1.从国际金本位制度的崩溃到布雷顿森林体系的建立
一、金本位制下的汇率理论和制度
由于黄金在货币史上无可替代的王者地位，所以历史上最早的汇率制度是金本位制度下的固定汇率制。在这一框架下，大多数国家的货币都与黄金挂钩，有了黄金这个桥梁作为纽带，国与国之间在金本位制的基础上便建立了固定的汇率体系。在19世纪末到20世纪初的35年间（1880—1914），西方主要资本主义国家基本通行金本位制。具体做法就是各国在流通中使用具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输入输出。当然，到了后来实际流通的只是可以兑换黄金的纸币和银行券，而兑换也受一定限制。在金本位体制下，两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比——铸币平价来决定。只要两国货币的含金量不变，其汇率就保持相对稳定。虽然这种固定汇率也难免受外汇供求、国际收支的影响，但汇率的变动仅仅限于黄金输送点。所谓黄金输送点，是指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的界限。在金本位制固定汇率制度下，汇率波动的最高界限就是铸币平价加运输黄金的费用，即黄金输出点；而汇率波动的最低界限，是铸币平价减运输黄金的费用，即黄金输入点。
当一国国际收支发生逆差，外汇汇率上涨超过黄金输出点，将引起黄金外流，货币流通量减少，通货紧缩，物价下降，从而提高商品在国际市场上的竞争能力。输出增加，输入减少，导致国际收支恢复平衡。反之，当国际收支发生顺差时，外汇汇率下跌低于黄金输入点，将引起黄金流入，货币流通量增加，物价上涨，输出减少，输入增加，最后导致国际收支恢复平衡。由于黄金输送点和物价的机能作用，把汇率波动限制在有限的范围内，对汇率起到自动调节的作用，从而保持汇率的相对稳定。在第一次世界大战前的35年间，美国、英国、法国、德国等国家的汇率从未发生过大规模升贬值波动。
金本位下汇率制度总结起来有以下特点：
（1）黄金是国与国之间汇率决定的唯一的、实在的物质基础。
（2）汇率仅在铸币平价的上下各6‰左右波动，变化幅度很小。
（3）汇率的稳定是天然的而非依赖人为的措施来维持。
金本位体系的35年称得上是自由资本主义繁荣昌盛的“黄金时代”，固定汇率制保障了国际贸易和信贷的安全，方便生产成本的核算，避免了国际投资的汇率风险，推动了国际贸易和国际投资的发展。但是，严格的固定汇率制也使各国难以因地制宜，根据本国经济发展的需要执行有利的货币政策，经济增长受到较大制约。
金本位制建立并实行的大部分时间里，是资本主义经济发展的黄金时期，而关于货币、汇率的各种理论也层出不穷。铸币平价说和国际借贷说是金本位货币制度下的主要汇率理论。铸币平价说认为：两国货币的价值量之比表现为含金量之比，即铸币平价，这是汇率决定的基础。只要黄金可以自由输入输出，并且买卖不受限制，就不会出现银行券的发行超过黄金储备导致过量发行，银行券就不会贬值，汇率也就会在黄金输送点之间波动。
国际借贷说亦称外汇供求说或国际收支说。1861年英国的戈森在《外汇供求》一书中阐述了国际借贷说。这是最早出现的较成体系的汇率学说。戈森认为：虽然物价涨落、黄金存量、信用状况和利率等都会引起汇率变动，但国际借贷是影响汇率变动的最重要的因素。只有国际借贷的到期收付差额，才会引起汇率变动。这是应用古典学派的价格理论及供求法则来诠释汇率变动的原因。在这一时期，铸币平价成为两国货币兑换的客观标准，加上第一次世界大战前汇率波动主要是由于外汇供求变动，所以国际借贷说在形成后的二三十年间在汇率理论中占据主导地位。
在金本位制时期，马克思认为两种货币的兑换以其各自所代表的价值量为基础。引起汇率变动的一般原因：一是对外的现金支付差额（不管造成差额的是何原因）；二是一国货币（金属货币抑或纸币）的贬值；三是两国分别以金和银作为货币，这两种金属价值出现相对变动即两国铸币平价变动。马克思还分析了利率与汇率的相互关系以及民众心理对汇率影响等问题。
二、在战争与经济危机中应运而生的汇率制度和理论
1914年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，纷纷发行大量的纸币来弥补巨额的军费支出和财政赤字，致使汇率脱离黄金平价，处于剧烈波动状态，最终各国相继放弃金本位制，金本位体系即告解体。第一次世界大战到第二次世界大战之间，各国货币基本上没有遵守一个普遍的汇率规则，处于混乱、各行其是的状态。也正是这种新的货币环境促使经济学家们对汇率制度进行了新的研究，提出了最早的浮动汇率理论，引发了早期的“固定汇率”和“浮动汇率”两种汇率制度模式的争论。
固定汇率制度和浮动汇率制度就像是一对孪生兄弟，二者在历史上实际是交替实施的，影响汇率制度变迁的最主要因素就是战争和经济危机。第一次世界大战前，在国际金本位制下，主要国家的货币汇率被稳定在黄金输送点的范围内。不过，残酷的战争打破了这种汇率稳定机制，使战后数年内这些国家的货币汇率不再受黄金输送点的约束，而任意地波动。到了20世纪20年代中期曾一度恢复了汇率的稳定，实行金块、金汇兑本位制度。但随后20世纪30年代爆发的一场世界性的严重经济危机，使得稳定的汇率制度再次被浮动汇率所代替。各国为了尽早地摆脱危机，竞相采取了货币贬值的方法，各国货币的汇率完全脱离了黄金平价，汇率制度实际上处于浮动汇率制中。这种混乱的状况一直持续到1944年布雷顿森林体系的建立。
在1929～1933年经济危机风暴的摧毁下，金本位制土崩瓦解，不兑现的信用货币制度取而代之，各国货币汇率跌宕起伏。在巨大的灾难面前，人们不断思考和摸索。面对这种新情况，许多经济学者探讨汇率的决定和变动的问题并取得了新的理论成果。从第一次世界大战到1944年的布雷顿森林体系形成，在这一时期的汇率理论中，传统的购买力平价说、汇兑心理说和利率平价说呈三足鼎立之势。
购买力平价理论是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。瑞典学者较早就研究了购买力平价方面的问题。瑞典于1745～1777年曾脱离铸币平价而实行过浮动汇率，此后汇率剧烈波动。政府企图通过干预保持汇率的稳定，但屡遭失败。另外，由于瑞典参加了长达7年的英法战争，使国内通货膨胀加剧。在这种背景下，以克里斯蒂尔尼为代表的非官方经济学家提出了汇率贬值是因货币购买力下降所致的观点，这也是购买力平价理论的早期观点。
瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）在1922年出版的《1914年以后的货币和外汇》一书中，以较成熟的形式提出了汇率如何决定的购买力平价论：两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。这一理论被称为购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP理论）。购买力平价理论认为，人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要本国货币也是因为用它可以购买其本国的商品和劳务。因此，本国货币与外国货币相交换，就等于本国与外国购买力的交换。所以，用本国货币表示的外国货币的价格也就是汇率，决定于两种货币的购买力比率。由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示。
汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂于1927年提出的。该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作的主观评价。这种评价是主观的，但也受客观因素的影响，如贸易收支、资本流动、投机状况等。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当这种均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。
汇率理论史上的国际借贷说和购买力平价说分别以外汇数量的多少和本外币币值的变化作为汇率决定的基础。而汇兑心理说则独树一帜，用心理因素解释汇率的变动。尽管汇兑心理说是以人们主观评价作为汇率决定和变动的基础，但投资者是根据各自的心理预期来决定资本转移的数量和方向，对外汇市场会造成很大的冲击。可以说，汇兑心理说是较早把预期因素导入汇率分析的，为战后的预期理论奠定了基础。
利率平价说由英国经济学家凯恩斯于1923年首先提出，解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。凯因斯的学说解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系。实际上，远期汇率的推导过程就是应用了利率平价的理论。虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷，但是利率平价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。
三、布雷顿森林体系下的汇率制度和理论
第二次世界大战使资本主义世界经济格局发生了巨大变化，英国在战争期间遭受了巨大创伤，经济实力大为下降，而美国已成为当时世界上最大的债权国和经济实力最雄厚的国家，这为建立美元在全世界的霸主地位创造了必要条件。为构筑一个新的国际经济秩序，1944年7月，美、英、苏、法等44个国家的代表在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行“联合国货币金融会议”，又称“布雷顿森林会议”。在这个会议上，在英国经济学家凯恩斯和美国外交家怀特的影响下，通过了《联合国货币金融会议最后决议书》及由美国提出的设立“国际货币基金组织”和“国际复兴开发银行”两个协议，从而确立了布雷顿森林体系。从国际金本位制度的崩溃到布雷顿森林体系的建立，美国自始至终扮演了一个很主要的角色，确立了以美元为基准通货的国际金汇兑本位制，给美国绑架国际汇率制度体系，操纵国际的汇率提供了有利的条件。
布雷顿森林体系是一种“双挂钩”制度：第一，美元与黄金直接挂钩。第二，其他会员国货币与美元挂钩，即同美元保持固定汇率关系。具体内容是：美国公布美元的含金量，1美元的含金量为0.888671克，美元与黄金的兑换比例为1盎司黄金=35美元。其它货币按各自的含金量与美元挂钩，确定其与美元的汇率。这就意味着其他国家货币都钉住美元，美元成了各国货币围绕的中心。各国货币对美元的汇率只能在平价上下各1％的限度内波动，1971年12月后调整为平价上下2.25％波动，超过这个限度，各国中央银行有义务在外汇市场上进行干预，以保持汇率的稳定。只有在一国的国际收支发生“根本性不平衡”时，才允许贬值或升值。各会员国如需变更平价，必须事先通知基金组织，如果变动的幅度在旧平价的10％以下，基金组织应无异议；若超过10％，须取得基金组织同意后才能变更。如果在基金组织反对的情况下，会员国擅自变更货币平价，基金组织有权停止该会员国向基金组织借款的权利。
布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制，又称美元—黄金本位制。它使美元在战后国际货币体系中处于中心地位，美元成了黄金的“等价物”。打个比方，假设黄金是上帝，美元实际就扮演了牧师的角色，任何货币想跟与黄金发生任何关系，都必须借助于美元。从此，美元就成了国际清算的支付手段和各国的主要储备货币。
综上所述，布雷顿森林体系下的固定汇率制，究其本质是一种可调整的钉住汇率制，它兼有固定汇率与浮动汇率的特点，即在短期内汇率要保持稳定，这类似金本位制度下的固定汇率制；但它又允许在一国国际收支发生根本性不平衡时可以随时调整，这类似浮动汇率。
以美元为中心的布雷顿森林体系的建立，使国际货币金融关系又有了统一的标准和基础，结束了战前货币金融领域里的混乱局面，并在相对稳定的情况下扩大了世界贸易。美国通过赠与、信贷、购买外国商品和劳务等形式，向世界散发了大量美元，客观上起到扩大世界购买力的作用。同时，固定汇率制在很大程度上消除了由于汇率波动而引起的动荡，而且其注重协调、监督各国的对外经济，特别是汇率政策以及国际收支的调节，避免出现类似20世纪30年代的贬值“竞赛”，在一定程度上稳定了主要国家的货币汇率，这有利于国际贸易的发展，对战后各国经济增长与稳定等方面起了积极的作用。
据统计，世界出口贸易总额年平均增长率，1948～1960年为6.8％，1960～1965年为7.9％，1965～1970年为11％；世界出口贸易年平均增长率，1948～1976年为7.7％，而战前的1913～1938年，平均每年只增长0.7％。同时，由于国际货币基金组织要求成员国取消严格的外汇管制，也减少了各国经贸往来中的很多干扰和障碍，促进了国际贸易和国际金融的发展，在战后百废待兴的情况下，为世界经济的复苏奠定了一个较为宽松、稳定的局面。
自二战结束到布雷顿森林体系瓦解之前的这段时期，各国经济对外开放扩大，金融国际化进程加快，金融创新迅猛发展，金融管制逐步放松，汇率变动与货币供应量、国内外利率、金融资产组合、国际资本流动、国民收入等联系更趋密切。这促进了汇率理论的研究更加广泛、深入和细致。这一时期，国际收支调节理论日益成为国际金融研究的焦点，汇率理论与国际收支理论相互渗透、融为一体。1963年蒙代尔提出最适度货币区理论，并得到麦金农、哈伯勒和弗莱明的修正和补充。该理论认为：为达到货币区内各成员国的内外部均衡，各成员国在货币区内应采用固定汇率制，对外则应采用弹性汇率制。正是这样一种理论，最终促成了欧元区的诞生。
三十年间，面对日益复杂和多变的国际金融形势，很多有影响力的理论层出不穷，包括：货币主义汇率理论、资产组合平衡说、目标汇率说、现代购买力平价说、现代利率平价说等。
货币主义汇率理论是在弗里德曼的现代货币数量论的基础上发展起来的。在20世纪50年代，卡根提出汇率是货币的相对价格的观点，强调货币供求在汇率决定中的作用举足轻重。但较为完整的货币主义汇率理论是由约翰逊提出并由蒙代尔和弗兰克尔等加以阐发的。它运用短期分析和存量分析方法，研究的注意力从经常项目转向资本项目，把汇率的变动直接与货币供求联系起来，把货币数量论与购买力平价说结合起来。
资产组合平衡理论是在马柯维茨和托宾的流动资产选择理论的基础上，于1975年由美国的布兰森提出并由弗兰克尔、多恩布什加以补充的。它发展了国际借贷说，吸收了货币学派和凯恩斯学派汇率理论中的有关观点，首次将资产存量引入汇率决定的分析，把经常项目、收入等真实变量纳入资产供求变动之中，将分析的重点放在资产市场均衡上。它将存量与流量分析结合起来，将短期与长期分析结合起来，将商品市场与货币市场分析结合起来，将预期、非货币资产及由于本国与外国金融资产不完全替代所导致的风险升水等因素综合加以考察。依该理论之见，国内外金融资产之间存在收益率和风险的差别，且不可完全替代，汇率是以不同货币计值的资产间的相对价格。投资者持有各种不同资产的均衡资产组合，且经济变量与条件的变动都会影响他们意愿持有的资产构成和规模。
2.“特里芬难题”
在国际经济学史上，有一位著名的天才经济学家的名字是必须被牢牢记住的，他再次证明了真理往往掌握在少数人手里。
20世纪50年代，战后的世界经济在布雷顿森林体系的框架内得到一定的恢复，当西方社会普遍为人类有史以来第一个国际货币制度的建立欢欣鼓舞、弹冠相庆时，一个不合时宜的耶鲁大学教授却预言了这个体系的最终倒掉的命运，并对美元框架内的世界经济发出了警告。是的，他就是罗伯特·特里芬（Robert Triffin）。
当时主流经济学界和大多数经济学家并不认可特里芬预言，甚至有人认为这是无稽之谈。特里芬是少数能够清醒地认识到潜在危机的经济学家之一。然而，没有人对他的警告引起注意，即使他的预测即将明确地变为事实的时候，也仍然没有引起足够的重视。
众所周知，美国的崛起，是基于两次世界大战期间所发的战争财，尤其是二战结束时，美国成为了战胜国的领袖，不但在军事上达到了控制全球的顶峰，在经济上也以胜利者的姿态指点国际经贸事务。当时的美国拥有250多亿美元的黄金储备，约占全世界黄金储备总量的75％，这种压倒性的优势，使得美国凭借着雄厚的实力成为世界上无可匹敌的经济大国，非但如此，由于整个欧洲都欠美国的债，美国还成为了有史以来最大的债权国，底气十足。就这样，挟“黄金以令诸侯”的美国，最终建立了一个体现自己意志的“布雷顿森林体系”。
高处不胜寒，空前强大的地位也意味着空前沉重的责任，与黄金挂钩的美元本位制，同样蕴含着自我毁灭的种子。常常有人用这样一个故事来解释问题的由来：从前有个媳妇，贤淑能干。后来婆婆让她主持家务，负责给全家人煮粥。由于每年打的粮食很有限，然而这一家却年年添丁进口，为了让全家人都吃饱，媳妇只好不断往锅里加水，结果是粥越来越稀。最后，婆婆怀疑媳妇把粮食偷着背回了娘家，一气之下，将她赶出了家门。这个故事很有意思，但不幸的是，在当时的国际货币体系中，美国就是这个媳妇。照布雷顿森林体系的安排，美国承担着两个基本的职责：一是要保证美元按固定官价兑换黄金，以维持各国对美元的信心；二是要为国际贸易的发展提供足够的国际清偿力，即美元。然而这两个问题，维持信心和提供清偿力却是一对矛盾尖锐的冤家，美元过少会导致清偿力不足，美元过多意味着贬值，则会出现信心危机。而且，战后黄金生产相对缓慢，而国际贸易却迅速发展，各国出口大幅增加，对美元需求也急剧上升，美国要持续不断地向其他国家提供美元，其一度巨大的贸易顺差，很快变成巨额逆差，由此留下了国际收支赤字的“大窟窿”。虽然美国有铸币权，随时可以印美钞，逆差看起来不那么可怕，但这无异于往锅里加水，结果是美元越来越多，容易导致美元贬值，不利于其世界货币的角色扮演；然而另一方面，收支赤字却意味着美国的黄金储备不仅不能增加，反而会由于别国的兑换而减少。这样，一方面是美元越来越多，另一方面是黄金越来越少，势必会造成“粥越熬越稀”，美元兑换黄金失去保证，美元出现信心危机。时间一长，布雷顿森林体系自然也就无法维持。关于清偿力和信心之间的这种两难境地，特里芬于1960年在其论著《黄金和美元危机》中对此作出了明确的阐述，因此这种两难的尴尬境地被称为“特里芬难题”。那时，第一次美元危机正在发生，布雷顿森林体系面临考验。这本中译文仅182页的小册子，也成为特里芬教授最具知名度的著作，是研究国际货币体系的重要学术参考。
我们知道，任何一种理论命题的成立都应以其对现实的洞察及对寓于其中的内在矛盾的揭示为前提。特里芬难题所直接针对的，正是寓于布雷顿森林体系之中的矛盾，这恰恰是对现实的深刻审视。早在布雷顿森林体制尚处于正常运行的50年代，特里芬就开始对该体制的生命力表示怀疑，结果，便是1960年“特里芬难题”的正式提出。特里芬总结道：与黄金挂钩的布雷顿森林体制下美元的国际供给，是通过美国国际收支逆差，即储备的净流出来实现的。这会产生两种相互矛盾的可能：如果美国纠正它的国际收支逆差，则美元稳定金价稳定，然而美元的国际供给不能满足需求；结果美国听任它的国际收支逆差，则美元的国际供给虽不成问题，但由此积累的海外美元资产势必远远超过其黄金兑换能力，从而美元的兑换性难于维系。如此两难困境，注定了布雷顿森林体制的崩溃只是时间早迟而已。实际上，由任何一种主权货币来充当惟一的国际货币，特里芬难题都是无法避免的。历史的发展，也验证了特里芬难题的正确性。
3.“尼克松冲击”和“史密森协议”
先天不足的布雷顿森林体系很快就暴露出了严重的问题。战后，由于美国经济没有受到战争的破坏，大多数国家的重建依赖从美国进口大量物资产品，美国国际收支表现为贸易顺差。然而好景不长，根据“特里芬难题”，由于布雷顿森林体系下各国中央银行为保持汇率稳定，美元需求大幅增加，积极扩大出口，于是，美国的国际收支状况不久便开始发生逆转。渐渐地，美国持续的收支赤字引起了许多国家的不满。虽然在50年代中期之前，美元基本上还是比较紧缺，各国仍然愿意积累美元，没有出现美元的信心问题，但1958年以后，“美元荒”变成了“美元灾”，国际社会反响强烈，其中法国总统戴高乐的言辞最有代表性。戴高乐认为，美元享有“过分的特权”，美国出现国际收支赤字实际上却无需纠正，可以用印制美钞的方式来弥补；而其他国家，一旦发生了赤字，只能采取各种经济调整措施，不但得省吃俭用地节省外汇，还要蒙受失业和经济增长下降的痛苦。一反一正，美国和其他国家对待赤字的方式简直天壤之别，太过不公。而对于盟友们的这些不满情绪，美国始终置若罔闻，不愿意为此付出调整国内经济的代价，来减少国际收支的赤字，依然对发行美钞乐此不疲。原因非常简单，面对唾手可得的解决方案，谁又愿意费九牛二虎之力去调整、改革呢？由于美元可以用于国际支付，因此，只要印钞机一转，不但能够轻而易举地抹平赤字，而且其他国家的商品和劳务也可以滚滚而来。
20世纪50年代末期，由于巨大的国际收支赤字，引起了世界范围内对美元信心的严重不足，美国的黄金储备开始大量外流，对外短期债务激增。到1960年，美国的短期债务已经超过其黄金储备，美元的信用基础发生了动摇。当年10月，爆发了战后第一次大规模抛售美元、抢购黄金的美元危机。美国政府请求其他国家予以合作，共同稳定金融市场。各国虽然与美国有利害冲突和意见分歧，但美元危机直接影响国际货币制度，也关系到各自的切身利益，因而各国采取了协调冲突、缓解压力的态度，通过一系列国际合作来稳定美元。除合作性措施之外，美国还运用政治压力，劝说外国政府不要拿美元向美国财政部兑换黄金，并曾就此与当时的联邦德国政府达成协议。
法国后现代大师德里达曾说过“20世纪60年代发生的事，动摇、改变了世界的根基”。诚然，20世纪60年代的世界，是个多事之秋。特别是60年代后期，西方世界在经历战后20多年的高速发展和持续繁荣之后，普遍出现了严重的政治动荡和经济衰退。与之对应的，却是第三世界的迅速崛起，这极大地震撼了世界，改变了世界格局，反对帝国主义和新老殖民主义的革命运动不断高涨，武装斗争波澜壮阔，捷报频传。同时，美国的侵越战争激起了全世界和平正义力量日益高涨的反战、反帝运动。美国国内的反战运动、黑人民权运动、妇女运动、反传统运动愈演愈烈。而发生在中国的文化大革命与西方的左翼思潮在不经意间遥相呼应，更是给那一代人带来了前所未有的冲击。
1968年，是这个疯狂年代的最好注脚，好像所有的矛盾都在这一刹那爆发。法国爆发“五月风暴”，苏联侵入捷克斯洛伐克，越南展开“春季攻势”，而在美国，马丁·路德·金和罗伯特·肯尼迪在这一年相继被暗杀，国内反战和民权运动达到了前所未有的高潮。在这些影响世界的大事件面前，1968年的“黄金危机”似乎显得无足轻重，无人问津。而事实上，这次危机造成的深远影响丝毫不亚于前者。
简单地回顾一下这次危机的全过程，我们发现，其大概分为以下三个阶段：
第一阶段：英镑贬值风波
英镑在整个20世纪60年代都很脆弱，在1964、1965、1966年受到了连续攻击。1967年11月，“十国集团”财长和中央银行行长会议召开，西方国家同意协力挽救英镑，但是这个尝试失败了，11月17日，英国大使通知美国总统约翰逊，英镑将在第二天贬值14.3％。
因为中东“六天战争”、黄金在工业中使用的增长速度已经超出了新的生产量，以及苏联在1966～1967年拒绝向世界黄金市场提供黄金等原因，已经使1967年的黄金市场十分紧张，英镑的贬值引起更多的纸制货币兑换黄金，加剧了这种紧张。1967年11月20～27日，市场已经兑换了64.1亿美元黄金，其中美国占了59％。
为了保持人们对美元的信心，美国政府采取措施从三方面保护美元：第一，总统再次承诺保证35美元兑换1盎司黄金；第二，为了预防产生新的竞争性货币结盟，财政部长和政府当局通过各种途径说服其他国家同意维持现有的体制和汇兑比例；第三，财政部长福勒要求美国国会通过减少支出和增加税收的一整套计划来平衡国际支付，恢复和重建对美元的信心。
第二阶：段挤兑黄金
美国政府救市措施宣布之后，国际金融市场表面上恢复到了风平浪静，1967年12月4～8日，有900万美元黄金回归市场。但是马上又受到了更严重的打击，11～15日又起波澜，黄金库损失5.48亿美元黄金，德国、意大利、荷兰、瑞士等黄金库成员国提出退出干预伦敦黄金市场。
美国尽力补充黄金来满足扩展的世界经济对黄金的需求，稳定黄金市场。根据货币法定要求，一个国家发行纸制货币时，必须有相应的25％的硬通货储备，1967年的世界市场上大概必须有100亿美元的黄金储备来满足美元的可兑换性的承诺，投机商们越来越相信美元将无法支撑下去，美国和世界的其他国家将被迫提升黄金价格，他们“赌博式”疯狂买进黄金。其他国家对以美元作为储备的信心也越来越不足。
危机在1968年3月终于爆发了，福勒在3月4日向总统汇报时说：“经过一段时间的平静之后，黄金总库在一周之内流失了1.23亿美元黄金，其中在星期五就流失了0.88亿美元，今天已经损失了0.53亿美元，在这周的余下时间里，我们将面临更多的流失。”3月8日，国家安全顾问罗斯托汇报：“黄金总库遭受到了第三次最大流失，达到了1.79亿美元”，此时，政府对投机已经失去了控制，3月13日流失黄金2亿美元，联邦储备委员会主席马丁警告他们的欧洲同行，美国将关闭黄金市场。3月14日，黄金的天流失量达到了近4亿美元。为了避免更大的损失，美国要求英国在周五，即3月15日关闭伦敦黄金市场，邀请黄金总库成员国中央银行行长周末到华盛顿商量对策。
第三阶段：“华盛顿黄金协议”的签订
十国集团的华盛顿会议达成了“华盛顿黄金协议”：第一，黄金交易实行“双重价格机制”，即由中央银行控制的35：1交易的官方市场，根据需求决定价格的面向投机商和工业的私人市场。第二，废除黄金准备金制度，直接增加市场上流通的黄金数量，所有国家将在冻结黄金和维持美元价值的承诺下保持黄金库存。第三，“特别提款权”的出现。通过“纸黄金”的形式来满足日益扩张的世界经济对通货的需求，各国将“纸制黄金”存储在国际货币基金组织，通过“特别提款权”的形式来稳定本国通货，利用实际黄金和美元来完成国际结算。“华盛顿黄金协议”的最后签字标志着“黄金危机”的结束。
其实，1968年黄金危机的爆发，看似具有一定的偶然性，也和投机商人的一致行动有着直接关系。但究其本质，这次危机无非是“特里芬难题”的一次直接体现和集中爆发而已。60年代中期，越战爆发，美国的国际收支的进一步恶化，大大加快了美元危机的到来。到1968年3月，其黄金储备已降至121亿美元，只够偿付短期债务的三分之一。为了平抑金价，保持汇率的稳定，黄金总库只能大量抛售黄金，结果导致各国更加不信任美元，纷纷抛售美元兑换黄金，在伦敦、巴黎和苏黎士黄金市场上，爆发了空前规模的美元危机，在半个月内美国的黄金储备又流失了14亿美元，巴黎市场金价一度涨至44美元1盎司。虽然美国通过大量抛售黄金以及要求盟国协助的方式暂时逃过了美元崩溃的命运，但如同任何治标不治本的治疗方案一样，美元的信任危机迟早会再次到来，被抛售的命运也不可避免。
1971年5月，欧洲市场再次爆发大规模抛售美元风潮，到当年夏天，美国黄金储备已不足100亿美元，美元贬值的形势越来越明显，由此引发了一场资金外逃的狂潮，并于7、8月份达到了顶点。100亿美元的黄金储备被人们称为必要的、永久的“战争基金”，如果这一数字继续减少的话，对于美国会产生致命的打击。面对这一严重状况，美国政府意识到必须立即做出反应。
1971年8月5日，美国总统尼克松发表电视讲话，向世人宣布实行“新经济政策”，停止按35美元1盎司的官价兑换各国中央银行持有的美元，并对外国产品加征10％进口税率，直到美国的所有贸易伙伴同意其货币对美元升值为止。这一政策的宣布立刻引起国际社会上的一片哗然，这一政策令西方国家股价普遍下跌，严重损害了许多国家的利益，加剧了国际经济、金融的动荡。美国采取这些措施事先并没有与其他国家打招呼，美国违背国际货币基金组织的规则，并做出极端单边主义行动的行为令国际社会感到愤怒。国际舆论普遍认为，这是一次不负责任的抛弃，一次严重的背叛，这次极端的行动被喻为是对盟友发动的一场经济战争。
事实上，这也是美国在国际货币事务上采取的第一次单边主义行动，显然，这是典型的赤裸裸操作汇率的霸权主义。由于当时日本经济腾飞，而美国作为日本的第一大贸易国，日本的大量外汇储备以及贸易结算使用的都是美元，伴随着美元的不断贬值，日本通过多年积累持有的巨额美元资产也不可避免地大幅缩水。美国政府的这一决定对日本的影响最为严重，故被日本金融界称之为“尼克松冲击”。
尼克松“中断美元兑换黄金”这一惊人的决定，给了国际货币体系致命的一击。蛮横的美国人在随后就新的货币政策问题与别国谈判时始终咄咄逼人，甚至威胁欧洲及其他各国说：“美元是美国的货币，而它所造成的问题却是你们应该解决的。”面对美国如此强硬态度，各国一直与其僵持了4个月，直到1971年12月17日，美国财长康纳利才在华盛顿史密森学会的红楼里导演完了最后一出戏，十国集团在华盛顿举行秘密谈判，经过激烈的讨价还价，达成调整货币比价的协议。由于会议在华盛顿的史密森学会大厦举行，这个被尼克松称为“世界历史上最重要的货币协定”又称作“史密森协议”，或“华盛顿协议”。在这份艰难降生的协定中，各国货币对美元的汇率都有不同程度的升值。
其主要内容大致如下：
（1）美元对黄金贬值7.8％，黄金官价由每盎司35美元提高到38美元。
（2）其它国家的货币，除加拿大元继续浮动外，大多数作了不同程度的升值。
（3）把国际货币基金组织协定规定的汇率波动从正负1％扩大到各2.25％，波动幅度共4.5％。
（4）美国取消进口附加税和投资税。
但是，强扭的瓜不甜，经济规律也从不以人的意志为转移。在协议订立半年后英国宣布英镑浮动，其他一些主要资本主义国家也相继实行货币浮动，本协议规定的货币固定比价实际上失效。随之美元大幅贬值，日本政府在短暂抵制后，也被迫放开日元汇率，日元汇率从1971年的1美元兑310多日元升至1973年的1美元兑280日元左右，升幅度约12％。
“尼克松冲击”与“史密森协议”实际上是美国和其他主要资本主义国家在转嫁和反转嫁美元危机的斗争过程中所达成的一项临时协议。《史密森协定》的签署使美元得到了更大的空间，美元中止了兑换黄金的义务，再也没有任何牵制力量，但别国货币还要继续被其钉住，都与美元同呼吸共命运，成了美元的臣子。1973年初，第八次美元危机后，美元对黄金再度贬值，各国先后放弃“史密森协议”规定的新汇价，实行浮动汇率。至此，这次旨在挽救布雷顿森林体系的尝试宣告失败，布雷顿森林体系也彻底解体，而“史密森协议”也仅仅生存了15个月。布雷顿森林体系崩溃以后，国际货币制度进入了一个新的时期。美元的连续下滑和汇率的剧烈波动引起国际社会新的不安，1976年国际货币基金组织（IMF）“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，达成了关于国际货币制度改革的“牙买加协议”，确立了浮动汇率制度，并于1978年4月开始生效。
4.浮动汇率制度登上历史舞台——“牙买加协议”
实际上，全球金融体系自1973年3月以后，以美元为中心的固定汇率制度就不复存在，浮动汇率制度开始渐渐登上历史舞台。而“牙买加协议”生效后，新的制度获得了合法的地位，西方主要工业国，如美国、英国、德国、日本等便开始正式实行浮动汇率制度。不过此时，其他大多数国家和地区，尤其是第三世界国家仍然实行钉住、挂钩的汇率制度，其货币一般都选择钉住美元、法郎、马克、日元等国际主要货币。然而，在世界上主要工业国货币实行浮动汇率制度的背景下，这种钉住汇率的安排已经不同于原先的钉住汇率制。由于主要货币之间汇率不断波动，于是钉住某主要货币的一国货币便绝不可能同时与其他货币都保持固定的比价，选择钉住其中任何一种主要货币，便意味着本币的汇率将对其他主要货币浮动。此时主要西方工业国的货币汇率基本由国际外汇市场上的供求关系决定。
实行浮动汇率制后，金本位制乃至以美元为中心的布雷顿森林体系所规定的货币法定含金量，或与其他国家订立纸币的黄金平价，就化为乌有了，不再有任何作用。所以，原先虽然死板但稳定的国家汇率体系，从此趋向复杂化、市场化。
在浮动汇率制下，汇率上下波动的幅度不再由各国政府规定，中央银行也不再承担维持波动上下限的义务，各国汇率是根据外汇市场中的外汇供求状况，自行浮动和调整的结果。同时，一国国际收支状况所引起的外汇供求变化是影响汇率变化的主要因素——国际收支顺差的国家，外汇供给增加，外国货币价格下跌、本国货币升值，汇率上浮；国际收支逆差的国家，对外汇的需求增加，外国货币价格上涨、本国货币贬值，汇率上浮。汇率的上下波动成为外汇市场的正常现象，也是经常现象。
1978年4月1日“牙买加协议”正式生效，实行所谓“有管理的浮动汇率制”。由于新的汇率协议使各国在汇率制度的选择上具有很强的自由度，所以现在各国实行的汇率制度多种多样，有单独浮动、钉住浮动、弹性浮动、联合浮动等。
（1）单独浮动（Single Float）。指一国货币不与其它任何货币固定汇率，其汇率根据市场外汇供求关系来决定，目前，包括美国、英国、德国、法国、日本等在内的三十多个国家实行单独浮动。
（2）钉住浮动（Pegged Float）。指一国货币与另一种货币保持固定汇率，随后者的浮动而浮动。一般地，通货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币来约束本国的通货膨胀，提高货币信誉。当然，采用钉住浮动方式，也会使本国的经济发展受制于被钉住国的经济状况，从而蒙受损失。目前全世界约有一百多多个国家或地区采用钉住浮动方式。
（3）弹性浮动（Elastic Float）。指一国根据自身发展需要，对钉住汇率在一定弹性范围内可自由浮动，或按一整套经济指标对汇率进行调整，从而避免钉住浮动汇率的缺陷，获得外汇管理、货币政策方面更多的自主权。目前，巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十几个国家采用弹性浮动方式。
（4）联合浮动（Joint Float）。指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率，对集团外货币则实行联合的浮动汇率。欧盟（欧共体）11国1979年成立了欧洲货币体系，设立了欧洲货币单位（ECU），各国货币与之挂钩建立汇兑平价，并构成平价网，各国货币的波动必须保持在规定的幅度之内，一旦超过汇率波动预警线，有关各国要共同干预外汇市场。1991年欧盟签定了《马斯赫特里特条约》，制定了欧洲货币一体化的进程表，1999年1月1日，欧元正式启动，欧洲货币一体化得以实现，欧盟这样的区域性的货币集团已经出现。
5.“广场协定”和“卢浮宫协议”
20世纪80年代中期，浮动汇率制度才刚刚起步，国际金融形势就又开始风声鹤唳，在此期间，日元对美元汇率发生了两次大幅度调整：一是1985年9月广场协议，主要为解决日美贸易争端，日元对美元大幅度升值；二是1987年2月卢浮宫协议，主要为解决美元过度贬值对世界经济带来的不利影响，日元对美元出现短暂性的大幅度贬值。日元对美元汇率这两次大幅度调整，起因在日美贸易摩擦和各自国内政治经济利益的现实需要，都是在美国主导下，通过国际社会施压和国际会议协调汇率机制来促成和实施的，对日美等国和世界经济运行产生了重大影响。
一、广场协议和日元升值
1980年，在里根当选美国总统后，美国经济的长期滞涨丝毫没有停止的意思。由于越战造成的大量财政赤字的不良影响仍在继续，而战后的科技革命带来的高速经济发展也开始进入了一个低潮阶段，在新一轮科技革命到来之前，实体经济也缺乏新的增长点。同时由于经济全球化、区域化，商品和生产要素在国际间流动的限制大大减少，世界市场竞争加剧。美国一家独大的局面一去不复返，昔日需要援助的盟友，也似乎在一夜之间成长为新的强大竞争对手，贸易顺差转变为越来越大的贸易逆差，出口锐减，进口剧增，导致经济增长缓慢，失业率增加。同时，扩张性的财政政策和不断贬值的美元更是使得国内的通货膨胀日益严重。
面临这样严峻的局面，个性强硬的里根总统当然要有一番作为，在其一系列振兴美国的新经济政策之外，恐怕最令世人侧目的就是高举汇率大棒横扫竞争对手的行径了。由于财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长，美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以降低贸易赤字，来改善美国国际收支不平衡状况。况且，斗转星移，昔日的战败国，惟命是从的小兄弟日本，到了1985年，已经成长为经济巨人，此时的日本已经取代了美国成为世界上最大的债权国，日本制造的产品在全世界范围内畅销。同时，日本人在美国大量置地置产，疯狂收购，日本资本疯狂扩张的脚步，令美国人惊呼“日本将和平占领美国！”终于，美国制造业大企业、国会议员开始坐不住了，他们一次次游说美国政府，提交议案，强烈要求当时的里根政府出面干预外汇市场，让美元贬值，以挽救日益萧条的美国制造业。同时，许多著名经济学家也纷纷著书立说，支持弱势美元政策的推行。
就是在这样一个背景下，由美联储出面操持，1985年9月美国财政部长詹姆斯·贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长杰哈特·斯托登伯、法国财长皮埃尔·贝格伯、英国财长尼格尔·劳森等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成协议，决定五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币的汇率有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。协议中规定日元与马克应大幅升值以挽回被过分高估的美元价格。在两年半的时间内，促使美元对日元汇率由当时1美元兑换237日元升至1美元兑换120日元。“广场协议”签订后，以美国为首，五国联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值，从决策生效到一年半后的“卢浮宫协议”达成之时，美元的币值大幅度下跌了40％。
二、“卢浮宫协议”收拾残局
“广场协议”之后，尽管美元对日元等非美元货币大幅度贬值，但由于美国政府未能采取有效措施改善自身财政状况，同时由于货币贬值存在“J曲线效应”，即本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为的“粘性作用”，进口和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以外国货币计价的出口收入相对减少，以本国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少。
在广场协议之后两年多的时间里，美国对外贸易逆差不仅没有缩少，反而继续恶化。1987年，美国贸易赤字达1680亿美元，占GDP的3.6％，其中，3/4的赤字来自日本和西德的经常项目盈余。美国贸易收支状况恶化和外债的急剧增加，影响了外资向美国的流入，市场对美元信心下降。于是，美国对日本和西德的贸易摩擦又重新加剧，继续让美元贬值明显弊大于利。同时，受日元和马克升值的影响，日本和西德外贸出口下滑，经济增长率出现下降趋势。日本经济增长率从1985年4.2％下降到1986年的3.1％，西德经济增长率1985～1987年在2％左右徘徊。此外，日本和西德对美国未能按广场协议有效削减财政赤字表示不满。而且，美元大幅度过快贬值也引起了国际外汇市场和世界经济的较大震荡，这引起了主要发达工业化国家的忧虑，他们希望保持美元汇率基本稳定，这有利于世界各国共同发展。当时，美国可以选择提高国内利率的办法吸引国际资本流入，减缓美元过速贬值。然而，美国担心提高利率会给国内经济带来负面影响，进而引发更大规模的萧条，所以否定了这个解决方案，反倒更希望日本和西德压低利率。至此，损人不利己的“广场协议”开始在世界范围内遭到抵制，美国也必须做出进一步的表态了。
为了稳定国际外汇市场，阻止美元汇率过多过快下滑，通过国际协调解决发达国家面临的政策难题，1987年2月，在美国主导下，G7国家财长和中央银行行长在巴黎的卢浮宫达成协议，一致同意G7国家要在国内宏观政策和外汇市场干预两方面加强“紧密协调合作”，保持美元汇率在当时水平上的基本稳定。此次会议协议史称“卢浮宫协议”。
“卢浮宫协议”强调G7国家加强“紧密合作”对维护美元汇率稳定和世界经济协同发展的重要性，强调全球更加平衡的经济增长在促进国际间外汇收支平衡中具有中心作用，实际是指美国贸易伙伴加快经济增长有助于解决美国国际收支不平衡问题。协议主要约定包括：日本和西德等实施刺激内需计划，美国进一步削减财政赤字；G7国家加强外汇市场“干预协调”，秘密保持美元对日元和马克汇率的非正式浮动区，如果汇率波动超出预期目标5％，各国要加强合作干预等等。“卢浮宫协议”后，国际主要货币汇率在近两年多的时间里保持基本稳定，没有发生太大动荡。
6.人民币汇率制度演变
新中国的成立，标志着人类历史一个新纪元的开始。而从高度集中的计划经济到逐步放开的市场经济，人民币汇率制度也伴随着每个时期的特殊情况，经过了大概以下几个阶段的演变：
一、建国初期的国民经济恢复阶段（1948～1952年）
从1949年到1952年，属于人民币汇率起伏不定的阶段，经常大起大落，这和国民党留下的货币政策烂摊子是分不开的。1948年12月1日，中国人民银行成立，并发行了统一的货币——人民币。不过，建国之初，各地汇率并不统一。这是因为，严重的通货膨胀形势造成了全国各地区物价水平不尽相同，因此各解放区的人民币以天津口岸汇价为标准，根据当地实际情况自行决定外汇牌价。一直到1950年7月8日，随着国内战争的逐渐结束，大陆实现了统一，经济秩序也逐步恢复，此时人民币才开始由国家统一确定汇率，由新成立的中国人民银行总行公布。
在1950年3月全国统一财经工作会议前，人民币汇率频繁变化且整体处于大幅度贬值阶段。在这个时期，人民币汇率以美元为基础，共调整过52次，由1949年的1美元折合80元旧人民币，调整到1950年3月13日的1美元折合42000元旧人民币，相差525倍。这主要是由于该阶段新中国急需各种重要物资，需要积累外汇用于购买，所以鼓励出口，同时国内物价不断上升，而国外物价相对稳定，所以，以人民币表示的外币价格不断上升。
1950年3月到1952年底，人民币汇率转为持续升值。人民币汇率由1950年4月的1美元折合42000元旧人民币，调至1952年12月的1美元折合26170元旧人民币，这次升值是由于国家利益和国际形势的需要。经济政策统一后的新中国，物价趋于稳定，与此同时，美国悍然发动朝鲜战争，刺激了国际商品价格的上涨。另外，为打破西方对中国的封锁禁运，保证外汇安全，大量进口战略物资，也使人民币的升值显得尤为重要。所以，这个特殊历史时期中国的汇率政策是“进出口兼顾”，升值幅度控制在一个比较平衡的范围以内。
总之，这一时期的外汇制度以国家集中管理为主，用于调整对外贸易，制定汇率的主要依据是物价水平。
二、社会主义建设阶段（1953～1972年）
这一阶段，人民币汇率保持了长期稳定。由于国民经济实行高度集中的计划管理体制，国内物价不再有大的起伏，而进出口贸易被国有对外贸易机构垄断，采用进口高关税的方式来补贴出口亏损，所以汇率也就失去了其调节进出口贸易的作用。从国外看，在这个时期，西方各国之间的汇率在布雷顿森林体系下保持相对稳定。因此，人民币汇率在原定汇率基础上也基本保持了稳定，只是在个别国家货币公开贬值或升值时才作相应调整。
三、人民币被严重高估阶段（1973～1980年）
1971年8月，美国禁止各国中央银行以美元向美国兑换黄金，从1973年起，布雷顿森林体系宣告解体，世界进入浮动汇率时期，西方主要工业国的汇率频繁而且大幅度地变动。在这样一个动荡不定的国际金融背景下，为了避免受到西方国际经济衰退的不利影响，保持对主要贸易伙伴货币的相对稳定，促进外贸正常健康发展，人民币开始采用钉住一篮子货币的浮动汇率制度。即选用与我国外贸有着密切关系的国家和地区的货币放入“货币篮子”，再根据“篮子”中的货币浮动情况以及我国的实际情况进行调整，选用哪些货币，多少货币，其调节权重多少都由国家统一掌握。从事实来看，美元、日元、英镑、西德马克、瑞士法郎等在中国的货币篮子中始终占据重要地位。由于选用货币和权重的变动，该时期人民币汇率变动频繁，仅1978年人民币对美元汇率就调整了61次之多。人民币汇率基本上稳定在各国之间汇率的中间偏上水平。1971年、1973年美元两次贬值，以后美元汇率又持续下浮，在1972年人民币汇率偏离2.46人民币/美元后，人民币快速升值，并于1979年达到1.49人民币/美元的水平，汇率高估现象不断趋向严重。
整体来看，这种制度操作起来简便易行，而这种中庸兼顾的方式也减少了国际汇率波动对本国货币的影响，保持了人民币汇率的相对稳定，有利于对外经济贸易企业的成本核算、利润预测及减少汇兑风险。不过，由于这种权重的调整客观依据不足，没有理论证明，带有一定的主观臆断色彩，从而使汇率水平的合理性难以得到有效保障。况且，由于国际市场价格和国内市场严重背离，人民币对内贬值，但对外不跌反升，汇率日益失去了其经济杠杆的作用，同时也加剧了贸易和非贸易部门之间的矛盾。
四、内部结算价和官方汇率并存时期（1981～1984年）
20世纪70年代后期，被严重高估的人民币汇率极大地破坏了出口贸易的正常运转，一度出现出口赔钱，进口反而赚钱的怪诞现象。为了改变这种尴尬局面，1979年8月国务院决定改革外贸体制，包括打破外贸垄断经营、建立外贸企业自我运行机制、改革进出口和外汇管理体制、消除价格和汇率扭曲等。为了扩大进口，刺激对外经贸企业的积极性，中国开始实行外汇留成制度，也就是对外贸易单位和出口生产企业把收入的外汇卖给国家，而国家按一定比例拨发给他们相应外汇留成。同时，从1981年1月1日起，规定贸易内部结算价按照1978年全国平均换汇成本2.53人民币/美元加上10％的出口利润计算出来的，计算出来2.8人民币/美元。这实际上是使人民币贬值50％。而对外，官方汇率仍采用钉住“一篮子货币”的制度，主要适用于旅游、运输、保险等劳务项目以及侨汇结算。
实质上，人民币汇率就正式分为了两种，一种是使用于非贸易外汇收支的对外公布的汇价，一种是使用于贸易外汇收支的内部结算价。这一时期，由于贸易内部结算价的实施，中国的外汇储备开始稳步上升，国际收支明显好转。
五、人民币不断贬值阶段（1985～1994年）
实行内部结算价，虽然有其促进出口，增加外汇的优点，但对非贸易性外汇收入是一个损害，一定程度上也增加了外贸的亏损度，在对外经济中陷入被动。另外，由于两种汇率在使用范围上出现了混乱、出口换汇成本较高，而且国内物价上涨，内部结算价却没有根据市场规律进行相应调整，使得外贸亏损扩大，财政补贴增加，所以内部结算价注定是一个过渡政策。
从1985年1月1日起，中国取消内部结算价，贸易结算和非贸易外汇兑换统一应用官方汇率计算。不过，长期以来人民币汇率的高估，以及内部贸易结算价的取消，使得出口变得日趋艰难，为了支持出口，调节国际收支，人民币汇价不断调低。1985年1月1日至10月1日由2.80人民币/美元逐步调整到3.20人民币/美元；1986年7月5日调至3.70人民币/美元；1990年11月17日调至5.22人民币/美元。这期间人民币汇率的下调，主要是依据全国出口平均换汇成本上升的变化。
一方面为了鼓励出口，另一方面为了配合外贸改革，推行承包制，逐步取消财政补贴，从1988年起中国增加了外汇留成比例，普遍设立外汇调剂中心，放开外汇调剂市场汇率，形成官方汇率和调剂市场汇率并存的局面。调剂市场汇率日益成为补偿出口亏损、促进出口增长的重要手段。
1991年以后，由于前几次大幅调低人民币汇率对国民经济和物价影响较大，企业难以承受，所以人民币汇率开始做些小额的下调，1992年12月15日，人民币对美元的中间价下调至1美元合5.8860元人民币；随着改革开放的日益深入，中国出口企业和民间外汇储量逐步增加，外汇调剂市场和黑市开始活跃起来，最高时甚至达到1美元兑换10元人民币的高价，这和官方报价相比，出现了严重偏差。为了增加中国官方外汇储备，整肃外汇市场，中国政府于1994年1月1日宣布外汇汇率并轨，并实施强制结汇制度，此后人民币与美元间的汇价变为1美元合8.70元人民币。
六、人民币小额升值阶段（1994～2009年）
1994年1月1日，人民币汇率实现并轨后，将官方汇率向市场调剂汇率靠拢，改双轨制为单一汇率制，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。在此汇率制度下，市场供求关系就成为了决定汇率的重要依据。中国人民银行对汇率的干预不再通过行政手段，而是以平等的会员身份参与银行之间的外汇市场买卖，向外汇市场吞吐外汇，以保证基准汇率的形成符合国内经济的需要和保持各银行之间挂牌汇率的基本一致和稳定。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。实践证明，这一汇率制度符合中国国情，为中国经济的持续快速发展，为维护地区乃至世界经济金融的稳定做出了积极贡献。
在人类数千年的货币史上，使用范围最广、历史最长的货币是黄金，这种典型的超主权货币在全球范围内不约而同地使用，也再次证明了“货币天然是金银”这个颠扑不破的真理。不过，随着纸币和银行券的逐渐应用，黄金渐渐退出了人类商品交易的第一线，转而退居幕后进行调控。在近现代史上，伴随着大英帝国崛起，由英格兰银行独家发行的代表英国国家权利的英镑就是纸币中的佼佼者，它替代黄金在全球通用，成为人类历史上第一只带有主权性质的国际储备货币。此后美国渐渐崛起，代表美国国家利益的美元为了争夺更多经济话语权，向老霸主英镑发出了一次次的挑战，逐步建立了属于自己的货币王朝。那么，这些主权货币，凭借什么成为全球硬通货，它们如何从中受益，又是哪些因素导致了它们的衰败呢？
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