何应对呢？

    1A股长期牛市值得看好

    现在政府对于升值幅度还是相当谨慎的，经过一段时间的适应后，人民币的升值幅度将加大，而且时间会持续很长。这将成为中国股市未来强劲运行的重要推动力量。

    2关注A股的结构性高估问题

    长期持有优势地产股等升值受益类股票，以获得股价上涨的双重推动，应避免介入概念化股票，以规避结构高估的风险。

    3对短期市场运行保持谨慎

    近期市场的价量背驰情况严重，考虑到发行加快和加息的影响，股市出现阶段性调整的可能性并非不存在。当然，这并不会影响投资者长期持有优势企业股票，但对于投机者的影响却至关重要。

    要知道如何正确应对大牛市，最后请牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

    大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然回归于价值。

    §§§第九章 巴菲特教你打赢股市“心理战”

    股市中最大的敌人是自己

    价值投资大师格雷厄姆认为，投资人最大的敌人不是股票市场，而是自己。投资人就算具备了投资股市所必备的财务、会计等能力，如果他们在不断震荡的市道里无法控制自己的情绪变化，那么也就很难从投资中获利。巴菲特是这样解释格雷厄姆的主张的，他认为：“第一，要把投资股票当做一桩生意来看待，这样将会使你拥有与其他市场上的投资人非常不同的投资观点；第二，要有安全利润空间概念，因为它将带给你竞争优势；第三，要以一个真正投资人的态度面对股票市场。如果你具备了格雷厄姆主张的投资心态，你已经99%领先于其他投资人了，这对你而言是一个很大的优势。”

    在股票投资中，万千股民都向往着找到“炒股绝招”、“制胜法宝”、“跟庄秘诀”，从而在股市中所向披靡，建功立业，迅速致富。许多股民经常会遇到这样的情况，面对同样的基本面信息，会见好见坏；面对同一张技术图表，会见仁见智；面对同一条政策消息，会见多见空。巴菲特认为，任何一种投资理论或操作策略，都必须靠人的心智来驾驭。由此，他指出，任何一种投资理论或操作方法，最后还要结合当时的具体情况来研判与决策。

    相信很多初涉股市的投资者都有这样的尴尬，买了就跌，一抛就涨，好像庄家就缺自己那几千（几百）股一样。

    即使有一些经验的投资者，如果统计一下自己持有一支股票的时间，你会惊讶地发现：在套牢和保本（微利）阶段拿的时间最长，一旦股票有了20%～30%的涨幅则如烫手的山芋，随时准备抛出。原来盈利的日子是这么难熬。

    或者有的投资者满眼是黑马，买了几天又有了“新欢”，旧人自然已经看不上眼了，马上换股。往往结果是两面挨耳光，放掉的继续涨，买入的如死猪，然后再换……究其原因，无非是人性的弱点在作怪。

    炒股怎么赚钱？无非是“低买高卖”。但如何把握买卖时机，则取决于个人的心态。

    要想战胜自己，在股市中取胜，在炒股时要做好以下几方面的功课：

    1炒股先看大势

    不要相信自己属于永远跑赢大盘的高手，和大趋势作对永远会失败。就像如果你在2001年到2005年夏买入股票长期持有和2006年获小利就跑同样愚蠢。

    2选择适合自己的交易方式

    如果不是职业投资人，建议散户不要频繁做短线，不妨学习巴菲特的“长捂不放”。大家可以根据自己的个性偏好，选择投资方式：跟随热点/挖掘冷门，中长期持有/波段操作，目标位操作/随机而动……

    3做好研究

    不要仅凭一句消息或者别人推荐就急于买入。现在资讯很发达，你可以通过互联网得到很多信息，只要你肯下工夫。不要只从证券媒体上获得信息，很多大众传媒、行业媒体上都有有价值的新闻等待你去发掘。不看股评家的推荐，要看竞争对手对他的评述和行业动态。

    建议买股前做的事：基本面+技术面初选——纳入自选股——观察最少1个月——制订买入计划——等待时机。

    4制订合理的盈利目标

    能获得超越银行利率数倍的收益应该满足了。当然这不意味着保守，只是当你已经远远完成20%～30%年度收益目标以后，你会比较平和地做新的股票。股市里的钱是赚不完的，我们只能拿走属于自己的一部分。人家水平高，一年翻几倍，欣赏一下就是，不要产生攀比心理。要知道，往往“无心插柳柳成荫”。

    看到别人的股连拉涨停，自己的股票举步维艰，自然不是滋味，但请先问问自己当初买入的理由是什么，目前环境是否变化了。如果判断的确失误，要勇于承认，即时抽身。但是出来以后不要急于介入下一只股票，首先反思一下教训，平衡一下心理，再按照自己先前追踪观察的清单选择新的目标。

    如果你确定了中线目标，就不要在意每天的实时涨跌。多看周线和分时图，别太在意日线。经常想想如果我是庄家会怎么操盘，这可以帮助你理解股票的走势。

    不要天天看股票，适当给自己放个假，调整一下心情很重要。即使行情不好，生活中还有很多有乐趣的东西可以体验。

    如果有一天，你发现自己的情绪不会再随股票的涨跌而波动了，那时你才真正在股市中战胜了自己。

    克服“贪婪”和“恐惧”

    有人说，炒股是人的两个本性——恐惧与贪婪的放大。贪婪和恐惧是人类的天性，对利润无休止的追求，使投资者总希望抓住一切机会。而当股票价格开始下跌时，恐惧又占满了投资者的脑袋。尤其对于散户投资者，希望短线获取暴利，想赢怕输的心态决定了恐惧与贪婪往往吞噬自己正常的心态，很容易导致操作上的失误。在1999年年末的《财富》杂志上，巴菲特谈到了影响大量牛市投资者的“不容错过的行动”因素。他的警告是：真正的投资者不会担心错过这种行动，他们担心的是未经准备就采取这种行动。

    巴菲特修炼炒股的心态就是要战胜贪婪和恐惧。然而，这常常是说说而已，贪婪和恐惧是人与生俱来的。股民应该都有这样的感受，当股价飙升的时候，你一定兴高采烈；当股价下跌的时候，你一定郁闷甚至深深的恐惧。当股价下跌的时候，很多股民争相出逃，即使股价尚稳，也不敢回补，直到看到真的涨起来啦，才想起来要买入，这时候股价已高，短线风险已经存在，下一步，往往就是微利出局甚至再次被套。还有一种股民，当股价涨得很高，就是不走，终于下跌了，还舍不得卖，结果就是收益坐电梯，甚至还要被套牢。这次暴跌，暴露出很多人性弱点，比如很多人把股价卖到地板上，很多人有机会第一时间逃跑却留下站岗。总结起来就是一个公式：贪婪＋恐惧＝亏损。

    市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，惧怕和贪婪使股票价格在公司的实质价值附近跌宕起伏。巴菲特告诫投资者，应当在别人贪婪时我们恐惧，当别人恐惧时我们贪婪。

    对许多投资者来说，无论赚多少钱都嫌赚得太少，贪婪成了成功投资的杀手。

    股民张先生是2007年在大牛市的行情下入市的，他把20万元投入股市后，股市持续走高，不到一个月，他的账面上的资金增加了40%。他认为股市会一直走高，所以仍然迟迟不肯抛售。哪知到2007年5月30日，股市连续出现暴跌，眼看着资金一天天缩水，恐惧感布满了张先生的心头，于是在6月3号以亏本割肉。由于贪婪，总想再多赚一点点，迟迟不肯抛售手中的股票，结果张先生遭受了巨大损失。经过大涨大落，张先生感叹说，人总要懂得知足才好。

    炒股就是贪婪和恐惧在作祟，因为贪婪才不肯抛掉不断上涨的股票，因为恐惧才会割肉卖掉手里的股票。

    不论从长期实际经验看，还是从极小的机会看，谁都无法以最高价卖出，因此，不要使贪婪成为努力的挫折，投资中应时刻保持“知足常乐”的心态。

    同样，恐惧会妨碍投资者做出最佳决定：第一，在股价下跌时，把股票卖掉，因为怕股票会跌得更深。第二，错过最佳的买入机会，因为股价处于低位时我们正心怀恐惧，或者虽然有意买入，却找个理由使自己没有采取行动。第三，卖得太早，因为我们害怕赚来不易的差价又赔掉了。

    当我们恐惧时，无法实际地评估眼前的情况，我们一心把注意力集中在危险的那一面，正如大熊逼近时，我们会一直盯住它那样，所以无法看清它“有利”与“不利”两面因素的整体情况。当我们一心一意注意股市令人气馁的消息时，自认为行动是基于合理的判断，其实这种判断已经被恐惧感所扭曲了。当股价急速下降时，会感到钱财离我们远去，如果不马上采取行动，恐怕会一无所剩。所以，与其坐以待毙，不如马上行动，才能“转输为赢”。其实，即使是熊市期间，股价也会上下起伏，每次下跌总有反弹上涨的时候，毕竟股价不会像飞机一样一坠到底。然而，每当股价下跌，一般人会忘了会有支撑的底价，也就是股价变得便宜，大家争相购入的价格。

    事实上，当我们心中充满“贪婪”和“恐惧”时，就无法保持长期的眼光和耐心，而这恰恰是成功的投资者所不可缺少的态度。

    拒绝盲目跟风

    盲目跟风是常见的一种股民心态。这是指股民在自己没有分析行情或对自己的分析没有把握时，盲目跟从他人的心理倾向。心理学家认为，每个人都存在着一定程度的跟风心理，这有时也是必须的。在股市上也不例外，股市交易上的交易气氛，往往会或多或少地对投资人的决策产生一定的影响。到证券公司营业部现场从事交易的投资人，大概都有过被交易气氛所左右，最后身不由己地跟着气氛买进或者卖出的经历，因为投资人一般都不会拿自己的血汗钱去冒险。这种股民盲目跟风的心理决定股市气氛。盲目跟风往往使投资人做出违反其本来意愿的决定，如果不能理智地对待这种从众心理，则往往会导致投资失败，利益受到损失。

    有些投资者本来可以通过继续持股而获取利润，由于受到市场气氛的影响，最终坐失良机；有些投资人虽然明知股价已经被投机者炒作到了不合理的高度，但由于跟风的作用，结果跟着人家买进，最后被套牢。

    巴菲特没有忘记华尔街股市流传的一句名言：“股市在绝望中落底，在悲观中诞生，在欢乐中拉抬，在疯狂中消失。”他最终成为这句话的受益者。

    1968年，华尔街股市呈现出前所未有的繁荣，道·琼斯指数一路上扬，交易厅里人头攒动，报单如潮，几乎令人喘不过气来。人们争相传递一个又一个能够发财的股票信息，又同时被急剧而来的财富迷乱了心窍。一时间，华尔街仿佛遍地是黄金，俯仰之间便能成为百万富翁。面对如此繁荣的股市，巴菲特在将近半年的时间内却一直少有举措，他更多的时间只是观察思考。大潮滚滚，巴菲特冷静旁观，拒绝被“金钱”所诱惑，其心志和毅力确实无人能比。

    在华尔街股市的鼎盛期，巴菲特宣布解散合伙人企业。一个专注于股市投资的合伙人企业宣布解散，声名显赫的沃伦将要退出股市经营。面对这个消息，人们惊得目瞪口呆，无法相信。而就在快到年底时，奇迹发生了：股市的牛气渐尽，指数几度飘摇，令人胆战心惊。人们这时才想起来自奥玛哈的巴菲特和那个被解散的合伙人企业。

    现在在股市上，我们可以看到这样的现象，逢牛市时，大家都谈论股票如何好赚，入市的人最多，成交量猛增，达到了“天量天价”。很多人不知道，这其实是由于股民的从众心理造成的。结果，达到天价的股票持续不多久，突然下跌，受害人就非常多。

    正是由于大多数股民没有去思考股市的真正情形，只会跟势，才造成了在人气最弱时不敢买入，等到大家疯狂抢进时才跟随进去的现象。而实际上，买入的最佳时机是在景气最低、成本最小之时；景气最热、价位走高、利润最大之时则是卖出的最佳时机。在低位时买入的风险很小，而逢高位买入的风险很大，可能会导致血本无归。

    所以，股市上有“10人炒股7人亏，另有2人可打平，只有1人能赚钱”的说法。这是对那些总想紧跟大势的投资者的最好忠告。

    实际上，股市之中常有风云突变，不时会有虚实参半、令人无所适从的消息传来，这种时候一定要有自主判断、自主决策的能力，避免人买亦买、人亏亦亏。

    有自制力才能取得成功

    巴菲特曾经说过，他的投资行为，没有超出常人的能力范围。巴菲特之所以成功，与他强大的自制能力是分不开的，他从来不参与自己不能控制的事情。

    有一次，巴菲特参加了一场户外高尔夫运动，在三天内一杆进洞的成绩为零。于是，巴菲特的高尔夫球友们决定同他打一个赌：如果他不能一杆进洞，只需要付出10美元；而如果他做到了，可以获得20000美元。当场的每个人都接受了这个建议，但巴菲特拒绝了，他说：“如果你不学会在小的事情上约束自己，你在大的事情上也不会受到内心的约束。”

    在40年的投资生涯中，巴菲特正是因为蔑视和回避了众多的市场诱惑，他才能躲过20世纪60年代的“电子风潮”，躲过20世纪80年代的“生物概念”、“垃圾债券”，也躲避了20世纪末的“网络闹剧”。

    投身股市，自制力是极为重要的。很多投资者出现失误不是因为他们不明白投资的原理，而是在于有时虽然明白的道理却做不到，根源就在于缺乏自制力。

    有人曾经做过这样一个实验：

    让一群儿童分别独自走进一个空空荡荡的大厅，在大厅里最显著的位置为每个孩子放了一块糖。测试老师对每一个将要走进去的孩子说：“如果你能坚持到老师来叫你出去的时候还没有把这块糖吃掉，将对你有一个奖励，再给你一块糖，就是说，你将得到两块糖；如果你等不到老师来就把糖吃掉，那么你只能得到这一块。”

    实验开始，孩子们依次进入大厅。结果发现，有些孩子没有自我控制能力，因为大人不在，自己又受不了糖的诱惑，把糖吃掉了；还有一些孩子认为，只要自己能坚持一会儿，就能得到两块糖，于是尽量地控制自己，转移注意力，不看那块糖，一直等到老师来。就这样，他们受到奖励，得到了第二块糖。

    随后，专家们把孩子分成两组，并对能够坚持下来得到两块糖的和不能坚持下来只得到一块糖的孩子进行了长期的跟踪调查，结果发现：那些只得到一块糖的孩子在以后的人生道路上普遍没有得到两块糖的孩子成功。因为，这些孩子比较缺乏自我控制能力，长大以后，不论智商如何，他们往往因为缺乏自制力而不容易成功；而那些具备自制力的孩子，在以后的人生中却容易取得一定成就。

    对个人而言，投资是一种自由度很大的投资行为，没有人监督、管理和限制你的操作，很多投资行为靠自己的决策和实施。

    具体到操作上，我们要依据客观现实控制自己的投资行为，不要让投资行为反过来控制自己的投资思路；在情绪上，要排除股市涨跌的影响、排除个人盈亏的干扰，控制自己的情绪，才能胜不骄、败不馁，这是获得成功的基础；在思维上，可以进行创造性的思维，可以运用反向思维，但不能人云亦云，要保持自己的独立思维；在节奏上，不需要像蜜蜂那样忙个不停，股市具有独特时令季节和快慢节奏，投资者在对整个大势走向有一定把握的情况下，要懂得准时参与、适时休息；在选股上，对于一些可能获取暴利，但风险奇高的个股要注意回避，如即将退市的股票等。稳健的投资者应该注意“安全第一”，不要参与超过自己承受能力的炒作。

    另外，也不要给自己订下很高的盈利目标，因为过高的盈利目标会带来一定心理压力，而科学的投资目标能帮助你保持愉快的情绪和积极进取的心态。无论是低买高卖还是高买更高卖，他们都必须维持独立的思维，为了与众不同而做和大众相反的事是极其危险的。他们必须有合理的解释为何大众可能不对，同时预见采用相反思维所将引致的后果。长期以来，我们已习惯于“集体思维”，但投资需要不同的思维方式。如果大多数人都看好某股票，他们都已按自己的能力入场，还有谁来买股使股市继续升得更高？反之，如果大多数股民不看好股市，他们都已经脱手出场，那么股市的继续下跌区间也已不大。你如果随大流，则你将常常在高点入市、低点出市，你只能成为失败者。

    但现实生活中能像巴菲特一样做到这一点的投资者不多，很多投资者在投资中往往都没有足够的自制力。当然，要培养自制力，就必须在平时投资时多思考，只有多想想国家的宏观面、股市所处的区域，才能更清晰地认识、理解这一市场。看大势赚大钱，只有站得高，才能望得远，要具备一种全局的战略性的投资眼光。

    不要过于自信

    投资心理学认为，投资者的失误通常发生在他们过分自信的时候。如果问一群驾驶员，他们是否认为自己的开车技术优于别人，相信绝大多数的人都会说自己是最优秀的，从而也留下了到底谁是技术最差的驾驶员的问题。同样，在医学领域，医生都相信自己有90%的把握能够治愈病人，但事实却表明成功率只有50%。其实，自信本身并不是一件坏事，但过分自信则要另当别论。当投资者在处理个人财务事宜时过分自信，其杀伤力尤其大。

    投资者一般总是非常自信，认为自己比别人聪明，更能独具慧眼挑选能赚钱、能生金蛋的股票，而且能选中将来获利的股票；或者，最差的，他们也能挑中更聪明的资金经理人，这些经理人能胜过市场。他们有一种趋势，总是过高地估计自己的技巧和知识。他们只思考身边随手可得的信息，而不去收集鲜有人获得，或难以获得的更深入、更细微的信息；他们热衷于市场小道消息，而这些小道消息常常诱使他们信心百倍地踏入股市。另外，他们倾向于评价那些大家都获得的信息，而不是去发掘那些没什么人知道的信息。

    正是因为过分自信，很多资金经理人都做出了错误的决策。他们对自己收集的信息过于自信，而且总是认为自己比实际上更正确。如果股市中所有的人都认为自己的信息是正确的，而且自己了解一些别人不了解的信息，结果就会出现大量的交易。

    正是因为过分自信，有很多的投资者才会犯错误。他们从所谓的市场信息中获得信心，进而认定自己的判断不会有错。假如股市中所有的投资人都认为他们得到的信息是正确的，而且认为自己知道一大堆其他投资人都不知道的信息，其结果必然导致大量冲动的短线交易。这是产生股票市场波动或大幅波动的一个主要原因。

    正是由于自信，在大牛市里，投资者应该买进而且长期持有股票，但我们却发现在实际操作中有太多的投资人在做着短线交易，甚至可以说这类短线市场已经到了猖獗的地步。即便在大开价值投资风气之先的投资基金那里，市场短线操作行为也十分普遍。大多数投资者都认为自己有很好的信息渠道和信息的数量和质量，似乎他们用“高抛低吸”手法进行炒作，其成绩一定超越别人。

    过分自信怎样影响投资者的决策呢？

    1过分自信会导致投资者高估信息的准确性和自己分析信息的能力。投资者的观点来自于他们对所获得的信息的准确性的确信程度，以及他们分析信息的能力。

    2过分自信的投资者会频繁交易。他们的过分自信会使他们非常确信自己的观点，从而增加了他们交易的数量。但是频繁的交易或者说较高的周转率是否对投资收益不利呢？如果一个投资者得到了准确的信息，并且有能力解释它，他的频繁交易就会产生更高的投资回报。事实上，由于交易成本的存在，这一回报必须足够高，其表现才足以超出简单的买入-持有策略。否则，如果投资者并没有超人的能力而只是过分自信，那么频繁交易的结果将不会获得超出买入-持有策略和交易成本的高额回报。

    3过分自信的投资者会更加强烈地相信他们自己对一种股票的价值的判断，而不太在乎别人的想法。

    4过分自信还会影响投资者的冒险行为。理性的投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。然而，过分自信的投资者会错误判断他们所承担的风险的水平。想想看，如果一个投资者深信自己所挑选的股票会有很高的回报率，哪里还会意识到风险呢？

    过分自信的投资者的投资组合会有较高的风险，这有两个方面的原因：一是他们倾向于买入高风险的股票，高风险的股票主要是那些小公司和新上市的公司的股票；另一方面因素就是他们没有充分地进行分散化投资。

    总之，过分自信的投资者总是认为他们的投资行为风险很低，而实际上并非如此。股市中的过分自信，只会带来过大的损失。

    新股民投资中的典型不良心理

    在股票投资中，我们往往会发现有许多投资者成天忙忙碌碌，但总是挣扎在被套和解套中，其心情随股价波动显得急躁不安，从而在一些不该采取行动的时刻进行操作，加大亏损的可能，甚至有投资者在事后对自己的行为都感到不可思议。心理因素是导致亏损的主要原因之一。股票投资，投资者必须要具备一定的基本知识准备，同时在心理准备上也不容忽视。巴菲特的成功投资，就与他在投资中的良好心态是密不可分的。

    当前的牛市环境下，心理素质的高低显得尤其重要，市场的博弈往往表现为心理素质的较量，而散户与机构中间的抗衡也更多地取决于此，往往我们在运用其他相关知识对市场和股票有一个基本认识后，在判断操作中成功与否就更多取决于心理因素了。

    所以，新股民要在股市上获取成功，除了资金实力的强弱、机遇等因素外，还必须克服以下几种不健康心理：

    1盲目“赶潮流”心理

    “赶潮流”心理是目前市场最为突出的特征。一是根本不了解股票是怎么回事，在他们看来，所有的股票都一样，根本不去了解行业前景及企业的成长性等相关知识，误认为买了就能发一笔。二是无风险意识，买股票时根本没考虑货币的时间价值及股票风险问题，误认为只要能买到股票就可以坐享其利。

    2盲目“跟进”心理

    很多投资者在买卖股票前不是认真对股票价格的涨落、收益等情况进行分析预测，而是随大流，大多数人买我就买，大多数人卖我就卖。他们看到大多数人怎样做，就唯恐错过机会，对股市行情不观察不分析。这种盲目跟进的人不可能赚到钱，即使赚到钱也是小钱。

    3“孤注一掷”心理

    股票不仅受行业和企业自身发展因素的影响，还受国际及国内政治、经济等多种客观因素的影响，其价格呈经常波动状。同一股票不同时点价格会有差距，甚至差距很大，因此会出现低买高卖后获取高利的情况，即使投入小资本也能赚到大钱。在这种情况下，诱发了一部分人的赌博心理，他们买卖股票往往事先不进行详细的调查研究，为了实现发财的梦想，一旦认为找到了机会，就孤注一掷，不考虑自己的经济承受能力，常常将下岗生活费抽出去买股票。一旦价格跌落，就会给自己生活造成巨大的影响。

    4“不服输”心理

    不服输是不愿面对现实的做法。有些人虽有多次失败的经历，但看到别人总是赚钱很不服气，自信自己有投资的本领和好的运气。他们常出现以下几种行为：一是认为前几次掌握不当，屡屡亏损，但自信自己决策准确，便照老路走，结果重蹈覆辙；二是手持某种股票多次错过抛出的好机会，不肯罢休，宁愿长期持有，结果机会不但没有到来，反而因公司行业前景看淡，股价大幅下挫。

    5“永不满足”心理

    有这种心理的人在该抛时总觉得价格还能往上涨，股票迟迟不出手，最终被套牢。股价该买入时，总盼着再跌一点，追求最低价格。而股票市场变幻莫测，这种贪心的人只能坐失良机，最后竹篮打水一场空。

    6“短期行为”心理

    股票投资必须目光长远，才能有大的收获。有些股票投资者急功近利心理严重，表现在：买股时只注重股票有无消息和题材；沉不住气，追求股票的短期收益，捞一把算一把。

    7“忧买忧卖”心理

    有些新股民情绪不稳，下不了决心，一会儿想买这种股票，一会儿又想买那种股票。每次决定都是疑虑重重，举棋不定。

    新股民必须消除上述几种不正常的投资心理，发现失误，迅速纠正，方能在股市中获取更大的收益。

    巴菲特投资心理学

    在投资实践中，许多投资者对市场寄予了过多的关注，对市场的变化常常反应过度。事实上，人们对股市的下挫并非没有思想准备，问题在于到底有多少人眼看着自己账面上的资金减少而能够镇定自若。

    巴菲特认为，成功投资者必备的一种素质就是从资金到心理上都能为市场不可避免出现的上下波动做好准备。你不仅要从理智上接受市场可能出现的任何变化，同时要保持镇定与独立的判断能力，这样就能避免面对情形而无所适从。事实上，如果你坚持认为自己当初的决定是正确的，你就不必理会市场的任何变化，并对市场的下挫保持应有的从容态度，就像格雷厄姆所指出的那样：“一个真正的投资家极少被迫出售其股票，而且他们拥有在任何时候都能对当时的市场情况置之不理的自由。”可是，只有极少数的投资者能够做到这一点。真实的情况下，人们常常在一听到风吹草动的情况下便迫不及待地做出决定，所以有人说，在投资市场上，99%的人都患有“多动症”。

    如果你现在拥有一笔闲置资金，你准备将其用来购买股票。同时，你心里也明白，股市的过热情况已经持续了一段时间，许多股票的价格较此前有了很大的增长。你心里非常清楚此时购买并不是最佳时机，你看准的股票将来肯定会面临调整，那时候买入将会安全得多。你可能等了两三天，最多一周，那只股票价格依然没有下调，于是你等不及了，想道：“买吧，也许它还会涨几周，可别错过了这个机会，大不了过几天卖了，等跌了再买。”你的这种想法的确很美好，但也太天真了，甚至可以说是太无知了。这样做的结果大多是你在股票上涨时买入，在下跌时卖出，就和无数与你有同样梦想的投资者一样，总是抱着聪明的想法在做傻事。

    作为一个理智的投资者，你应当对市场的任何变化都能做到处变不惊。如果投资者面对市场毫无理由的下挫时（我们得承认这种情况时常会出现），总是感到惊慌失措，无所适从，甚至弃股而逃。或者你虽然没有行动，但却不时感到惴惴不安，感到自己马上就要变成流落街头的穷光蛋了。投资者的这种脆弱的心理常常让自己原本拥有的优势变成劣势，你对自己曾经非常有信心的决定也开始不那么自信了，你时刻关注别人的行动与看法，生怕错过什么。这种提心吊胆的心情对投资者来说是非常有害的，我们不仅不能从投资中感到支配金钱的快乐，甚至连我们对生活与幸福的感受度也会因此遭受损害。相对于那些对市场信息高度敏感的人来说，那些一旦选择了投资的股票，便放心地准备长期持有的人却要省心得多，他们并不关注股价每天的变化，这样他们也就免于遭受由于别人的判断失误所带来的痛苦。

    人们的从众心理在投资领域常常表现得非常突出，所以才会不时出现投资者争相购买或争相抛售某只股票的情形，可这样做的结果会是什么呢？你会永远跟在别人的后面，而你希望的收益也将一次次化为泡影。这可能就是所有投资者最容易犯，也最难以改正的一个缺点吧。

    因此，巴菲特告诫投资者，不要因为别人的错误判断落荒而逃，无论何时都不要失掉自己清醒判断的能力，同时还要保证自己不受他人情绪的影响。无论市场风云如何变幻，你只需要抓住最根本的，即保持对企业清醒客观的认识就行了，至于其他来自市场及他人的行为与情绪，你可以统统忽略。就像巴菲特所说的那样：“你不可能靠着市场的风向标致富。实际上你要记住，不要试图弄清市场在做什么，这是不可能的，你只需弄清你要理解的行业，并全神贯注就够了。”

    §§§第十章 巴菲特教你规避股市风险

    股市的风险主要有哪些

    所谓风险，是指遭受损失或损害的可能性。股市的风险就是投资者的收益和本金遭受损失的可能性。股市的风险主要有两种：一种是投资者的收益和本金的可能性损失；另一种是投资者的收益和本金的购买力的可能性损失。

    在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投资者，其分派收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息；投资者在购买了某一公司的股票以后，由于某种政治或经济因素的影响，大多数投资者对该公司的未来前景持悲观态度，此时，应大批量地抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者也不得不在低价位上脱手，这样，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并不是所有的债券发行者都能按规定的程序履行债务。一旦债务发行者陷入财务困境，或者经营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本金就必然会遭受损失。

    投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨、出现通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实际收益。

    从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价格风险和购买力风险。

    从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险和非市场风险两种。

    1市场风险

    是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场等。

    2非市场风险

    是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险包括企业风险等。

    具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的行业，如公用事业、通讯行业和食品行业等。

    由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法消除和避免这一部分风险；非市场风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正相关关系，投资者承担较高的市场风险，可以获得与之相适应的较高的非市场风险并不能得到的收益补偿。

    在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛的采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、特征和包含的风险种类。

    市场风险和非市场风险的比较

    市场风险非市场风险

    定义与整个市场波动相联系的风险与整个市场波动无关的风险

    特征（1）由共同因素引起。

    （2）影响所有证券的收益。

    （3）无法通过分散投资来化解。

    （4）与证券投资收益相关。

    （1）由特殊因素引起。

    （2）影响某种证券的收益。

    （3）可以通过分散投资来化解。

    （4）与证券投资收益不相关。

    包含的风险种类

    （1）购买力风险。

    （2）货币市场。

    （3）市场价格。企业风险等。

    了解自己的风险承受能力

    只要进入股市，无论是老股民还是新股民，是大户或是散户，虽然有多种方法来规避股票投资的风险，但由于股票价格的不可测性，局部风险的发生将是不可避免的。因此，在股票投资中，股民应根据自己的风险承担能力，随时调整投资策略及投资组合，以避免不必要的风险打击。巴菲特经常说，作为一般投资者，在你投资之前，要弄清楚你的风险接受能力，以便理智操作。

    股民的风险承担能力因各人条件不同而有所差异，它包括年龄、阅历、文化水平、职业特性、经济收入、心理素质、社会关系等诸多因素。其中，与股票投资关系最为密切的可概括为四个方面：投资动机、资金实力、股票投资知识和阅历、心理素质。这四个因素决定着股民对投资风险的承受能力。

    按照上述这四个条件，可以把股民的风险承受能力划分为三档，即低、中、高。其中，风险承受能力低的股民具有以下一些特征：

    1怀着投机冲动参与股票投资。这些股民大多是在炒股发财效应的感染下萌发了入市的欲望，他们从亲朋好友那里听到种种关于股市致富的传闻和故事，并从其示范效应中得到鼓舞和刺激，盲目地认为别人能做到的自己一定能做到，别人能赚钱自己也不会亏损，在毫无风险意识的情况下，就雄心勃勃将资金投入股市。这些股民因入市匆忙，所选择的时机往往都是股价的高位。

    2除了日常工作以外，既没有其他的收入来源，也没有赚钱的门路，而自己对发财致富的要求又十分的迫切，就把股票投资视为跨入有产阶级行列的捷径，对通过股票投资来获取高额收益的期望值极高。这些股民一般都是工薪阶层，是依靠工资收入来维持生活的普通企、事业单位的职工、中小学教师、机关干部、退休职工等。

    3入市的金额大大高于自己的经常性收入，两者之间相差数倍甚至数10倍以上，其资金比重在自己毕生积蓄中所占的比重过高，超过50％以上，有的股民甚至负债炒股。

    4文化水平较低且对股票的相关知识及炒作技巧了解甚少，各方面信息闭塞，消息来源仅局限于股市、股民或正规的刊物，参与股票投资时间不长，缺乏实际操作经验，社会关系简单，没有熟悉经济、金融及企业管理方面的人为之参谋，为其提供有价值的投资咨询建议。

    5性格内向，为人处世谨小慎微，平日里比较吝啬，把钱看得很重；对股票投资的风险无心理准备，市场稍有波动便惶惶不可终目，买了怕跌，卖了怕涨，一旦投资套牢，亏了本，心理负担极重，对日常生活影响极大。

    风险承受能力强的股民一般具有以下一些特征：

    1投资股票主要是被股票丰厚的股息红利所吸引，重视长期投资效益。在投资中不急于求成，对眼前利益并不十分在意。

    2有比较稳定和优厚的经济收入，赚钱的门路较多，有一定的经营经验和意识，有较高的额外收入。这些股民一般都是有产阶级，比如个体工商业者、外资企业职员或股份公司的高级职员、演员、中间商、作家、发明家、侨眷等。

    3股票投资数量与经常性收入相差不大，股票投资金额只占自己储蓄资金的一部分，通常在1/3左右，有稳定的资金来源可弥补投资损失。

    4有比较丰富的股票投资理论与实务知识，具有股票投资实践经验，有比较广泛的社会关系。其信息来源不仅仅是局限于股市或股民之间，在亲朋好友中有经济、金融或企业管理方面的行家，能得到较有价值的投资咨询建议。

    5性格开朗、豁达，不计较一时的得失，情绪乐观。一旦在股票投资中遭受局部损失，也能够“拿得起，放得下”，重整旗鼓，以利再战。

    风险承受能力中等的股民，其特征在以上两者之间。

    股民在股票投资过程中，可根据以上所列举的特征，对照和分析自己属于哪种情况，根据自己的风险能力采取相应的投资对策。但在实际中，往往是资金实力不强及风险承受能力差的股民在投资中最冲动，最期盼能以小搏大，赌博心理最重。而一些有产阶级，由于比较珍惜来之不易的财富，在入市前心理准备比较充分，其投资行为也相对比较保守和理智。

    在将资金投入股市前，投资者应首先测定自己的风险承受能力，其方法是将上面提到的几种情况归纳为若干选择题，然后根据自己的情况对号入座，用肯定或否定来回答。

    1投资股票的目的不是投机。

    2投资股票是看中红利收入。

    3希望在股票交易中能获得丰厚的价差收益，但不贪图这类收益。

    4股票的投资收益并不是重要的收入来源。

    5对长期投资更感兴趣。

    6有稳定的收入来源。

    7有稳定的剩余收入。

    8剩余收入能够满足入市的最低保证金要求。

    9有能力承受和弥补股票投资的亏损。

    10熟悉股票投资知识。

    11有固定、有效的信息来源。

    12有从事股票投资的朋友。

    13参加过股票买卖。

    14属于当机立断者，而不属于患得患失者。

    15精力充沛。

    16心理健康，不重虚荣重务实，在逆境中能保持乐观和信心。

    接下来再将测试结果进行总结，肯定与否定的答案各占50％时，为风险承受能力适中者；肯定的回答多于否定的回答时，表明风险的承受能力较强；如果否定的回答多于肯定的回答，则意味着投资者对风险的承受能力比较弱。

    如果是风险承受能力较强者，就比较适宜于股票投资。如果是风险承受能力较差者，应尽量抑制自己的投资冲动，一般应先熟悉股票市场的基本情况，掌握一些基本的投资知识及技巧。如果一定要入市炒股，可暂时投入少量资金，以避免股票投资风险给自己带来难以承受的打击，影响工作及生活。

    选择稳健的投资策略

    巴菲特的投资哲学首要之处是：记住股市大崩溃。即是说，要以稳健的策略投资，确保自己的资金不受损失，并且要永远记住这一点。巴菲特的稳健投资，绝不干“没有把握的事情”的策略使巴菲特逃避过一次次股灾，也使得机会来临时其资本迅速增值。

    但很多投资者却在不清楚风险或自己没有足够的风险控制能力下贸然投资，又或者由于过度贪婪的缘故而失去了风险控制意识，没有选择稳健的投资策略。

    “投资者即使在牛市中，也要通过稳健投资降低系统性风险。”对于近期股市的大幅振荡，有关专家认为，尤其是那些对市场风险缺乏深刻认识的新股民，选择稳健的投资策略是很重要的。下面故事中的所谓股市高手就是因为没有充分认识到股市风险，没有选择稳健的投资策略，最终血本无归。

    1996年，老李与同学老王一起来到深圳，他们一起谋划着自己的未来。老李一直是个较踏实的人，当时老李凭借自己的勤奋，进入一家民营企业，工资虽不算高，倒也干得很顺；而老王眼看着南方的繁荣，想起自己一无所有，于是干起了炒股的行当。1996年的中国股市是个大牛市，凡炒股的人，大多小有收益，老王也不例外。他是个狡猾的人，通过游说，他融到一笔资金，代理别人炒股，很快，赚到一笔不少的钱。九月份，他买了2万5千股的深万科，745元买入，运气也好，买入后就上涨，老王天天喜形于色，索性辞掉了工作，整天往证券公司跑。1996年12月初，他又鬼使神差地将股票在15元附近抛掉，净赚十几万。

    然而，1998年，股市发生了翻天覆地的变化，老王的股票被严重套牢，甚至于讨债的人追得他不敢回宿舍。2000年，他虽然又赚了一些，然而，终究逃不过2001年中国股市惨跌的命运——他已经亏得连食宿也不能保障了，而此时的老李，早已跳槽成了一家外资企业华南地区的销售主管。

    故事中的老王，在1996年9月到12月短短三个月时间，资金翻了一番。如果按照这个资金收益率计算，他的年资金收益率是400％，的确是高手啊。可是这位高手并没有赚到巴菲特那么多钱，其结果是不但把从股市里赚来的钱又还回股市了，而且老本也亏了，最终破产了。

    究其老王亏本的原因，与他没有风险意识，没有选择稳健的投资策略有很大的关系。

    所以，要在中国股市这样高波动性的市场中实现资本的增长，必须通过深入的研究，顺应股市发展的客观规律，去追求稳健基础上的增值。

    中国股市波动幅度要高于世界主要股市，甚至高于其他新兴市场。据统计发现，自1991年发展股市以来，至2003年3月，上证综合指数月收益率标准差为2213％。

    而在1802～1975年的近200年中，纽约证券交易所月收益率标准差相当稳定，介于15％～88％之间，其中大部分时间处于35％～53％之间；1976～1991年间，在美国、欧洲、日本、韩国、马来西亚、泰国、印度、墨西哥、阿根廷、智利、巴西等国家和地区，股票月收益率标准差中，除了阿根廷、智利在15％～20％外，其他国家均低于15％，大大低于中国的22％。

    投资就像长跑，不在一朝一夕的领先。在长跑中运用更多的是“耐力”，一味地追求“爆发力”，必将过度地浪费“体能”，终致前功尽弃。同样，证券市场中能够最终生存下来的一定是那些注重稳健的投资者。

    随市场环境的变化而变化

    任何时期的任何行情，最大的投资机遇和最大的投资风险一定是来自于价值标准的变化！同样的青菜，在春夏秋冬有不同价格，因为它在不同时期所体现的价值不一样，人们衡量它的价值标准也不一样，价格自然会不同。更主要的是，青菜的价值与肉食的价值是不一样的，因此，其所对应的市场价格也是截然不同的。

    这样的例子同样也发生和反映在股市中。例如，同样的汽车股，在2004年行业最景气时，人们给予它的估值标准可以达到25倍左右的市盈率，而在2005年行业景气度回落的时候，人们给予它的市盈率估值标准一下子降到了10倍左右。到目前为止，也只在15倍左右。这样的例子也曾同样发生在钢铁股和石化股里。

    为什么说价值标准变化给行情带来的投资机会和风险是最大的呢？很明显，同样的股票在业绩没变化的情形下，市盈率标准从25倍降低到10倍，意味着这只股票的价格要跌去60%；反之，如果某一类股票的估值标准从10倍市盈率提升到20倍市盈率，则意味着这只股票的上涨空间将达到100%。

    股票G天威，该股有超过60%的主营收入是来自于电站设备，因此，从2003年到2005年上半年的2年半时间内，人们以比较合理的电站设备类估值标准，给予它20倍左右的市盈率定位；但从2005年下半年起，该公司介入了太阳能产业，按照国际市场的估值标准，人们对它的估值标准从20倍市盈率迅速提升到了45～60倍，从而打开了该股超过300%的上涨空间。

    人们的价值标准会随时间的推移以及社会发展的变化而变化，所以，每当行情新主流热点形成的时候，一定是这个主流热点所对应的行业或公司内部发生了变化，更重要的是，人们对它的认识和评判标准发生了变化！

    同时，随着社会经济的不断发展、体制改革的逐渐深入以及对外开放的日益扩大，我国股票市场所面临的客观环境也出现了一些变化，主要表现在以下几个方面：

    1股份全流通，股票市场的本色得以恢复

    2005年5月份开始启动的股权分置改革，让占总股份三分之二以上的非流通股逐渐实现自由流通，证券市场的基本功能有了能够发挥的基础和条件。股份全流通在相当程度上把控股股东、上市公司管理层和广大中小股东的利益紧密结合在一起，使控股股东和上市公司管理层不再漠视公司股票的市场表现。股份全流通使我国证券市场恢复了本色，成为真正意义上的证券市场，今后彻底走向市场化和国际化完全可以预期。

    2整体上市已成趋势，国家战略资产越来越多地转入可流通状态

    股改以后，股票市场出现了一股整体上市的风潮。从国家、企业和投资者三个角度看，这种风潮都具积极意义。整体上市的一个必然的结果是，越来越多的国家战略资产将从原来的高度控制状态逐步变成可市场化流通状态。这种状态一方面可以使国家战略资产通过市场化的方式进行价值重估，另一方面又意味着其控制权将具有很大的流动性和不确定性。对于国有资产管理者来说，这是一个全新的课题。

    3国际资本进出我国的规模日益扩大，社会经济影响不断增强

    伴随对外开放的不断深入，国际资本进出我国的规模日益扩大，目前已成为一支不可忽视的力量。“蒙牛”的迅猛崛起和“乐百氏”的彻底陨落背后，都可以看到国际资本的强大身影。这一正一反两方面的事例提醒我们：对于国际资本，我们在表示热烈欢迎的同时，还应该保持应有的谨慎。至于那些缺乏约束、流动性极强且来去诡秘的国际游资，我们除了保持谨慎外，还需要给予高度的警惕。

    4虚拟经济对实体经济的反作用力越来越强

    我国股票市场总市值与GDP的比例随着市场规模的不断扩大和股价指数的快速上升而明显提高：2005年上半年，该比例还不到18%，而现在已经接近90%了。股改前由于三分之二以上的股份不能流通，所以股票总市值存在很大程度上的失真，而股改以后，非流通股逐渐转为可流通，总市值也就变得真实可靠起来。以证券市场为核心的虚拟经济，一方面反映并最终决定于实体经济，另一方面又可以对实体经济存在一定程度上的影响和反作用力。这种影响和反作用力随着我国证券市场总市值以及其与GDP比例的不断增长而日益增强。

    面对上述新的环境，使得股票机会与风险的标准也产生了变化，作为投资者，我们只有及时适应这个变化，才能有效识别机会与风险。

    保本是第一位的

    投资至少要先保住本金，然后再来追求获利的态度，是巴菲特的一大特征。巴菲特重视的是长期效益，他不会把他的每一笔投资都看成离散的、个别的事件。他关注的是投资过程，而保住资本是这个过程的基础。保住资本已经内化到了他的投资方法中，是他所做的每一件事的依据。

    这并不意味着巴菲特在考虑一笔投资时总是会首先问：我怎么才能保住我的资本？事实上，在做出投资决策的那一刻，他甚至可能不会想到这个问题。

    就像在你开车的时候，你想的是如何从A点到B点，而不是保命。然而，保命目标却是你开车方式的基础。同样，巴菲特不需要去考虑保住资本。在他的投资规则下，他自然能保住资本，就像你靠保持车距来避免死于车祸一样。

    将保住资本作为第一原则并不是意味着不投资，因为利润和损失是相关的，永不冒险也决定了你永远不会赚钱。但想赚钱并不表示你就能赚到钱，你必须在正确的时间做正确的事情，赚钱只是结果。这正确的事首先就是保本，在保本的基础上再考虑怎样赚钱。

    炒股是用钱赚钱的行业，一旦你的本金没有了，你就失业了。无论你明天见到多么好的机会，手头没有本金，你只能干着急。几乎所有的行家，他们的炒股建议便是尽量保住你的本金。

    那么，投资者怎样保住本金，避免投资的风险呢？我们可以聆听巴菲特的忠告：

    第一，投资自己熟悉的股票。这是巴菲特投资操作中的一条重要原则。这一道理看似简单，但在实际操作中却很难做到。原因之一在于很多投资者在实习操作中必然会带有过多的主观感情色彩，所以缺乏足够的客观性。表面上看，购买某只个股似乎有十分充足的理由，但仔细分析，你就会发现这些理由都只能从一个侧面反映问题，根本经不住推敲。原因之二，面对突如其来的行情，没有一定心理准备的投资者往往经不起诱惑，匆忙参战。

    作为投资者，对不熟不做的投资理念要多加利用，在操作过程中可以投资一些自己熟悉的公司。熟悉的公司主要分为以下三种：一是自己所在地的上市公司；二是自己所处行业的上市公司；三是基本面比较熟悉，易于了解的上市公司。这些公司，投资者自己比较熟悉，容易做出正确的判断以回避投资风险。

    第二，做中长线投资。中长线投资符合经济和股市发展规律。实践也证明，中长线投资的收益要比短线投资大得多。盲目追涨杀跌的弊端，首先是要多交手续费；其次，追涨不一定能获利，而杀跌则必然亏损的。追涨杀跌的结果，只能是一场空忙，甚至严重亏损。

    第三，看准时机，及时逃顶。即选择大市、个股调整比较充分的时机入市，避免大市和个股见顶回调的风险。大市和个股的走势是波浪式前进的，正如大海的波浪有波谷和波峰一样，大市和个股的走势也有底部和顶部之分。当大市和个股在一段时间里有较大升幅时，就算没有政策的干预或其他重大利空，技术上的调整也是必要的。通常而言，升幅越大，其调整的幅度也就越大。当大市和个股上升到顶部时，及时抛出股票，就可以避免大市和个股见顶回调的风险；而当大市和个股调整比较充分之后入市，风险也就降低了。所以，在营业厅很冷清时买进，投资者可轻松自如地挑选便宜好货；而当营业厅挤得水泄不通时，虽然牛气冲天，市场一片看好，人们争相买进，但你一定要果断出手，不仅可以卖个好价钱，而且还可以避免高处不胜寒的风险。

    第四，购买绩优成长股。购买绩优、具有成长性的个股，避免业绩差又无发展潜力而遭市场冷落的个股。买入绩优、有发展潜力、调整比较充分的个股，经过一段时间，就可以获取较丰厚的回报，就算一旦被套，解套获利之日也是指日可待。反之，买了那些业绩差、无发展潜力又处于高位的个股，就有可能长期被套而难以翻身。有效回避风险的一个重要手段是购买绩优成长股。当然，这里有购买时机和购买价格的选择问题，如果在不适当的时机以不适当的价格买入，则很难回避短期风险。

    保住本金是投资获利的基础。如果跌入陷阱，误入圈套，连本金都没有了，又如何去获利呢？因此，在股市里，获利重要，资金的安全更加重要。只有确保自己的“生存权利”，才能取得发展。这就要求投资者必须树立强烈的风险控制意识，掌握娴熟的陷阱避让技巧，在保证资金安全的前提下获取最大的收益。

    避免各种投资陷阱

    很多缺乏冷静的股票投资者，一见股市有利可图，就盲目乐观，纷纷投资。事实上，这种投资者往往不但未能获得成功，还有可能陷入投资陷阱，被深深套牢。巴菲特说：“乐极生悲的道理，在股票投资中同样适用，特别是对于股票的上涨，切忌过于乐观，否则只会酿出悲剧。”

    在实际的股票投资中，中小散户很容易陷入机构大户为中、小散户设置的陷阱。一般来说，中、小散户的资金实力相当有限，力量单薄，在股市上难以形成气候。而大户却可凭借自己手中雄厚的资金实力，呼风唤雨、推波助澜，可以制造一些股市陷阱，专等中、小散户上当，以牟取高额利润。机构大户设置陷阱的一般手法有：

    1造谣惑众

    造谣惑众是机构大户最常用的一种方法，它既简单省事，又不容易被人抓住把柄。在股市中，机构大户故意散布一些无中生有的谣言，以影响中、小散户的购买意向。如在股市的顶部区域，机构大户就经常制造一些利空传言，从而打压股指；而在牛市初期，机构大户就经常性地扩散一些利多消息，从而吸引中、小散户跟进。

    2内幕交易

    内幕交易是上市公司的经营管理人员利用职务之便或券商利用职业之便，进行非法的股票交易来获取暴利。

    有一年年末，美国的一家上市公司在加拿大东部发现了一座矿山，并购买了周围的土地，然后该公司的经营管理人员等“内幕人士”及其亲朋好友们就纷纷购入该公司股票，同时又发布新闻对社会舆论的报道予以否定。第二年4月，该公司的秘密还是被公众发现了，其股票价格当天就从18美元涨到36美元，再过了两年，该公司的股价涨到150美元，那些经营管理人员及相关人士趁机大发了一笔横财。

    3囤积居奇

    囤积居奇是指机构大户凭借手中巨额资金大量套购股票，并依此为理由，要求参加上市公司的经营管理或干脆吞并上市公司，要挟上市公司以高价收回，借此大赚一笔。

    4瞒天过海

    瞒天过海是指某个机构大户利用不同的身份开设两个以上的账户，或某一个集团利用分公司的账户，以互相冲销转账的方式，反复地做价，开销少量的手续费和交易税，以达到操纵股价的目的。

    5抛砖引玉

    抛砖引玉是指机构大户连续以小额买卖，以“高进低出”或“低进高出”的手法，来达到压低股价或拉抬股价的目的。当以小额资金抬高股价后，机构大户就趁中、小散户跟风之机，倾巢抛出，从而获取暴利。反之，当以少量股票打压股价后，就大量买进。

    6配合庄家出货，散布传闻让散户跟风接盘

    有一年，针对以做粮食为主的沪市某上市公司，庄家为了出货，在8元的高位放出消息说：“XX机构要向上做这只股票……”在传闻的刺激下，有好几个大户都大手笔地吃进了这只股票，但后来有几个嗅觉灵敏的投资者发现盘面感觉不对，而割肉离场，但几个动作慢的、还抱着幻想的投资者，至今股票还在高位套着。

    一计不成又生一计，也许是货没有出尽，庄家后来又假借洋人之口在媒体上放言，称该公司的股票具有长期投资价值。老外都想买，更何况普通的投资者了。后来这只股票在老外的号召下，还真放量了，但不是上涨而是下跌，估计当时是机构在出货，不明真相的散户在接货，现在这只股票的年报也出来了，不是盈利而是亏损，当初轻信传闻而没有离场的投资者损失70%以上。

    对于股市陷阱，可采用以下几种方法进行防范：一是投资者不应轻信，应靠自己严谨的分析和个人的判断决定股票的买卖。二是远远地避开，在股市投资中坚持自己的原则和策略，不为股价的涨涨跌跌所动，不为谣言所惑。股价到达了自己的预期就抛，降到了投资价值区域就吸，与机构大户井水不犯河水。三是搭船过河、过河拆桥，利用机构大户的造市，从中赚得一把。但采取这种方法一般风险较大，在操作中难以把握分寸，在我国中、小散户中，绝大多数都是赔了夫人又折兵。四是管理层应该强化信息披露的力度，使各种没有根据的虚假传闻没有市场，并且对于配合庄家散布虚假信息的行为一旦查出，应严惩不贷。

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