1.现在的股市是不是泡沫

    2007年以来的中国内地股市成为全球关注的焦点。自2006年年初走出长达5年的熊市后，股市一路高歌猛进，气势如虹，股指、成交量、开户数屡创新高，创造了我国股市历史上绝无仅有、世界股市历史上也屈指可数的一个个奇迹。“一夜暴富”的传奇激励着越来越多的人抱着“捡钞票”的心态，加入到炒股大军的行列。每13个中国人就有1个炒股、每天A股开户数新增30万户……我国似乎真的进入了“全民炒股时代”。有人认为，这是老百姓理财观念的一场革命，是市场经济改革深化的必然结果，标志着一个崭新金融时代的大门正在开启。全民炒股是否正常？目前的中国股市是否健康，虽见仁见智，但有一点相信每位股民都会认同，那就是--股市有风险。近日中国人民银行行长周小川在一个国际会议上表示，中国股市的泡沫令人担忧。对当今中国股市的合理与否，现在中国股市是不是泡沫？可谓仁者见仁，智者见智。

    观点一：有合理性也有非理性

    我国股市从2006年年初走出长达5年的熊市，一路高歌猛进，股指与成交量连创新高，掀起了一轮股市狂潮。李石凯认为，它既存在明显的合理性，又存在显著的非理性。

    2001年以来我国股市的发展变化，与我国的宏观经济增长进行比较，就足以充分说明这一轮股市行情的合理性。

    以上证综指为例，它以1406点的水平进入新世纪，并在2000年11月突破2000点，在2001年7月摸高2250点的水平后出现剧烈波动，当月就跌穿了2000点，并从此一路下滑，开始了一轮长达5年的熊市。2005年年中进入谷底，上证综指多次跌破1000点大关，到年底也只收于1100多点。2006年上半年，我国股市已经缓慢复苏，下半年开始强劲上攻，并在11月突破2000点后加速，在12月跨越2600点。2007年股市承接了2006年下半年的牛气并以更快的速度上行，在很短的时间内就突破了3000和3500点，直指4000点。由此可以看出，这一轮股市行情是在股市长期且大幅度的下跌、股市受到严重压抑、股价受到严重低估后的总爆发，属于恢复性增长或者说价值回归型行情，具有相对的合理性。

    但李石凯认为，虽然股票价格这一轮上升是必然的、合理的，但股民在投资股票市场时却显示出相当的非理性，主要表现在股市弥漫着过重的投机气氛，股民不是将股市作为投资市场而是作为纯粹的投机市场，一系列非理性的投机行为助长了股市泡沫，股市面临巨大的风险。

    在2006年，股市的行情主要由绩优大盘股带动，股市泡沫不甚显著，但进入2007年特别是3月后，股市投机氛围日增，基本上由非理性投机行为主导。这一系列非理性行为，一是炒低价股。2006年年底前，股民选择的主要是一些价值被严重低估的股票，以市盈率而不是股价高低作为选股的主要参考。2007年后，股民大炒特炒的大多是一些10元以下特别是5元以下的低价股，显得很不正常；二是炒小盘股。理论上，股票市场一概由大盘股支撑，所以正常的股市行情一概由大盘股带动。但大盘股的拉抬相对困难，而小盘股的拉抬相对容易，所以，一个非理性的市场通常主要或者仅仅炒作小盘股，2007年3月以后的行情就是如此；三是炒绩差股。正常情况下，股民选股应该优先选择绩优股，但2007年3月以后，被股民大炒特炒的、价格上涨最快的却是一些绩差股，甚至已经公布退市的股票也在被拉升了好几个涨停后才被摘牌，非理性无以复加；四是炒券商股，券商的业绩主要来源于股票市场的佣金，券商的业绩是最不稳定的，它无法支撑股票市场。更准确地说，券商的业绩是股市泡沫的结果，因此本身也被严重泡沫化，炒作券商股存在巨大的风险。

    我国股市的这一轮行情是合理的、必然的，但是过去长期形成的缺口业已基本被填补，后期已经累积了太多的泡沫，股民炒股的非理性行为加速了泡沫的膨胀。有理由认为，目前的股市已经接近珠穆朗玛峰的峰顶，高处不胜寒，泡沫随时都有破裂的可能，股民应该有充足的心理准备。

    观点二：目前股市并不是过热

    有人认为，目前股市并没有出现过热，理由是：首先，尽管股民人数突破9000万大关，但是在13亿人口的我国，比起美国的股民人数占总人口的极高比例，我国的相关比例不算高，且美国人历来都有投资股票市场的习惯，却没有出现我们所担心的股票市场过热的问题。其次，按照我们的传统智慧，股市是经济的晴雨表，中国经济近年来有着骄人的发展，在股权分置改革前，中国股市被不合理地低估了，目前股市指数的水平真实反映了中国经济的实力，是把一个被严重低估的股市指数还原出来而已，谈不上过热。再次，中国需要一个庞大的股票市场来吸收数量庞大的流动资金。目前，中央政府出台了若干政策整治房地产市场，因此资金流向股市是正常的表现，无需大惊小怪。

    以上观点，表面看言之成理，但是仔细分析，却经不起推敲。

    在股票市场问题上，我们无法与美国相提并论。美国的股票市场无论深度还是广度都优于中国的股票市场，美国国民作为投资者的抗风险意识、对于金融产品性质和特点的认识等要较我国股民的普遍水平强；而且美国有一个很强势的证券交易委员会，严厉打击类似安然事件等账目造假和内幕交易等股市违规行为，投资者出于对监管当局的高度信任而心甘情愿把资金投入到股票市场。还有一点与我国不同的是，美国有比较健全的社会保障法律和体系，人们无需担心投资股市可能血本无归而要露宿街头。

    目前我国9000万的股民人数不能算少，因为我们不能只看股民人数的存量，还要看是在多长的时间内发展到这个数字的。事实上，我国的股民人数是在很短的时间内发展到今天这个水平的，股民数量的增长速度太快，其中隐含的风险可想而知。

    现代股票市场与实质经济的关联度越来越低，目前全球每天有数以亿万计的资金在金融市场上流动，在很大程度上与衍生金融产品的交易有关，衍生产品具有较高的杠杆比例效应，与实质经济早就脱钩了。况且，中国的宏观经济数据的良好局面无法代表微观层面的经济表现，无法代表企业的绩效、银行的融资效率等情况同样良好。因此，股市畅旺不一定代表实质经济表现优异，这是我们需要正视的现实。

    毫无疑问，目前我国市场的流动资金过剩，数量庞大的闲散资金需要寻求出路，过去老百姓没有多少投资渠道，只有把钱存进银行，现在可以投资股市，当然是社会进步、市场发展的标志。但是，如果为了吸收过多的流动资金而听任股市暴升，并将之视为正常现象是很危险的。因为股市既可以暴升，也可以暴跌，而在炒股的资金中，不乏外资的参与，如果外资利用某些消息在短期内大量撤出股市，可能随时引发股市暴跌，而资金的大幅进入或撤出对于与股市息息相关的银行体系的稳定无疑是非常不利的。

    我国股民对于股市大起大落的心理承受能力还不强，对投资者的教育还有待深化。这从今年2月以来数次股市大幅波动中，股民的反应如“惊弓之鸟”可见一斑。严格来说，股市是一个“击鼓传花”的游戏，如果入市的人都认为当音乐停止时，最后接到红花的人不一定是自己而勇往直前的话，股市的系统性风险就会不断提高，这显然不是我们愿意见到的。事实上，目前入市的股民之中，关心所购买股票所属上市公司经营业绩的人少之又少，他们不仅不参加公司的股东大会，也不关心公司的财务报表，炒风之炽热可见一斑，如果不及时冷却，后果难以预料。

    从监管机构的角度看，股市大旺当然是好事，可以吸引越来越多的企业在市场上公开招股。但是监管机构可能高估了其对股市的驾驭能力。众所周知，与欧美发达国家股市相比，我国对于上市公司信息披露、上市公司关联交易和内幕交易的相关法律法规还很不健全，对投资者的利益保障仍比较有限，股市的任何风吹草动都可能引发投资者的过度反应。总之，我们无意强求股市的稳定，但是由于全民炒股可能引发的股市暴升暴跌，从而使整体经济和金融体系的系统性风险大幅增加，却是不得不引起人们高度重视的。

    观点三：充分关注风险应是上策

    去年以来我国股市价格在一系列因素的作用下，出现强劲上升的行情，上证指数和深证指数在轻而易举地越过历史高位后，继续以超乎寻常的急进方式屡创新高。自2005年6月上证指数从998点开始上升以来，中国股市迄今经历了23个月的牛市行情，至2007年4月30日突破3800点止，上证指数已上涨近三倍。伴随股市上升的是成交金额的急剧放大，2005年沪深两市总成交金额为3.16万亿，2006年达9.25万亿元，而2007年一季度就已达到8.63万亿元。与此同时，股市总值也快速增加，迄今已突破15万亿元，相当于GDP的72%。

    对当前我国股市的现状及近期趋势，证券市场人士存在着两种截然不同的认识和判断：其一，认为当前股市已过热，蕴含着较大的泡沫成分和较大的风险，较大幅度的股价调整已不可避免，股市将进入调整期；其二，认为当前股市的强势是我国经济状况的正常反映，是上市公司业绩提高的结果，在较为宽松的资金面支持下，股市将继续走强，因而担心股市近期会出现大幅调整是缺乏根据的。两种可能的走势，使大多数投资者面临着艰难的选择。

    随着我国经济市场化改革的不断深入，经济的活力得到不断增强，经济结构也获得了进一步的优化，良好的经济基本面形成对未来股市走高的强力支撑。首先，经济保持高速增长。近三年来，我国的国内生产总值增长率一直维持在两位数，年均增长率达到10.2%；同时，与2005年相比，城镇和农村居民人均收入均增长10%以上，这对当前股市形成了有力的支撑。其次，上市公司业绩总体好转。截至4月26日，沪深两市1254家上市公司2006年的加权平均每股收益为0.26元，比去年增长了21.52%；实现净利润3701.36亿元，同比增幅高达42.66%，其中921家上市公司2006年实现净利润比上年同期出现增长，增长面达到73.44%，这提升了投资者对上市公司的信心。再次，股改后注入优质资产。股权分置改革后，大股东股权价值与市值有了直接的联系，越来越多的上市公司开始注入优质资产，这客观上提升了其竞争力和盈利能力，增强了投资者的盈利预期。最后，人民币保持升值态势。在人民币升值的预期下，本币资产逐渐成为投资者的首选，这导致股市投资者和入市资金的不断增加，进一步刺激了股价的上升。可见，良好的宏观经济基本面和制度的变革为我国股市的长期向好提供了一个良好的宏观经济环境。

    目前，沪深大盘已经急速攀升到了历史的高位，从多项指标来看，当前股市孕育了较大的风险。第一，市盈率偏高。虽然与发达国家相比，快速增长的发展中国家拥有较高市盈率是可以理解的，但是据有关统计资料显示，从2006年3月至目前沪市A股平均市盈率从19.42倍上升到48倍多，深市A股从18.78倍上升到45倍之高，并且有100多家公司的市盈率高达100倍以上，这已经大大超过了发达国家的正常水平。第二，上涨股票良莠不齐。在财富效应的刺激下，市场的投机性越来越重，一些ST股票成为市场追捧的热点，股价已经严重超出其基础业绩表现。第三，散户对市场的影响越来越大。据统计，截至4月19日，A股个人账户已接近9000万户，在2007年一季度A股市场个人投资者资金新增1700亿元，而机构资金只新增500亿元，大量散户已成为市场的主力。从行为金融学的角度来看，相对于机构投资者来说，个人投资者特别是新股民具有较强的从众心理和盲目乐观的心态，投资具有较大的投机性和盲目性，同时由于其承担风险的能力有限，在面临不利的变化或信息时，往往会放大其非理性的行为。基于此，当前我国股市以散户为主力的投资者结构不利于市场的稳定。第四，投机性资金大量涌入股市。目前，受到财富效应的刺激，越来越多的投资者带着赌博的心态，通过银行抵押贷款等方式募集资金入市，以短期资金从事长期投资，这加大了当前股市风险的积聚。

    总体来说，当前我国良好的宏观经济基础决定了我国股市长期向好的态势，适宜作长期的投资。但是从短期来看，孕育了较大幅度盘整的可能。对此，广大投资者在对我国股市长期发展前景保持乐观的同时，还应充分考虑到目前股市所蕴含的各种风险，理性投资。而对一些新股民特别是持有赌博心态的股民来说，在加强风险意识培养的同时，还应合理使用资金，避免利用短期资金从事股票投资，量力而行。

    2.牛市能牛到什么时候

    就在几年前，人们对股市有了一个疯狂之后，随后便陷入了冷漠，“远离毒品，远离股市”就成为一度流行的“名言”。然而在七八年之后的今天，风驰电掣般的中国股市重新抓回了众人的眼球。办公室里，银行里，饭桌上，人们到处谈论着股票；文员、售货员、农民甚至小区的看门老大爷，都开始对股票发生了兴趣。

    中国股市去年的涨幅仅次于越南的股市，但在世界成熟市场位居第一，成为去年的全球赢家。这使众多的国际资金争相追捧中国股市，甚至连香港的国企股、红筹股早两年就已经身价倍增。

    不过，人们至今还在为这轮牛市的突如其来而疑惑。很少有人知道，衡量中国股市状况的上证指数是如何一再突破人们的想象，如何18个月就从1000点以下跳升到现今2900余点的高峰。

    从2006年至今，一个个财富故事开始在街头巷尾流传，越来越多的人看到了新一轮牛市的来临。

    在2006年年底的北京，很多人把房产证送到当地的典当行抵押贷款，以便筹集资金进入股市。在广州，去年年底人们不再像往常一样提前归还房贷，而是把现金换成了股票。即便是北京郊区种桃的农民，也开始用积蓄买了股票、基金。

    牛市的火爆气氛激发着所有人的投资热情。此前，由于投资渠道缺乏，人们一般将钱放在银行里或投资于楼市。现在，更多人开始将钱投给了专业炒股的基金公司。仅在去年12月7日一天，嘉实策略增长基金就募集了419亿元。现在，此类基金的规模已经膨胀到8000亿元左右，其中一半的数额是在去年募集的。

    中国的开放式基金首次出现是在5年前。受低迷的股市影响，部分基金的净值在2005年已经跌至0.80元以下，基金经理们当时不得不笑容可掬地四处奔走，向投资者宣扬自己的投资理念。现在，他们成了被追逐的对象。

    曾被喋喋不休讨论着的楼市开始受到冷落，人们的注意力集中到人民币升值、加息、两税合并、奥运等与股市相关的话题。更多的股民开始到处打探内部消息，有人便戏称：“消息在熊市的时候没用，但在牛市的时候，什么消息都有用。”

    但是什么原因引起中国股市的暴涨，很多人还不十分清楚。

    在2005年中期中国股市牛市启动之前，一个孱弱的几乎丧失融资能力的股市已经给中国银行业带来了巨大的风险。

    当时，中国的银行业改革正进入攻坚时刻，几家国有银行正在筹备上市。但多年火爆的楼市吸纳了过多的银行资金，中国的企业融资也过度依赖着银行系统。股市已很难提供此项服务。

    政府当年出台了一系列房地产市场调控政策，但收效不太明显。此时似乎只有激活股市一途，不仅可吸引楼市资金回流，还可减轻银行肩上过重的负担。

    一家民间投资团队发现，2005年6月股指达到1000点附近时，中石化、招商银行、万科等几只对指数有决定性作用的权重股，缓慢地引领着大盘走到当年年底的1100点。

    在人们的记忆中，上证指数回升到1100点那一刻，正是这轮牛市正式开始的标志。

    此后的2006年，在楼市继续遭遇调控的背景下，股市复苏，并吸引越来越多的资金进入。

    在强劲的资金支撑下，无论是当年6月恢复新股发行，还是央行加息、政府持续调控楼市，这些利空消息几乎都无法阻挡股市的上升势头。这更加坚定了人们对牛市的预期。

    知名经济学专家吴敬琏近日指出：“如果没有过度流动性的存在，这样的牛市过程是无法持续的。”据吴敬琏分析，中国目前外汇储备超过1万亿美元，合8万亿元人民币，而央行只发行了2万亿元央行票据冲销，即还有6万亿元资金留在市场，在乘数效应下，等于起码有30万亿元的热钱在市场上。

    在这充裕资金的支撑下，中国银行、工商银行两家巨型国有银行先后闪亮登陆中国股市。从去年底到今年初，以金融股为代表的上证综合指数在短短16个交易日涨幅接近60%，房地产板块、工商银行和中国银行等金融股带动大盘疯涨，一直攀到2807点的指数高峰。

    很多研究者发现并一再提醒市场，投资者对这几只大盘股的狂热追捧，使得大盘指数出现了虚假繁荣。据上海一家专业研究机构--聚源数据研究所统计，从中国银行上市日起计算，仅十大指标股就为大盘指数贡献了626点。

    但即便弄明白了这一点，投资者们还是满怀信心地挤上了这趟牛市快车。对他们极具诱惑的是，在2006年短短一年时间内，国内A股市场已大涨130.4%，沪深两市的地产指数，涨幅均超过300%。

    越来越多的人在最近走进股市。但在2006年年初时，人们还顽固地相信，把钱投到楼市里是他们的最佳选择。

    20世纪90年代赫赫有名的上海大户“杨百万”也在2005年年底回到股市。他曾于2001年从股市撤出，走进楼市。

    随着牛市的到来，除了股民数量增多，证券行业以及与之相关的行业都变得走俏起来。

    在上海，第一财经频频道的《今日股市》已经成为当地收视率最高的节目之一。该节目的主持人左安龙，虽然不够年轻更不够英俊，却是第一财经最红的主持人，拥有着无数的拥趸和粉丝。第一财经频道是全国惟一的财经新闻专业电视频道。

    伴随牛市而来的，还有那些似曾相识的投机者。据报道，在基金热卖之时，另一种“地下基金”也开始出现。该报记者调查一个号称“投资8000元30个月后收获40万元”的“瑞士共同基金”，结果发现这个地下基金既没有经国家批准，也没有备案登记。

    在最近召开的众人瞩目的第三次中央金融工作会议上，国务院总理温家宝提出了大力发展资本市场和保险市场、构建多层次金融市场体系等目标。在过去一年，资本市场已从银行系统接过了更多的重担---中国的企业通过发行股票和债券筹集的资金，首次超过融资总额的20%。

    在新股民的眼里，牛气冲天的股市几乎遍地都是黄金。去年，中国股市持股市值排名前50位的自然人已拥有近400亿元的财富，苏宁电器董事长张近东因持有苏宁电器约2.1亿股股权而成为内地股市中的“股市首富”，持股总市值接近150亿元。至今为止，张近东本人的持股市值增长了约100亿元。

    事实上，除了充沛的资金推动之外，中国股市的基本面也发生了巨大的变化。

    国资委在2005年9月将市值纳入国有上市公司的考核指标之后，加上股权分置改革的完成，宝钢、上港集团等国企纷纷将集团的优质资产注入上市公司，从而使上市公司获得了持续增长的能力。

    如果以去年前三季度上市公司的净利润总额来推算全年的净利润总额，这一数字将超过4000亿元，比前年激增了四成之多。

    此外，从去年夏天开始，越来越多的上市公司实施了股权激励计划。股权激励将公司经营业绩同管理层利益直接挂钩，显然有利于提高公司的经营绩效。

    在上一轮牛市中，中国股市的市盈率高达70倍。而今年的这一数字约为30倍左右。市盈率是衡量股市泡沫的重要指标。

    本轮牛市来得疾如旋风。但有人认为，现在的市场，乍一看好像很红火，再细看，问题还很多。

    令人心存疑虑的是，中国的1400多家上市公司仍有一半以上属于国有企业，多数企业质量并没有得到明显改善；大约80家券商基本都属于国有，在连续4年亏损后，政府已投入上百亿元巨资拯救；中国依然缺乏多层次的资本市场，国有企业常常会获得优先上市的权利。

    很多证券界人士都认为，中国经济的高速增长为这轮牛市提供了基础，股市上涨只是令其规模与经济总量相一致。但有关人士反驳说：经济高增长并不一定会导致利润高增长。中国经济是由投资驱动的，资本利用不充分、折旧严重，这是过去大多数中国企业在高增长条件下未能获得高利润的主要原因。

    “在一轮牛市中，最令人担心的是公共资金会大量进入股市，这些钱通常是无人负责的。”有人这样说。上一轮牛市就是如此，大量公共资源被券商、国有银行、国有上市公司、私募基金等机构裹挟进股市。在一轮牛市结束后，此类资金大部分人间蒸发。

    证监会的最新举动也印证了市场对牛市泡沫的担心。一周前，证监会已推迟批准数只共同基金的发行，以减缓大规模投资资金向股市的流入。

    不过，英国《金融时报》首席亚洲事务评论员居伊·德·容凯尔在最近的一篇文章中历数了中国股市的种种隐患之后，也没敢对中国股市的未来轻易下结论。

    3.A股市场运行趋势分析

    宏观经济继续维持较高增长率为市场走牛创造良好环境；人民币不断升值成为市场走牛的动力；上市公司业绩保持平稳增长为市场走牛奠定基础；大盘蓝筹股不断上市成为市场走牛的重要力量；制度变革和品种创新为市场走牛增添活力；资金供需平衡为市场走牛提供相对宽松环境。

    2007年市场仍将保持重心不断抬升的态势。从上市公司业绩增长、人民币升值预期以及大盘蓝筹股的陆续上市等因素的推动下，预计2007年市场将有新的突破。专家建议，2007年沿着“估值提升”、“消费升级”、“投资/产业升级”和“奥运题材”四条主线挖掘其中的投资机会。

    2007年，股市将面临有史以来的最大扩容潮，预计资产供给将超过5000亿元，包括以大型国企为主的IPO约3000亿元，再融资700亿元，限售股份解禁后套现1400亿元等。与此同时，资金面的扩容亦将展开。在“坚定不移发展壮大机构投资者队伍”的政策导向下，综合QFII、基金、保险公司以及券商的资金供给能力，2007年的新增机构资金规模保守估计将达到4000亿元左右。另外，提高保险资金、社保基金、企业年金等机构资金入市比例的政策2007年可能出台，同时不排除放宽入市机构投资者的范围，允许国有、国有控股、国有参股在内的“三类企业”的资金投资股市。加上超过1000亿元的私募基金、民间游资等社会资本的涌入，我们认为，2007年股市新增资金供给将超过5000亿元，资产大扩容下资金供需有望保持平衡。

    （1）2007年市场走势预测

    (1)我国证券市场正进入新的发展阶段。以国务院《国九条》的正式发布为标志，我国证券市场的发展已进入了一个新的阶段。在政府大力发展资本市场的指导思想下，近年来监管层加强了资本市场各项基础性制度的建设，特别是2005年在上市公司质量提高、上市公司信息披露、保护投资者合法权益、金融创新、机构投资者的发展壮大等基础性制度的建设，同时逐步解决困扰我国证券市场发展的瓶颈等方面取得了重大的进展，其对市场发展的积极效应不断显现。去年5月份启动的股权分置改革堪称我国资本市场发展史上的第二次革命，股改的完成将根本解决我国资本市场制度性的缺陷，使我国证券市场从一个有缺陷的“半流通”市场成为一个“全流通”市场，恢复一个健康资本市场所具有的定价、投资、融资、资源配置等功能，为我国资本市场长期健康发展奠定基础。从目前来看，已完成股改公司由于各类股东利益基础一致，大股东和经营层有着强烈的欲望通过上市公司经营业绩的改善而提升股权价值进而推动股价的不断上扬。过去大股东以占用上市公司募集资金、让上市公司为其巨额贷款进行担保等多种方式“掏空”上市公司。而随着股权分置改革的完成，这种局面已出现了极大的改变。目前大股东对向上市公司注入优质资产以不断改善上市公司的经营业绩有着强烈的欲望和动力。2006年已有几百家上市公司承诺向上市公司注入优质资产，一些已实施的公司出现了脱胎换骨的变化，经营业绩出现了大幅度的上升。由过去掏空上市公司资产到向上市公司注入优质资产，对上市公司未来业绩的增长将会发生非常深刻的影响，其带来的积极效应将在未来证券市场运行中不断体现。新机制下的IPO将大大改善我国上市公司的结构，提升上市公司整体质量，使我国证券市场的内在价值不断提升。今年5月8日《上市公司证券发行管理办法》正式实施，未来融资和再融资将通过强化发行环节的市场约束机制和加大中介机构责任等措施，充分体现了保护公众投资者权益，拓宽上市公司融资方式的目的，将推动更多的优质企业发行上市。可以预见，未来更多的国民经济支柱行业龙头企业的不断上市，将使我国证券市场与国民经济的发展联动进一步加强，真正发挥证券市场国民经济“晴雨表”的功能。

    人民币的长期升值预期将使证券类金融资产受到各类资金的青睐。我国国民经济的快速发展以及未来巨大的发展空间是推动人民币升值的内在因素。从日本等国家货币升值的经验来看，外资购买流动性极佳的金融类资产是首要的选择，进而推动该国证券市场的不断上升。目前以QFII为代表的外资机构强烈看好我国证券市场，一再要求增加投资额度；近期国外大行的投资报告也进一步提高对我国A股市场的投资评级。同时，目前国内庞大的人民币储蓄存款，各类机构投资者的快速发展所带来充裕资金以及通过购买证券类资产保值增值的强烈愿望，将为证券市场提供强大的资金来源支持。综合我国证券市场正发生根本性变化，市场内生力正不断增强，将推动我国证券市场走出熊市阴影并逐步走上牛市轨道。

    (2)2007年市场仍将保持重心不断抬升的态势。目前市场已创出历史新高，但与2001年2245的高点有着较大的不同。在2001年市场高点时，市场整体的市盈率达到40多倍，2000年甚至超过了50多倍。2006年尽管市场整体出现可观的涨幅，但目前A股市场的平均市盈率水平约在23倍左右，而沪深300指数约为20倍左右。另外，扣除今年上市的工行、中行等大盘蓝筹股上市对指数的贡献，目前市场指数约在1800点-1900点左右。因此我们认为市场仍处于理性阶段。但值得注意的是，市场在经过持续快速上涨后，面临着较大的获利回吐压力。从上市公司业绩增长、人民币升值预期以及大盘蓝筹股的陆续上市等因素的推动下，预计2007年市场有30%左右的涨幅，上证指数有望达到2600-2800点。正如我们前面所分析的，2007年上市公司整体业绩增长幅度将达到20%左右、人民币升值幅度预计将达到4%-5%左右。中国人寿、平安保险等大盘蓝筹股的回归及央企集团的上市有望继续对指数的上涨提供贡献。因此，2007年市场仍将保持重心不断抬升的态势。

    （2）投资策略建议

    我们认为，今年股市运行的制度环境已经发生根本性改观，市场投资信心得到了明显恢复。而作为股市运行的基础，上市公司质量正稳步改善。同时投资者结构也在发生显著变化，以证券投资基金为代表的机构投资者已经崛起。此外，市场估值水平、投资理念已逐步与国际接轨。尤其是重大制度变革为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力。因此，从2007年策略上看，应该是“确立牛市思维，突出投资主线，坚持价值投资，精选优质个股”。在具体操作方面，我们需要沿着“业绩增长”和“制度变革”等投资主线去积极挖掘市场中的各类主题性投资机会，布局核心优质资产。即2007年投资理念应该从盲目投机型向价值投资型转换。目前以新基金为主的价值投资理念逐渐代替了盲目投机，崇尚绩优、成长的价值投资理念已经成为了市场的主流投资思路。具体投资策略建议：

    (1)在明年牛市背景继续明确的情况下，应采取更为积极进取的投资策略，加大对股票类资产的配置，在选股时应抓牢股指权重板块，提高大盘蓝筹的比重。近几年来的实践充分证明，坚持价值投资理念是投资的必然选择，建议顺应市场趋势，积极挖掘价值成长股的投资机会。在行业上，以银行、保险、券商为代表的金融服务业、房地产、食品饮料等消费类行业、自主创新的装备制造业以及钢铁、传媒、3G、数字电视等行业仍有上涨空间。此外，投资者在明年还需要密切关注盘面动向，把握好行情节奏，投资策略上要趋于灵活，忌运作呆板。

    (2)把握投资时机，采取波段操作策略。对于机构投资者来说，明年如何在价格博弈和相对价值博弈之间寻找到新的均衡点，时机选择与个股选择将同样重要。在市场博弈过程中，由于市场的大趋势是由宏观经济、公司估值等因素来决定，我国证券市场政策市场痕迹明显，资金推动型的价格博弈、波段性操作是机构投资者获取超额收益的关键所在，同时，对于机构资金来说，建仓的时机选择尤为关键。我们认为，在2006年底至2007年初，或者在大盘震荡修整的时候，应该是投资者逢低建仓的较好时机。当然明年行情也面临宏观调控和新股扩容等一些不确定因素，市场机遇与风险并存，投资期望也不能过高，重在把握波段性投资机会。

    (3)加强风险控制仍是明年投资策略中需要考虑的因素。毕竟牛市中也有调整，加之部分个股经过2006年的大幅炒作之后，主力也有兑现的要求，为此注意风险控制仍是明年投资致胜的首要环节。具体是在操作上要尽量摒弃绩差股、庄股，尽管这里面许多个股的绝对价位较低，但如果业绩较差或者市净率过高，则该类个股仍存在回调风险或被市场继续边缘化。其次，受宏观调控影响较大的周期性行业个股，尤其是一些涨幅过大或得到大幅投机性炒作的个股，参与时需要严格设立好止损点，及时兑现，以防风险。此外，投资者还应注意避免盲目追高操作，而尽量保持逢低介入的波段持有策略，这样才能够回避相应的风险。

    (4)提防投资操作上“赚指数不赚钱”。事实上，“赚指数不赚钱”也是一种风险，很多投资者看着别的股票狂拉，自己手中的股票却像蜗牛一样在那慢慢爬升，稍微一个回调，股价又回到起点，心态自然浮躁。而在饱受煎熬之后，一旦手中个股刚刚拉出一根中阳就急急忙忙获利了结，追捧其他热门品种，但往往卖掉的反而连续拉升，而追入的股票又再次陷入调整，节奏基本踏错最终还是没有赚钱。因此，在未来阶段的投资策略中，投资者一定要保持稳定平和的投资心态，更加注重个股的选择，对于一些已经被大幅炒高的品种中期还是需要规避，而对于很多资金刚刚介入或涨幅不大的品种可逢低积极把握，以获得投资主动。

    （3）2007年主要投资机会

    根据2006年股市的表现和2007年股市环境的展望，我们建议沿着“估值提升”、“消费升级”、“投资/产业升级”和“奥运题材”四条主线，可以在2007年挖掘其中的投资机会。

    (1)大市值“海归”公司“倒逼”A股估值的提升。大市值回归有利于“倒逼”A股市场相关行业/板块估值的提升，这在2006年的商业银行股行情中表现得淋漓尽致。而从未来1年内可能从香港“回归”A股的大市值公司来看，则主要是保险、石油（能源）、机场、铁路/远洋运输等板块。综合来看，保险板块、以证券公司为主体的多元金融板块、机场、铁路/远洋运输这四个板块有可能从大市值公司回归A股中获得较好的投资机会。建议可关注：中国人寿、平安保险、中信证券（行情资讯）、深圳机场、上海机场、铁龙物流（行情资讯）、大秦铁路、广深铁路、中海发展（行情资讯）、中远航运（行情资讯）、中海海盛（行情资讯）等公司。

    (2)全流通后收购兼并、股权激励引发的局部投资机会。国际企业增长协会和汤姆森金融证券数据公司近期发布的研究报告指出，到2006年底全球并购交易总规模将达到3.5万亿美元，这意味着全球并购总额继2005年增长40%后2006年将再增长20%，从而刷新2000年以来并购交易额的最高纪录。经历了5年时间的漫长等待之后，历史上第六次并购浪潮正悄然走来。合着全球并购浪潮的节拍，2005年以来，中国已然参与第六次全球并购浪潮之中。与中国股市前五次以点带面产生的并购浪潮相比，第六次购并浪潮的广度与深度将是前五次所不能比拟的。2006年，以中石化、中石油为代表的私有化购并主题不断涌现，而以华润集团收编华源集团为代表的央企层面的整合也频繁出现。与此同时，以“宝钢系”、“申能系”为代表的国企集团，和以“三一系”、“万向系”、“银泰系”为代表的民营产业资本对股市的投资力度也空前加大，引发上市公司产业价值重估概念不断升温。同时，随着股权分置问题的逐步解决，以及2005年12月31日《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的公布，华平、凯雷、贝恩资本等大型私人并购基金已进入中国内地，多家外资公司已对国内上市公司进行战略投资。外资并购也成了2006年国内并购市场的最大看点（表2），莱钢股份（600102）、四川双马（000935）、华新水泥（行情资讯）（600801）、双汇发展（000895）、徐工科技（000425）、阳之光（行情资讯）（600673）、福耀玻璃（600660）、美的电器（行情资讯）（000527）等就是最好的例证。2006年外资并购的密集程度是以往任何年份都不曾出现的，而相关个股的市场表现也有目共睹。

    (3)“估值洼地”引发的投资机会。便宜不是投资的理由，但便宜的价格可能更接近于投资的“安全边界”，因此我们沿着几条途径寻找“洼地”中“性价比”相对好的公司。今年以来涨跌幅、P/E、P/B和P/S是我们的寻找路径。单种“洼地”并不能说明价格的相对便宜，但多种“洼地”效应有可能意味着“高性价比”，四种指标中有三种指标低于全部A股水平的公司是我们寻找的目标。有6个三级子行业，6个三级子行业有3种“洼地效应”。电力：涨幅“洼地”+P/E估值“洼地”+P/B估值“洼地”航空、航空货运与物流、纸与林木产品、容器与包装、多元电信服务：涨幅“洼地”+P/B估值“洼地”+P/S估值“洼地”上述6个三级子行业一共92家公司，除去若干亏损公司、ST公司以及若干高市盈率公司后，剩余50家公司作为投资候选对象。

    4.认清股市形势，备战三大投资方向

    对于目前的牛市，股民一定要保持理智，通过对种种信息的研究，能够对未来几年的股市行情有一个尽量准确的预测和认识，并采取合理策略，在牛市中合理操作，既不错过机会，也不埋下祸根。

    （1）主力与政策的分析

    从2007年3月19日起大市一路上扬，最大升幅高达22%，两市之强势直教基金经理额手高呼：看不懂，真是牛市不言顶。或者是凑巧，在4月19日，大市以一记强劲的跳水结束了长达一个月的疯狂牛市。

    从统计数据来看，两市跌停板的个股超过40家，沪指最大跌幅接近7%；而深指方面最大跌停也超过7%；总体而言，今次跌幅虽然弱于2月27日的罕见暴跌，但仍然算得上是小型股灾。那么，我们应该怎样理解今日的暴跌呢？

    第一，本次暴跌的主要导火线是即将公布的一季度宏观数据。据有关专家预测，一季度GDP增长超过11%，而CPI数据也将超过3%的警戒线。一般来说，宏观经济偏热会导致央行采取进一步的紧缩政策，如上调准备金率或加息。但现在的问题是，前面几次低开高走的先例都已证明，上调准备金率或加息都不妨碍牛市的脚步。那么，今日市场的过度反应不是有点异常了吗？有人认为，市场主要是受了数据改期公布的影响，由于管理层少有的修改发布会的时间，让市场怀疑事态的严重性，从而产生了过度了反应。事实上，这也印证人们信奉的一句名言：明枪易挡，暗箭难防。

    第二，今日暴跌和本轮行情的参与主体有关。统计数据表明，今年一季度基金是以减仓为主基调，相反散户在一季度蜂拥而入。也就是说，以散户、私募、大小非等资金成为了本轮上涨行情的主要推动者。由于这些资金具有投机性、短线投资、不稳定的特点，因而任何风吹草动都极可能造成他们的过度反应。

    后市建议采取的策略：在后市操作方面，我们只有正确认识当前的形势，才能做出正确的策略。第一，资金面对大市的支持情况。据统计，短短4天新增开户数超过2005年全年的新增数目，从这点不难看出现在人们投资股票的热情有多高。全民炒股的盛况绝不会戛然而止，事实上，2月27日的暴跌反而刺激了人们入市的热情。另外，目前是大小非解禁的高峰期，拉高套现的游戏才刚刚开始，应该不会马上结束。综合而言，资金面应该还是可以支持市场的强势格局的。第二，管理层对目前市场的态度。回顾近来一段时间，虽然大市升了不少，但管理层似乎保持了沉默是金的态度，这和300点附近的频频提示风险的风格是截然不同的。在某种意义上说，管理层似乎是默许了目前的牛市行情。如果这种分析成立的话，管理层何以在公布宏观数据这一举动上卖关子呢？在本轮行情中，市场的中流砥柱，即大蓝筹和二线蓝筹上涨有限，这在客观上保证了大市整体仍然合理的格局。但是，低价股的炒作有过火之嫌。因此，管理层便从心理上向市场施压，希望能平息炒作之风，又不至于伤及大市的稳定。

    针对以上两点，投资者需要注意避开毫无实质支撑的个股炒作，但是不必过于悲观，只要适当控制仓位和调整投资品种即可。

    （2）主力资金博弈

    考虑到指数处于相对高位与股指期货即将推出等因素，部分主力机构抛出了部分获利丰厚的筹码以锁定利润，或者将配置的重点转向防御性品种，但总体仓位相对前期也有所下降。新基金方面，虽然已经开始建仓部分品种，但建仓力度不大。总的来说，各机构都采取边走边看、隔山观虎斗的谨慎策略，即使在权重股的争夺方面，同样也是涉水不深。

    （3）中小散户之间博弈

    建议将投资重点放在质地较好的并购重组股，或者市盈率较低的二线蓝筹。对于短期涨幅过大而无业绩支撑个股，可以考虑逐步减仓。

    机会板块预期：建议暂时减少操作。

    市场风险点：短期内涨幅过大的个股，注意逢高出局。

    保护措施：适当控制仓位。

    5.策略性中线投资

    股票投资方法是一个整体，关注点、选股、操作等应面对同一个目标，否则就会事倍功半。就像踢足球时把巴西、德国最强的几个球员选出来，并不能组成一只强大的队伍。

    这里说的“策略性中线投资”，是指把握一些时间跨度为月级、预期收益在50%以上的机会，在多数市场参与者尚未注意时提前买入。假如判断出错，后果是预期的上涨没有出现，损失的只是时间，但不会造成20%以上的实际损失。在操作上，开盘时间可以不盯盘，只需在收盘后验证各种信号，确认原先的判断是否出现错误，以及根据最新的消息调整判断。

    这种投资方法耗时较少，适合非专业投资者，但对大局观和策略思维要求较高。如果能达到较高的判断准确率，将会挖掘到大量低风险高收益的机会。

    在目前的中国股票市场，这种投资流派的盈利并不依赖于牛市，只要中国股市的“非有效市场”状况不出现改变，即使牛市转熊，策略性投资的收益仍将会保持稳定。

    （1）形势判断

    孤立的个股上涨是不安全的，要么是靠资金的推动力，要么是有特殊利好推动，这样的机会，并不适合不盯盘、没有稳定内幕消息源的投资者。

    50%以上涨幅的板块性机会，会吸引大资金进入，这样的行情对于提前埋伏的人来说，往往是非常安全的。而这样的机会，背后必然有形势上的背景支持。

    大盘分析的目标，并非判断是涨还是跌，更重要的是大盘的“状态”。2007年1月份的A股大盘是“消耗战”状态，形势非常不确定，多方和空方谁将获胜是无法预测的，但是等消耗战结束之后，获胜的一方将大幅推进。所以，大盘在3000点以下进行消耗战时，会出现大幅震荡，合理的操作方式是空仓抓小波段；而当消耗战完成，大盘出现向上趋势之后，就应该保持满仓，充分享受逼空行情的成果。

    2007年4月底开始的B股行情，则改变了B股的资金状态。原来的B股资金往往是价值投资型的，而这轮行情的背景是A股在2007年初的暴涨拉大了跟B股的差距，从而有投机资金进入炒作B股，赚钱效应吸引了散户资金跟进，这些推动力量并非价值投资者，因此，B股行情中收益最大的不是价值投资者看好的绩优股，而是低价股（折价高）和热门概念股。

    由于制度、业绩等方面的原因，某些板块会出现整体性的机会。例如2007年的最大主题是整体上市。资产注入将给企业带来超常增长，这是基本面上的实质性利好。

    周期性行业不时会出现业绩逆转的拐点，业绩忽然爆发性增长：2006年起有色金属价格暴涨，于是有色板块股票也出现暴涨，龙头股驰宏一年十倍；2006年3季度开始钢铁行业复苏，龙头股武钢在半年之内从不到3块涨到12块；券商是牛市的最大收益者，于是券商股和券商概念股就出现数倍的增长。

    （2）建立股票池

    根据大盘形势和板块性机会，可以选择出一批在未来一年具有较大潜力的股票板块。在这些板块中选择出好股票建立股票池，原则如下：

    (1)基本面良好。基本面不是投资的必要条件，但是是安全性的重要保证。即使判断出错，或者大市形势逆转，也会在未来一两年内解套。基本面中最重要的是成长性，高成长性的股票在牛市熊市中都能赚钱。

    (2)存在上涨的非投机性原因。成长性好、有确定性的资产注入，或者是严重低估的股票，都属于此类。投机收益是值得去争取的，但是不应该参与纯投机的行情。非投机性的上涨是最好的安全边际。

    例如2007年初的包钢行情，就是在钢铁板块整体的业绩上涨行情背景之下，对整体上市的投机炒作。最终结果是包钢的股价远远超出整体上市后的合理价格。但是即使投机泡沫失败，买入包钢也会获得钢铁板块的平均上涨幅度的收益。

    (3)简单原则。选择业绩预测尽量简单的行业，减少不可预测的风险。

    例如生物制药行业，不了解该行业的投资者应该回避。而像有色、钢铁、证券这些可以根据公开信息就能较准确判断业绩的行业，则是相对风险较小的选择。

    业务多元化的企业，还有关联交易比例过大的企业，都是不符合简单原则的。

    (4)无不良劣迹。如果管理层曾经出现劣迹，尤其是侵害小股东利益的股票，坚决回避。市场上存在大量机会，应该回避这类股票降低风险。

    (5)财务风险。毛利率过低，或者负债率过高的企业，业绩有可能突然出现暴跌，应该回避。

    （3）选择近期预期收益最高的股票

    股票池中的都是有潜力而且安全的股票，但是未必每只都有在近期上涨的潜力。应该选择在近期预期涨幅最大、确定性最高的股票买入。

    (1)资金。资金活动迹象是必要前提。没有资金进入的股票，不会有大涨的可能。

    (2)行为分析。根据资金活动的线索，判断主力资金的类型，是基金、QFII还是私募游资。并且根据该类资金的特点，预测其操作策略。

    (3)信号。根据每天的盘面信号，确认该股票走势是否符合行为分析的预测，假如不符合则需要调整判断。

    有两类信号出现时应该进入：时间型信号，例如该股票在未来不久将会公布年报，而预测将会超出市场预期，那么就应该提前买入。走势型信号，例如出现突破长期调整平台、放量大涨、缩量拉升等走势，则应该马上买入。这些方法，只有在结合实际，考虑自身的实际情况和股市行情的情况下，随着自己在实际操作中不断积累经验，才能达到更高的准确率。

    6.中国股市未来八大投资热点

    （1）奥运会

    按照各国奥运会期间的股市表现，结合我国宏观经济在2008年之前可以维持的高增长态势，预期A股市场在2008年之前将延续稳定上涨的趋势，上证指数（行情资讯）有望在2008年达到新的顶峰。

    在这种背景下，主题鲜明的北京奥运板块还将具有显著的上涨空间，仍可以作为未来的重点投资方向；由于主题投资更注重市场预期对股价的驱动作用，专家建议可以围绕从北京奥运中显著受益的上市公司进行投资。同时，作为主题投资，虽然上市公司存在基本面的差异，但只要围绕每一个行业中的龙头品种进行投资，就可以最大化地分享奥运经济带来的投资收益。

    (1)在奥运会筹备期，主要体现为投资需求的增加，受益行业以建筑、地产、建材、科技信息、环保为主，专家推荐的主要品种是G精工钢（行情资讯）、G城建、G阳光、G冀东、G北新、G大唐、G中兴、G同方、G国安、G华胜、G首创等。

    (2)在奥运会举办期间，主要体现为消费需求的增加，受益行业以交通运输、通信、文体传媒、社会服务、商业、旅游等为主，专家推荐的主要品种是G北巴、中国国航、G歌华、G中青旅、首旅股份、王府井、G京城乡、G西单、G燕啤、中体产业等。

    (3)奥运会举办后期，主要为体现为通过奥运会提升了知名度和获得了持续发展空间的上市公司，专家推荐的品种主要是青岛啤酒、G燕啤、G海信、G伊利、华帝股份等。

    由于主题投资更注重发展预期，那么与主题关联度最高的受益最为显著，从投资的角度就是该主题的龙头领涨股，专家建议以投资每个行业中的龙头品种为佳。

    随着奥运举办日的临近，则逐步减少主题配置，以规避奥运主题投资的系统性风险。专家在给出北京奥运的三种类型的组合，一是偏重于初期固定投资受益的投资品组合，以建筑、建材、信息为主，并重点推荐北京城建、长江精工、歌华有线；二是偏重于举办期受益的消费与服务的消费品组合，重点推荐中青旅、首旅股份、王府井；三是受益于奥运会的品牌提升的投资组合，青岛海尔、青岛啤酒已经全球知名品牌，应该更关注在奥运中亮相的华帝股份、燕京啤酒、伊利股份三公司。

    （2）新能源

    十一五期间，在现有的能源和资源边界的约束下，能源替代这一有助于解决经济可持续发展瓶颈问题的产业，孕育着重大投资机会。

    目前国内上市公司中，在能源替代方面已经具备了一些技术储备并且有可能保持相对优势的能源企业包括G兖煤、G天威、G湘电。G兖煤不但是将受益于国家整合煤炭行业资源，支持大型煤炭企业发展的产业政策，而且为能源消费的新格局提前做好了准备，进行了布局。公司业绩在产量恢复性增长的同时，还将受益于公司规模的外延式扩张。公司海外收购的项目，收购的集团项目等从2006年开始将逐步投产，单煤炭生产和销售成本将较2005年有所下降。公司230万吨的甲醇项目一期60万吨将于2007年底投产；公司煤变油项目基地的陕西榆林榆树湾煤矿从2006年6月份将开始逐步出煤。公司2006年的业绩预期为0.57元，2007年将增长到0.69元左右。公司在煤化工以及煤变油方面的技术储备为公司未来的业绩增长奠定了非常好的基础。为什么煤炭公司的重估价值远远高于股价？专家认为问题在于是否实现了资源的高附加值利用。

    G天威是国内新能源行业的龙头公司，公司拥有A股上市公司中不可多得的管理能力，不但在其传统业务变压器行业不断取得技术上和市场上的突破，而且与公司在新能源领域的投资构成了公司业绩增长的双翼。控股子公司天威英利三期的投资方向改变了依靠产能增长规模扩充的脆弱增长模式，对于提升公司在光伏产业的竞争力具有重要意义。英利正在为海外上市进行包SOX404内控合规性方面的准备工作。公司参股35.66%的新光硅业顺利投产的预期将随着时间的推进逐步增大。按照目前的多晶硅价格，预计投产后一两年内可以收回投资收益。公司在风电领域投资和合作的进展很快。目前已经获得了与英国GarradHassanandPartnersLtd签订了《1.5MW风力发电机组设计咨询协议》和《保密协议》，为公司获得风机制造、风电场设计维护等核心知识产权打下了良好的基础。目前公司原先主营变压器业务面临着铜价价格回落的转机，专家认为，公司在各个重点投资的行业，均有相当的竞争力，22元以下介入的中长线投资者都会获得良好的收益。A股上市公司中涉足替代能源发展的公司还有很多，比如*ST仪表（行情资讯），这是一家管理再造中的未来将形成较为完整风电产业链的资源型的新能源公司，目前公司的大股东宁夏发电集团在建和规划的风电场规模已经达到150万千瓦，公司正在与集团公司进行红寺堡10万风电场的开发建设工作，一期预计将于2006年底投产。公司目前已经进入股改程序，但部分股权冻结工作未能完全解决，股改处于停滞状态。集团公司目前正在与世界第八大风机制造商Nordex进行合资风电设备厂的前期建设工作。预计2006年可以实现2MW左右的试生产。目前投资的风险点在于：公司的财务不够稳健，第一大股东股份占比极低，在股权比例增加之前，公司业绩的增长和释放可能需要时间。

    （3）钢铁行业

    宏观经济增速依然看好，世界及中国钢铁业持续景气。2006年前三季度GDP增长10.7%，预计全年增长10.4%，高于原先预期0.8个百分点。固定资产投资增速24%左右，预计2007年GDP及固定资产投资增速分别在10%、20%左右。世界及中国宏观经济强劲增长，支撑钢铁需求增长，世界及中国钢铁业持续景气。

    明年供求关系比今年改善，将由产能过剩向需求平衡转变；下游行业需求总体比较旺盛；新增产能释放速度减缓，落后产能的淘汰速度有望加快。基于钢铁下游主导行业平均维持10%以上增速及钢铁业固定资产投资增速的下降，预计钢材生产及消费增速分别为12%、11%。

    国际钢价仍高于国内，价差将缩小，但国内钢铁出口仍将平稳较快增长。今年中国首次成为世界钢铁产品出口第一大国，2007年有望继续增长11%，继续保持出口第一大国地位。我国钢铁股估值应高于国际水平。欧美主要钢铁公司平均10~15倍市盈率高于国内平均8~10倍水平。基于未来世界钢铁生产消费增长60%以上来自中国及中国偏低的生产要素价格及廉价的劳动力造就中国钢铁成本比较优势，中国钢铁公司盈利能力处于国际高端，中国钢铁公司估值应高于国际同行，国内钢铁公司合理市盈率在10~12倍。

    提高行业评级至推荐，重点关注技术、资源优势及具有国际竞争力的公司。企业所得税并轨为25%及执行新会计准则带来的盈利提升。强烈推荐S莱钢、武钢、新钢钒、宝钢。推荐济钢、包钢、韶钢、西钢、唐钢。建议关注马钢、福星科技、八一、新兴、邯郸钢铁。

    （4）医疗行业

    随着大盘的上涨，整体中药医药行业的估值水平必将平稳上移，未来品牌中药企业的股价将会稳定上涨。品牌中药行业是医疗保健消费中难得的奢侈品。预计行业未来3年复合增长率15%以上。品牌中药产品随着行业集中度的继续提高而维持较高的增长，盈利能力不断增强。很多品牌中药产品既是现代的也是国际的，未来前景广阔。品牌中药OTC药品生产企业生存环境相对宽松：相对宽松的定价政策、不参与招标采购、民众自主医疗意识的提高使得OTC终端增长活跃。虽然不少处方药转战OTC市场，导致这一领域竞争趋于激烈，但专家仍看好品牌中成药生产企业。“买入并持有”是较好的投资策略：伴随着大量资金涌入市场，或许股价的短期波动将会更加频繁。但这不会影响对品牌中药行业的长期趋势的判断。而且，根据盈利预测，目前品牌中药上市公司的估值水平并不“离谱”。建议投资关注低市盈率的中药类上市公司马应龙（行情资讯）（6000993）、片仔癀（600436）、广州药业（600332）、东阿阿胶（000423）和康恩（600576）等。这些企业的增长的动力可能来自：业绩增长的前景逐步明朗并被投资者认识，市场对这些企业的估值提升。

    中药行业拥有非常明显的资源优势，我国现有的中药资源种类已达12807种，其中药用植物11146种，药用动物1581种，药用矿物80种。仅对320种常用植物类药材的统计，总蕴藏量就达850万吨左右。

    2007年行业前景：正面--医改将促使行业集中度提高的速度加快，大型医药商业企业将赢得难得的扩张机会，拥有资产注入概念的上市公司仍然值得重点关注。

    国药股份：国药系北区龙头，大量资产注入预期值得关注。

    复星医药：蕴涵的多重价值即将显现。

    上海医药：2007年亮点众多，注入资产、引进外资值得期待。

    华海药业：拥有最具成长潜力的产品组合。

    广州药业：资产负债率高、费用率高和重组成本过高的状况将会逐步解决。

    鲁抗医药：关注医改带来的利好。

    （5）旅游行业

    自2003年人均GDP突破1000美元大关，国内旅游行业已经全面开始启动。“十五”期间国内旅游业收入年复合增长率为11.38%，预计“十一五”期间，国内游和入境游人数年均增长12.7%和14.2%，国内旅游收入年复合增长率将保持在13%以上。

    景区季节性特征正在逐步淡化，有助于企业实现持续增长。2007年开始上市公司普遍步入新一轮提价周期，价（票价）增量（客流量）涨带动上市公司业绩实现快速增长。酒店行业两极分化明显，高星级酒店有望实现平稳增长，而中低档酒店受经济型连锁酒店的冲击经营惨淡。到2010年前，经济型酒店高增长趋势不会改变，但利润率摊薄是必然结果。

    2005年旅行社利润率继续下滑，行业仍需3~5年的整合期。在此期间，具有完整旅游产业链的品牌旅行社，将通过由批发商向零售商转变，担负起行业整合的重担。经济增长和消费升级是旅游行业持续增长的动力。奥运、世博会的召开将使旅游行业在未来几年成为热点板块，而上市公司业绩增长和治理结构的改善将使旅游行业具备长期投资价值。

    2007年广大投资者的投资思路是选取在未来5年能持续受益于行业成长的投资品种。主要包括定价能力强、具有提价预期的景点上市公司，如峨眉山A（000888）、黄山旅游（行情资讯）、（600054）、桂林旅游（000978）、丽江旅游（002033）；其次是人民币升值、奥运经济给酒店行业带来的成长机会，主要关注高星级酒店品牌优势突出的首旅股份（600258），以及依托完整的产业链、拓展商务经济型连锁酒店的中青旅（行情资讯）（600138）。

    旅游上市公司已具有长期投资价值，经济增长和消费升级给旅游行业带来持续增长的动力，有别于每年雷打不动的“五一”、“十一”板块炒作，旅游行业已经具备了长期投资价值。奥运、世博会的召开，将使旅游行业在未来5年成为各板块中的热点；然而专家关注的不止于此，上市公司业绩持续增长是看好行业的主要原因；股改后，上市公司的治理结构得到完善，未来陆续推出的股权激励将保证上市公司业绩得到充分释放。

    （6）农产品行业

    我国对农业产业化国家级农业重点龙头企业在财政、税收、金融等方面给予优惠政策，它们符合农业“产业化”和“工业化”的双重特征，将带动农业发展和农产品加工转化，提升农业附加值，获得更大的发展空间。

    粮食价格上涨过程中，农业类上市公司将间接受益。其中北大荒（行情资讯）作为国内种植业的龙头企业，在农产品价格上涨后，可以在下一年度与农户签订土地承包协议时适当提高协议价格，从而获益。从事玉米种子产业的华冠科技（行情资讯）、登海种业（行情资讯）等，也将受益于玉米需求上升带来的种子需求增长。饲料行业原料的大幅涨价将大大推动饲料行业的整合，新希望（行情资讯）和通威股份（行情资讯）将受益。

    （7）铁路行业

    从2006年看，铁道部安排全年固定资产投资总规模为2250亿元，其中基本建设投资规模为1650亿元，更新改造投资规模为160亿元，铁路机车车辆购置和技术改造投资规模为440亿元，基建投资占73%以上。如果十一五期间1.5万亿的铁路投资基建占比能达到70%，那就是1万亿以上的投资，平均每年在2000亿以上。

    这是整个行业把握机会的同时，考虑到把握市场机会的能力和实力，认为龙头更应该得到溢价。从估值看，国外工程机械巨头的估值水平虽然只有12~15倍，不过PEG则都在0.7~0.8之间。从发展速度看，我国工程机械主要龙头的业绩增速至少在25%~30%之间，处于快速成长期，按国外PEG水平，估值也应该在18~20倍。目前国内工程机械行业公司估值尚有较大提升空间，建议增持中联重科（行情资讯）（000157）、三一重工（行情资讯）（600031）、柳工（行情资讯）（000528）。

    规划中建设重点之一的集装箱运输系统。十一五期间要建设上海、天津、广州等18个集装箱物流中心，并依托相关新线建设和既有线改造，积极推进双层集装箱运输通道建设，部分特大城市间率先实现双层集装箱运输；大力发展多式联运，提高运输效率和质量。2006年9月28日，中铁集运联合另外三家公司共出资42亿元（中集占10%）成立中铁联合国际集装箱有限公司，规划投资总额为120亿元，是上述集装箱物流中心的建设主体。预计未来铁路集装箱运输将面临重大的发展机遇，给集装箱运输公司带来投资机会的同时，将给集装箱制造企业--中集集团（行情资讯）（000039）带来新的市场空间。公司业绩虽然屡超预期，不过对集装箱未来发展前景的担心，使公司估值一直处于较低水平，考虑到未来铁路市场需求，以及半挂车业务的迅猛发展，调高公司增长预期，建议增持。

    铁路类相关的另外两个公司，晋西车轴（行情资讯）（600495）和时代新材（行情资讯）（600458）也将受益于此轮铁路投资。不过，晋西车轴（600495）主要车轴用于货车，并且，客车车轴市场容量相对较小（2010年，客车规划保有量是4.5万辆）。公司的发展更多的要看铁路货车需求以及出口的状况。根据规划未来五年重点发展23吨轴重货车和最高时速120公里的新型通用货车，开发不同用途需要的时速160公里快速货车，大力发展煤炭运输、集装箱运输、特种货物运输需要的专用货车，会给公司带来发展机遇。不过，规划2010年货车保有量达到70万辆（含企业自备车10万辆），而2005年末货车保有量已达62万辆，市场增容有限。不过，公司出口市场开拓较为成功，是未来增长主要看点，考虑公司现有估值水平，建议谨慎增持。时代新材（600458）的主要产品同高铁相关度较高，客车用减震元器件、轨道用减震连接件，以及桥梁支座等都将受益于此轮高铁投资。其中，市场空间最大的当是桥梁支座，由于高铁客运专线对路基的减震性能要求较高，需要大量采用橡胶支座。不过，全国生产支座的厂家并非只有一家，产品合同采用招标制，公司产品虽有一定质量优势，但受益程度尚难确定；并且，公司业绩基点较低，考虑目前估值水平，建议谨慎增持。

    （8）金融服务行业

    银行业作为金融服务业的代表，占国内融资3/4强的市场份额，近年来银行业分享了国内经济快速增长所带来的收益，而从1999年开始的国有商业银行坏账剥离以及改制上市，大大充实了银行的资本金，银行的风险管理水平逐步提高，在金融全球化和国内金融深化的背景下，为银行推进综合经营奠定了基础，整个银行业正在步入高增长时代。

    我国证券市场仅有17年的历史，从近几年的数据可以发现，证券公司的收入构成中，与市场直接关联的手续费收入、利息收入及自营收入约占行业收入比重的75%~85%，市场走势决定了行业整体的利润水平。选股思路：中信证券、广发证券。

    风险提示：以上观点、结论、建议等仅供参考。

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