（第一节）互联网没有难借的钱

    P2P信贷并非只是简单的技术形式，还是理念与方式的革新，它展现了金融脱媒和互联网的结合在个人端的巨大能量。但是，市场也普遍担忧其中蕴含的风险，尤其是对那些在实践中衍生出来的P2P信贷新形式。

    由于目前并无明确的立法，因此，P2P金融（Person—to—Person，个人对个人）在国内存在着争议。但谁都不可否认的是，P2P是一个打破思维定式的金融创新形式。

    拍拍贷，是张俊和他的团队共同创立的、中国第一家P2P网络信用借贷平台，同时也是第一家获得国家“金融信息服务”资质的互联网金融平台，从这个角度上说，拍拍贷在中国已经拥有一个身份认可。但是，P2P究竟怎么发展？我想借用哲学大道至简的三个问题来解读：你是谁？你从哪里来？要到哪里去？

    复制尤努斯模式

    为什么会有拍拍贷？拍拍贷之所以会诞生，与诺贝尔和平奖获得者尤努斯教授和他的乡村银行有极大关系。张俊说：

    “2006年下半年，我和我的团队一度非常迷茫。此前，我们在互联网上创立了一个视频网站。网站做好后，我们反思了一个问题：即使把视频网站做得再好，又能给社会带来多大的价值？”

    毫无疑问，视频行业肯定是有“钱”途的行业，但却非我们之所愿。我们这个团队的人，在别人看来，总有一些疯狂甚至愚蠢的公益想法—我们爱钱，却不以个人财富的积累为第一目标；我们希望我们不是商人，虽然不得不先要做个成功的商人。

    “彷徨中，我们看到尤努斯教授获得诺贝尔和平奖的报道，所有的点点滴滴，瞬间在我们脑中连成了一条线—通过互联网做小额贷款。这样既可以帮助需要资金的人改善生活、改善经营、实现梦想；又可以帮助投资的人获得报酬；还可以让不诚信的人得到惩罚。”

    “受此启发，我们决定转型，在中国也复制出一个“尤努斯模式”：在互联网上做小额贷款。它对我们团队的重要价值就是，一方面满足了我们做公益的想法，一方面又能融合商业。”

    做最简单的平台

    张俊的设想是大胆的。他和他的团队深深地知道，任何一个没有支撑的梦想都是空想。假如，只是简单地把尤努斯的线下模式照搬到中国，他们注定会失败。幸好，现在的我们有互联网这个先进的生产工具。当你利用先进的生产工具审视旧领域时，会惊喜地发现，很多地方都会产生机会。互联网结合传统金融就是如此。一方面是IT技术创新，使以前的低效率环节变得高效率；另一方面是金融机制创新，可以通过创立一些规则，改变旧机制、催生新事物。

    2007年，中国首家P2P（个人对个人）纯信用无担保网络借贷平台拍拍贷在上海成立，在拍拍贷策划和运营之初，张俊和他的管理团队主动和很多互联网及金融界的朋友进行探讨，这些交流经常碰撞出无数的火花。有人建议他们做债权转让，迅速扩大规模；有人说可以学习美国，做资产证券化；有人说可以引入担保公司、保险公司，建立大平台；还有的人说网络社交化火热，你们可以开发类似Facebook的功能……

    这些方向的确让张俊和他的队友们很激动。但是，他们最终选择了技术创新的方式。和国内后来兴起的其他P2P公司相比，拍拍贷采用了纯信用网络借贷模式。拍拍贷不做担保，而是利用互联网技术来解决借贷中出现的问题。由于不做担保，就需要做大量基础建设—平台、人才、品牌等，耗时长且收效慢，所以，现在国内只有拍拍贷在采用这种模式。但张俊认为，这是一条更稳同时可以走得更远的路。

    “分散投资、收益覆盖风险、投资组合”这是拍拍贷用来进行投资者教育的三原则。他们坚持让每一笔投资都要经过投资者的思考，确保拍拍贷流淌着的都是聪明的钱。他们坚信，聪明的钱不会轻易随大流，聪明的钱能够做正确的事，在获利的同时对公司、行业、经济起到更多正面的作用。

    迄今6年，拍拍贷仍然是简单的平台，张俊和他的队友们相信，这种自我限制会让他们在更长的时间内有更好的发展。

    更专注长期价值

    我有一个同学，大学期间我们曾一起创立过摇滚乐队。毕业后，大多数人选择进入大型企业，而他去德国做了程序员。多年后，他放弃移民回了国。他不再写程序，他开始画画。

    看到他的画时，我被震惊了。他的画很奇特：远看是水墨山水；但近看，每块石头、每棵小树、每朵浪花，都是由用手工点绘的奇怪而精致的图案“组装”而成。不讲创意如何，单就创作这种画的过程，要耗费多少精力啊？我问他为什么用这样的作画方式？他说，我不是科班出身，无法几天就出一幅画。我的画，需要几个月甚至一年以上时间。

    这和张俊创立拍拍贷时的想法何其相似！萌生创立拍拍贷的想法起于2006年年底，运作于2007年。张俊当时就知道，拍拍贷的想法太超前，可能不合时宜。但用长远的眼光看则不同。张俊坚信互联网金融是一个大趋势。忍受寂寞，可以让他们更早更快地犯更多的错误，测试更多的可行性和不可行性。所以从一开始，他们就想把拍拍贷打造成一家与众不同的公司。他们不以短时间来规划，而是更专注于能够带来长期价值的事情。

    事实上，2007年到现在，很多热点已经消失了，但拍拍贷还在。很多人往往高估3年内的发展，却低估10年后的发展。张俊希望拍拍贷成为一家伟大的公司，也希望拍拍贷能传承尤努斯的理念：用创造长远价值的方式看待世界，规划我们的发展。

    网商贴士

    尤努斯模式和P2P金融

    2006年度诺贝尔和平奖得主尤努斯博士，于1983年创建了格莱珉银行，通过无抵押的小额信贷业务和一系列的金融创新机制，在创造利润的同时，还使扶贫者与被扶贫者达到双赢。

    尤努斯的无抵押的小额信贷业务和一系列的金融创新机制，就是最初的P2P金融雏形。目前主要分为两种模式：基于电子商务的网络P2P和传统线下的P2P。尤努斯模式为线下P2P。

    （第二节）O2O化的P2P

    人人贷商务顾问（北京）有限公司（以下简称人人贷）O2O线上线下对接的模式，是美国P2P网贷在中国本地化演进得较为理想的一套商业逻辑。由于国内征信体系不完善，线上无法完成对借款者信用的调查，人人贷借助于同门兄弟公司友信的线下网络完成了客户信用考察、审核、贷后管理、催收等工作。2012年，人人贷交易额增速达803%，2013年上半年同比增长267%，人人贷在两年多内实现了高速发展。

    目前，国内P2P主要分为三种类型。

    一类是线下交易为主的模式，以宜信为代表，虽然规模够大，但潜在风险巨大；一类是纯线上模式的拍拍贷，发展速度相对较慢；另一类是在线上线下结合开展业务的模式，以人人贷为代表。这一模式具有发展速度快、将网络的虚拟世界落到了现实、风险可控性更强的特点。同时因为没有了债权转让过程中居间人的存在，使债权更加清晰明确，放款人获得了更多的收益。

    人人贷商务顾问（北京）有限公司（以下简称人人贷）O2O线上线下对接的模式，是美国P2P网贷在中国本地化演进得较为理想的一套商业逻辑。由于国内征信体系不完善，线上无法完成对借款者信用的调查，人人贷借助于同门兄弟公司友信的线下网络完成了客户信用考察、审核、贷后管理、催收等工作。线下发展贷款端，线上发展理财端，将两种模式进行整合，各取其优势，在有效控制风险的前提下，2012年，人人贷交易额增速达803%，2013年上半年同比增长267%，人人贷在两年多内实现了高速发展。

    众所周知，只有具有专业金融背景的团队，才能有效把握平台的风险控制。因而，人人贷董事长张适时把专业团队建设作为人人贷快速发展的基石。人人贷做的P2P小额网络贷款的本质是金融。人人贷团队的成员大多毕业于清华或北大等名校的金融系，其中多位成员在国际金融机构有任职经历，堪称专业豪华版团队配置。

    最近两年，国内的P2P处于快速发展阶段，但仍处在尝试摸索期。因而，未来必须要更稳健并找准方向。国外一个企业可以做到100亿元的规模，现在中国P2P的规模跟行业潜能相比还很小，而目前人人贷的月成交金额还不到1亿元。但张适时对P2P在中国的发展非常乐观。

    探索P2P本土化模式

    用户可以在人人贷上获得信用评级、发布借款请求以满足个人的资金需要；也可以把自己的闲余资金通过人人贷出借给信用良好、有资金需求的个人。中国线上征信体系的不健全及贷后管理的难度，让真正想借钱而且有能力还钱的人没有在互联网上搜索贷款的习惯，怎么办？为了解决这一问题，人人贷把贷款的开发重心放在线下来做。

    据张适时介绍，人人贷公司目前有100多人，还有一家同是这一创业团队建立的友众信业商务顾问（北京）有限公司（以下简称“友信”），意在为传统渠道中众多对网络并不熟悉的客户提供服务，也就是将P2P业务模式搬到线下，友信公司拥有自己的营销团队和风控团队，目前已发展到2000多人。

    早在2011年，人人贷创业团队就成立了友信公司，专注于对线下优质客户所在市场的挖掘、探索与经验累积。而人人贷也在次年与友信达成了深度合作，利用友信遍布全国的门店协助人人贷拓展这类客户群，并对客户进行有效的贷后管理。人人贷与友信于2012年年底合并组建了集团公司，他们目前在一个写字楼的同一层办公。

    张适时认为，虽然目前的模式保持了高速发展，从长远来说，P2P还是要向纯平台化的方向发展，但这要取决于外部市场的发展环境。随着我国信用体系的进步，资料信息化程度的提高，数据的进一步丰富，理想中的纯平台化的机构会获得更广阔的生存空间。核心是围绕个人和信用搭建平台，不向社交方向发展。

    设计信用审核流程

    P2P这个互联网金融的新兴模式，在外人看来，是用互联网数据分析高效配置借贷的高科技行业，是“阳春白雪”。其实，目前的P2P是彻头彻尾的“下里巴人”，没有什么高科技的影子。

    张适时坦言，人人贷目前存在的一个障碍就是，信用信息不太便捷，数据不足以支撑信贷，目前纯靠数据生成信用还不成熟。对于用户的审核还是比较传统的线下方式，即使是借贷几千块，也要严格按照流程递交、扫描大量文件，填各种表格，包括个人信息、营业执照、流水等采集录入，再通过自身的评分体系生成信用等级。如果让用户有更好的体验，必须精简流程，甚至完全搬到线上。

    P2P在国外都是线上审核。但在中国，线上审批机制不成熟，无法分辨材料真假，无法实地考核征信，无法直观判断经营情况，无法贷后催收管理，再加上线下小微潜在客户群体巨大，对于贷方的审核大部分是线下进行的。人人贷的平均信贷额度5万左右，审核员一天处理5到10个，对每个客户的成本是几十块钱，这相对来说是比较低的。

    张适时将人人贷目前可能实现的盈利模式分为三种：一是针对借款人的管理费；二是对理财用户收管理费，目前大部分都是免费；三是债权二级市场转让费—转让平台正在搭建。目前，人人贷收入主要来自第一部分，但他并没有透露盈利水平。

    保证金风控机制

    2012年，人人贷逾期90天以上坏账率仅为0.9%，而2012年四季度风险的提升曾敲响了公司风险控制的警钟。

    由于中国的信用体系不完善，跟国外的P2P相比，国内P2P广泛介入了担保，人人贷为迎合国内需求，为客户提供安全性的体验，设立了一个风险基金，对所有借款用户都提供保障。如果出现坏账，就从这个风险基金池子里拿，坏账收上来再放入池子里。目前，坏账率在1.5%左右。人人贷收取的服务费将全部存于风险准备金账户，用于人人贷的本金保障计划，风险准备金在1000万元左右的规模。用户逾期欠款30天后，风险准备金启动，向出借人全额垫付本金，并开始催收，90天后委托给专业机构进行催缴。

    人人贷的风险基金是从贷款成交额里抽取的，根据用户的信用等级，抽取0到5个点不等。在人人贷网站，我们能看到每位贷款人的资料信息，其中包含A、B、C、D、E等标识，这是人人贷根据贷款人的信用数据和资料做出的信用评级，方便理财客户在借出钱时做出判断。另外，他们还和公安部公民身份证中心等多家第三方机构合作，从而能及时有效地分辨贷款人提供的信息的真实性。

    对于因平台介入担保而产生的风险问题，张适时解释说，人人贷采用的是风险保证金机制，公司承担风险有限。如果风险保证金不够，可以转移到用户身上，额外风险由客户承担。比如，一个借款用户有12个点的收益，人人贷收取贷方交易额风险保证金5个点，一旦风险加大，风险保证金加大到10个点，从借款收益中截取，借款用户完全可以接受少挣5个点，因为他仍有7个点的收益。人人贷也鼓励用户将本金分散给若干个贷款用户，以降低风险。此外，人人贷执行的都是等额本息的还款方式，如果前三期连续出现还款问题，公司平台就会提前介入。

    （第三节）“庞氏骗局”阴影笼罩P2P网贷

    从2007年零起步，经历6年的自生长，原以为P2P网贷能扛起互联网金融的大旗，但现在，随着平均每天一家P2P网贷平台爆出财务黑洞，过热的P2P网贷行业正不断发出焦煳味儿，整个行业面临被严控的可能。

    2013年12月2日，P2P（Peer to Peer Lending，个人对个人的借贷）网贷平台—上海今鑫财富管理有限公司（以下简称今鑫财富）的前台，成了愤怒人群的攻击对象，人们用手掌击打着台面，问今鑫财富讨要说法。

    事端的缘由，是当日今鑫财富的平台上，登出了该公司全体员工给他们失踪4天的老板项国宵的一份告书。告书大致意思是，敦促老板“勇敢地站出来，勇于承担起应有的责任”，提醒他“挽回声誉”并“拯救百位投资者的家庭”，末尾还特别警告“不要触犯法律的底线及违背做人最基本的道德底线”。

    今鑫财富的老板跑路，并非是P2P网贷行业首例“落跑演出”，此前跑路的还有淘金贷、天使计划、天力贷等P2P网贷平台的老板。据第三方资讯“机构网贷之家”提供的数据，截至2013年12月，已有近70家P2P网贷平台出现经营失败或倒闭，而自2013年11月后，平均每天都有一家P2P网贷平台出现危机。

    耐人寻味的是，一方面是P2P网贷平台祸事频发，另一方面却是平台进入者与交易量激增。艾瑞咨询曾在2013年年初预测：P2P网贷平台会增加161.1%，达到346家，借贷交易规模是680.3亿。但中国电子商务研究中心提供的数据，却双双刷新了艾瑞咨询的保守预计：截至2013年年底，P2P网贷平台数量已达1500家，借贷交易规模突破1800亿。但我们必须正视的是，70家P2P网贷平台爆出的种种问题，让过热的P2P网贷行业正不断发出焦煳味。

    “庞氏骗局”式黑幕

    试想：假如P2P网贷平台坚守底线，只做平台服务—不揽储，不违规提高收益率，不搞变相理财产品—即使发展速度慢，又怎会一夜倒闭，甚至发生老板直接跑路这样的事件？

    今鑫财富事件不是单纯的个案，它是当前P2P网贷乱象的一个缩影。为弄清P2P网贷行业中不良企业的黑幕，《经理人》对今鑫财富做了进一步追查。

    《经理人》首先想知道这样一个问题：今鑫财富的老板项国宵，究竟有怎样的背景？今鑫财富平台上的营业执照显示，项国宵是法人代表，公司驻地在上海闸北区的一栋写字楼里，注册资金是人民币2000万。但经《经理人》调查发现，项国宵本是“温州瑞安市高美高卫浴洁具有限公司（以下简称高美高）”的老板，高美高公司的创立时间是2004年。这样一来，第二个问题出现了：项国宵为什么从实业转向金融？

    一位今鑫财富平台上的投资者向《经理人》提供了一条线索：这位投资者曾为了做放贷投资，于2013年8月6日到今鑫财富做调查。当时，项国宵向他表示，高美高还在做出口贸易，年利润有600万~900万元人民币。

    疑点很明显。

    当时，卫浴洁具全行业出口同比下跌五成。在这种形势下，高美高真如项国宵所说，是在高盈利吗？如果答案是肯定的，那么，在今鑫财富出现困难的情况下，项国宵为什么不把高美高的钱暂时拆借给今鑫财富，以应对今鑫财富的难关？另外，为什么今鑫财富全体员工到高美高找项国宵，却不见其踪迹，以致采取了极端行动—在自家平台上贴出这张告书？

    项国宵的行为很可能涉嫌“自融”，就是自己的高美高实际非但不赚钱，而且可能债务高筑。急需用钱的项国宵铤而走险，从今鑫财富的P2P网贷平台上进行所谓的融资，把融资到的钱贴补给了高美高。

    但令项国宵始料不及的是，今鑫财富平台上的贷款违约发生了急速攀升，以至于在当年的11月25日，他要求公司发出公告，以自己忙于催收和筹款为由，暂缓发新标（发出借款要求）。再加上平台上的出借人（投资人）的本金和收益的回款期限即将到来……今鑫财富承诺的年收益率高达24%，届时，项国宵拿什么给付？正是在这样的困境迫使下，他选择了“走为上”。

    接着，《经理人》又研究了今鑫财富的经营模式。告书里说到的“拯救百位投资者的家庭”，提供了又一条重要信息。如果今鑫财富只是第三方平台，贷款交易只是出借人（投资人）和借款人（筹资人）之间的事，何来“拯救百位投资者的家庭”一说？另外，今鑫财富在2013年11月15日发布的“暂停提现公告”中说了一句耐人寻味的话：“现金流暂时紧张，自今日起暂停提现。”我们不禁要问，现金流为什么紧张？作为正常的P2P网贷平台，现金流只能出现在房租、工资、内控系统等基本成本中，而不应该和所谓的“提现”有关。“提现”一词很敏感，它一般只出现在银行，前提是吸储。

    如此，我们不得不认为今鑫财富的背后，极有可能隐藏着一个“庞氏骗局”：在借款人违约率攀升的情况下，今鑫财富可能开始大量吸收出借人的存款，同时将后一轮出借人的投资，作为投资收益，支付给前一轮的出借人，直到资金链断裂。

    在今鑫财富员工发出告书的第二天，《经理人》以投资人身份和今鑫财富一名叫“雯雯”的客服人员进行了交流。她表示，公司已停止接受投资，自己的工资也没有着落，明天会有公安部门重案组介入取证调查。当问到公司现在亏空多少时，她表示不清楚，但在追问之下，她说内部传言，可能超过公司的注册资本。

    今鑫财富从创立到老板跑路，只有短短5个月，然而其运营轨迹，却反映出整个P2P网贷的市场热度。历史总是惊人的相似，让我们把记忆调回到3年前，彼时的互联网正兴起一种新模式—团购，一度暴增数千家，然而又在一年中倒闭过半。同样，作为互联网金融新模式的P2P网贷，是否也会步团购后尘？

    P2P网贷五大“黑洞”

    P2P网贷是通过互联网搭建平台，提供贷款服务，其本质不属于金融，其收入只能来源于服务项目，比如，咨询管理费、成交费等。如果搞理财产品，甚至吸储、违规改变国家规定的贷款基准利率，就是事实上的金融交易，也就意味着“脱媒”，并脱离第三方属性。因此，P2P网贷行业爆发式增长的背后，必然和其迅速脱离第三方属性紧密相关。总结今鑫财富、淘金贷、天使计划和天力贷等P2P网贷平台“跑路门”的背后，可以发现该行业存在的五大“黑洞”：进入门槛低、模式变异、吸储、超高收益率、征信系统缺失。

    低门槛导致鱼龙混杂。从发生“跑路门”的P2P网贷平台注册资本看，基本都在1000万至2000万，但这些资本的存在形式即“如其名”—只是“注册”，只有到债务清算时，注册资本才代表“有限责任”。事实上，P2P网贷平台创业门槛非但不高，且很低廉。

    《经理人》了解到，新创一家P2P网贷平台，除办公楼租用及前期开办费之外，最大的一笔开支就是购进一套P2P系统。《经理人》曾尝试到行业里询价，发现这套系统最低可以用2000多元买到。然后，搭配服务器，招募客服，公司就可以运营了。正因门槛如此之低，P2P网贷才成了遍地开花的行业。

    巨大商机诱入投机者。很多此前在互联网、金融领域里毫无经验的人都冲了进来，他们看中的是一个巨大民间借贷的商机。中信证券指出，中国民间借贷市场总规模超4万亿，为银行贷款规模的10%至20%。因此，借贷市场吸引了大部分非金融圈的投机者进入。比如，今鑫财富的老板项国宵和天力贷的老板刘明武，前者是做洁具用品，后者是做金属铸造，他们均没有在互联网、金融领域从业过一天，他们完全是把P2P网贷看成一门投机套利的生意。

    借贷中踩入第三只脚。P2P网贷模式的主要干系人只有三个：前端是借款人、中间是P2P网贷平台、后端是出借人。可以看出，借款人就是市场需求，平台只扮演中介，而出借人则是利益获取者。从平台发展和竞争角度看，重点应在前端，只有让前端的借款人的数量倍增，并释放借款需求，才能诱发后端的出借人出钱。

    以“跑路门”中的天使计划为例，这家公司为在平台上释放借款需求，采取的办法是虚增借款人，在自己的平台上发布虚假的借款标书，由此，吸收大量出借人的资金。但正如“庞氏骗局”结果一样，当骗来的钱不足以赔付后，也意味着资金链断裂，骗局到了终点。

    贷款权究竟是谁的？关于资金在借贷中的往来，很多P2P网贷平台要求投资人必须先把资金打入平台账户，再由平台把钱转入筹资人账户。而这一模式本身存在三大监管缺失问题：第一，借出钱的权力到底是投资人还是平台？第二，假如投资没有实现，躺在平台账户里的资金产生的利息，去了哪里？第三，吸收大量公众的钱，就是涉嫌违规建立“资金池”，即储备。

    高利率的甜蜜陷阱。很多P2P网贷平台为争取出借人的资金，采取的办法是，加大投资回报率，即年化收益率（按资金投出、收回的循环，最后统计一年总收益率）。

    天使计划的年化收益率一度还攀到过96%。据网贷之家数据显示，在P2P网贷行业里以年化收益率排名第一的中宝投资，也只有31.13%，显然，天使计划严重背离了行业秩序。

    征信系统缺失。P2P网贷平台的资金流转，重点在于借款人是否能还钱？“跑路门”的P2P网贷平台都出现了高倍的债务违约，这和平台缺失征信系统相关。

    什么是征信系统？就是可以追索借款人的信用记录和保障措施。用宜信公司CEO唐宁的话说，“竞争对手可以复制宜信，但无法复制宜信的信用系统”。可见，征信系统是P2P网贷真正的竞争武器，缺失征信系统意味着增大风险，如果再加上有意营造“庞氏骗局”，灾难只是时间问题。

    作为互联网金融的创新模式—P2P网贷，从2007年在中国零起步，到现在经历了6年的自生长，诞生了如今的规模效应，甚至使招商银行、中国平安等金融大佬也积极介入，说明P2P网贷市场广阔，但行业内部如果仍旧像现在这样良莠不齐，恶性事件和群体事件频发，一定会引发监管层严控，届时，难免出现劣币驱逐良币现象，而P2P网贷行业也会进入一轮拐点。

    网商贴士

    庞氏骗局

    1917年，查尔斯·庞齐（Charles Ponzi）在美国波士顿开设了所谓的“证券交易公司”，宣称该公司从西班牙购入法、德两国的国际回邮优待券，加上一定的利润转手以美元卖给美国邮政局，以此赚取美元与战后货币严重贬值的法、德两国货币的“价差”。

    这个计划根本赚不到钱，但还是有人冲着50%的高回报率尝试投资。实际上，庞齐是把新投资者的钱，作为快速盈利，付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于获得了难以置信的盈利，这一消息大范围地扩散开去，庞齐成功地在几个月内吸引了4万名投资者，累积获得的投资超过了1500万美元。

    后来，当媒体的报道造成新投资者对公司的质疑和观望，使公司没有新的资金来源去支付先期投资者的利息时，庞齐关掉店门，带着投资人的毕生积蓄逃逸了。

    （第四节）直击P2P网贷模式之乱

    现行P2P网贷平台的多个创新模式没有错，错在人为！在实际运营中，部分P2P网贷老板及经营者，或隐藏潜在目的，或有意违规，或缺乏风控能力，或根本不具从业资格，正是他们制造出了当下P2P网贷的混乱。

    被誉为“互联网金融代言者”的P2P网贷（Peer to Peer Lending，个人对个人的借贷），重重地摔了一跤：据网贷之家统计，截至2013年年底，有近70家P2P网贷平台出现提现困难，甚至倒闭，涉及投资金额超过13亿。

    起源于欧美，且在全球发扬光大的P2P网贷，到了中国，怎么竟成了一个巨大的嗜人黑洞？是模式之错，还是到中国后产生了异化，抑或是经营者的问题？

    模式有三变

    模式，是分析中国P2P网贷发展的关键，它反映了各P2P网贷平台的战略及运营思维。要分析模式，需要先了解P2P网贷的本质。P2P的第一个P，代表借出人（投资人）；2就是互联网的平台方；第二个P就是借款人（筹资人）。因此，平台只做中介，借款人通过平台提交借款需求，平台方做线上审核，然后发布借款标，投资人投标，平台不参与到借贷的资金交易中，对于借款人逾期对投资人的损失，平台也不给予垫付。

    中国P2P网贷始于2007年，肇始于一家叫拍拍贷的网贷平台，但因中国信用体系不完善，借款人的违约成本过低，投资人难以通过互联网对借款人进行风险判断，也就是说，拍拍贷的投资人有面临着本金损失的可能，所以这一时段的网贷行业一直不温不火。直到2009年，红岭创投提出本金垫付的规则，投资人对于本金安全的担忧得到了很大程度的改善。由此，推动了中国的P2P网贷行业进入快车道。

    F1赛车，超越对手的关键点在弯道。而P2P网贷的弯道就在垫付，只有垫付，才能让投资人的本金不会因为投资失败而遭遇损失，紧接着，投资人就会愿意到承诺垫付的平台上来，从而可以使P2P平台获得人气和资金，并由此迅速做大规模。

    实际上，除拍拍贷承诺不垫付之外，几乎多数的P2P网贷平台为做大影响和规模，都进行各种垫付行为。

    最初的垫付模式有两类：以红岭创投为代表的担保公司垫付，以及以人人贷为代表的风险准备金垫付。不过，这两种垫付模式很快被后来者进行了再创新，衍生出以开鑫贷、有利网为代表的P2N模式，即借款人来源于合作的小贷及担保公司，并由小贷及担保公司提供担保，平台不参与借款人的开发及本金垫付。

    总的来说，可以把拍拍贷提供P2P网贷全流程服务，但不对投资人的收款提供保障的模式，称为P2P网贷1.0模式；对同样参与P2P网贷全流程，但在“2”这端的交易平台上引入担保，由平台的风险准备金或担保公司提供本金保障的，称为P2P网贷2.0模式；对借款业务及担保均来源于非关联的担保及小贷公司的，整个流程为P2N的（“N”为多家机构，不是直接的个人对个人），称为P2P网贷3.0模式。

    目前中国的P2P网贷平台中，99%是垫付模式，即P2P网贷2.0模式，而出现问题的平台也均是这种模式，这个模式也因此而成为众矢之的，那么这个模式的设计是否有错？

    我们的观点是，不能因为在这个模式上出现问题，就一味否定此类模式，这会因噎废食，扼杀整个网贷行业的创新。如果该模式有损于市场，为什么会一直受到市场的欢迎和普遍接受？这只能说明，它是市场所需。只是，现在需要去研究这个模式运营背后存在的问题，究竟是人的行为，还是实力和技术不足？这些都需要我们深入思考。

    真实的谎言

    采用2.0模式的P2P网贷平台，本身没有对错之分，但从采取这一模式并出现问题的企业中，我们发现了四个运营问题。

    担保权利主体不明。部分网贷平台，用自有资金先在线下放贷，然后到线上发标（发出借款要求），进行债权流转，但线下与借款人签订借款及担保合同的债权人，均为平台方关联人士，那么，担保的权利主体即为主合同的债权人。所以，这些平台上所谓的担保公司做保障，其实是混淆视听，保障的并不是投资人的利益，而是平台方的利益，即初始借款合同里的债权人。

    以网赢天下为例，这家P2P网贷平台，上线时宣传有华龙天投资担保公司及中科宏业担保公司提供担保，但当平台无法兑付提现，投资人去寻求担保公司时，担保公司则表态，其只对平台方的借款做担保，并且已了清债务关系，对于平台无法提现没有相关义务也无能为力，这时，投资人才发现被担保的噱头给骗了。平台确实收到回款或者担保公司垫付的款项了，但能不能提现，却完全取决于平台老板的个人道德了。

    担保公司是高度关联公司。仍以网赢天下为例，该平台所在的网赢天下电子商务有限公司和号称提供担保服务的华龙天投资担保公司，同属深圳华润通光电股份有限公司，平台与担保公司高度关联，就容易产生平台自己给自己做风控，自己给自己担保。如果平台涉嫌“自融”的话，则所谓的风控及担保就不具备任何实际意义。

    所谓“自融”，就是有自己实体的企业老板，到线上开P2P网贷平台，从网上融到资金后，再用于给自己的企业或者关联企业输血。如果是“自融”，P2P网贷平台对投资人宣称的担保与风控，就是一句真实的谎言。

    风险准备金不透明，使用不规范。多数P2P网贷平台，采用的是风险准备金垫付的模式，但对于风险准备金的来源、用途，没有明确的披露，而且使用过程中也没合理的规章制度，缺乏监督，极易暗箱操作，使得所谓的风险准备金流于形式。

    据网贷之家不完全统计，除去采取担保模式的平台，仅有四成P2P网贷平台披露其风险准备金数值，但能提供银行查询账号并供投资人查询的，则凤毛麟角。而能做到投资人监督，透明、合规地使用每一笔准备金的，更是少之又少。

    未公布风险准备金制度的P2P网贷平台，一般以平台老板个人资产做垫付，这种形式更不透明。从法律意义上说，平台老板没有义务进行垫付，因此，平台的抗风险能力也更差。

    2013年出现提现问题的平台，大多是没有明确的风险准备金机制，而有此机制的东方创投，因为无人监督其资金使用情况，所谓的准备金也没按原先规定用于偿付借款人逾期，而是应对投资人的挤兑提现。如此风险准备金，更像是一剂麻醉针，在真正的风险面前就成了不攻自破的谎言。

    平台公司的担保资质及杠杆。2013年出现提现困难或倒闭的P2P网贷平台，在其注册公司的名称中，有28%的名称后缀为“投资管理有限公司”，19%的名称后缀为“电子商务公司”。事实上，那些电子商务公司，其经营范围理应不涉及担保，因此，其平台是否具有担保的资质，就是一个值得商榷的事情。

    问题平台公司，注册资金基本分布在500万和1000万，与其动辄几千万甚至上亿元的成交量对比，杠杆非常高，平台要承受很高的运营风险，而且这些出身草根的平台，也鲜有足够的风控能力去应付一两笔大额借款的逾期。已经被立案的浙江家家贷，出事时，其待还金额高达1.1亿元，而其注册资金仅有500万，杠杆高达22倍！

    同样出现提现问题的常州汇宝信贷，其运营团队，此前只在一家网贷平台做过客服，缺乏实际的放贷经验，借款过于集中，一笔几百万的逾期便拖垮了它。

    市场会出手

    P2P网贷2.0模式成就了中国P2P网贷的爆发式增长，但成也萧何，败也萧何，正因为平台打出了“本金保障”的宣传，一些投资人就开始忽视借款标的风险和真实性，盲目甚至激进地追求高息。一些居心不良或实力薄弱的平台也匆忙上线，靠高息、拆标（长期借款标的拆成短期，大额资金拆成小额，从而造成了期限和金额的错配）迅速跑马圈地。已经倒下的P2P网贷平台暴露出的问题，一样存在于幸存的平台里。对借款人额度和资质的审贷风险，拆标造成的流动性风险和沉淀资金风险，充值和提现带来的中间账户风险等，仍在威胁着平台和投资人。

    在经历了这一次行业风波后，幸存的平台应该更加审慎经营，加强风控和IT技术实力，金融和互联网两手抓，两手都要硬，提高平台的运营效率，寻求更合规的模式，不求高速增长，但求稳扎稳打。而那些激进的P2P网贷投资人经过了一次惨烈的教育，会趋于理性，投资经验和素养也会得到增长，骗子平台将会逐渐失去滋生的土壤。对于整个行业，将是因市场而生，也会随市场而去，虽然市场淘汰的过程是残酷的，但在传统金融网络化和民间金融互联网化两股力量作用下，未来中国的P2P网贷还有可能达到10万亿的庞大市场。在互联网金融这个革命性的产物面前，除了必要的行业自律，也离不开监管层善意的引导，设立备案制，规范资金托管方案，建立征信系统。

    （第五节）做淘宝模式的P2P平台

    尽管P2P网贷行业乱象频仍，但不是行业中所有的平台都参与其中。作为中国第一家P2P网贷平台的拍拍贷，以1.5%这个行业最低的借贷违约率，证明了自己坚持第三方立场的正确，也证明了草根金融同样能创新出可靠的风险管控系统。

    作为穆罕默德·尤努斯的中国门徒，张俊在2007年8月带领上海交通大学的同学和校友，创办了中国第一家P2P网贷平台。也正是从这一年开始，中国的互联网金融有了一个全新的创新模式。

    回顾过去的6年，中国P2P网贷的表现并非想象中那样完美，接连爆出的老板跑路、控制人被抓、群体事件、高利贷、吸储、变相理财等恶性事件，使得P2P网贷一次次成为社会焦点。作为中国P2P网贷的始作俑者，拍拍贷又将何去何从？

    不是行业陌生人

    第三方资讯机构网贷之家提供的一份“60家热门P2P网贷平台的评级报告”显示，拍拍贷的综合指数仅次于人人贷，为76.69分，排名行业第二，而在借款人气榜中，则为行业第一。

    在被网贷之家列入的评级对象中，不乏陆金所、红岭创投、温州贷等实力型公司，拍拍贷凭什么获取如此地位？要想找到答案，就必须先了解拍拍贷的团队及其经营思维！

    针对如今P2P网贷的乱象，《经理人》发现，人为因素比市场竞争导致的问题更集中，而人为因素主要出在经营者身上，他们大多不具备互联网或金融背景。缺失这两个基因的P2P网贷平台，不仅经营风险的控制能力低下，而且最容易出现财务黑洞或违规操作。相反，被网贷之家列入行业权重的60家P2P网贷平台，都或多或少有着互联网和金融的基因，拍拍贷是其中的典型。

    据张俊介绍，他的团队包括他在内共有四人，另三位分别是顾少丰、胡宏辉和李铁铮。他们不但都毕业于上海交通大学，而且每个人都有互联网和金融背景。相比竞争对手，拍拍贷团队在知识能力、驾驭运营的能力方面都具备良好条件。正是基于对这支团队的认可，红杉资本早在2012年就向拍拍贷投出2500万美元的风险资本，拍拍贷也因此成为中国首家获得VC的P2P网贷平台。

    尽管和招商银行的“e+稳健融资项目P2P网贷”，以及平安集团投资的陆金所等正统金融机构相比，拍拍贷更像草根，但张俊告诉《经理人》，他有两个梦想，除了实现自己的财富自由之外，他希望为中国的借贷金融提供一个范本，并由此建立真正的诚信系统。在他看来，银行的征信系统算不上真正的征信，拍拍贷要闯出新路。

    孤独的商业模式

    以拍拍贷的背景，同时，又是第一家P2P网贷平台的公司，理应迅速走向规模化，然而网贷之家公布的营业规模排名（截至2013年11月）显示，拍拍贷的营业规模在行业内仅列第十。出现这一现象，其实和张俊等人选择的商业模式有关。

    网贷之家首席研究员马骏告诉《经理人》，“大部分P2P网贷平台为在短时间内做大影响和规模，都采取垫付模式，只有拍拍贷除外。”其实，垫付模式与不垫付模式，分别代表了当下P2P网贷平台的两大商业模式。从张俊的理解角度，“P2P网贷平台永远应该坚守第三方立场，网上的借贷，平台不应介入。”在他看来，垫付就是对借贷的介入，背离了第三方属性。

    垫付模式与不垫付模式究竟是怎么回事？为什么张俊一定要坚持不垫付模式？

    P2P网贷平台这个名称，实际已明确了它就是一个平台，不是借贷参与人。

    “P2P网贷平台很像淘宝，淘宝只能服务或监管店主与买家的交易行为，但不能对他们的交易结果负责。”张俊对《经理人》解释，“举个例子，淘宝上的店主发现自己卖亏了，就要马云来垫付亏损的钱，马云能做这样的事吗？但这样的事情，却在部分P2P网贷平台中发生，而且是大面积。”

    张俊承认，很多P2P网贷平台采用垫付模式，对于借出人的吸引力很大，从投资者角度，通过采用垫付模式的P2P网贷平台贷出钱后，不担心债务违约，因为平台承诺了本金保障。

    “从短期看，采取垫付模式的P2P网贷平台，发展速度很快，规模会放大，但同时潜在两大危机：第一，如果贷款人逾期不还，加上平台缺失风控，那么平台赔偿的垫付压力就会加大，一旦平台自有资金不足赔付，就只有破产倒闭；第二，采用垫付模式的平台，往往同时要求借出人的钱先打入其账户，这就等于建立‘资金池’，最后演变成吸储，踩踏政策红线。因此，拍拍贷从开业以来，一直不做垫付，而且今后也不会做！”张俊认为，与其冒着这两大风险，不如先慢慢累积客户资源和信誉，最终总会众望所归。

    单向度的盈利模式

    尽管营业规模排名不高，但在网贷之家的“借款人气榜”和“放款人气榜”上，拍拍贷分属行业第一和第二，这说明拍拍贷的粉丝基础庞大。从拍拍贷官方资料可以看到，其注册用户（包括借款人和投资人）每年都呈现几何级增长，从2009年首次突破10万人，截至2013年年底已超过200万人。但服务于200万人的拍拍贷究竟是否盈利？靠什么盈利？

    张俊说，拍拍贷已实现盈利，但他没有透露盈利数额。根据《经理人》了解，拍拍贷的收入来源主要是收取借贷成交的服务费，而且执行单向收费，即只向借款人收取，不向借出人收取。“假如双向收费，借出者一定会把成本转嫁到借款人，到时，就会增加借款人贷款成本，久之，借款人就会抱怨，并对平台方收取服务费不满，最终会离开我们的平台。”张俊认为，相比借出人，他更在乎的是借款人，他们是借贷交易的需求方，只有他们不断释放需求，才能引发借贷关系的实际发生。

    拍拍贷单向收费的规则是，当借款人借入成功，并且借款期限在6个月以下，一次性收取借款本金的2%；借款期限在6个月以上，则一次性收取4%的网站服务费用。如果借款人逾期超过15天，拍拍贷将收取50元及逾期金额的每天千分之六，作为网站电话提醒和催收服务的费用；如果逾期超过60天，拍拍贷就把对该借款收取的服务费，按比例补偿给借出人，一旦借款人还款后，网站将从借出人收回这笔费用。

    从拍拍贷的盈利模式可以看出，拍拍贷把服务当商品，并据此收取服务费，平台不做理财，也不吸储，保持自己作为第三方的本分。不过，其盈利模式中的“收取违约服务费”很关键，但重要的焦点不在收取多少费用，而是如何管理借款人的违约行为。

    自建征信系统

    哪些人通过拍拍贷平台借钱？这些人当中，出现借款违约后，拍拍贷如何协助借出者，履行自己的服务义务？

    张俊告诉《经理人》，创立拍拍贷时，他就将客户定位于网商，网商多为个人创业，他们在创业中有资金需求，因此，拍拍贷搭桥慧聪、敦煌、淘宝等电商平台，并从这些B2B、B2C、C2C平台导入客户。然而，更重要的是，从这些平台上导入的用户，背后都能链接到他们的商业信用。“比如，一个淘宝店主，要到我们平台上找人借款，我们除了核查他的申请资料之外，还能通过淘宝平台，看他有几颗星，因为淘宝的店铺星级，也是诚信记录的累积和真实反映。”张俊表示，借助商业平台获得借款人的诚信记录，可降低拍拍贷征信成本，同时也帮助借出人规避贷款风险。

    但借助别人的征信系统，永远成就不了自己的核心竞争力，所以，张俊团队决定自己探索。据张俊说，由于一开始没有自己的征信数据库，他们只能按年龄、性别和学历等，给借款人做标签，比如，年龄越大、女性超过30岁，以及学历越高的人，给出借款信用认证相对比较高，而低于该标准的人，则要求提供更详尽的资料。“这种征信方式，在专业的银行看来，可能很搞笑，但从这些年的总结看，我们这个征信方式具有实效。”张俊对《经理人》表示，他们后来又增加了微博和微信的征信方式，比如，微博粉丝量超过800以上，且每天微博发送频次高的人，对其诚信认定就高，同样对于微信也是如此。按张俊话说，这种取自社会化和社交化的征信，完全比银行仅局限是否准时还贷的征信，更靠谱。

    在内部，拍拍贷还将采集来的信息经过整合分析，给每个借款人设定了6个不同等级的信用级别，信用级别越高，平台对其审核相对越宽松，低级别的，则要求提供更翔实的资料。

    但百密难免有一疏，一旦借款人逾期不还，除了出借人自己追债之外，拍拍贷第一步是启动合约规定的追讨程序，以及收取违约服务费；第二步是催讨无果后，启动“黑名单”公示，不仅在自己平台，还在第三方平台以及相关公开渠道上公示。对此，有争议说拍拍贷涉嫌侵犯个人隐私，但张俊的解释是，这完全是为社会诚信建设考虑，也同时为了知会其他平台、银行等金融机构谨防二次上当。

    张俊告诉《经理人》，执行“黑名单”制度后，拍拍贷借贷违约率为行业最低，只有1.5%。对于拍拍贷这一独特的征信方式，我们也许没有权力评说对还是错，但他们拿出的1.5%的借贷违约率这个价值数据，却值得整个P2P网贷行业学习和反思。

    附文：

    穆罕默德·尤努斯（Muhammad Yunus），孟加拉国经济学家，有“穷人的银行家”之称。主导了全球旨在为穷人服务的“小额信贷运动”，并创办了孟加拉乡村银行（Grameen Bank，也译作格莱珉银行）。

    （第六节）P2P网贷，中美冰火两重天

    P2P网贷，中国之于美国，一热一冷。主要原因是，美国并不将其看成金融创新，对其定位是类金融，并嵌入原有的金融体系中，同时在完善的信用体系上，实现利率市场化。核心原因则是，P2P网贷在美国以慈善为导向，在中国体现的是商业利益。

    经过6年的自生长，P2P网贷行业终于在刚刚过去的2013年达到了顶峰，但倒闭数量却也和新成立的数量一样，同时激增，并产生了一种乱象。

    每当一种金融新事物出现问题的时候，我们总会问，西方，尤其是美国是怎样做的？

    美国很平静。根据市场研究机构Gartner预计，2013年美国P2P借贷的规模将达50亿美元，然而与美国整个消费者信贷市场容量相比，比重仍然很小。

    中国之于美国，一热一冷，悲观者看到行业的混乱，乐观者看到了赶英超美的希望。美国为什么对P2P网贷的反应如此冷淡？中美之间，在P2P网贷发展的基础、模式、价值取向上，不同点是什么？

    创新认定各有角度

    美国的基本贷款金融机构包括商业银行、储蓄贷款协会、储蓄银行和信用合作社，在此之外，还有各种支持农业、水利、住房、学生贷款业务的证券机构，他们通过证券化的工具在市场上融资，然后向政府项目、购房人、学生等提供资金，如房地美、房利美、学利美等几家大型住房抵押贷款融资机构。可以说，美国金融市场上已经形成了完善的存贷款及贷款支持的证券（ABS）这两个层次的市场，为经济运行提供了流畅的资金支撑。

    美国P2P网贷，就诞生在这样完善的市场背景下。因此，美国并未将其看成一种新的非金融的事物，而是一种“类银行”的金融机构。并且由于其贷款的发放以份额的形式出售，在运行方式上，有证券的特征，因此早在2008年，美国证券交易委员会（SEC）就向其提出了监管要求。尽管SEC的监管仍然存在法律争议，但事实上，监管使美国的P2P平台脱离了单纯的“借款归集—发放”模式，而纳入了规范的贷款、贷款证券化两个层次的结构中。

    而在我国，P2P网贷更像一个低成本的互联网公司，谁都可以搞。另外，对P2P网贷没有注册资本的硬性约束、没有从业人员资质的认定，甚至只要花几千块钱就可以买到网络软件平台的模板，在这种情况下，央行是以非银行公司从事银行业务的理由，对其进行监管，禁止其从事非法集资的业务。

    定位和监管各有站位

    在美国，美联储并未对P2P网贷行使央行的监管功能。因为在美国各州注册的银行，既可以不加入联邦的美联储体系，也可以不加入州联储体系。这意味着，在美国，不存在所谓银行的牌照和准入问题。美国有7000多家商业银行，四分之一在联邦注册，受美联储监管，大部分银行是州银行，不是美联储会员。在这个意义上，在美国创立银行，更像创立一家一般的公司，并不需要由某个政府部门颁发牌照。

    目前，我国已有千余家网络信贷平台，对应的是截至2011年年底，我国共有2家政策性银行及国家开发银行、5家大型国有商业银行、12家股份制商业银行、144家城市商业银行、212家农村商业银行。此前，我国的贷款市场，主要由银行以及民间借贷市场构成。后者以借贷双方均需承担巨大的风险以及高利贷为主要特征，属于灰色地带。由于贷款市场被主要由国有银行组成的体系垄断，民间的贷款需求长期得不到满足。网络信贷的出现，恰恰弥补了这两种市场的中间结构，提供了比银行机构活跃、短期小额资金充裕、贷款手续便利，比民间市场规范、透明、更有保障的资金来源。从其借贷关系来看，无论是收取中介费，还是赚取息差，都不是权益投资，这与银行并没有本质的区别。但我国的借贷市场，一直不允许其他机构进入，反而是权益投资市场、私募股权投资非常活跃。

    以上对比，可以看到一个有趣现象，美国放宽银行的准入门槛，对P2P网贷是以“类银行”的金融机构进行定位，由证监部门进行严格监管。而我国是严格银行的准入门槛，将P2P网贷排斥在银行之外，但是由央行对其接近银行的违法吸储业务进行禁止，使其仍然处于民间带有金融色彩的一般互联网企业的状态。

    金融体系接纳有争议

    美国P2P网贷已形成完整的产业链，顺利地嵌入原有的金融体系。

    以美国最大的P2P平台Lending Club为例。借款人在Lending Club上提出借款申请，Lending Club根据征信局对借款人的信用评价，将符合信用等级的借款人的借款项目公布在网络上。出借人根据Lending Club公布的项目信息，按照自己的投资意愿选择投资。

    但该投资行为并非是出借人直接投资也不是通过Lending Club投资给借款人，而是由WebBank贷款给借款人，这是一家注册在犹他州、可向全美居民发放贷款的州立银行。该银行将债权出售给Lending Club，也即后者购买了银行的贷款，然后Lending Club基于该贷款发行收益凭证，这个过程实现了贷款的证券化；出借人购买收益凭证，这个过程相当于一级市场。

    Lending Club是一个纯粹的撮合交易的中介平台，一直坚持不吸储、不放贷、不担保的原则。所以，出借人是Lending Club公司的无担保债权人，其面临的风险需要到二级市场上通过出售债权来解决。

    Lending Club与一家具有创新精神的折扣经纪商Foliofn公司合作，向用户推出线上债权交易平台。出借人在此折扣基础上出售逾期债权，由专业投资者购买逾期债权，利用收购坏账盈利。

    在上述的价值链中，各级机构都尽可能地将收益和权力分散化，将风险转移，这样的市场结构和传统市场没有本质的区别。借款人和出借人之间被“脱媒”化，出借人是个人投资者还是机构投资者，都没有什么区别，因此美国各P2P平台均吸引了大量机构投资者。

    相对于美国市场的情况，我国不具备完善的征信体系，无法提供具有公信力的、商业化的第三方信用评估，P2P公司被迫进行线下审贷，或与专门小额贷款公司合作扩展项目来源，或与担保公司合作避免项目风险。

    此外，不良债权的转让机制不健全，出借人的风险仍然难以保证。资产证券化市场不完善，网贷平台和银行之间难以建立良好的合作关系，加上建立了自由资金池，就难以规避非法吸收公众存款的风险。总体上，价值链条相对比较简单，风险没做到尽可能的分散化。

    贷款利率市场化不同

    美国贷款市场的发达、信用体系的完善，使贷款人很容易从金融机构贷到资金。在资产证券化的过程中，又通过信用分级、信用提升工具，使得信用质量较差的借款人，也可以到市场上进行贷款融资。因此，P2P网贷的诞生，本质上是金融工具的创新，便利了金融交易的过程，正如美国第二大P2P平台Prosper的创始人Chris Larsen所说：“推进借贷过程的民主化。”其客户群体还是传统客户，其贷款利率低于传统贷款利率（银行或信用卡），但偏离不大。

    如前所述，我国P2P网贷是介于银行、民间信贷的一种中间形式，主要面向估计有5亿左右的非信用卡网民用户，以及约4400万无法从银行贷到款的小微企业。发放此类小额贷款的成本较高，包括由于无法获得第三方信用评价而导致的线下审贷成本，再加上贷款客户群体的小微企业特征，非信用卡网民的低信用质量，使还款风险加大。成本和风险的双高现状，无疑会导致其贷款利率远高于银行贷款利率。

    根据网贷之家、国信证券整理的数据，2012年9月，人人贷的年化收益率为11.85%，红岭创投的年化收益率是11.14%，365易贷的年化收益率是22.28%，808信贷的年化收益率是24.99%，e速贷的年化收益率是19.41%，温州贷的年化收益率是11.71%，其他小规模平台甚至给出30%的年化收益率。如果这样的收益率是真实的，那P2P网贷就迅速和目前各类基金（包括余额宝）4%~7%的年化收益率直接拉开了差距。如果这种情况持续下去，P2P贷款利率被市场接受并公开化，必然形成利率的一种双轨制或所谓的利率黑市，产生银行与P2P平台之间的套利行为，影响银行环境。事实上，金融脱媒对银行业的影响，在发达国家也是很有争议的话题。

    价值导向严重区别化

    美国的P2P网贷平台，并非全以盈利为目的，总体上，是非营利性平台与营利性平台并驾齐驱，收集贷款者的无息资金，通过无息贷款来解决贫困问题，支持发展中国家的私人创业项目。据其网站上的最新数据，总贷款额已超过5亿美元，有73个国家的118万人获得约64万件无息贷款，平均每人贷款411美元，出借人最低可以提供25美元，真正贯彻了人人可以做慈善的理念。

    而我国P2P网贷多以商业利益为主。P2P网站的创建者发现了一种有发展前景的新商业模式；贷款人的目的主要是增加个人或企业经营资本、短期融资需求、期限资金配置等投资性目的，以相对高一些的成本拓展无法从银行融资的渠道；出借者更多是在近年来产业投资、股市投资低迷、房地产投资风险加大的情况下，寻求更高收益的闲散资金，追求比民间借贷市场上更为合理的收益。

    P2P网贷发展距今6年，我国依然没有明确其行业定位、起码的注册机制、信用体系要求、与金融体系的关系、从业要求等。如果任其这样发展，势必还会产生更大的风险。

    （第七节）突破巨头垄断—垂直互联网金融的机会

    相较于各大巨头的互联网金融平台，新浪乐居尝试的垂直行业互联网金融产品，也许是另外一个思路。对于垂直互联网金融来说，只要解决好信用审核体系和独特的符合行业用户需求的金融产品这两个问题，就可能成功。

    阿里巴巴的小额信贷服务真真正正地让互联网金融火了一把。随后各大电子商务巨头纷纷效仿，切入互联网金融领域。通过仔细研究，我们可以发现，电子商务和互联网金融确实有着天生的契合性，它们都涉及资金交易，而电子商务产生的资金流和数据流正好可以作为互联网金融平台的支撑基础。

    互联网金融的垂直机遇

    现在的互联网金融产品种类很多，有单纯做P2P平台的，有做众筹、供应链金融的。但可以将这些模式分为两大类：一类是纯互联网金融平台，他们以金融服务作为切入口，不和现有业务、现有领域、现有消费过程结合；另一类是和垂直领域结合的垂直互联网金融。

    对于像新浪乐居这样在细分行业处于前列，但又没有BAT（百度、阿里巴巴、腾讯的简称）雄厚实力的企业来说，垂直互联网金融产品是另一个机会。

    2013年年底，新浪乐居推出了乐居贷产品，这也是新浪对于垂直房产行业互联网金融产品的一个尝试。易居中国副总裁兼乐居互联网及电商集团CTO崔兴龙认为：“做垂直互联网金融产品的公司，基本都是在各自领域里走在前列的公司，无论从用户沉淀、资金实力以及各种资源的储备上，都是很有优势的。最主要的是，可以和自己的相关产品融合，比如乐居的房产电商和乐居贷的融合，比如一些汽车类网站、旅游类网站，可以将自己O2O的一些销售模型和互联网金融，甚至是互联网保险相结合，这都是有优势的，因为客户已经在自己的产品服务体系中，为其在需要金融产品的点上提供安全、便捷、性价比高的产品是顺理成章的事情。”

    从电商到垂直互联网金融

    2013年11月12日，易居中国宣布与中信银行达成战略合作，获得500亿元意向合作规模，推出了“乐居贷”，用户可以通过房产抵押综合授信的形式，帮助消费者解决消费资金问题。通过乐居贷，用户可以用住房抵押向中信银行申请综合授信，中信银行最多可给予抵押房屋价值90%的额度，贷款期限最长可达30年，作为少数将授信审批环节前置的信贷产品，“乐居贷”额度可用于满足个人及家庭购房、购车、装修、留学、旅游、家居消费、婚庆等各项大宗生活消费需求。

    实际上从2011年开始，乐居就启动了房产电商的互联网销售产品，从最早的拍卖模型、E金券模型、超级E金券模型，逐步发展到现在的乐居贷。从媒体事件营销阶段开始倡导效果化、渠道化房产营销，到渠道营销阶段确立O2O的长效蓄客模式，再到平台化服务阶段彻底分离平台及服务，将营销自主权回归开发商，以及现在的乐居贷互联网金融产品，新浪乐居一直试图将用户购房的流程与开发商卖房的流程衔接在一起，既给消费者带来实际利益，又解决了开发商的房产售卖问题。

    对于新浪乐居来说，因为房地产属于大宗商品交易，因此通过其促成的交易金额是巨大的。截止到2013年9月30日，乐居房产电商累计在线处理购房订单34.5万，累计交易房源116095套，累计成交额超过1257亿元。如果这1000多亿都是乐居以互联网金融产品的形式向用户提供，其中的利润是无法想象的。

    如此看来，新浪乐居推出互联网金融产品也就在情理之中了。正如崔兴龙所说：“无论是新房售卖代理所积累的用户，还是为开发商提供咨询服务所积累的数据，以及乐居互联网每天400、看房团、二手房产品所积累的精准客户。他们都会需要金融产品，我们就是通过和客户沟通，找到他们和乐居贷的契合点，而乐居贷和银行已经是一个标准的金融服务包，这就能轻松地实现数据流和资金流的整合。”

    垂直互联网金融的两要素

    对于垂直互联网金融来说，只要解决好两个问题，就有可能成功：一是用审核体系；二是独特的、符合行业用户需求的金融产品。

    乐居的逻辑在于：买房是刚性需求，但并不意味着买房的人本身没有房。比如，从二三线城市到一线城市发展的年轻人，固然需要在北上广这些地方买房，但他们大多数在自己的老家都有房；至于在北上广这些大城市长大的年轻人来说，他们的父母至少有一套房子。既然这些刚性需求人群本身都是有房的，那么互联网金融领域最令人头疼的信用审核问题就迎刃而解了，至少对于乐居的房地产行业垂直互联网金融产品来说，这些房子就是最好的信用担保。

    对于互联网金融行业来说，在有了可信的信用审核机制后，还需要独特的金融产品。

    乐居贷的贷款利率是上浮20%，约等于一套房的贷款利率，那么在现阶段—互联网企业血拼收益、价格的时期，与普通银行提供的贷款相比，并没有利率优势的乐居贷，优势在哪里呢？

    答案就是：乐居贷能够有效地解决购房时，首付资金缺口—贷款难的问题。对于现在的购房者来说，银行固然可以提供后续的贷款，但对于首付，银行却是不管的。因此，对于大部分工薪阶层购房者来说，购房首付就是一个没有被满足的需求。崔兴龙说：“消费者从卖老房子到买新房，存在一定的资金流转周期，而这个周期，消费者通常都会采用售卖老房子的方式来完成。在这个过程里，消费者存在一定的时间成本和资金成本，乐居贷正是基于用户的这个需求而产生的产品，不用卖老房子，直接以贷款的方式凑齐首付。”

    互联网金融的未来毋庸置疑，但当所有人都把目光投入各大巨头的互联网金融平台时，垂直细分行业的金融平台也许更加容易成功。只要基于对细分行业的理解、行业基础以及数据积累，就可以推出极具竞争力的互联网金融产品，进而搭上互联网金融的顺风车。

    （第八节）风控机制是P2P的命门

    P2P作为互联网金融最主要的落地方案之一，吸引了越来越多的创业者入场。对于P2P企业来说，建立风控机制成为重中之重，融易融就试图通过三级风控机制来保证资金的安全：第一级是现场勘察，第二级是数据中心，第三级是担保的落实。

    互联网金融已经成为时下最火的产业，其中P2P作为互联网金融最主要的落地方案之一，也吸引了越来越多的创业者入场。但是随着近期一些负面事件的爆出，P2P模式正面临着信任危机。对于P2P企业来说，建立风控机制就成为重中之重，而融易融公司对于风控体系的建立，也许值得其他企业借鉴。

    互联网金融的P2P模式

    互联网金融是指传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域，利用互联网平台从事传统金融。此外，互联网金融还有个时髦名称：丝金融。因为从事投资于互联网金融的客户以小客户为主，相对于传统金融的嫌贫爱富，互联网金融更热衷于散户，通过散户，吸取大量的数据，进而形成大数据精准分析，更好地吸纳市场份额，形成更大的数据，而这正是它独有的魅力所在。

    2013年被誉为互联网金融元年，这一年，在互联网金融领域内，P2P、在线理财、众筹、第三支付等各种新平台不断涌现。据相关数据显示，平均每天至少有2到3家有关互联网金融的平台上线，融入这个新型行业。

    在繁荣背面，如影随形的就是行业竞争加剧，尤其是冲在互联网金融领域第一线的P2P行业，竞争更是激烈。P2P借贷是Peer to Peer Lending的缩写，Peer是个人的意思，所以它是一种个人对个人的信贷模式。自2006年引入中国以来，短短数年，经过2010的试水，2011年的探索，2012年的发展，终于在2013年迎来了爆炸式增长。据第三方统计数据，目前市场上已经存在，并可以统计到的平台有500多家，正如融易融联合创始人兼CEO吴广所说：“P2P是互联网金融很好的一个落地方案，可以有效地对接投资和借款人。”

    这一波互联网金融的大潮，有不计其数的创业者投入其中，而P2P模式则成为最受创业者青睐的模式，融易融就是其中之一。吴广回忆道：“在2007年的时候，我注意到宜信这家公司，宜信的模式是债权转让的模式。于是我就想，能不能做一个线下的宜信呢？”

    对于包括融易融在内的互联网金融企业来说，摆在面前最大的困惑就是法律问题。目前，我国法律对于非法融资的界定一直比较模糊，尤其是P2P这种模式，极容易被误解为非法融资。于是，吴广自己研究了一年多的法律，最终认定从宜信的模式出发，进行互联网金融是行得通的。“那时候，我咨询过香港的一些专家，我认为，未来的法律会给P2P这种模式开一个绿色通道。”

    从2010年开始布局，2011年开始筹备，到2012年正式上线，融易融试图通过整合行业的优秀资源，为个人和中小企业提供融资渠道策划服务，帮助中小企业真正解决资金需求困难，同时为投资者提供稳健、安全、便捷的财富管理服务渠道。吴广用了三年的时间，终于让融易融走上正轨。截止到发稿前，融易融平台撮合成交额已达到2亿人民币，注册人数超过3万多人，投资人数有5万多人，一年下来创造了一千多万软性的收益。

    如何解决P2P的信任危机

    P2P自踏入国门以来，虽然一直是互联网金融领域最炙手可热的模式，但也因为许多平台利用高利率吸引资金流入，再加上监管的空白，以及制度的不完善，导致负面消息不断，“卷款跑路”“伪造标的”“非法集资”等一系列涉及P2P网贷平台的不良事件相继爆出，尤其是进入2013年10月以来，P2P行业进入一个“事故”的爆发期。据相关资料统计，截至2013年10月底，出现提现困难的P2P网贷平台多达30家，其中生命力最短的福翔创投，上线3天即发生跑路现象，进一步加重了行业的乱象，使得整个P2P模式遭遇了信任危机。

    正如中国银行法研究会副秘书长黄震所说：“P2P行业有市场需求、有供给也有中间服务商，行业发展有着坚实的基础和强劲潜力；同时，也有大量的资金往P2P平台积聚，但是，因为P2P网贷行业长期处于三无状态，即无准入门槛、无行业标准、无机构监管，这为问题的发生埋下了祸胎。”

    但同时，融易融联合创始人兼CEO吴广也提出了他的观点：“出现这些负性事件是必然的，一个行业处于爆发性增长的时候，是市场优胜劣汰选择的过程。长远来看，这些事件的出现会起一个积极促进的作用，会净化这个行业。”

    对于包括融易融在内的P2P模式来说，最重要的仍然是风险控制。正如吴广所说：“金融虽然有杠杆，但是一定要在可控的范围之内，互联网金融对于风险控制的要求非常严格。”在平台的资金监管方面，作为真正的P2P平台，需要严格恪守“不吸储，不放贷”的原则，坚持做开放透明的信息服务平台。投资人的资金通过第三方监管平台进行监管，资金“专户专款专用”，杜绝随意挪动，这样就可以有效地保证资金的安全。

    据吴广透露，目前融易融主要试图建立三级的风控体系，来保证资金的安全。

    第一级是现场勘察。对于企业的运营状况、员工的面貌、库存、物料等信息进行实地考察，以保证借款企业的信誉。

    第二级是数据中心。通过数据中心查询企业的各项经济数据，包括负债情况、隐性负债的探究、足够的还款来源以及还款保证等。

    第三级是担保的落实。借款人必须有担保人或者担保物来反担保，以便保证业务的安全。

    （第九节）高科技！云端机器人介入信用评判

    金电联行独创了一门为中小企业进行客观信用“诊断”的互联网金融新生意，只要与金电联行签署协议，在供应链管理系统中接入金电联行研发的“云端机器人”，由其挖掘数据，10分钟就能做出“诊断”，自动生成信用等级评估报告。

    中小企业没有抵押物又不愿承担联保风险，如何才能获得贷款？如何将企业的客观信用转化为贷款额度？

    金电联行是一家挖掘中小企业客观信用的公司，是为中小企业和银行打通可操作性的信用云平台。只要中小企业与金电联行签署协议，同意在企业的供应链管理系统中接入金电联行研发的“云端机器人”，由其挖掘数据，包括下订单、生产、物流、入库、出库、生产线上线、下线、增值税发票确认、结账、付款等12大项，通过云计算，十分钟就能做出“诊断”—也就是喝一杯茶的工夫。这些数据通过“大数据客观信用指标模型”自动生成信用等级评估报告，合作银行可以登录云平台查询企业信用并给出相应授信。

    挖掘供应链数据金融价值

    金电联行董事长范晓忻原本经营一家IT公司，主要为华北地区的汽车零部件企业做供应链管理系统。在了解到这些小企业饱受资金短缺之苦后，他开始考虑挖掘那些供应链数据背后的金融价值，当时还没有云计算和大数据的概念。

    2007年，他成立了金电联行，为他所结识的汽车零部件供应商做客观信用计算，然后再把他们作为客户介绍给银行，申请无抵押信用贷款。

    在2007年时，美国80%以上的贷款是信用贷款，而在当时的我国几乎为零，99%以上是抵押担保，因为中国的银行要想将风险转化，就要有变现能力。而西方的金融风险是成本，通过各种金融手段能实现风险可控，这是中国和西方金融体系的区别。

    范晓忻与他的创业伙伴首先要打通银企对接的障碍，对1200多家中小企业进行调研，他跑遍了四大国有银行以外的几乎所有银行，从分支行到总行，用范晓忻的话说，是在为银行“洗脑”，让他们接受信用贷款模式，这一干就是3年，与此同时，云计算平台的研发也马不停蹄地进行着。

    2010年，范晓忻终于迎来了1500万额度的第一单，但并没有完全打开突破口，因为金融尝试不一定具有可复制性，这一单的成功，也许无法系统化批量用于中小企业的信用贷款。随后，金电联行上报的三家精心筛选的企业没有通过，金电联行陷入了黎明前的黑暗期，如果只是零星案例，而不能形成新的模式的话，金电联行依然没有前途，处在低谷期的范晓忻甚至想过要退出这个行业。

    2012年下半年开始，金电联行进入了快速发展期。中小企业主“跑路潮”后，国家政策鼓励互联网金融为实体经济服务，支持中小企业融资。

    搭上互联网金融快车

    范晓忻经常出席各种互联网金融的活动，但他认为自己处在泛互联网金融的圈内，跟目前火爆的P2P、众筹等互联网模式相比，处于“后”互联网金融—大数据时代金融的起点。其实，互联网金融的核心内涵之一，就是挖掘数据推动金融活动，而金电联行是一家真正基于大数据挖掘分析的大数据金融企业。

    范晓忻解释说，之所以将其定义为类互联网金融，因为跟其他互联网金融依托公网不同的是，金电联行是从内网抓取数据，从这个角度来看，其实跟阿里金融有些相似，阿里金融也不能解决场外的金融企业融资问题。金电联行做得就更加细分，是从一个行业的供应链系统去挖掘数据。许多为核心企业供货的中小企业，比如，围绕核心汽车企业会有上千个供应商，会形成大量交易信息，这些中小企业供应商就是金电联行的服务对象。

    信用贷款打破了中小企业固定资产不足的瓶颈，其实中小企业都是有信用的，对他们最大的帮助就是，企业的信用可以转换成资金，能解决中小企业日常流动资金的需求。

    敬畏大数据的魅力

    范晓忻非常敬畏大数据的魅力，因为大数据给出很多有意思的东西，比如，“算术良品率”就可以告诉你企业经营状况的好坏，不用找具体原因，良品率高的企业自然经营状况就好，反之就很差。就像通过发电量去判断经济运行状况是一个道理。

    “结账周期”则可以反映一个企业运营背后的风险。如果结账周期长，则反映了企业与供货主厂商的关系不好，或者存在质量问题，甚至有可能是与上游厂商的采购部门没有处理好关系。正常情况一个月结账一次，三个月以上结账期的企业，其下行风险概率高。

    “资金沉淀”则是核算授信额度的最好参考指标，核心厂商的资金沉淀可以转化为信用额度，每个月的资金沉淀的变化则可以反映企业的信用稳定性。

    “银行为中小企业贷款的驱动力不足，”范晓忻认为，“银行为中小企业贷款存在两大问题：一个是成本高居不下；二是准确度不高，无法及时监管。”银行是最趋利保守的机构，不愿做高风险、高成本的中小企业贷款，而金电联行可以帮助银行对现有客户从放款到收款实现实时监管。及时做出风险预警，通过信用追踪，告诉银行企业是否健康，甚至是未来三到六个月是否还健康。如果企业目前的状况还好，但订单下降、库存上升、结账期延展、结账率下降，就可以为银行预警。

    企业倒掉，大都会经历一个“温水里煮青蛙”的过程，不是突然出现问题，及时监管可以提前预报水温。在其他金融机构或者相关债权方还不知情的情况下，第一时间采取提前收款、收缩信贷等措施。

    数据平衡纠错防范造假

    中国也有不少信用评级机构，但中小企业的信用评级报告在银行并不能作为贷款依据。范晓忻分析，这里面主要存在两个问题，一个是信用评级体系是西方的，主要是进行报表分析，很多银行都不相信报表。另一个问题是因为没有成熟信用体系的约束，分析师个人因素对报表分析有很大的权限。

    在国内信用体系不完备的情况下，金电联行另辟蹊径，基于真实交易数据，把一家一家企业的信用算出来，每家企业仅需要十几分钟时间，成本几乎为零。

    在目前信用体系缺失的条件下，信用造假泛滥，金电联行如何防范企业造假？范晓忻告诉《经理人》说：金电联行大数据分析的数据入口是供应链管理系统的供应商端，有一套数据挖掘机器人对数据进行挖掘。供应链管理系统类似银行的银联交易系统，是一个交互系统，系统内的交易都是不可更改的，单个企业去修改数据是不可能的。

    那么，供应商与主厂商有没有联合进行造假的机会呢？范晓忻认为，有两大造假难点企业很难逾越，一个是造假要做全套，才能把额度做上去。供应链数据取决于所有供应商的供货数量，牵一发而动全身，订单、物流等都要改，这是相当繁杂的工程。二是数据挖掘机器人会按照过往数据和未来数据的分析，清洗掉异常数据，间歇性提高部分指标并不能提高额度。此外，这个系统数据没有后门，任何人不能修改评级结果。

    2.0版升级监管和“诊断”服务

    只要拥有供应链管理系统的企业，都可以进行信用“诊断”服务，目前，金电联行为了更好地推广和应用客观信用，平台已经建立了制造行业、商超行业、医药行业等十个行业客观信用体系储备。截至目前，金电联行已帮助100多家企业通过贷款审批，授信额度达100万~7000万，累计获取了超过20亿元的授信，仅2012年就高达10亿元，预计到2013年年底能达到20亿元，累计授信额度会超过30亿元。

    汽车行业一直是金电联行深挖的行业，能否将这种模式向汽车以外的行业拓展？

    范晓忻回应说，并不存在行业障碍。一是数据挖掘，只要有电子化供应系统就可以做；二是数据分析，汽车行业的参数在其他行业完全有效，参数可以微调，公式都是自动修正，因为这是在做大数据分析，不是行业分析。比如，船舶类企业，算法三天就可以出来，只需要补充的相应数据即可。

    范晓忻透露，金电联行目前已开发4.0的产品，预计一年后推出，金电联行的产品都是提前两年做规划。9月中旬上线的2.0产品可以给银行做贷后监管，银行大量存量中小企业客户无法监管，金电联行可以帮银行监管起来，由银行付服务费，这块业务可以替银行解决中小企业贷后监管难题，客户来源也逐步从企业市场转向银行。在银行看来需要耗费大量人力物力的监管工作，金电联行的除了少量人力成本外，其他成本几乎为零，工程师也不用去企业，基本实现了电子化的动态贷后监管，大大提高了银行的监管效率。此外，还可以帮助政府、PE、咨询机构给企业拍“X光片”，进行“诊断”。

    目前，金电联行仅收取企业授信额度1%~2%的佣金，即使加上服务费，年化利率不到10%，跟目前中小企业融资成本平均水平相比低得多，范晓忻笑称是在为企业做好事，目前主要还是为企业做好服务，把这个新兴的行业做大。

    金电联行业绩激增，也让很多投资机构开始关注它，并给它“画饼”，仅汽车行业的市场空间即超千亿。汽车零部件行业几万亿的体量，融资需求按百分之五计算，市场也在千亿规模。据了解，国内有20多个行业有完善的电子化供应链系统，潜在用户众多，这一模式在可预见的几年做到几十亿，甚至是几百亿的规模都不是问题。

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