四两拨千斤的衍生品

    “四两拨千斤”是中国兵法中的经典智慧，针对投资理财，简单地说，就是用最少的投资，获得最大的回报。1981年9月1日，在法国的一个著名地段，贴了一张3米长的大海报，一位穿三点式泳装的性感女郎，向来往的行人微笑，招来很多人的停留。这时，一行大字就会映入人们的眼帘：9月2日，我把上边的脱去！人们都觉得有意思，都等着9月2日的来临，好像这一天来得太慢了。到了2日，大家一早就跑来看究竟，结果“上边的”真的不见了，女郎露出健美的胸脯！与此同时，人们看见她旁边又多了一行字：9月4日我把下边的也脱去。大家都不知道这是怎么回事，纷纷打电话去报社问，却怎么也探不到内情。9月4日，大家都跑去看海报，结果女郎“下边的”真的没有了，不过她转过身去，背对着观众，旁边又加了一行更大的字：“未来海报公司，说得到，做得到！”一下子那么多观众，那么多的媒体都关注了这个事件，所以他们都记住了这家海报公司。该公司也因此声名大噪，钱财滚滚而来。这家海报公司醉翁之意不在酒，先把人们的胃口吊足了，让人们急于知道结果，然后它告诉人们“说得到，做得到”，轻易地把自己的理念传播出去了，观众也记住了，其实世界上很多大企业都知道媒体力量不可小看，毕竟是它们在引导消费时尚和公众理念，所以很多公司都善于利用媒体把自己置于公众的焦点之内，这些都充分显示了四两拨千斤的智慧。而如今当我们从事理财、从事投资时，更需要的是这种“四两拨千斤”的精神。

    在如今的投资理财中，正如芝加哥期权交易所副主席JohnSmollen所指，从某种程度上说，衍生品的一个基本功能就是它的杠杆力。“四两拨千斤”可以非常准确地用来描绘这个功能。从本质上说，金融衍生品是一种廉价而高效率的品种。它将标的金融工具所固有的风险属性分解开来，把它们分别转移给能更好地处理和吸收它们的人。近年来衍生工具在金融界的流行，很大程度上是因为衍生品，如期权、基金、黄金等如今广受大众欢迎的投资对象，特别是期权，在风险管理中所起的定价、评价和估量的功用。

    股指期货交易是以股票指数为交易标的的期货交易，目前是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。其原理是在预测股指将下跌时卖出股指期货合约，在预测股指上升时买入期货合约。在市场可能出现波动的时候，投资者可以在不卖出股票本身的情况下对其投资进行保值，从而保护投资者的利益。股指期货是个既能为投资者避险又能创造收益的投资工具。股指期货的走势实际上是与个股紧密相连的，而且具备了期货交易的特点，通过买空卖空，提高资金的利用效率，增加获利机会，即使在熊市中也可能获利。例如，投资者持有股票时，可通过卖出股指合约以预防股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；相反，如果投资者预计大盘要上涨又来不及全面建仓，则可通过买进一定数量的多头股指期货合约以避免踏空。

    以小搏大的股指期货交易特点特别值得投资者注意，因为指数期货交易采用保证金制度，支付一定数量的保证金后就能进行交易。假设上证指数处于1500点，根据上证指数期货合约每点价值100元计，一张股指合约价值为1500100=150000元，保证金（按10%算）只需约1.5万元。如果上证指数上升1%，即15点，则可赢利1500元，这就是上证指数期货能够为投资者提供的10倍的杠杆回报。由于保证金交易的特殊性，其风险较高。如果指数下跌1%，投资者蒙受的损失可能是10%甚至更高，根据交易规则，还需要每天结算（逐日结算：投资期货每次的输赢金额都比较大，所以结算时公司会根据每天的结算价格，计算客户保证金账户的存款余额，一方面看看客户是否需要补缴保证金，一方面客户有投资获利时将款项拨入其保证金账户，或有亏损时从保证金账户扣除，这是与股票资金运用的根本不同之处），对投资者的风险控制能力要求也比较高。因此，中小投资者参与股指期货投资时应该小心谨慎为好，但如果从规避风险的角度去操作，它肯定是一种非常好的保值工具。股指期货作为四两拨千斤的一种主要衍生品，已经受到广大投资者的喜欢，人们越来越多地投资于期货，以期获得更大的收益。而事实上除了人们趋之若骛的股指期货外，还有人们并没有注意到的期货同样可以让人们在理财方面获得巨大的利益。

    盖瑞·贝弗德是美国国债期货市场的主力大户，他哪来那么多资本，在以法人机构为主力的华尔街国债期货市场进出自如呢？贝弗德是在25年前，以1000美元的资金开始从事期货交易的，最初他因为受限于资金规模，只是从事玉米期货交易，慢慢地积累了一笔令人惊羡的财富。盖瑞·贝弗德从不相信分散投资，他的交易哲学是：挑选一个品种，然后专心研究，成为该领域的专家。在他的交易生涯中，黄豆及相关的谷物市场是他交易的重心。

    虽然盖瑞·贝弗德从一开始就希望成为一位全职的交易员，但由于资本太小，早期他只能做一个兼职的交易员，在一家小型经纪公司任职。他当时面对的问题是：如何从一个欠缺资金的兼职交易员变成一个具有充裕资金的专业交易员。盖瑞·贝弗德非常希望成为专业交易员，这个强烈的欲望使他勇于承担较大的风险，筹措自己所需的资金。

    1965年，盖瑞·贝弗德根据自己对黄豆市场的了解，以及他的农业经济教授汤玛士·海欧纳莫斯的意见，判断黄豆价格将上扬，于是他孤注一掷，用所有资金买进20手黄豆合约。起初，黄豆价格下跌，盖瑞·贝弗德濒临破产边缘，但他咬紧牙关硬撑下去，终于等到黄豆价格飙升。当盖瑞·贝弗德卖出这20手合约时，他的资产增加了一倍，他靠这一笔成功交易，向全职交易员的目标迈出了一大步。

    从此以后，盖瑞·贝弗德的交易一帆风顺，到了20世纪80年代初期，他的交易规模已达到美国政府规定的黄豆与谷物投机持仓的上限。由于这一原因，再加上1983年时一笔非常糟糕的黄豆交易，促使盖瑞·贝弗德将交易重心转移到当时还没有投机部位上限规定的国债期货市场（后来国债期货也实行投机部位上限规定，最高不得超过10000手合约，而黄豆期货的投机部位上限为600手）。

    对盖瑞·贝弗德来说，1983年在黄豆市场的失败是其交易生涯的转折点，但也因此正好赶上在国债期货行情跌到谷底时进入这个市场，并持有大量多头持仓。1984年到1986年初，国债期货行情持续上扬，而盖瑞·贝弗德由于长期做多，不但达到了成为全职交易员的目标，也成为国债期货市场中少数几位能与法人机构平起平坐的交易员之一。

    盖瑞·贝弗德寡言、保守且性格内向，他从事交易与分析市场的基本方法是进行基本分析。不过，盖瑞·贝弗德发现很难全部了解市场基本面，因此他还会依靠其他资讯手段，以免基本分析产生错误，并由此开发出一套趋势追踪系统。他认为，要成为一名成功的交易员，可以从学习如何使用交易系统开始，刚出道的交易员可以从趋势追踪系统中学习到如何获利与减少亏损的窍门。后来，盖瑞·贝弗德曾经研究过公开出售的交易系统，结果发现这些交易系统进行的交易次数太频繁。如果一套系统总是频繁进行交易，就会导致交易成本过高，并使这套系统的获利能力降低，盖瑞·贝弗德认为趋势追踪系统最好是属于中长期的系统，因为过于敏感的趋势追踪系统只会使经纪佣金增加。

    趋势追踪系统除了能养成投资人的交易习惯外，盖瑞·贝弗德还建议使用趋势追踪系统的投资者在交易时必须加上自己的判断。换句话说，投资者应该把资金分为两部分，一半用趋势追踪系统进行交易，一半则用自己的判断从事交易，以免趋势追踪系统失灵。如今，盖瑞·贝弗德基本上以自己的判断为主，因为他认为趋势追踪系统的效用已大不如前，这主要是由于太多人使用相同的系统所致，如果市场上许多人都在做同一件事，市场一定会经历一段调整期。

    一笔完美交易的构成条件中，最重要的是把握胜利，乘胜追击，并尽量减少损失。如何在有利的行情中继续持有某个部位呢？如何避免过早获利回吐？盖瑞·贝弗德认为最好的方法是在交易前先进行全面考虑，必须设计一套能够应付多种偶发事件的交易策略，同时还应该设计一个能够保住胜利果实的长远目标。另外，还可以利用趋势追踪系统来提醒投资者出场的时机，避免过早获利回吐。

    盖瑞·贝弗德之所以能够从黄豆期货的失败中走出来，再去从事另一种期货——国债，在期货这种衍生品中再次站起来，而成为一个国债大师，正是由于他懂得不断进步，懂得用别人不一样的思维来获得更多的利益。而大部分其他从事理财投资的人无法获得大利益的原因就在于他们不懂得利用四两拨千斤的方法。正如五矿实达期货经济董事长李福利所言“衍生品市场已经越来越受到众人的关注”。正是这样的衍生品让人们从期货中不断获得利益，让四两拨千斤的衍生品越来越为人所关注。而如今要想在这样的市场中赢利，就必须行事果断，必须有耐性，有强烈的求胜欲望，有进场的勇气，而勇气来自于资金充裕程度，还要有认输的勇气，这种勇气也是以资金为后盾的，认输的勇气是指面对失败的交易，你必须提得起放得下。

    只有懂得利用四两拨千斤的衍生品的投资者才可以赢利，才不会用传统的智慧，固守一处，不会稍有利润就弃单而出，不会把更大的赢利空间让给别人。懂得用不同思维的人才可以获得比他人更大的利益，才可以在投资市场中稳占一席之地。

    商品期货，底子不厚别伸手

    商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品等几大类。具体而言，农副产品约20种，包括玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜子油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货；金属产品10种，包括金、银、铜、铝、铅、锌、锡、镍、钯、铂；能源产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷；林业产品2种，有木材、天然橡胶。

    各国交易的商品期货的品种也不完全相同，这与各国的市场情况直接相关。例如，美国市场进行火鸡的期货交易，日本市场则开发长茧丝、生丝、干茧等品种。除了美国、日本等主要发达国家以外，欧洲、美洲、亚洲的一些国家也先后设立了商品期货交易所。这些国家的期货商品，主要是本国生产并在世界市场上占重要地位的商品。例如，新加坡和马来西亚主要交易橡胶期货；菲律宾交易椰干期货；巴基斯坦、印度交易棉花期货；加拿大主要交易大麦、玉米期货；澳大利亚主要交易生牛、羊毛期货；巴西主要交易咖啡、可可、棉花期货。新中国成立前，中国期货市场主要的期货商品包括：金、银、皮毛、花纱布、粮油、面粉、麸皮、棉布等。现在的中国期货市场起步于20世纪90年代初，目前上市的商品期货有农产品、有色金属等10个品种，从交易情况看，铜、大豆等品种交易比较活跃。

    商品期货交易的了结（即平仓）一般有两种方式，一是对冲平仓；二是实物交割。实物交割就是用实物交收的方式来履行期货交易的责任。因此，期货交割是指期货交易的买卖双方在合约到期时，对各自持有的到期未平仓合约按交易所的规定履行实物交割，了结其期货交易的行为。

    实物交割在期货合约总量中占的比例很小，然而正是实物交割机制的存在，使期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。实物交割就其性质来说是一种现货交易行为，但在期货交易中发生的实物交割则是期货交易的延续。它处于期货市场与现货市场的交接点，是期货市场和现货市场的桥梁和纽带，所以，期货交易中的实物交割是期货市场存在的基础，是期货市场两大经济功能发挥的根本前提。在商品市场蓬勃发展的大背景下，新商品交易所纷纷开张，老交易所不断扩展业务，由此催生了期货市场的牛市。曾得出“期货市场风险低于股票”结论的高顿教授，最新研究发现，投资者可以通过观察远期市场和现货市场的价格差，来确定市场存货是否减少到了足以让期货合同有利可图的水平，从而获得更高的回报。

    由此可知，其实商品期货市场同股票一样具有很大的风险，在从事商品期货之前应该先衡量风险程度，再考虑自身的条件是否足够承担这样的风险，在从事每项投资之前都应该考虑到商品期货的最坏可能性。如果不能做到这一点，在面对困难的时候，就没有办法承担相应的责任，在面对挫折的时候就会对自身的投资失去信心。而在从事商品期货时也是一样，应该能够准确地评估用现有的资本在投资于所谓的商品期货之后是否能够为你赢来更多的资本。假如你的底子不够厚的话，由于市场风险的存在，你根本就无法估计你的钱财投入此项商品后是为你赢利，还是让你输得一败涂地。如果对风险估计不够，没有充分考虑到自己的经济能力，在你投资失败后，将无法再从失败中站起来，因为没有足够的资本去投入到新的商品期货市场中去。

    投资大师罗杰斯曾说过：“商品期货相较于其他的期货具有更大的潜力。”但任何人都不可能因为他的这样一句话就把自己所有的财产都投入到他所说的商品期货市场中，要知道他所说的前提是你应该评价你是否有足够的资产供你冒这样的险。在2008年2月25日罗杰斯说，美联储不断开动印钞机来试图避免经济陷入衰退，显然，它们只是在为美国经济创伤贴一片创可贴。他预计，只要美联储和联邦政府继续犯这种错误，美国经济减速将持续更长一段时间，甚至可能成为美国历史上最长的经济衰退期之一。

    商品期货市场已经越来越为人们所重视，而商品期货市场的确有较大的可能性为人们带来巨大的利益，但在这样的市场中同样存在着风险。你如何确定你购买的商品在未来是升值还是贬值？你如何确定你所购买的商品为你所带来的风险有多大？因此，一个人要想从事某种商品的期货市场，首先要考虑你手上的资金有多少，商品的成本是多少，你输掉的可能性又有多大？……只有将这些因素综合考虑，才能够准确地判断这种商品是否值得你投资，你的资金是否足够？假如你手上现在只有几千美元，此时你看油价在迅速上涨，便学他人一样将自己所有的资产投入到石油这样的商品中，但如果你刚购买了石油后，油价就迅速下降，你该怎么办？你一共才几千美元全都在石油里面化成乌有，那你以后如何能再从中获得资产进行其他的期货投资呢？所以，当听到商品期货大师们说“期货市场前景一片光明”时，应该冷静下来，仔细考虑考虑，要知道大师们所说的话都有一定的条件限制，那就需要你自己进行正确的评估，同时具有足够的资产。

    商品期货的另一个特殊之处就在于它一开始根本无法决定价格，并不是说商品成本越高你就可以要求越高的售出价，在很大程度上，商品的价格更多地取决于如今市场上的供求关系。当市场上供过于求时，即使商品成本再高，也只能遵循最低的价格，而相反，如果市场上供不应求时，你就有足够的理由让商品价格远远高于成本，这样你就可以从商品中获得较大的利益。正是因为商品期货的这样一个特点，致使商品价格波动会较大，而投资回报与风险溢价就会更高，此时就更需要投资者自身具有雄厚的资金作为其后路。没有雄厚的资金，当商品降价时你可能因为无力承担更大的资金丢失或没有更多的流动资金，而选择将手中的商品以低端价格抛出去，但所有的期货其实都遵循着这样的规律——当它跌到一个极限后等待它的必然就会是一个迅速的高升，正因为你没有雄厚的资金让你承担更多的丢失从而让你选择了尽快地将其销售出去，最终的结果只是让你在这样的期货市场中成为一个失败者。

    虽然人们针对商品期货市场的特点，采取了各种相应的措施，但这并不表示投资者可以不考虑自身的资产能力，即使有了期货合同，但它所做的只是帮你回避了几百美元的损失而已，要想让自己有一天可以重新站起来，靠的并不是合同所补给你的几百美元，更多的是你自身的资产能力。一个商品期货大师自然懂得在对风险、收益及自身能力评估后再采取相应的策略来决定是否投资。

    股指期货，你的股票有帮手

    所谓“股指期货”，即股票指数期货，是现代资本市场的产物。自1982年美国堪萨斯期货交易所推出价值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，曾是金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，现已成为国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。

    股票指数期货交易指的是以股票指数为交易标的的期货交易。股指期货品种具有以下几个特点：第一，股指期货标的物为相应的股票指数；第二，股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示；第三，股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。

    股指期货交易是现代资本市场发展的产物。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的解体、石油危机的影响，西方各国经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，股票市场价格大幅波动。在这种背景下，为回避金融市场的风险，金融期货应运而生。1972年芝加哥商业交易所率先推出了外汇期货，1975年芝加哥期货交易所推出了GNMA利率期货，1982年美国堪萨斯期货交易所推出了价值线指数期货合约。如今金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%，而股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品。特别是进入20世纪90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛。投、融资者及作为中介机构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增，这使得近10年来股指期货的数量增长很快，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场经济国家，股指期货交易都呈现出良好的发展势头。至1999年底，全球已有140多种股指期货合约在各国交易。

    股指期货具有价格发现、套期保值、资产配置等功能。具体表现在：第一，价格发现。股指期货交易以集中撮合竞价方式产生未来不同到期月份的股票指数期货合约价格，反映对股票市场未来走势的预期；同时，实证研究表明，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。第二，套期保值。股指期货给证券交易者提供了避险功能。从国际证券市场发展过程分析，“金融证券化”和“证券投资法人化”是促进市场发展，保证资金供给的重要原因，而促使这一因素长期发挥作用的必要条件之一，就是股指期货的存在使投资者有回避风险的工具。股指期货能满足市场参与者对股市风险对冲工具的强烈需求，进而促进一级市场和二级市场的发展。第三，资产配置。股指期货具有资产配置的功能，具体表现在：引进做空机制，使投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资人的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。

    开展股指期货交易的意义：第一，回避股市系统风险，保护广大投资者的利益。股市的一个特点是股指大幅波动，系统风险大。这种风险无法通过股票市场上的分散投资加以回避。开展股指期货交易既可为股票承销商在一级市场包销股票提供回避风险的工具，又可使二级市场的广大投资者对冲风险、确保投资收益。第二，丰富投资组合，促进股市规范发展。开展股指期货交易，为机构投资者提供有效的风险管理工具，增加投资品种，能促进长期组合投资与理性交易，能提高市场流动性，降低机构投资者的交易成本，提高资金的使用效率。第三，促进投资者的投资行为理性化，促进股价的合理波动。开展股指期货交易能够聚集各种信息，有利于提高股票现货市场的透明度；同时由于股指期货市场的存在，可以促进期、现货两个市场的套利行为，抑制股票市场价格的过度波动；此外，股指期货交易发现的预期价格可更敏感地反映国民经济的未来变化，充分发挥国民经济晴雨表的作用。第四，提高国企大盘股的市场流动性。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，提高此类股票的市场流动性，从而间接促进国企大盘股发行工作的开展，为国企改革服务。第五，完善市场体系，增强国际竞争力。没有期货市场的股票现货市场是不完善的市场体系，股指期货在完善我国资本市场功能与体系方面具有不可替代的作用。

    由上可知，股指期货相较于股票而言有很大的不同。股指期货的主要用途之一就是对股票投资组合进行风险管理，以减少无法预期的股票下跌所造成的极大风险，以避免有人一夜之间从富翁变成为穷光蛋，股指期货的出现就可以有效地降低风险，同时还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要趋势判断正确，就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。

    对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者作出买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看做是一种证券的价格，而这种证券就是指数所涵盖的股票所构成的投资组合。同其他金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。

    金融期货之父利奥·梅拉梅德，在谈到中国推出股指期货时提出：“1996年我们推出迷你型标准普尔合约时一夜成名，个人投资者的参与创造了很大的流动性。”他还指出，金融衍生品的推出，可以使得资本的运用更加有效率，并且能够给整体经济带来好处。这样的产品，将会提高国家的生产效能以及人民的生活水平，这并不是凭空而言。和金融衍生品相关的风险问题，是市场固有的，没有投机，就不可能有市场。而投机正是让市场发挥作用的因素，有市场就会有投机。

    有这么一个专业投机原理的故事：路易斯安那州有两位农夫，一位叫皮埃，另一位叫沙颂。一天，皮埃到沙颂的农场去玩，看见沙颂的马后赞美说：“这真是一匹好马，我一定要买下它。”沙颂回答道：“皮埃，我不能卖它，我已经拥有这匹马好多年了，而且我非常喜欢它。”“我愿意付出10美元的代价买下它！”皮埃说道。沙颂说：“好吧。”于是他们签下一份合约。一个星期以后，沙颂去皮埃的农场对他说：“皮埃，我一定要收回我的马，我实在太想它了。”皮埃说道：“可是我不能这么做，因为我已经花费5美元买了一部拖车。”“我愿意付20美元买下这匹马和拖车。”沙颂说。皮埃默默地盘算着：15美元的投资在一个星期赚了5美元，折合年收益率超过30%！因此，他说：“就这么办。”于是，皮埃与沙颂不断地交易这匹马、拖车及其他附属配件。最后，他们终于没有足够的现金来交易。于是，他们便去找当地的银行。银行家首先查明他们的信用状况，以及这匹马的价格演变历史，于是放款给他们两个人，而马匹的价格在每轮的交易中也在不断地上涨。每当完成一次交易，银行家可以回收全部的放款与利息，而皮埃与沙颂的现金流量也呈几何级数地增加。这种情况不断地进行，直到数年之后，皮埃以1500美元的价格买下马匹。然后，有一个哈佛大学的MBA商学硕士听说这匹神奇的马，并根据历史价格作了一些精密的计算，而后来到路易斯安那州，以2700美元的价格向皮埃买下这匹马。沙颂听到这个消息后很生气，他来到皮埃的农场责怪道：“皮埃！你这个笨蛋！你怎么能以2700美元的价格卖掉马匹呢！我们的生活都靠这匹马啊！”这个故事虽然很简单，但其涉及的经济学现象却比较复杂，将故事中的马换成股票，几乎就是真实生活的翻版，它如同炒股具有投机的成分。股票市场生来就有投机的成分，股指期货更是如此。

    股票指数基本代表了整个市场股票价格变动的趋势和幅度，与整个市场股票价格存在正相关关系，因此可以通过股票指数期货对股票进行套期保值，从而降低系统性风险。套期保值就是利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进（或将来买进）、今后售出的商品价格进行保险的交易活动。投资者只要在期货市场建立与股票现货市场相反的股指期货持仓，在股票市场价格发生变化时，可以达到股票与期货合约盈亏的大致平衡，从而实现资产保值的目的。

    期货套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值两种方式。如果保值者持有一篮子股票现货，他认为股票市场将会下跌，可以在股指期货市场建立空头，在股票市场下跌时，股指期货可以获利，以此弥补了股票下跌的损失，这就是卖出保值。当做了卖出套期保值以后，无论股票价格如何变动，投资者最终的收益基本保持不变，达到规避风险的目的。

    如果一个投资者因几个月后才有一笔资金投资股票市场，但他觉得目前的股票市场很有吸引力，若要等上几个月的话，可能会错失建仓良机，那么他就可以在股指期货上先建立多头头寸，等到未来资金到位后，虽然股票市场上涨使得建仓成本提高，但股指期货平仓获得的盈利大致可以弥补提高了的建仓成本，从而达到通过股指期货锁定股票市场成本的目的，这就是买入套期保值。需要强调的两点，一是进行套期保值一定要在两个市场同步交易，交易价值相当，方向相反，防止演变成投机交易。二是利用股指期货套期保值在通常情况下能实现规避大盘下跌的风险，但在某些特定情况下它也有可能失效。比如在某些特定时期由于市场预期或者资金实力等原因，使得期货与股指的走势出现背离、不能同涨同跌等情况。

    由此可以看出，对于选择股指期货进行投资的人们而言，只有当其能够全面地看到此投资的风险性，并对其进行正确的评价后，所选择的投资方向才可能是正确的，才可以让股指期货成为股票的一个助手。对于股指期货而言，当方向判断正确时，可以获得比股票更多的收益；但如果判断失误的话，同样会带来巨大的损失。因而，想让股指期货成为股票的一个强有力的助手，就需要正确地判断好投资的方向，正确评估所应该承担的风险。

    权证，花钱买个选择权

    所谓权证，即指标的证券发行人或其以外的第三人（以下简称发行人）发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的价金之后，就从发行人那获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购买/出售一定数量的资产。

    持有人获取的是一个权利而不是责任，其有权决定是否履行契约，而发行者仅有被执行的义务，因此为获得这项权利，投资者需付出一定的代价（权利金）。权证（实际上所有期权）与期货的分别在于前者持有人所获得的不是一种责任，而是一种权利，后者持有人需有责任执行双方签订的买卖合约，即必须以一个指定的价格，在指定的未来时间，交易指定的相关资产。

    按权证未来的行权方式，权证可以分为“认购权证”和“认沽权证”两种：购买股票的权证称为认购权证；出售股票的权证称为认沽权证。按权证未来的行权时间，权证可以分为“欧式权证”和“美式权证”两种：欧式权证是只有到了到期日才能行权的权证；而美式权证是在到期日之前随时都可以行权的权证。

    作为一种衍生产品，权证的价值主要受其标的证券的影响。以下5项是影响权证价值的主要因素：

    （1）标的股票价格。认购权证赋予持有人一个权利，有权在特定时间内（即有效期），用特定价格（即履约价格），购入特定数量的标的股票。如果标的股票价格上升，认购权证的收益将上升，认购权证的价值将上升；标的股票价格越高，认购权证的价值亦越高。认沽权证赋予持有人一种权利，有权在特定时间内（即有效期），用特定价格（即履约价格），售出特定数量的标的股票。如果标的股票价格上升，认售权证的收益将会下跌，认沽权证的价值降低；标的股票价格越高，认沽权证的价值越低。认购权证的潜在利润是无限的，认沽权证的潜在利润是有限的。标的股票价值下降至零时，认沽权证获得最高的利润。

    （2）波幅。波幅表示的是标的股票价格变化幅度的大小。股票价格变化幅度越大，波幅便越大。权证的价格受合约剩余期限内（即现在至到期日前的剩余期限）标的股票预期波幅的影响。波幅直接影响收益的概率，从而影响权证的价值。无论是认购权证还是认沽权证，上升的波幅增加了权证持有人获得回报的概率，因此波幅上升，认购权证及认沽权证的价值均上升。

    标的股票的波幅越大，认购权证和认沽权证的价值越高。根据波幅的表现形态，可以看到权证交易会出现两种不同的波幅。第一种是历史波幅。这是根据标的股票历史价格的变动计算出来的。历史波幅可显示标的股票在过去的波动及由此推断该标的股票将来的价格变化情况。然而，由于资产股票价格每天波动性难以预测，利用历史波幅推断未必能保证准确预测。第二种是引申波幅。历史资料未必能完全反映现在市场对权证到期前标的股票价格波幅的情况，在这种情况下就需要利用引申波幅来认识权证的价格表现。引申波幅是把权证的市价代入权证理论价格模型计算出来的波幅。引申波幅在某种程度上亦能反映出市场上供与求的力量。发行商或权证的做市商，一般是根据反映市场供求的引申波幅来对权证进行定价或报价。历史波幅只可作为波幅的指针，但一般情况下不会等于引申波幅。

    （3）剩余期限。如果其他因素不变而标的股票在权证到期前未派发股息，则距到期日远的权证有更多的行权机会。因此，剩余期限长的权证比剩余期限短的权证有更高的价值，而到期时间越短，权证的价值就越低。

    （4）无风险利率。当发行商发行认购权证时，需调配资金以购买标的股票，以确保当权证持有人行使权证时，发行商能交出相应的标的股票给权证持有人。高利率意味着高的借贷成本。利率上升，认购权证的价值将上升，从而反映出这种高借贷的成本。至于认沽权证，发行商会在权证行使时获得标的股票，认沽权证持有人需调配资金购入标的股票以备届时能交付标的股票，因此利率上升，认沽权证价值下降。

    （5）股息。衡量股息对权证价格的影响，投资者须考虑除权后标的股票价格的下跌幅度。例如，两份标的股票相同的欧式权证合约，在其他因素不变的情况下，标的股票在短期的权证期满之后及长期权证期满之前派息。一般而言，股价在除权后将下调。股票价格下跌将会降低认购权证的价值，但增加认沽权证的价值。如果标的股票派发股息，则在除息日有关的认购权证价值会下降，而认沽权证价值将会上升。

    权证，像期权一样，是给予持有人的能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该上市公司普通股票的选择权凭证，简称权证。它是一种权利而不是义务，它与期权的区别是期权由证券交易所发行而权证由上市公司发行。上市公司常常把权证作为新股配售的一部分，用权证来吸引投资者认购新股。如果权证标的股票的价值能随时间增加，那么权证也能增强股东的信心。

    相对于股票，投资权证主要有两大好处：一是可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本；第二大好处是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。

    与股票相比，权证是一种风险较高的金融产品，投资者需要注意以下几方面的风险：

    （1）权证到期价值为零的时效性风险。权证是有一定期限的，持有者应及时在到期日或此之前对价内证行权，因为期满后权证就没有任何价值了。

    （2）权证交易价格大幅波动的风险。由于权证是一种高杠杆性的产品，其价格只占标的证券价格的较小比例，可能出现权证价格剧烈波动的情况。例如，某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。第二天，标的股票大跌至跌停价9元，如果权证也跌停，按规定，T日权证的跌停价格为2-（10-9）125%＝0.75元。可以看到一天内标的股票下跌10%，而权证下跌62.5%，跌幅比股票大得多。当然，另一方面，权证上涨时的幅度也可能比股票大。

    （3）权证持有人到期无法行权的履约风险。权证实质是发行人和持有人之间的一种合同关系。虽然交易所对权证发行规定了一定的条件，但发行人在到期日还是可能因各种原因而无法向权证持有人给付约定的证券或现金。这种情况属于发行人的违约，权证持有人可以根据权证发行说明书和上市公告书的约定，追究权证发行人的违约责任。

    法国兴业证券（香港）衍生工具部董事李锦认为：“权证投资的基本因素是看正股的走势，而不是看权证本身的技术走势。权证不是像股票一样可以长线放着的投资产品，而是需要观察和盯盘的，以及关注权证的到期日、行权价等。影响权证价格的因素包括正股的价格、剩余的期限、利率、股息等。”该证券公司副总裁陈立言指出：“如果剩余期限增加，那么无论认购还是认沽权证的价格都会上涨；利率的上升会导致认购权证价格上升、股息的增加导致认购权证价格下跌，而认沽权证的情况刚好相反，所投资的权证剩余期限不宜太短。”

    由于权证是金融期货中风险较高的一种投资，因此对于那些一般的散户投资者并不建议其选择这样的权证。要知道经济学中的“风险与收益成正比”，适用于任何一种期货投资，虽然从一定意义上讲，权证可以让持有人有选择性地从发行人那里购买或出售一定数量标的股票的权证，但正如权证不同的执行方式一样，所有的给予持有人这种选择的权证总会有一个特定的到期日，当它到期后将如食品到期后一样再无实效。

    权证是有价值可转让的，而且对其进行中长期的投资会更有吸引力。权证是种高风险高回报的投资工具，是一种对市场投机者和对冲者都很有吸引力的投资品种。由于高度透明，权证也是私人投资者可行的投资工具。这是因为投资权证的成本相对来说要低，为了拥有大量股票而进行的初始投资实际上是很小的。正因为它具有高度透明性，因而持有人可以花钱为自己购买一个股票选择权，而认股价（执行价）是发行人在发行权证时订下的价格，权证持有人在行使权利时以此价格向发行人认购或出售标的股票。认股价支付的时候，一定数目标的股票的所有权也在权证发行人和持有人之间发生了转移。

    认购比率是买卖每一单位标的证券所需要的权证数。如果购买股票XYZ的认购比率是3∶1的话，那么权证持有人为了购买1股XYZ的股票就需要3份权证。通常认购比率高，股价就会低，反之亦然。（就指数权证而言，指数倍数会标明在权证上，这个数据是用来决定在到期日应付给持有人金额数目的。）让我们通过一个例子来解释权证的投资策略。比如说股票XYZ现在的市场价格是每股1.5美元。如果一名投资者想买1000股的话，他需要投入1500美元。然而，如果投资者选择投资该股的权证（认购比率为1∶1）而且权证价格是每份0.5美元的话，同样投入1500美元，投资者却有可能拥有3000股。

    因为权证价格低，所以它是一种高杠杆性的产品。在权证价格剧烈波动的情况下，投资者既可能获得巨大收益也可能遭受巨大损失。股价和权证价格通常会平行运动，然而由于两者初始价格上的差别，它们所带来的收益或损失也会呈现显著差异。若以百分比计算的话，权证价值的波动往往会在股价波动的基础上被放大。让我们用另外一个例子来解释这一点。比如说股票XYZ上涨0.3美元到每股1.8美元，那么收益率就是20%。然而，如果权证价格上涨0.3美元，即从0.5美元到0.8美元，收益率则是60%。在这个例子中，放大因子可以由初始股价除以初始权证价格计算而来，即1.5美元÷0.5美元=3美元。“3”是放大的倍数，这个数字越大，潜在的资本增值或者损失也会变得越大。

    人们可以通过选择购买不同价格股的权证，但由于其选择的不一样，其最终获利的大小也不会一样，在不同的市场环境中，权证为投资者所带来的利益也是不一样的，如在牛市，权证会给投资者带来可观的回报；而在熊市，权证会减低投资者面对的风险。这是因为标的股票的权证价格相对其本身的价格已经很低，权证价格下跌给投资者造成的损失没有股票价格下跌的损失大。

    但同任何其他的投资品种一样，权证自然也存在其特有的缺陷和风险，如权证的高杠杆性，可能会使投资者处于不利的境地，试想想，如果我们把上面例子的结果反过来，即股票价格及其权证的价格都下跌0.3美元的话，股价下跌带来的损失是20%，而权证造成的损失则是60%。而还有一种不利条件即权证的价值可以跌为零，如果在行权之前发生这样的事，权证就没有任何价值了。最后，权证持有人不像普通股票持有人一样享有股票，分配股息等权利。尽管权证持有人会被上市公司的任何经营决定所影响，但是他们对公司的运作没有任何发言权。

    20世纪80年代初期发生过一件很著名的事件，当克莱斯勒公司为获得总额大约为12亿美元政府担保贷款时，权证对这家公司及其投资者产生了很大的影响。克莱斯勒公司用了1440万份权证为代价来吸引联邦政府为其贷款作担保。因为这些贷款可以让这一汽车巨人避免破产的危险，所以管理层毫不犹豫地发行了这些权证。他们认为这些奖金可能是不必支付的空头支票。在发行权证的时候，克莱斯勒的股票停滞在5美元左右，因而发行执行价格在13美元的权证看起来不是个坏点子。然而，最后克莱斯勒用了3.11亿美元来交割这些权证，因为这时候它的股价飙升到近30美元。对联邦政府而言，收益是巨大的；但是对克莱斯勒公司而言，这个代价太昂贵了。

    由此可见，权证可以补充成为投资组合中有用的投资品种。但是由于其高风险的特征，投资者要密切留意市场的波动。但是从更大的程度上看，这样一种投资工具只要使用得当，可以获得比其他投资方法更大的利益。

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